セイラー率いるストラテジー社のビットコイン戦略を徹底分析＝VanEck

資産運用大手VanEck（ヴァンエック）は22日、米ストラテジー社（旧マイクロストラテジー）のビットコイン戦略について分析したレポートを発表。同社の株式 （MSTR）を「レバレッジをかけたビットコイン投資商品」と定義し、そのメリットとリスクを解説した。

マイケル・セイラー氏率いるストラテジー社は、2020年に現金準備金の大部分を暗号資産（仮想通貨）ビットコインに投資するという大胆な財務戦略を採用した。継続的にビットコインを購入し、現在576,230 BTC（ビットコイン総供給量2,100万枚の2.7%超）を保有。時価総額は640億ドル超（約9.2兆円）に達する。

ストラテジー社の戦略は、普通株1株当たりのBTCの「裏付け」を増やすことで、株価を最大化することだ。

まず、債券や株式の発行により資金を調達し、ビットコインを追加購入することで、1株当たりのBTC保有量（「ビットコイン利回り」）を増やす。ビットコイン価格の上昇局面で、投資家意欲が高まるタイミングを利用し、新たな債券発行で資金を調達。さらなるビットコイン購入とレバレッジ強化を繰り返す。

その結果、MSTR株はビットコイン価格の上昇に連動して、加速的なビットコインへのエクスポージャーを提供する。VanEckは、MSTR株の価格ダイナミクスは、ビットコインのコールオプションに類似していると評価している。

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ストラテジー社の株価には、同社が保有するビットコインの価値（純資産価値、NAV）よりも高い価格（＋112%）で取引されるプレミアムが発生している。

VanEckはプレミアムを支える要因として次の四つを挙げた。

VanEckは、プレミアムがストラテジー社の原動力となる「クリプト・リアクター」だと主張している。

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VanEckは、ストラテジー社のビットコイン戦略を高く評価する一方で、その戦略モデルにおける主なリスクも指摘した。

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ビットコイン財務戦略を採用した企業の動向をレポートしているMicroStrategistは、純資産価値（NAV）の倍率で示される株価のプレミアム（mNAV）についての考察を発表。プレミアムが正当なものかの判断材料として「カバーする日数」（Days to Cover）指標を提供した。

この指標は、アダム・バック氏によって提唱され、「現在のビットコインの積み増し率で、この企業が時価総額から推定されるBTCを獲得するにはどれくらいの時間がかかるのか」を評価するものだ。

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例えば、ある企業の現在のmNAVが4.26で、日次利回り0.88%でBTCを積みましていた場合、現在の保有量の４.26倍のビットコインを取得するのに165日かかることになる。

100日BTC利回りに基づいたカバー日数で、ストラテジー社とメタプラネットとALTBGなどビットコイン戦略を採用した企業を比較すると、mNAVが2.1のストラテジー社は626日、5.08のメタプラネットは110日、9.4のALTBGは152日という結果が得られた。

メタプラネットやALTBGは、BTC保有量は少ないものの、急速に複利効果を上げており、それがカバー日数の短さに反映されている。

ストラテジー社は、4年間の運用実績があり投資家から信頼されているが、中小規模企業が、より高いBTC利回りと早い複利効果によって、同社に追い上げてきていることが明らかになった。

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