锚定不住的月光：Terra的缘起、困境、推演、出路

1.1  眼见它起朱楼，眼见它楼塌了。

其实 Luna 的问题只关乎一个词：「流动性」。

Luna 作为流动性不够好的波动资产，却可以 1：1 等值铸造 UST，并借助 Curve 等 EX 获得了 Stablecoin 才配拥有的法币流动性。从这天起，就已注定它的死亡。而 20% APR 更是一个加速的总按钮。

缘起

2.1  先说说原因，导火索-UST 大户离场。

5 月 8 号，兴致勃勃的 Terra 正在为号称「终结 Curve War」的 4pool 做准备（Curve 上的新池子），临时撤出了老池子的流动性。但是 8400w UST 也许是误判，也许是狙击，直接将 UST 在 Curve 市价砸出，一下子就把没有准备的 UST 砸脱了锚。

2.2  发酵-Terra 的错误救市 PR。

我曾经说过，信心盘靠的是信心。如果信心丧失，那就是万劫不复的开始。

脱锚之后，其实应该继续打鸡血，喝鸡汤，轻描淡写就过去了。

但是 Terra 却一直反向 PR：我们在救市！我们去撑这个锚了。

这很糟糕，传递了负面信心：你说你是健康的，那为什么要看医生呢？

2.3  外部条件-大盘糟糕

BTC 在美国机构的影响下，和美股高度联动。而受到加息、缩表影响，美股表现一直不行，进而导致 BTC 的持续阴跌。可惜，LFG 在错误时间做了错误决定。由于 LFG 的 10w BTC 平均成本在 4w 左右，它没法此时割肉，救市托盘又需要钱。LFG 只好抵押 BTC 给了做市商换了法币去撑 UST。

2.4  情况恶化

但是 BTC 继续下跌，这让 LFG 更加为难，如果 UST 继续脱锚，刚抵押的 BTC 也有爆仓风险。所以我们看到，LFG 很快将剩下 BTC 全部转出，也许是卖掉，也许是保留果实，更可能是去补保证金，这让情况彻底恶化。

2.5

因为，刚刚才建立的「UST-BTC 共兴衰」的叙事，正式宣告破灭。这带来了新的一轮 FUD，导致了今天的局面。

困境

3.1  DK 目前的困境是什么呢？

缺乏资金的情况下，全面护盘已经做不到了，他需要做出一个艰难的决定——到底是保 Luna，还是保 UST。因为所剩弹药不多，保住一个都要拼尽全力。

3.2  保 Luna

那么就要手动上调预言机的价格（采用 expected price），放弃 1：1 刚兑机制，转而保持 Luna 对 UST 的溢价，变相让 UST 燃烧者知难而退。去燃烧 UST 就知道了，例如 Luna 市价 1.1，但燃烧价是 1.3，套利空间极小，这也是为什么 UST 至今没有回锚的原因。

但这会重创 UST 的基本面（不再稳定），而且不可能溢价一辈子。

Burn UST for Luna

3.3  保 UST

那么就要眼看 UST 换成 Luna 砸掉，这样可以回锚。可是 Luna 已经只剩不到 1 美金了。Luna 市值也只剩 UST 的 1/5 了，即便粉身碎骨，也不够 UST 持有者退出。

有个英文单词很好地描述了这一点：insolvent（意译就是资不抵债），这也是每一个 ponzi 的终局。

「technically insolvent」

3.4  DK 的应对

可能是谨慎考虑之后，在 5 月 11 号，DK 终于写了一篇短小精悍的 thread，大意只有一句话，还是想保 UST。

如果我是 DK，那么我会关掉跨链桥，请 Jump 和币安全力托盘币安的 UST 回到 1，这非常有利于市场信心，也许一线生机。

Tweet of DK

3.5  击破心理防线

然而，他发了这篇文章后，大家也明白了他的意图：似乎要放弃 Luna。

Luna 进一步下跌，彻底破了所有人的防，大家看到了 0. 开头的 Luna。币安甚至下调了 Luna 合约的精度。要知道，1 个月前，它还是三位数，而如今，要看三位小数。

Ann of Binance

推演

4.1  推演-UST 真的保得住么?

流动性，就是一切。这也是我们这篇 thread 的主题。

纵观全场，UST 虽然目前还有 0.8U，但是 Curve 流动性接近干涸不到 2000w，Terraswap 和 Astro 上还各剩 300w。币安，FTX 的盘口 UST、Luna 可能还有小千万的样子。

可是，却有 130 亿 UST 想跑。

4.2

我接触过很多 Luna 农民，大多数都绝顶聪明，当然也有些是被欺骗了，尤其韩国的普通人/中小公司，暂且不表。不管如何，在如今情况下，要跑是所有人的共识。

4.3

可是，逃生名额只有 1% 不到。UST 看似还有 0.8U，很多人幻想回锚。但是事实残酷，只有几千万 UST 可以享用 0.8 的逃生价格，而剩下的 100+亿枚，是 0。

千言万语化成一句话：流动性不够！

没有流动性，任何 token 都是废纸。这是 Ponzi 和真正资产的区别。

出路

5.1  那么怎么办呢？

即便用尽全力保住 1 个又能如何呢？后面依然是弹尽粮绝。

我很钦佩 DK 的运作能力和领袖魅力。但是一个人即便再优秀，终究无法战胜他能力范围之外的东西，必须依靠外部力量。

我认真盘算了一下，可能还剩三条最后的出路。

5.2  出路一

期待美股的奇迹反弹，BTC 跟随美股，快速重回 4w 然后 5w，整个市场重新进入 Fomo。

但是在如今加息缩表的预期下，几乎不具备这样的条件，可能性很小。

5.3  出路二

说服 Jump trading，指望做市商舍命相救。其他 Luna 投资机构，诸如 3AC 和 Binance，摆明了是要止损的样子，但是绑定很深的 Jump 也许会救。

可是问题是：要救活，至少几十亿美金打底。可是如果掏出了几十亿，币价是救回了，但是大家也都跑了，那么项目似乎也就没有存在的必要了。

5.3+

而且，从 the block 的说法来看，似乎 Luna 的融资计划失败了。

5.4  出路三

休克疗法。

如其名，放任不管。

例如，等到 Luna 跌回 0.01，UST 跌到 0.01，那么凭借 LFG 现在的实力，全部接回来也是有希望的。但是代价是谁呢？我想大家都明白。

上一个休克疗法的项目，比如 Basis Cash，曾经的第三代算稳王者。大家可以看算法保证的「美元 Stablecoin」BAC，现在还剩多少钱。

5.4+

PS：值得玩味的是，Terra 员工爆料说，DK 也是 BAC 的重要参与者。

感想

6.1  聊一些其他的东西。

我很喜欢推特，但是对 CT 风气唯一不满的点是在于，很多人不告诉你这东西背后的风险，反而直接用 Few 和 NGMI 来形容没有拥抱 Ponzi 的人。

更有甚者，喜欢狂热拥抱 ponzi，吹捧 ponzi 到了天上，并且想法设法在其他人进来后砸给接盘者，并沾沾自喜自己的逃顶。

6.2

这两天，我去了 Terra 的 Discord，（它的 Tele 貌似已经被举报没法加入了），也听了很多场推特 space。很多老外，将他们的 life-saving 全部投入到了 Anchor，现在非常的无助，痛苦，甚至能够听到他们在发言时的隐约哭腔。

很多人被骗了，被 DK，被 Terra，被这些自诩拥抱 Ponzi 的人骗了，半生积蓄化为没有任何流动性的纸面富贵。

6.3

我并不算什么大的 KOL，我只是一个 crypto 研究员，和我的合伙人共同管理着一个不大的 crypto fund（@NothingResearch），里面的钱也基本上是我们自己的。我也不接广告，不接返佣，我之前也说过，我的偶像是 @ZachXBT，而他以揭穿骗局闻名遐迩。

6.4

我的良知驱使着我，在最近半年内写下这些文字。我的朋友很多都持有 luna，也许是我反对 luna 太过过头，我甚至感觉他们对我都颇有微词。

如果你翻翻我的推特就知道，有很长一段时间，我都不太愿意直接提到 Luna 的名字，生怕招惹 Luna Holder 的责骂。当然我不怪他们，毕竟买了 crypto 都想去 cx。

6.5

但是我仍然想说，遇到 Ponzi，我还是会坚决指出。

这是原则问题，每拯救一个人，我都会感到心理更安了一些。

上面内容纯属碎碎念，不感兴趣的同志们请忽略。

最后

7.1  说回 Luna

我不建议在这个点位大资金再去做空，百足之虫，死而不僵。1 刀的 Luna 尽管最终朝着 0 刀去，但是也许会短暂回到 2、4 刀。我也不建议反复横跳，波段，因为大多数人只会把本金慢慢还给交易所。

7.2

也许 UST 还有一定的下跌空间，当然它的上涨空间也不大了，最高是 1 嘛；

也许$ANC 等 Terra 链上的生态项目，日子也不会好过。参考 EOS 上当年天王项目的现状；

也许 DK 还能力挽狂澜一次，但恐怕也是最后一次了，而且胜算真心太低了。

7.3

最后，很多朋友都痴迷算法 Stablecoin，包括我。

我认为算稳是 DeFi 森林中的精灵，如此诱人，也许近在咫尺，但也许压根不存在，却引得无数前赴后继。

但请注意，不要为了社会实验而赌上你的全部筹码。

我仍然期待非托管的、完全依靠算法的 Stablecoin 能够诞生——为这个日渐失控的世界，带来精灵般耀眼光芒。

寻找精灵

原文作者: @0xTodd, Nothing Research 合伙人