オンチェーンデータ分析大手Glassnodeは25日、最新の週次レポートを公開した。ビットコイン（ BTC ）は6万7,000ドル付近への急落から持ち直し、底堅い価格構造を形成しているものの、現物取引量の低迷や上値の供給圧力から、強い需要回復にはまだ時間がかかると分析。現在は「流動性を待つ局面」にあるとの見方を示した。
3月初旬以降、ビットコインは地政学リスクによる不透明感の中でも、高値・安値をともに切り上げ、6万ドル～7万ドルのレンジ内で「建設的な構造」を維持している。コストベース（取得価格）の分布を見ると、直近1週間〜1ヶ月の短期保有層が約7万200ドルで下値を支える一方、1ヶ月〜3ヶ月の中期保有層が位置する8万2,200ドル付近には厚い売り圧力が控えており、上値抵抗線をより強固なものにしている。
この二つの水準が、当面の価格レンジを規定する主要な境界線となっているが、足元の蓄積はまだ小規模であり、7万ドル付近のサポートは依然として脆弱だとGlassnodeは指摘。より強固な需要基盤が確立されるまでは、下抜けリスクも排除できない状況だと分析した。
市場心理の面では、含み損の増加を示す指標が時価総額の15%を超える水準で安定しており、2022年の弱気相場の中盤に似た状況となっている。しかし、投資家は恐怖は感じつつも、FTX破綻時のような極端なパニック売りには至っていない。
この水準の含み損は、通常「時間経過」または「さらなる価格下落」によって解消されるケースが多いが、急激なV字回復には大規模な新規資金流入が必要となる。
さらに注目すべきは、実現利益の大幅な減少だ。2025年7月のピーク時には1日あたり約30億ドルあった実現利益は、現在0.1億ドル以下まで96%以上も減少した。
これは利確できる保有者が減少し、売り圧力が弱まる一方で、新規資金も十分に市場に流入していないため、市場全体の流動性がサイクル最低水準にまで落ち込んでいることを示している。
現物市場の出来高は、6万7,000ドル付近への急落後も顕著な回復を見せておらず、足元の反発局面においても依然として低水準にとどまっている。一時的な出来高の増加は見られるものの、いずれも短期的な反応にとどまり、過去の力強い上昇局面で見られたような継続的かつ活発な取引は確認されていない。
このことから、今回の価格回復は広範な資金流入による上昇ではなく、押し目買いや短期的なポジション調整に支えられた側面が強いとGlassnodeは指摘した。
米国の現物ビットコインETFでは、これまで続いていた資金流出が一服し、直近の7日間移動平均ではわずかにプラスへと転換した。レポートはこの変化について、ビットコイン価格の安定と回復に伴い、機関投資家の需要が再び回復し始めている兆候だと指摘した。
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過去の蓄積局面に比べれば流入規模は限定的だが、その方向性にGlassnodeは注目している。以前の流出は価格下落と弱いセンチメントと連動していたが、今回の流入反転は、伝統的な市場参加者による慎重な再参入を示していると指摘。このサイクルではETF需要が現物市場を支えるの重要な要因となっているため、流入が持続的にプラス圏に戻れば、市場の信頼回復を後押しする可能性がある。
一方、デリバティブ市場では、永久先物の資金調達率が依然としてマイナス圏にあり、ショートポジション優勢の状態が続いている。これはトレーダーが下落リスクを警戒し、ロングポジションの構築に躊躇する状態を示している。
過去の回復局面では資金調達率が中立〜プラスへと転じる傾向があったが、今回はそうした動きが見られず、回復に対する確信の弱さが浮き彫りとなっている。
マイナスの資金調達率が続くと、価格がさらに上昇した場合「ショートスクイーズ」を誘発し、価格上昇の追い風になる可能性がある。
オプション市場では、スキュー（プットとコールの価格差）が安定し、インプライド・ボラティリティ（IV）はレンジ内で推移しており、下落リスクに対するヘッジ需要の低下を示唆している。
ビットコインは急落後の調整を経て、足元では価格の安定化やETF資金フローの改善、デリバティブ市場の偏り縮小など、市場環境の持ち直しを示す兆候が見られている。最近の強い売り圧力が徐々に和らぎ、1週間前と比べると市場構造はバランスを取り戻しつつある。
しかし、Glassnodeは強いトレンド転換を示唆する局面には至っていないと慎重な姿勢を見せている。現物取引量は依然として低調で、先物の建玉も伸び悩んでいるほか、上値には依然として厚い供給圧力が控えているためだ。
状況は改善しつつあるが、持続的な上昇トレンドへと発展するには、より強力な市場参加が必要となる。総じて、現在のビットコインは「強気」というよりも、市場の基盤が徐々に整いつつある段階にあり、トレンド転換には、さらなる出来高の拡大と新規資金の流入が不可欠だとレポートは締めくくっている。
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