狂涨6000%后，永续合约DEX赛道的“下个Aster”在哪？

作者 | @poopmandefi

编译 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）

译者 | 叮当（ @XiaMiPP ）

编者按：在加密市场的诸多叙事中，永续合约 DEX 无疑是近期最具赚钱效应的赛道。Aster（ASTER）在 TGE 后最高涨幅接近 6000%，Avantis（AVNT）在登陆 Binance Alpha 后也录得 155% 的高点。就在今天，永续合约 DEX赛道更是出现普涨行情，这些项目的表现不仅验证了市场对该赛道的关注度，也体现出资金对“新叙事”的敏感反应。表面上看，Hyperliquid 依旧稳坐头部，但从 Aster 与 Avantis 的成功可以看出，差异化定位与创新机制依然能够为后来者打开突破口。

本文将聚焦几家最具潜力的新秀 PerpDEX，对其模式、竞争优势与空投策略进行拆解，尝试回答一个核心问题： 永续合约 DEX 赛道，还能诞生下一个 Aster 吗？

1. 参与动机

所有人都喜欢杠杆。它既能带来肾上腺素的刺激，又能在牛市中放大资金效率。

在 Hyperliquid 出现之前，链上永续合约交易所（PerpDEX）早已有过尝试，最具代表性的就是 dYdX 和 GMX 。那是人们第一次真正看到 PerpDEX 潜力的时刻。

时间来到到今天，Hyperliquid 已经成为赛道的绝对主角。其永续合约交易量占 CEX 永续合约的比例已达 5.3%，相当于蚕食了 Bybit 27% 的交易量，以及 Binance 最高 11% 的交易量。这背后的成功因素有很多，我稍后会逐一展开。

虽然很多人认为 Hyperliquid 已经垄断了 PerpDEX，但我始终相信，挑战者从未消失。历史一再证明：从苹果对三星，到小米的突围，只要能在某个细分市场找到差异化优势，就有可能成为强劲的竞争者。

因此， “PerpDEX 空投季“的到来几乎是必然的。 为什么？

首先，Hyperliquid 的空投本身就是史上最大规模之一。他们将 31% 的代币分发给用户，起始市值约为 30 亿美元。 所有早期支持者几乎都赚得盆满钵满，而这种“财富效应”正是 Hyperliquid 能迅速占领用户心智的关键原因之一。

如今，绝大多数用户和流动性提供者对新兴 PerpDEX 都抱有类似的期待。为了博得关注和粘性，新项目往往不得不采取更激进或更巧妙的空投策略。无论形式如何，这都意味着我们已经步入一个新的“PerpDEX 空投季”。

不过，需要说明的是，这篇讨论并非关于空投本身，而是想聚焦于我眼中最具潜力的新秀 PerpDEX。希望在读完之后，你能更清晰地判断： 该选择哪一个 PerpDEX 去使用。

2. 内部对比

先放一张表总结：

来源：Perpetual Pulse、Hyperliquid 数据、Defillama、 @andyandhii 、 @hansolar 21 、 @ruiixyz

接下来我会逐点展开以下核心要点：

Hyperliquid ：

• 基于 L1 ，采用 CLOB（集中化订单簿）模型
• 对大户极为友好的流动性深度
• 99% 收入回购
• Speedbump 机制，让做市商竞争环境更公平
• 支持 180+ 交易对，并提供盘前市场交易机制
• HyperEVM 与 Buildercode 增长良好
• HIP-3 提案与 USDH 稳定币被视为关键催化剂

Lighter：

• 基于 L 2，同样采用 CLOB
• 零手续费
• 提供更高的 LP 收益
• 背靠 a 16 z 与 Lightspeed，由前 Citadel 高频交易员领导
• 营销打法以节点任务与造势为核心
• 自定义 ZK 电路，并设计了退出保障机制

EdgeX：

• 基于 L 2 StarkEx，同样采用 CLOB
• 面向普通用户，提供最小的价差
• 原生移动端体验（尤其符合亚洲用户的偏好）
• 收益表现强劲，更少依赖挖矿，且交易量/未平仓合约比值更低
• 背后有专业做市商支持，团队经验丰富

3. Hyperliquid

Hyperliquid 是当前全球最成功的永续合约去中心化交易所（PerpDEX）。

它最广为人知的，是其 双层架构：Hypercore 与 HyperEVM 。

目前，Hyperliquid 占据了超过 78% 的 PerpDEX 市场份额， 背后有几个关键原因：

3.1. 最佳深度 + Speed Bump 机制保护大户

参考 @andyandhii

对于交易者来说，深度与价差至关重要。更小的价差与更深的流动性，意味着更优的报价和更小的滑点。

以 BTC 交易对为例，@andyandhii 在一次测试中使用来自 Lighter、EdgeX 与 Hyperliquid Websocket 的 1 小时数据进行对比。

结果显示， Hyperliquid 在处理超过 1600 万美元的大额订单时仍能保持深度，而在 600 万美元订单规模下的表现与 EdgeX 相当。这充分说明，Hyperliquid 的确是大户交易的最佳场所。

造成 Hyperliquid 拥有更深流动性的原因之一，是其 区块构建时的“优先撤单”机制。 通过在吃单订单上引入 210 毫秒延迟，系统保护了“稍晚”的做市商，避免其因延迟劣势被竞争对手“抢跑”。这样一来，更多做市商有动力留在平台并持续提供流动性。

虽然外界对“鲸鱼被抢跑”仍有争议，但我认为这种透明性实际上带来了更多的公开性，甚至在 James Wyne 等交易员效应下强化了网络效应。

3.2. 强劲的收入回购 + 健康的成交量/OI 比值

Hyperliquid 的永续合约单日成交量长期维持在 80–100 亿美元 之间，未平仓合约（OI）总量超过 150 亿美元 ，几乎是市场上第二大 PerpDEX 的 15 倍 。

成交量/OI 比值 常被用来识别刷量行为。Hyperliquid 的比值大约在 0.55，这属于极为健康的水平，表明交易活动具有较强的有机性。

得益于强劲的成交量与 OI，协议收入同样非常可观。但 Hyperliquid 并没有将这些费用据为己有，而是将 99% 的挂单/吃单手续费收入 全部用于 HYPE 回购。此外，平台不收取清算费用。

平均每天，Hyperliquid 会根据交易量回购 200–300 万美元 的 HYPE。迄今为止，协议累计回购规模约 18 亿美元 ，其中 6.3 亿美元已实际花在回购上，净利润约 11.7 亿美元。

这种与基本面高度绑定的大规模回购，很快成为 Hyperliquid 构筑护城河的核心手段。

3.3. 超过 180 个交易对 + （盘前）Pre-Market 上市

过去三个月，Hyperliquid 新增了 11 个交易对，平台总量已超过 180+。相比之下，Binance 同期（含 Alpha 上市）仅新增约 60 个。

很明显， 盘前交易 已成为争夺早期交易量的关键战场，而 Hyperliquid 在这一点上投入颇深。近期如 XPL、Pump、WLFI 等盘前市场上线，就分别为平台带来了数百万美元的成交量、OI 与资金费率收入。

当然，盘前也伴随风险。若有人在链上或 Hyperliquid 上买断所有可用流动性，再通过放大杠杆来触发清算，就可能导致低成本、高影响的操纵。因此， 对流动性较差交易对的风险管理尤为重要。

3.4. 增长引擎：HyperEVM、Buildercode、USDH 与 HIP-3

除了 Hypercore，Hyperliquid 的另一大优势在于其 不断扩张的生态系统 。

HyperEVM ：相当于 HYPE 的杠杆。生态内所有 dApp 都在不同程度上与 HYPE 挂钩，从而提升其效用。目前 HyperEVM 的 TVL 已达 26 亿美元，生态中已有近 100 个项目。

Buildercode： 开发者可以通过在 Hyperliquid 上构建应用分享手续费。目前已有 @phantom 、 @BasedOneX 、 @pvp_dot_trade 等接入，至今累积创造超过 2300 万美元收入。这一机制有效激励了开发者，进一步放大了 Hyperliquid 的流动性与网络效应。

USDH： 即将由原生市场推出，成为 HYPE 的又一收入来源。

HIP-3： 最大潜在催化剂。它允许任何人通过质押 100 万美元可被削减的 HYPE 来竞标市场并部署新资产。

这将进一步扩展 Hyperliquid 的资产覆盖面，推动更多成交量与回购，形成 买压-成交量-收入 的飞轮效应，从而放大 HYPE 的效用。

Hyperliquid 的亮点总结

• 先发优势
• DeFi 历史上最大规模的空投之一（31% 分配给持有人）
• HYPE 交易的最核心场所
• 对 1500 万美元以上 BTC 交易最深的流动性支持
• PerpDEX 中最多交易对、最快速的盘前市场上市机制
• 不断扩张的 HyperEVM + Buildercode 生态
• HIP-3 成为市场拓展与收入增长的重要催化剂
• 99% 的收入用于回购

4. Lighter

4.1. 强力资本支持

Lighter 在 2023 年获得了 a 16 z、Lightspeed、Coatue 等机构的早期投资。项目最初定位为现货 DEX，后来转型为永续合约 DEX。团队由前 Citadel 高频交易员 @vnovakovski 领导。

4.2. 零手续费策略

为了从 Hyperliquid 手中抢占市场份额，Lighter 推出了 挂单/吃单全免手续费 的模式。

这成为其最具杀伤力的功能之一：吸引了大量交易者和做市商迁移，从而推高了平台成交量。理论上，对交易者和做市商双方都有利（但对平台本身未必如此）。

在常规交易下，平台表现尚可，但在大额交易的流动性深度上，仍略逊于 Hyperliquid。

不过，围绕这一模式也有一些争议：

• 由于完全零手续费， 成交量/OI 比值高达 ~3.5 ，约是 Hyperliquid 的 7 倍，这可能意味着存在较高比例的刷量行为。
• 为了应对这一问题，Lighter 引入了 自成交防护机制 ，希望能抑制女巫攻击。

4.3. 自定义 ZK 电路与“退出保障”

作为一个基于 zk-rollup 的协议，Lighter 天然继承了以太坊的安全性。

在此基础上，团队还构建了一套自研的零知识电路（ZK circuits），并引入了一种名为订单簿树（order book tree）的数据结构。这一设计能够在不牺牲执行速度的前提下，高效验证撮合与清算的完整性。

为了降低交易延迟，Lighter 采取了“预承诺 + 批处理证明”的模式：Sequencer 会先对交易进行签名，并将结果发布到公共数据源，从而让用户快速获得“准最终性”。随后，系统再以批处理的方式生成零知识证明（zk proofs）。这样一来，交易执行不会因为等待证明而被拖慢，因为执行依赖的是 Sequencer 的预签名（pre-commitments）。

此外，Lighter 还设计了一个独立的安全电路：当用户能够证明某个证明与此前的预承诺不一致时，就可以触发“退出”，将资金安全取回到 L 1。这套 退出保障（exit guarantee）机制 ，为用户提供了额外的资金安全兜底。

4.4. 积分计划与市场热度

近期，围绕 Lighter 积分 的讨论在加密推特上持续升温。

有截图显示，积分在 OTC 市场的成交价约为 33 美元/点 ，累计成交额已达 36.3 万美元 。由于尚未披露积分的总供应量，目前难以给出合理的代币估值。但我们可以参考 Hyperliquid 的路径：彼时，Hyperliquid 向社区空投了 30% 的代币，上线时的估值约为 30 亿美元 。如果 Lighter 采取类似的分配策略，那么其整体估值大概率也会在≥30 亿美元这一档次。

虽然空投的最终估值仍然存在高度不确定性，但有一点可以确认： 积分的投机交易，已经成为推动 Lighter 成交量和未平仓合约（OI）增长的重要驱动力之一。

Lighter 的亮点总结

• 零手续费
• 提供最高 LLP 收益
• 获得 a 16 z、Lightspeed 等机构背书
• 自研 ZK 电路，实现可验证且快速的撮合交易
• OTC 积分交易带动市场热度

5. EdgeX

5.1. 更小的价差与更适合普通交易者的深度

如果说 Hyperliquid 是巨鲸的主场，那么 EdgeX 则在 600 万美元以下的交易规模（以 BTC 为例）上展现出更优的深度 ——而这，恰恰覆盖了绝大多数普通交易者的实际区间。

对于散户而言，这样的流动性不仅意味着能够在下单时获得更好的价格，还能在 EdgeX 上进一步参与挖矿或收益活动，兼顾交易体验与额外回报。

5.2. 高营收 + 积分计划（尚无原生代币）

尽管 EdgeX 尚未发行原生代币，但它已经成为 Defillama 收录的第二大营收 PerpDEX ，过去 30 天实现了约 1800 万 – 2000 万美元营收 （大约是 Hyperliquid 的 5%）。

这些收入来自 挂单费（0.015%）、吃单费（0.038%）以及清算费用 ，并且在过去三个月呈现稳步增长。

EdgeX 的积分计划仍在进行中，其 成交量/OI 比值约为 2.3 ，说明存在一定程度的刷量，但并不严重。

5.3. 基于 StarkEX 的永续合约与强制提款

EdgeX 使用 StarkEX 永续合约，实现无信任结算和抗审查功能（如强制提款）。

由于其运行在二层，用户的交易先在链下执行，随后提交至 StarkEx 生成证明，最终在以太坊结算。这既保证了交易的完整性，也保证了可验证性。

如果 EdgeX 在宽限期内（通常为 1–2 周）未能处理用户的提款请求，用户也可以发起强制提款。

首先，用户可以将自己的 Stark Key 注册到某个 L 1 地址，然后直接向以太坊提交提款请求。如果请求被忽视，用户就可以通过 Merkle 证明直接退出。

最后需要强调的是，EdgeX 从 不托管用户资金 。资金始终保存在以太坊合约中，只有用户自己的签名才能移动它们。

5.4. 移动端优先体验

在亚洲市场，移动端体验是需求最高的功能之一。

目前大多数交易者通过 OKX Wallet 或 Phantom 访问 Hyperliquid 或 Lighter，而 EdgeX 简化了这一流程，推出了原生移动应用（已在 App Store 上架），让用户可以随时随地便捷交易。

以下是应用界面：

5.5. Amber 支持的团队

EdgeX 由 Amber Group 孵化，后者是亚洲知名的做市商。其团队成员包括来自高盛、Jump Trading 的前专业人士。

根据官网，核心贡献者包括@EdgeX_KF 与 @EdgeX_TraderX，同时@ZoomerOracle 也是其合作伙伴。

EdgeX 的亮点总结

• 高营收
• 在 600 万美元以下的交易中，拥有更紧的价差和更好的深度
• 由 Amber 孵化
• 在亚洲市场有强大影响力
• 基于 StarkEx，支持强制提款
• 原生移动端交易体验
• 正常的成交量/OI 比值（未被严重刷量）

结论

永续合约 DEX 已经成为加密市场增长最快的赛道之一。

正如前文所提到的，Hyperliquid 凭借先发优势与持续创新，早已领先大多数新兴对手两个身位，并且仍在不断拓展护城河。HYPE 通过 Buildercode、快速上新交易对、深厚的流动性、不断扩张的生态，以及与金融科技的合作，逐步构建起一个高度一体化的系统，使用户能够在同一平台上完成几乎所有操作。

对于新兴的永续合约 DEX 来说，要想真正突围，就必须让产品对所有类型的交易者都具备足够吸引力。这往往意味着，它们需要在 Hyperliquid 的“轨道”之外寻找新的突破口。

更紧的价差、零手续费、更顺畅的移动端体验、保证金的额外收益、更好的可访问性，甚至是积分计划等货币化激励，都是吸引用户加入并长期留下的潜在理由。

但与任何项目一样，真正的考验会在 TGE 之后才开始。只有到那时，我们才能从 OI、交易量与协议收入的表现中，看到其粘性是否经得起市场的检验。

空投是一把双刃剑：执行不佳可能会成为致命一击，而一次成功的（往往是未被过度挖矿的）空投，则可能以闪电般的速度带来真实的用户牵引力，并启动只有真正产品才能驱动的正循环。

市场永远会留给“最强的第二名”一席之地。

而这一切，可能会很快发生。