2月27日、日本初のステーブルコイン特化型カンファレンス「MoneyX」が東京で開催されます。WebX実行委員会が主催し、SBIホールディングス、JPYC、Progmat、CoinPostが企画するMoneyXは、政策・産業・社会を横断するフォーラムであり、日本にとって最も根本的な問いを探求します。
「21世紀において、貨幣はどうあるべきか?」
日本は従来、デジタル時代において動きが遅い国と見なされてきました。現金が圧倒的に使われ、2020年代に入ってもオフィスでファックスが使われ続けている国だからです。しかし、この見方は重要な点を見逃しています。日本が動き出すとき、それは制度的な厚みと規制の精密さを伴って動きます。これは他の多くの国々が到底及ばないレベルです。そしてステーブルコイン（紙幣以来、おそらく最も重要な通貨分野のイノベーション）において、日本は何年も前から着実に進歩を続けてきました。
2023年6月、日本は世界の主要経済圏の中で最も早く、ステーブルコインに関する包括的な法的枠組みを確立した国の一つとなりました。資金決済法を改正し、法定通貨担保型ステーブルコインを「電子決済手段」と定義し、発行を認可された銀行、信託会社、資金移動業者に制限しました。米国が議論を続け、欧州がMiCA（暗号資産市場規則）を段階的に実施する中、日本は先陣を切った行動に出ました。
2025年10月、JPYCは日本初の法的に認可された、銀行預金と国債によって完全に裏付けられた円担保型ステーブルコインとしてローンチしました。その数日後、合計約6.5兆ドル（約650兆円）の資産を保有する日本の3大メガバンクであるMUFG、SMBC、みずほがProgmatのインフラを通じた共同ステーブルコインシステムの展開を発表しました。また、SBIホールディングスは、傘下の新生信託銀行を通じて2026年半ばまでに銀行担保型円建てステーブルコインを発行する計画を発表しました。
金融は更なる発展を遂げ、「貨幣」が変わるべき時が来ています。
私たちはお金を使い、借り、貯蓄し、送金し、それを中心に生活を築いています。しかし、お金を支える基盤システムは数十年間ほとんど進化していません。決済処理には依然として数日間かかり、国際送金には依然として高額な手数料がかかります。金融サービスへのアクセスは依然として生まれた国や地域に左右されています。ステーブルコインは、こうした問題を解決する機会を提供しています。それがMoneyXの開催目的です。
長年、日本は頑なに現金にこだわる国として知られてきました。中国や韓国といった近隣諸国がモバイル決済へとシフトする中、日本の現金流通残高は2022年までにGDP比23%に達し、先進国の中でトップとなりました。2010年時点では、取引のわずか13%しかキャッシュレスではありませんでした。
日本はデジタル後進国と言われてきましたが、それは間違っています。
日本にはイノベーションが欠けていたのではありません。それを大規模に展開する推進力が欠けていたのです。
ただ一度ターニングポイントが訪れると、加速は目覚ましいものとなります。
転換点は2018年頃に訪れました。政府が2025年までにキャッシュレス比率40%を目標とする「キャッシュレス・ビジョン」を策定したのです。「キャッシュレス決済戦争」が勃発しました。PayPay、LINE Pay、楽天ペイなどがキャッシュバックキャンペーンや加盟店インセンティブで市場シェアを激しく競い合いました。COVID-19がこのシフトをさらに加速させ、衛生上の懸念から消極的だった消費者さえも非接触決済へと押しやりました。
2024年までに、日本のキャッシュレス比率は42.8%に達し、政府目標を予定より早く達成し、PayPay単体で7,000万人超のユーザーに到達しました。また、2025年大阪万博は、史上初の完全キャッシュレス万博となりました。
日本のパターンは常に明確です。日本の普及曲線は直線的ではなく、ホッケースティック型です。つまり、長期間にわたる緩やかな準備期間があり、その後突然の急加速が起こり、転換点（tipping point）に達すると、制度全体を巻き込んだ深いレベルでの導入が進むという特徴があります。
次はステーブルコインです。
日本の2023年6月の資金決済法改正は、単にステーブルコインを規制しただけではありません。当時、主要経済圏の中で最も包括的なステーブルコインの枠組みを創出しました。誰が発行できるか、準備金をどう保持すべきか、どのような消費者保護が適用されるか、仲介業者がどう登録すべきかを定義しました。それは米国やヨーロッパの大部分の国々が、現在でも完全には実現できていない水準での規制の誕生でした。
日本のメガバンクは傍観するだけではなく、彼らも参画しました。MUFGに支援され、数十の金融機関に支えられたProgmatは、Ethereum（イーサリアム）、Polygon（ポリゴン）、Avalanche（アバランチ）、Cosmos（コスモス）にわたるステーブルコイン発行のためのマルチチェーンインフラを構築しました。2024年にローンチされた同じ3大メガバンクによるプロジェクトPaxは、SWIFTメッセージングとブロックチェーン決済を国際送金向けに統合しました。そして、JPYCは3年以内に10兆円の流通を目標に設定しました。
ステーブルコインが実際に何を意味するのかを理解するには、一歩引きさがり根本的な問いから考える必要があります「貨幣とは何か、そしてなぜ今変わりつつあるのか?」
通貨の歴史は、大規模な信頼構築の歴史です。通貨の歴史におけるすべての革新的な進歩は、信頼がどれだけ遠くまで伝達できるかという点での飛躍でした。そしてステーブルコインは、その次の大きな飛躍を表しています。
古代時代 ― 局所的信頼
最古の人類社会において、貨幣はコミュニティが価値を認めることに合意したものでした。貝殻、ビーズ、塩、家畜。これらの物体が機能したのは、小さなコミュニティの全員がその価値を認識していたからです。しかし、それらは拡張性を持ちませんでした。貝はそれを見たことのない遠方の土地の商人にとっては何の意味も持たず、貨幣は局所的でした。なぜなら信頼が局所的だったからです。
統一時代 ― 制度的信頼
突破口は価値の標準化とともに訪れました。主権国家が鋳造した金貨。中央当局が発行した紙幣。近代銀行システムの発明。信頼はもはや個人的なものではなく、制度的なものとなりました。イングランド銀行が発行した紙幣が重みを持ったのは、それが印刷された紙の価値ではなく、それを裏付ける機関の信頼が存在したからでした。このモデルはグローバルに拡張し、何世紀にもわたって貨幣の形を支配してきました。
日本自身の金融史もこの軌跡を反映しています。明治政府は1870年代に最初の国立銀行を設立しました。みずほは1873年に設立された第一銀行、文字通り「第一の銀行」にその起源を遡ります。150年以上にわたって、金融機関への制度的信頼が日本の金融システムの基盤となってきました。それこそが現在のメガバンクをつくり上げました。
しかしこのシステムは耐久性がある一方で、非効率性を抱えています。決済処理は依然として複数の仲介機関のチェーンに依存しています。国際送金はコルレス銀行（中継銀行）を経由し、各段階で日数と手数料が加算されていきます。国内では、日本の全銀ネット（銀行間決済ネットワーク）は信頼性が高いものの、決められた営業時間内と厳格なプロトコル（手続き規則）の範囲内でしか運用されていません。信頼性の代わりに速度は犠牲となっています。
デジタル時代 ― プログラマブルな信頼
私たちは今、信頼における第3の発展段階に入りつつあります。デジタル資産、特にステーブルコインは、本来的にデジタルでプログラマブルな貨幣を象徴しています。円担保型ステーブルコインは単なる紙幣のデジタル版ではありません。それは数日ではなく数秒で決済できる貨幣です。銀行営業時間やタイムゾーンなしに24時間365日稼働する貨幣なのです。条件付きでプログラムでき、スマートコントラクトに組み込まれ、ほぼゼロ摩擦で国境を越えて移動できる貨幣です。ステーブルコインこそがデジタル時代のための貨幣なのです。
わずか10年強で13%から42%超のキャッシュレス化を達成した国、合計6.6兆ドルの資産を管理する機関が、今や次世代の通貨に対して影響力を与えようとしています。
トークン化資産はこのロジックをさらに拡張します。証券、債券、不動産がデジタルトークンとして表現できるようになると、金融システム全体がコンポーザブル（組み合わせ可能）になります。トークン化された国債はステーブルコインの担保として機能できます。トークン化された株式は即座に決済できます。「貨幣」と「金融資産」の境界線が生産的な形で曖昧になり始めます。SBIホールディングスCEOの北尾吉孝氏はこう端的に述べています。「すべての実物資産がトークン化され、トークンが決済手段として社会に浸透するトークンエコノミーへの移行は、今や不可逆的な社会トレンドです。」
MoneyXが存在するのは、この変革がサイロ（孤立した環境）の中では実現できないからです。
このカンファレンスはWebX実行委員会が主催し、日本のステーブルコインエコシステムにおける重要な柱をそれぞれ代表する4つの組織によって企画されています。
MoneyXを際立たせているのは、その参加者の幅広さです。登壇者リストは、まるで日本の金融界の首脳会談のようです。みずほ、大和証券、SBIホールディングス、SMBCの上級幹部が、ブロックチェーンの創業者、規制の専門家、技術者と肩を並べています。日本銀行の元フィンテックセンター長。経済産業省関連の政策アドバイザー。議論は規制、技術、ビジネス戦略、そして社会的影響にまで及びます。
この業界横断型の構成は、より深い真実を反映しています。ステーブルコインは、単なる暗号資産業界だけの現象ではありません。それは、銀行、規制当局、テクノロジー企業、スタートアップが共に構築する必要がある金融インフラのアップグレードなのです。
グローバルでは緊張感が増しています。米国はGENIUS法を可決し、初の包括的ステーブルコイン枠組みを確立しました。EUのMiCAはすでに完全施行されています。シンガポールと香港は制度を準備しており、韓国はKRW（韓国ウォン）建てステーブルコインインフラに取り組んでいます。
この競争はもはやステーブルコインが重要かどうかについてではありません。どの国と機関が基準を形作り、インフラを構築し、これらの新しいルールの基準をつくるかが焦点となります。
日本は規制の基盤を築いてきました。機関としてのコミットメント、そして技術もあります。
MoneyXは、これらすべての糸が集束する場所です。ビジョンを共有し、パートナーシップの締結、デジタル時代にふさわしい金融システムへの移行を加速するための特別な空間です。
執筆：Moyed
日本は規制されたステーブルコインインフラを大規模に構築しています。3大メガバンクであるMUFG、SMBC、みずほは、2028年までに1兆円規模のステーブルコインを目標とする共有発行プラットフォームで協力しています。Circle（サークル）のUSDCは日本の取引所で承認された初の外国ステーブルコインとなりました。東京のスタートアップが銀行に先駆けて日本初の認可円建てステーブルコインを市場に投入しました。そして並行して、トークン化された銀行預金のシステムがすでに稼働しており、環境証書（カーボンクレジットなどの環境関連の権利証明）を決済し、セキュリティトークン取引の処理準備を進めています。
本レポートは形成されつつある現状を伝えます。パート1は、誰が発行できるか、準備金をどう保持すべきか、仲介業者にどのようなライセンスが必要かを定義する2023年ステーブルコイン枠組み、さらに1,680億円のトークン化資産を可能にするセキュリティトークン規則など、規制基盤についてです。パート2は主要イニシアティブの検証です。メガバンクコンソーシアムとその国際決済プロジェクト、USDC、RLUSD、そして今後の円建てステーブルコインにわたるSBIホールディングスの多角的流通戦略、トークン化プラットフォームを構築する証券会社、プリペイド型から規制発行者への道のりを歩んだJPYC、そして現在日本郵政銀行の1.2億口座保有者をオンボーディングしているDCJPY（ディーシージェーピーワイ）のトークン化預金ネットワークです。
これらの取り組みから浮かび上がることは、投機的資産ではなく金融インフラとしてのステーブルコインおよびトークン化預金です。日本は複数のアプローチを同時に試しています。信託発行ステーブルコイン、銀行発行ステーブルコイン、トークン化預金など、何がユースケースに最も適しているかは、規制当局が一つに決めるのではなく、市場の競争と実証に委ねているのです。
日本は、改正資金決済法（PSA：Payment Services Act）が2023年6月に施行された際、包括的なステーブルコイン規制を実施した最初の主要経済圏の一つとなりました。この法律は、ステーブルコインの発行、仲介、外国ステーブルコインの参入に関する明確な規則を確立しました。
分類と範囲
日本の法律の下では、ステーブルコインは「電子決済手段」（EPI：Electronic Payment Instruments）として分類され、法定通貨建てで額面価値で償還可能なデジタル資産です。枠組みは2種類に区別されます。
法定通貨担保型ステーブルコインのみが、現行規制の下で明確な発行および仲介経路を持ちます。法的には暗号資産として認められているにもかかわらず、現在日本の登録取引所でリストされているアルゴリズム型または暗号資産担保型ステーブルコインはありません。
誰が発行できるのか
ステーブルコイン発行は3種類の認可機関に制限されています。
信託型ステーブルコインの準備金要件
2023年6月に電子決済手段（EPI）枠組みが施行された際、信託型ステーブルコイン発行者は裏付け資産の100%を要求払預金として保有することが求められました。この保守的アプローチは償還流動性を優先しましたが、グローバルな競合と比較して発行者の収益性と競争力を制限しました。
2025年のPSA改正法により、信託型ステーブルコイン発行者は裏付け資産の最大50%を低リスク商品に投資できるようになります。
市場状況により国債価格が下落した場合、発行者は額面での完全償還を確保するため追加の信託資金を拠出することが求められます。日本のステーブルコインは保有者に対して無利子でなければなりません。発行者は準備資産から生じる利回りを保持しますが、トークン保有者に分配することはできません。
ステーブルコインの仲介業者ライセンス
日本の2023年6月の資金決済法（PSA）改正は、ステーブルコインを仲介する事業者に対する包括的なライセンスの枠組みを確立しました。この枠組みは、EPISP登録を必要とするフルサービスの仲介業者と、2025年に導入された、認可を受けた事業者の代理として運営する事業者向けの新しい軽量な仲介業者カテゴリー（ECISB）を区別しています。
電子決済手段等取引業者（EPISP：Electronic Payment Instrument Service Provider）
日本でステーブルコイン関連事業を実施するには、電子決済手段等取引業者（EPISP）として登録し、ステーブルコイン関連ライセンスを取得する必要があります。この要件は2023年6月のPSA改正で導入されました。2024年10月、JVCEA（日本暗号資産取引業協会）がEPISPの自主規制機関としてFSAに認定されました。
EPIの売買・交換（およびそのような活動の仲介）、または他者の利益のためのEPIの管理業務に従事する事業者は、EPISPとして登録することが求められます。
ステーブルコインを取引したいCAESPライセンス保有主体は、FSAに別途EPISPライセンスを申請する必要があります。つまり、暗号資産取引所は暗号資産とステーブルコインの両方を提供するために二重登録（CAESP + EPISP）を取得する必要があります。たとえば、日本のSBIホールディングスの暗号資産取引所子会社であるSBI VCトレードは、EPISPとしてライセンスを受けた日本初の企業となりました。このライセンスは、Circle社のUSDCのような海外のステーブルコインを取り扱うために必要です。
外国発行ステーブルコインは、発行者と契約を締結した認可EPISPを通じて日本に参入できます。これがUSDCが日本で利用可能になった方法です。CircleはSBI VCトレードと提携し、同社がEPISP登録を取得しCircleと発行者契約を締結しました。
電子決済手段等及び暗号資産代理業（ECISB：Electronic Payment Instrument and Crypto-Asset Intermediary Service Business）
2025年6月6日、資金決済法の一部を改正する法律（PSA改正法2025）が制定され、2026年6月までに施行されます。これにより、自らが保持している別のEPISPまたはCAESPの利益のためにのみ行動する仲介業者のための新しい規制枠組みが導入されます。
ECISBは顧客を認可取引所に接続する仲介業者です。ECISBは取引の促進を支援しますが、認可取引所が実際に取引を執行し、規制コンプライアンスに責任を負います。潜在的な例としては、暗号資産アフィリエイト/紹介ウェブサイト、暗号資産機能を持つフィンテックアプリ、または金融アドバイザー/ブローカーなどがあります。
ECISBは、電子決済手段等及び暗号資産代理業者（ECISBO）としてJFSA（金融庁）に登録しなければなりません。ECISBOはユーザーの財産の預託を受け入れないため、財務要件の対象とはなりません。AML/CFT義務は、本体であるEPISPまたはCAESPが対象となります。ECISBOはEPISPまたはCAESPと提携しなければならず、委託元のEPISP/CAESPは、委託先のECISBOが仲介に関連してユーザーに与えた損害について責任を負います。
日本は、2019年5月に可決され2020年5月に施行された金融商品取引法（FIEA：Financial Instruments and Exchange Act）の改正を通じてセキュリティトークン枠組みを確立し、トークン化証券に関する明確な規制を創出した最初の主要経済圏の一つとなりました。2024年のその後の法改正により、この枠組みは不動産トークンにも適用範囲が拡大されました。また、規制緩和によって、暗号資産やトークンを売買するための取引所の立ち上げもより容易になりました。
分類と範囲
日本は有価証券を流動性に基づいて2つの階層に分類します。
証券がトークン化される場合、FIEAはそれらを「電子記録移転権利」（ERTR：Electronically Recorded Transferable Rights）として扱い、ブロックチェーンまたは分散型台帳技術を使用して記録・移転される権利となります。
第1項有価証券のトークン化は比較的簡単です。トークン化されたものもそのまま第1項有価証券として扱われます。しかし、第2項有価証券をトークン化すると、規制上の複雑さが生じます。ブロックチェーン技術により、本来流動性の低いこれらの商品が誰でも容易に譲渡できるようになるため、金商法（FIEA：金融商品取引法）はそれらを第1項有価証券の扱いに引き上げます。その結果、情報開示義務やライセンス要件など、より厳しい規制のフルセットが適用されることになります。
発行者がこの引き上げを回避できるのは、技術的な譲渡制限（ブロックチェーン上でトークンの移転先を制限するプログラム的な仕組み）を実装し、流通範囲を適格機関投資家に限定した場合のみです。そのような制限がなければ、単純なファンド持分であっても目論見書の作成が必要となり、第1種金融商品取引業のライセンスを持つ業者のみ流通できます。
不動産トークンがFIEA枠組みに参加
2024年11月以前、トークン化不動産ファンド持分は規制上におけるグレーゾーンでした。それらは不動産特定共同事業法（ASJREV：Act on Specified Joint Real Estate Ventures）によって規律されましたが、FIEAのセキュリティトークン枠組みの外に位置していました。
これは2024年11月1日施行の改正で変わりました。不動産セキュリティトークンは現在、FIEAの下で「電子記録移転有価証券表示権利等」として分類されます。トークン化不動産ファンドの運営者は両法令を遵守する必要があります。原資産の不動産運営についてはASJREV、トークン流通についてはFIEA。自己募集および私募には現在、第二種金融商品取引業登録が必要です。
ライセンス要件
セキュリティトークンを取り扱うには、FIEAの下で金融商品取引業者として登録する必要があります。ライセンス種類はトークンの性質と実行される活動によって異なります。
第一種金融商品取引業は、従来型証券会社に要求されるのと同じライセンスカテゴリーです。トークン化第1項有価証券または格上げされた第2項有価証券のいずれであっても、ERTRの仲介、売買、引受を対象とします。5,000万円の資本金要件は意図的に高く設定されており、確立された十分な資本を持つ機関のみが参加することを確保します。SBI証券、野村證券、大和証券などの主要証券会社は第一種ライセンスを保有し、セキュリティトークンを取り扱うことができます。
第二種金融商品取引業は、信託受益権（TBI：Trust Beneficiary Interest）、匿名組合（TK）出資持分、およびASJREV構造に基づく不動産セキュリティトークンの取扱いを対象としています。1,000万円の資本要件は、その限定的な業務範囲を反映しています。不動産関連トークンを扱う業者は、不動産に関する専門知識を持つ人員を確保し、適切なコンプライアンス体制を構築することも求められます。
最近の規制緩和
2024年後半から2025年初頭にかけての2つの動きが、市場参加者の参入障壁を引き下げました。
第一に、2024年11月21日に施行された改正により、第1種金融商品取引業者は、取引量が指定された基準内に収まることを条件に、完全な私設取引システム（PTS）の認可を取得せずに、特定のセキュリティトークンの取引プラットフォームを運営できるようになりました。以前は、セキュリティトークンの流通市場を立ち上げるには、本格的な代替取引システムの運営と同じ認可が必要でした。
第二に、新たな「簡易型第1種金融商品取引業」の登録カテゴリーが2025年5月に施行されます。これは、限定的な範囲でセキュリティトークンの販売への参加を希望する小規模事業者に対して、より低い参入障壁の選択肢を提供するものです。このライセンスは主に、非上場のファンド商品を日本の機関投資家に販売する海外の資産運用会社を対象として設計されており、勧誘対象は適格機関投資家のみに限定されています。
日本の3大銀行であるMUFG、SMBC、みずほは、次世代決済システムの基盤となるよう設計された共有ステーブルコインインフラを構築しています。このイニシアティブは、規制支援、専用発行プラットフォーム、グローバル規模での企業採用を結合します。
2025年11月7日、FSA（金融庁）は3大メガバンクすべてが関与する実証実験への支援を発表しました。このイニシアティブは、2017年から運営されているFSAフィンテック実証実験ハブ内に新設された「決済イノベーションプロジェクト（PIP：Payment Innovation Project）」の下に位置します。これはPIPの下での初のプロジェクトであり、フィンテックPoC（概念実証）ハブ全体で11番目のプロジェクトであり、規制当局が銀行発行ステーブルコインを単なる実験ではなく本番テストの準備が整ったものと見なしている兆候です。
パイロットテストは2025年11月に開始され、完全な商用ローンチは2026年3月を目標としています。規模は相当なものです。
三菱商事は240以上の子会社を通じて数十億をルーティングしています。同社は現在、子会社間の国際送金を従来の銀行システムを通じて行っており、そのプロセスには複数のコルレス銀行を経由する必要があり、銀行の営業時間内しか処理できないという制約、そして多額の為替（FX）コストが伴います。対象となるユースケースには、配当金の分配、企業買収に伴う決済、日常的なグループ会社間の取引が含まれます。ステーブルコインによる決済は、即時のファイナリティ（取引の確定＝一度完了した決済が取り消されない即時の確定性）と24時間365日いつでも利用できる環境を提供し、従来の銀行送金が抱えるこれらの課題を大幅に改善できる可能性があります。
Progmat：インフラ層
この取り組みの中心にあるのが、MUFGのトークン発行プラットフォームであるProgmatです。Progmatは2022年2月に当初立ち上げられ、2023年10月に日本の主要金融機関がその国家的なデジタル資産インフラとしての役割を正式に定めた際に、合弁会社として再編されました。
Progmat Coinは、倒産隔離保護を提供する信託ベース発行モデルを使用します。
重要なことに、非銀行発行者は、別途ライセンスを取得せずにこの信託経路を使用でき、銀行にならずにステーブルコインを発行したい企業やフィンテックの障壁を低下させます。
コアプラットフォームは、内部調整および決済ファイナリティのためにR3 Corda上で稼働します。パブリックブロックチェーンへの展開は、Datachainとのパートナーシップを使用します。このアーキテクチャにより、1つのチェーンで発行されたステーブルコインがエコシステム間をシームレスに移動できます。2023年9月、Binance JapanはMUFGとProgmatステーブルコインの委託者および仲介者の両方として機能する契約を締結し、世界最大の暗号資産取引所を日本の規制枠組み内の流通チャネルとして位置付けました。
SMBCの同時進行の取り組み
Progmatを通じた共同メガバンクプロジェクトに参加する一方、SMBCは独自の技術スタックで自社のステーブルコインを同時に開発しています。2025年4月、SMBCはAva Labs、Fireblocks、日本のIT企業TISとMoU（覚書）を締結し、ステーブルコインの商用化を探求しています。パイロットテストは2025年第4四半期または2026年第1四半期に予定されており、試験が成功すれば2026年の商用ローンチを目標としています。
SMBCのアプローチは、メガバンク同士が協力して共通のインフラを構築する枠組みの中においてさえ、個々の金融機関が独自の技術的選択肢を維持することでリスクヘッジしていることを示しています。その結果生まれるのは断片化ではなく、冗長性です。つまり、同じ目的地に至る複数の経路が確保されているということであり、万が一一つのシステムに問題が生じても、別のルートで目的を達成できる堅牢な体制が築かれているのです。
プロジェクトPax：国際決済
2024年9月、3大メガバンクはProgmat、Datachain、TOKIによって共同開発された国際決済プラットフォーム、プロジェクトPaxをローンチしました。このプロジェクトは182兆ドルの国際送金市場を、「レール抽象化」と呼ばれる設計原則でターゲットとしています。顧客は標準的なSWIFT決済指示を送信する一方、決済はステーブルコイン（JPY、USD、またはEUR）でオンチェーンで目に見えない形で実行されます。
顧客はステーブルコインに直接触れることはありません。彼らは馴染みのあるSWIFTメッセージングと銀行明細書のみを見ます。10以上の国内外の銀行がプロトタイプ段階に参加しています。既存のSWIFTインフラを置き換えるのではなく統合することで、プロジェクトPaxはすでにコルレス銀行関係に数十億を投資した銀行の障壁を低下させます。
資本市場のためのアトミック決済
決済を超えて、日本の機関投資家は資本市場決済のためのインフラを構築しています。セキュリティトークンが今日日本の流通市場で取引される場合、トークン移転はオンチェーンで即座に発生しますが、資金決済は銀行振込を通じて別途実行され、通常T+2以上かかります。この分離は以下を生み出します。
2025年8月に発表されたプロジェクトTrinityは、DVP（証券資金同時受渡し：Delivery versus Payment）決済にステーブルコインを使用します。参加者には、SMBC（ステーブルコイン発行者）、大和証券、SBI証券、大阪デジタル取引所、BOOSTRY、Progmat、Datachain/TOKIが含まれます。中核的な技術的課題はブロックチェーンの断片化です。Avalanche上のSMBCステーブルコイン、Quorum上のBOOSTRYトークン、Corda上のProgmat、DatachainのクロスチェーンアトミックスワップのためのIBCプロトコルを介して解決されます。
2025年12月に発表されたDCJPYパイロットは、ステーブルコインではなくトークン化銀行預金を使用して同じアトミックDVPコンセプトをテストします。参加者にはSBI証券、大和証券、SBI新生銀行、DeCurret DCPが含まれます。両パイロットを同時に実施することで、日本は資本市場インフラに対してどの決済資産が優勢になるかを市場に決定させます。
捉えられた需要
1兆円目標は達成可能に見えます。技術が革命的だからではなく、そこに需要が存在するからです。三菱商事単体で240以上の子会社を通じて数十億をルーティングしています。パイロットが為替や決済タイミングでコストカットを可能にすれば、他の総合商社が追随するでしょう。メガバンクは新規顧客を獲得する必要はありませんが、既存顧客に新しいレールを採用させる必要があるのです。
プロジェクトPaxはより大胆な賭けです。SWIFTのメッセージングの裏側で、ステーブルコイン決済を抽象化するのは巧みなアプローチですが、それは同時に、数十年にわたって高コストながらも機能してきたコルレス銀行との関係に対して、純粋なコスト面で競争することを意味します。真の試金石は、「見えない」ブロックチェーン決済が、システム統合にかかる労力やコストを正当化するだけの十分なコスト削減効果を実現できるかどうかです。
メガバンクがステーブルコイン発行に焦点を当てる一方、SBIホールディングスは外国・国内ステーブルコインの両方における日本の主要流通チャネルとしての地位を確立しました。このコングロマリットは、取引所サービスからマーケットメイキング、トークン化資産プラットフォームに至るまで、デジタル資産バリューチェーン全体にわたって運営しており、日本におけるステーブルコイン採用の自然なゲートウェイとなっています。
SBIエコシステム
この統合構造により、SBIは発行、取引、カストディ、決済にわたって価値を獲得できます。純粋な暗号資産企業が容易に真似することのできないものです。
日本初のステーブルコインライセンス
SBI VCトレードは現在、フルスタック暗号資産サービスを可能にする3つのライセンスを保有しています。
EPISPライセンスにより、SBIは日本市場アクセスを求めるあらゆる外国ステーブルコインのゲートキーパーとなります。
CircleパートナーシップとUSDC
Circleパートナーシップは2023年11月のMoUで始まり、2025年を通じて加速しました。
SBIホールディングスとCircleは、以下を目的としたジョイントベンチャーとしてCircle SBI Japan KKを設立しました。
戦略的連携を固めるため、SBIホールディングスとSBI新生銀行は、Circleの2025年3月NYSE IPOに共同で5,000万ドル（各2,500万ドル）を投資しました。この投資持分により、SBIはCircleの戦略的方向性に継続的な影響力を得ています。
リテール決済パイロット
2025年12月25日、SBI VCトレードとAPLUS（SBI消費者金融子会社）は、2026年春にローンチする店舗内ステーブルコイン決済の実証実験を発表しました。このイニシアティブは、国際訪問者からの需要を獲得しつつ、地方自治体が推進する「国際金融都市大阪」プロジェクトを推進することを目指しています。
パイロットは大阪・関西万博2025中に開発されたデジタルウォレットインフラを活用します。決済ワークフローは加盟店を暗号資産の複雑さから隔離します。
この構造により、加盟店はデジタル資産を直接取り扱うことなく、また為替リスクを負うこともなく、ステーブルコイン決済を受け入れることができます。国際観光客は既存の暗号資産保有で支払い、小売業者は馴染みのある決済チャネルを通じて円を受け取ります。
RippleパートナーシップとRLUSD
SBIのステーブルコイン戦略はCircleだけではありません。同社は2016年以降Rippleとの戦略的パートナーシップを維持しており、SBIがRippleの最初期の機関投資家の一つとなった時期です。日本はRippleのグローバルオンデマンド流動性（ODL：On-Demand Liquidity）取引量の半分以上を占め、Rippleにとって最も重要な市場となっています。2025年8月22日、SBIとRippleは日本におけるRLUSD流通に関するMoUを締結しました。
二重パートナーシップはSBIの「すべてに賭ける」アプローチを反映しています。RLUSDは、USDCの準備金構造と同様に、米ドル預金、短期国債、現金同等物で裏付けられ、月次の第三者証明を伴う、第2のドル建てステーブルコインオプションを提供します。
SBI-StartaleおよびSony：Soneiumエコシステム
2025年8月22日、SBIホールディングスとStartaleグループは、トークン化株式および実物資産のためのオンチェーン取引プラットフォームを構築するジョイントベンチャーを発表しました。2025年12月16日、彼らは2026年第2四半期にローンチする円建てステーブルコインに関するMoUでフォローアップしました。
Startaleは日本最大のパブリックブロックチェーンであるAstar Networkを運営し、Sony Group Corporationとのジョイントベンチャーを通じて作成されたEthereumレイヤー2ネットワークであるSoneiumを共同開発しています。Soneiumエコシステムはマルチ通貨ステーブルコインスタックを構築中です。
SBI-Startale JPYステーブルコインは信託ベース構造を「第3種電子決済手段」として使用し、国内送金の100万円上限から免除されます。これにより、機関投資家およびホールセールユースケースに適したものとなります。USDSCは2025年12月3日にSoneiumのネイティブドル建てステーブルコインとしてローンチしました。Sony BankはPlayStation購入やアニメサブスクリプション向けに米ドル建てステーブルコインを別途追求しており、2025年10月にConnectia Trustを通じて米国全国信託憲章を申請しました。
通行料徴収者
SBIの戦略は、勝者を選ぶことよりも、誰が勝っても利益を得られるように位置することです。USDC、RLUSD、Startale円建てステーブルコイン、SBIはそれらすべてを流通させ、B2C2が流動性を提供し、SBI証券が証券口座を提供します。広大に見えるコングロマリット構造は実際には堀です。純粋な暗号資産企業はこれをマネできません。
大阪のリテールパイロットは、ステーブルコイン決済に真の消費者需要があるのか、それとも問題を探している解決策なのかを明らかにするでしょう。万博2025は理想的な条件を提供します。国外からの訪問者、すでに展開されたデジタルウォレットインフラ、実験意欲のある加盟店。この設定でさえ採用が期待外れであれば、リテールテーゼは再検討が必要です。
ステーブルコインはプログラマブルな貨幣を可能にし、セキュリティトークンはプログラマブルな資産を可能にします。日本の証券会社は、トークン化証券を発行、流通、取引するためのインフラを構築しており、ステーブルコインを意図された決済層としています。
2024年度末までに、累積公募セキュリティトークン発行額は1,682億円（約11億ドル）に達し、不動産が発行を支配しています。2024年度の発行額は464億円で、前年の976億円の約47%でした。多くの金融機関が受益証券信託に影響を与える税制改革の運営上の影響を評価するため募集を一時停止したためです。2024年12月の税制改革提案が明確性を提供したことで、2025年度の発行は大幅に加速すると予想されます。
発行プラットフォーム
日本セキュリティトークン市場レポート（2024年度）によれば、日本のセキュリティトークン発行市場では2つのプラットフォームが支配的であり、それぞれが競合するメガバンクエコシステムに支えられています。
ibet for Finは、野村、SMBC、みずほ信託、SBI証券を含む18の主要金融機関によって共同統治される日本唯一のコンソーシアム型セキュリティトークンネットワークとして運営されています。2024年4月時点で、プラットフォームは受益証券信託および社債を取り扱っており、BOOSTRYが事務局を務めています。
Progmatは信託受益権に焦点を当て、ステーブルコイン発行（Progmat Coin）に拡大しました。3大メガバンクすべて、JPX、SBIを包含する株主構造により、国家インフラとして位置付けられています。
Securitize Japanはグローバルなsecuritizeプラットフォームを日本にもたらし、不動産およびクレジットカード債権のトークン化のためにSMBCとパートナーシップを結んでいます。2025年、Securitizeは投資家体験の改善と発行者業務の合理化を目指した新機能をリリースしました。
流通市場
大阪デジタル取引所（ODX）は、2023年12月25日に日本初のセキュリティトークン私設取引システム（PTS）であるSTARTをローンチしました。SBIホールディングスとSMFGによって設立され、大和証券、野村、CBOEの支援を受けたODXは、2023年11月16日にFSA承認を受けました。プラットフォームはKenedix Realty TokenとIchigo Residence Tokenの2つの不動産トークンでローンチしました。
東京証券取引所の運営者である日本取引所グループ（JPX）も、子会社JPX Market Innovation & Research（JPXI）を通じてデジタル証券を成長領域として位置付けています。JPXは、三井物産の金担保型トークンであるZipangcoinの唯一の販売代理店であるDigital Asset Markets（DAM）に23.7%の出資を保有しています。中期経営計画2027では、デジタル資産インフラを収益多様化の優先事項として指定しています。
ステーブルコイン-セキュリティトークンの接続
セキュリティトークンは、決済のためにステーブルコインと組み合わせた場合、大幅により有用になります。現在、ODXでトークンが取引される場合、トークン移転はオンチェーンで発生しますが、資金決済は銀行振込を通じて別途実行されます（通常T+2）。この分離はカウンターパーティリスクと管理負担を生み出します。
セクション2.1で扱ったメガバンクイニシアティブ、特にプロジェクトTrinityとDCJPYパイロットは、アトミックDVP決済を通じてこれを解決することを目指しています。セキュリティトークンと支払いが単一取引で同時に移動し、一方が失敗すれば、両方が失敗します。このインフラが2026年を通じて成熟するにつれ、セキュリティトークン市場は真の24時間365日取引を即時最終性で可能にするネイティブなオンチェーン決済層を獲得するでしょう。
DVPを待つ
2024年度の減速は一時停止であり、反転ではありません。税制改革の不確実性が発行決定を凍結しました。2024年12月の改革が明確性を提供したことで、パイプラインは再開するはずです。不動産トークンが今日市場を支配していますが、社債はさらに大きな機会です。日本の債券市場は不動産証券化市場を大きく上回ります。
すべてはアトミックDVPにかかっています。銀行振込でT+2決済するセキュリティトークンは、従来型証券に比べてわずかに優れているだけです。ステーブルコインまたはDCJPYに対する即時オンチェーン決済を持つセキュリティトークンは、真に異なるインフラです。2026年のパイロットが、どのバージョンの市場が出現するかを決定するでしょう。
メガバンクが機関投資家インフラを構築し、SBIが流通ネットワークを組み立てる一方、東京に拠点を置くスタートアップが静かに異なるポジションを獲得しました。
JPYC Inc.は2025年10月に日本初の国内規制円ペッグステーブルコインをローンチし、メガバンクコンソーシアムに先駆けて市場投入し、機敏なフィンテックプレイヤーが日本の要求の厳しい規制環境をナビゲートする方法のテンプレートを確立しました。
プリペイドからステーブルコインへ
JPYCの道のりは規制回避策から始まりました。同社が2021年1月に最初の円ペッグトークンをローンチした時、日本にはステーブルコイン発行の法的枠組みがありませんでした。創業者の岡部氏はJPYCを資金決済法の下でプリペイド決済手段として構造化し、本質的には円で購入できるが現金に償還できないデジタルギフトカードです。これにより、JPYCは競合が規制上の明確性を待つ間、パブリックブロックチェーン上で運営するための法的基盤を得ました。
2023年6月のPSA改正は、完全なステーブルコインステータスへの道を創出しました。1年以上の準備の後、JPYCは2025年6月にEPI枠組みに移行し、FSA登録が資金移動業者として2025年8月に続きました。
技術および準備金アーキテクチャ
新JPYCは資金決済法の下で電子決済手段として運営され、プリペイド型の前身と根本的に異なります。プリペイドトークンとは異なり、新JPYCは完全に償還可能です。ユーザーは日本のマイナンバー（JPKI）カードシステムを通じた本人確認完了後、JPYC EXプラットフォームを通じてJPYCを円に戻すことができます。
JPYCは第二種資金移動業ライセンスの下で運営され、現在発行と償還を1ユーザーあたり1日100万円に制限しています。ウォレット間移転にはそのような制限がなく、トークンが流通すれば高額取引が可能です。同社は日次上限を完全に撤廃するため第一種ライセンスの取得を目標としています。
JPYC EXは「オープン金融インフラ」として運営され、加盟店契約は不要です。あらゆる開発者やビジネスが、GitHubで提供されるSDKを使用してJPYCを自由に統合できます。これにより、JPYCは管理された流通ではなく、広範なエコシステム採用のために位置付けられます。
統合エコシステム
JPYCは、複数の日本のテクノロジーおよび金融企業からステーブルコインをサービスに統合するコミットメントを得てローンチしました。
電算システムの統合は特に注目に値します。同フィンテック企業は日本全国約65,000の小売拠点にわたる決済インフラを運営し、馴染みのあるインターフェースであるQRコード、バーコード、タッチ端末に焦点を当てつつ、ステーブルコイン決済を組み込みます。対象アプリケーションには、少額高頻度取引、請求業務、地方自治体サービス、観光が含まれます。
Nudgeは2025年10月にクレジットカード残高返済にJPYCを受け入れる初のサービスとなりました。ユーザーは指定ウォレットアドレスにJPYCを送金してNudge Cardの請求を決済できます。これにより、グローバルに約1.5億のVISA加盟店でのJPYC決済が事実上可能になります。
デジタルプラットフォーマー（北國銀行の「Tochika」預金担保型トークンの開発者）は、発行/償還モデル、決済インフラ、銀行間調整に焦点を当てたJPYCと地方銀行の統合に関する共同研究をローンチしました。複数の地方銀行がJPYC統合について問い合わせており、メガバンクエコシステムを超えた需要を示唆しています。
ステーブルコインローンチの翌日に発表されたI.P.S. Inc.パートナーシップは、フィリピン送金をターゲットとしています。フィリピンは年間約400億ドルの送金を受け取り、その多くが日本からです。従来の送金チャネルよりも低い手数料と高速決済を提供する円建てステーブルコインは、具体的な市場ニーズに対応します。そしてそれはJPYCの越境野心を示しています。
最近では、LINE NEXTがLINE Messengerを介してアクセス可能なステーブルコインウォレットにJPYCを統合するMoUを締結し、LINEの巨大な日本ユーザーベース向けの決済およびロイヤリティプログラムをターゲットとしています。別途、三井住友カード会社とMynaWalletは、日本のマイナンバーカードをハードウェアウォレットとして使用するタッチベースJPYC決済をパイロット実施しました。ユーザーが決済端末に政府IDをタップする一方、ブロックチェーン決済がバックグラウンドで目に見えない形で実行され、非技術的ユーザーの間でステーブルコイン採用を制限するUX摩擦に対処しています。
オンチェーンプレゼンス
主に機関決済向けに設計された銀行発行ステーブルコインとは異なり、JPYCは分散型金融エコシステムでネイティブに運営されます。
2026年1月時点で、JPYCはEthereum、Polygon、Avalancheにわたる約85,000保有者アドレスに約3.31億円の流通量を持ちます。トークンはUniswap v4およびTrader Joeで取引され、中央集権的仲介者なしでオンチェーンJPY/USD取引ペアを可能にします。
Secured Financeは2025年11月に「オンチェーンに円イールドカーブをもたらす」ことを目指したJPYC商品スイートをローンチし、それは固定金利貸付市場、WBTCまたはETHを担保としたJPYC借入、オンチェーン円ベンチマークレートを含みます。PAO TECH LabsはMorphoおよびEuler FinanceでのJPYC貸付市場を発表しています。
パートナーシップの道
JPYCの前進の道はパートナーシップを通じて走り、DeFi統合ではありません。85,000ウォレット保有者は良い検証ですが、3.31億円の流通量は機関規模では誤差範囲です。電算システムの65,000小売拠点とNudgeクレジットカード統合の方が重要です。それらはブロックチェーンが何であるか知らない人々のためのユーティリティを創出します。
第一種ライセンスが次の課題です。100万円の日次上限では、JPYCはリテールおよび暗号資産ネイティブユーザーにサービス提供できますが、企業財務には提供できません。その上限を撤廃すれば、メガバンク関係が重すぎると感じる中堅企業にとって機敏な代替手段としてJPYCを位置付けるB2B決済が開かれます。
JPYCとメガバンクコンソーシアムがステーブルコインのローンチを競う一方、並行したインフラが静かに稼働しています。トークン化銀行預金です。DeCurret DCPのDCJPYプラットフォームは、プログラマブルな貨幣への根本的に異なるアプローチを代表します。新しいライセンスカテゴリーを創出するのではなく、既存の銀行規制内で完全に運営されるものです。
この区別は機関採用にとって重要です。ステーブルコインはオフバランスシート保有の分離準備金に対する請求権を代表します。トークン化預金は預金そのものを代表し、単に中央集権型データベースではなく分散型台帳に記録されます。DCJPY当事者間で移転する際、発行銀行における原法定残高が相応に移動します。ブロックチェーンは新しい資産クラスではなく、決済層となります。
このアーキテクチャ上の選択は、日本のメガバンクがProgmatのステーブルコインインフラを支援すると同時にDeCurretに大規模投資した理由を説明します。2つのアプローチはリテール、Web3統合、国際決済向けのステーブルコイン、規制上の確実性が最優先である機関決済、証券DVP、企業財務業務向けのトークン化預金など、異なるユースケースに対応します。
技術アーキテクチャ：2ゾーンモデル
DCJPYは、金融ゾーン（コア決済・清算機能を処理）とビジネスゾーン（アプリケーション固有のロジックとワークフローを処理）を通じて決済とビジネスロジックを分離する2ゾーンアーキテクチャ上で運営されます。
この分離により、銀行は金融ゾーンで貨幣運営の管理を維持しつつ、ビジネスゾーンでのイノベーションを可能にします。リテールロイヤリティプログラム、環境証書取引システム、証券決済アプリケーションは、それぞれ独自のビジネスゾーンで運営しつつ、同じ基盤決済インフラを共有できます。
発行フローは以下のように機能します。
重要なことに、DCJPYは銀行間で完全に相互運用可能です。GMOあおぞらネット銀行によって発行されたDCJPYトークンは日本郵政銀行顧客に移転でき、基盤となる銀行間決済は自動的に処理されます。これにより、以前のデジタルマネー実験を悩ませた断片化が防止されます。
稼働中のユースケース
IIJ環境価値取引は2024年8月にDCJPYの初の本番展開を示しました。DeCurretの企業親会社は再生可能エネルギー証明書取引の決済にDCJPYを使用します。IIJはJEPX（日本卸電力取引所）を通じて非化石証書を調達し、ビジネスゾーンでトークン化し、GMOあおぞらネット銀行によって発行されたDCJPYで支払うデータセンター顧客に販売します。決済はオンチェーンで即座に実行され、トークン化預金を使用したトークン化資産のアトミック決済を実証します。
BOOSTRYセキュリティトークン決済は最も重要な機関投資家ユースケースを代表します。SBI証券、大和証券、SBI新生銀行、BOOSTRY、大阪デジタル取引所を含むコンソーシアムは2025年8月までにシステム設計とワークフロー検証を完了し、2025年12月に正式発表しました。統合はDCJPYをBOOSTRYのibet for Finプラットフォームに接続し、市場のかなりの部分に対して即座に決済インフラを創出します。
ゆうちょ銀行は2025年9月、2026年度にDCJPY発行を開始すると発表しました。1.2億の口座保有者と190兆円の預金を持つゆうちょ銀行の参加は、DCJPYをニッチなB2Bソリューションから潜在的なマスマーケットインフラへと変革します。初期アプリケーションはセキュリティトークン、NFT、不動産決済をターゲットとしています。
Partior国際統合はDCJPYを国内決済を超えて拡張します。SBI新生銀行とDeCurretは、DBS、J.P. Morgan、Standard Chartered、Deutsche Bankによって使用されるマルチ通貨ホールセールプラットフォームであるPartiorとMoUを締結しました。パートナーシップは、リアルタイム国際決済のためにDCJPYの国内ネットワークを国際レールに接続することを目指し、プロジェクトPaxと同じコルレス銀行近代化市場をターゲットとしています。
ゆうちょ銀行のワイルドカード
ゆうちょ銀行はすべてを変えます。1.2億口座と190兆円の預金、どのステーブルコインもその国内リーチを匹敵させることはできません。未解決の問題は、それらの口座保有者が実際にトークン化預金で何をするかです。セキュリティトークン決済と環境証書は稼働中のユースケースですが、それらはB2Bです。消費者アプリケーションは発表されていません。
より深刻な問題は、日本が国内決済に対してDCJPYとメガバンクステーブルコインの両方を必要とするかどうかです。銀行はトークン化預金を好むかもしれません（新しい規制カテゴリーなし、馴染みのあるバランスシート処理）。クロスチェーン柔軟性を求める企業はステーブルコインを好むかもしれません。市場がそれを整理するでしょうが、ある程度の冗長性は避けられないようです。
出現しつつあるアーキテクチャは階層化されています。基盤に発行者（メガバンク、信託会社、資金移動業者）、中間にインフラ運営者（Progmat、BOOSTRY、Datachain）、上部に流通者（SBI、証券会社、フィンテックアプリ）が存在します。複数の決済資産が競合し、信託発行ステーブルコイン、銀行発行ステーブルコイン、トークン化預金、それぞれが異なるユースケースに最適化されています。プロジェクトPaxのような国際プロジェクトはこれらのレールを完全に抽象化することを目指し、企業がSWIFTメッセージを送信する一方、決済はオンチェーンで目に見えない形で実行されます。
この階層化はより広い真実を反映しています。ステーブルコインは新規性ではなく、スタック内のポジションに報いるのです。インターフェース、フロー、または決済層を制御すれば、ステーブルコインは経済性を強化します。流通なしでトークンを発行すれば、自然に統合される市場で競争することになります。日本の既存企業はこれを理解しています。メガバンクはUSDCと競争するためにステーブルコインをローンチしているのではなく、既存の企業関係にプログラマブル決済を埋め込んでいるのです。SBIは1つのトークンが勝つことに賭けているのではなく、どのトークンが自社のレールを流れても利益を得られるよう位置付けているのです。
残されているのは実際の普及です。ユーザーのいないインフラは、どれほど優れていても単なる技術にすぎません。金融機関はすでにコミットし、規制の枠組みは整い、技術も問題なく機能しています。日本は、個人投資家による投機的な暗号資産取引よりも、機関投資家や大企業が利用する金融インフラの構築を重視するという戦略を選びました。この選択が報われるかどうかは、企業がプログラマブルマネー（あらかじめ条件を設定して自動的に送金・決済を実行できるデジタル通貨）に十分な価値を見出し、従来の資金の移動方法を実際に変えるかどうかにかかっています。
参考文献
