ICO 复兴：Echo、Legion 等让投机狂潮变结构化投资

自 2017 年的狂热时代后，ICO（首次代币发行）终于重返市场，但运行机制与过去 Gas 战争的混乱局面截然不同。这不是一场怀旧之旅，而是一个结构全新的市场，由新基础设施、更精细的分配设计和更清晰的监管框架塑造而成。

2017 年，只要有以太坊合约和白皮书，任何人都能在几分钟内筹集数百万美元。当时没有标准化合规流程，没有结构化分配模型，更没有售后流动性框架。多数投资者盲目入场，许多人眼看着自己持有的代币在上市后不久就暴跌。随着监管机构出手整治，ICO 在随后几年逐渐淡出，被风投轮次、SAFT（未来代币简单协议）、交易所 IEO（首次交易发行）以及后来的回溯性空投取代。

如今到了 2025 年，趋势已经逆转。

但变化并非 项目以更低估值发行，事实上，完全稀释估值（FDV）比以往更高。真正的变化，在于准入机制。

Launchpad 不再依赖纯速度竞争或 Gas 战争。相反，它们通过 KYC（客户身份验证）、信誉评分或社会影响力筛选参与者，再以小额配额而非大户额度的形式，将额度分散给数千名参与者。

例如，在 Buidlpad 平台上，我为 Falcon Finance 承诺投入 5000 美元，最终仅获得 270 美元的配额，剩余资金因超额认购被退还。Sahara AI 的情况类似，我承诺 5000 美元，仅获得 600 美元配额。

超额认购不会拉低价格，只会缩小个人配额，既维持了高 FDV，又实现了更广泛的代币分发。

监管也已跟上步伐。如今，欧盟 MiCA（加密资产市场法规）等框架为合规散户投资者参与提供了清晰路径，而发行平台也已将 KYC、地理围栏和资格审查简化为简单的配置切换。

在流动性层面，部分平台更进一步，将售后政策直接编码进智能合约，自动为流动性池注入资金，或通过低于某价买入 / 高于某价卖出的区间机制，稳定早期交易价格。

2025 年，ICO 已占据所有代币发售交易量的约五分之一，而两年前这一占比还微乎其微。

此次 ICO 复兴并非由单一平台推动，而是源于新一代发行系统，它们各自解决不同痛点：

这些平台共同发力，将 ICO 从混乱的融资工具转变为精心设计的市场结构，参与方式、定价和流动性均经过规划，而非临时拼凑。

它们各自攻克了第一轮 ICO 热潮中困扰市场的痛点，共同构建了一个更结构化、更透明、也更具投资价值的环境。下面我们逐一解析。

由 Cobie 创立的 Echo，凭借自托管公开发售工具 Sonar，成为 2025 年突破性代币启动基础设施之一。与中心化 Launchpad 或交易所 IEO 不同，Echo 提供的是基础设施而非交易市场，项目方可自主选择发售形式（固定价格、拍卖或金库 / 信用模式），通过 Echo Passport 设置 KYC / 合格投资者认证 / 地域限制规则，自行分发发售链接，且支持在 Solana、Base、Hyperliquid、Cardano 等多条链上启动。

该平台增长迅猛：

Echo 最亮眼的案例是 Plasma.今年 7 月，该项目采用时间加权金库模式，以 0.05 美元的价格发售 10% 代币，吸引了超 5000 万美元的承诺资金。Plasma 的历史最高回报率（ROI）达 33.78 倍，成为年度表现最佳的 ICO 项目之一。紧随其后的 LAB，上市时回报率也达 6.22 倍。

以下是 Echo 近期发售项目的概况：

这些数据既体现了收益潜力，也反映了收益的差异性。尽管 Plasma 和 LAB 带来了高倍数回报，但 Superform、Perpl 等其他项目尚未上市或公布业绩。需要注意的是，Echo 不强制推行售后流动性框架，流动性池注入、做市商要求和解锁时间表均由发行方决定，而非平台统一规定。

投资者须知：Echo 的灵活性使其成为本轮周期中回报率最高的启动基础设施，但也要求投资者做好尽职调查。务必确认以下三点：

如果说 Echo 代表发行方主导的灵活性，Legion 则完全相反；它是结构化、信誉准入的公开发售渠道。

今年 9 月，Kraken Launch 正式上线，其底层技术完全由 Legion 提供支持。这是首次实现代币发售直接在 Kraken 账户内进行，遵循 MiCA 合规要求，通过信誉评分决定参与者的优先级。

该平台增长迅速：

Legion 的核心是 Legion 评分机制—— 一个 0-1000 分的信誉指标，由链上活动、技术贡献（如 GitHub 提交）、社交互动和他人背书综合计算得出。

项目方可预留一定比例的代币配额（通常为 20%-40%）给高分用户，剩余配额再开放给先到先得 或抽签阶段。这彻底颠覆了传统 ICO 的配额模式：不再奖励速度最快的机器人，而是奖励开发者、贡献者和有影响力的社区成员。

以下是 Legion 近期发售项目的概况：

Kraken 的整合还增加了一层保障：交易所级别的 KYC / 反洗钱（AML）审核，以及首日流动性。这相当于 IPO 式启动与社区配额机制的结合。早期案例如 YieldBasis 和 Bitcoin Hyper，在优享阶段（面向高分用户）均出现大幅超额认购，低分用户则被引导至额度受限的公开发售轮次。

当然，它并非完美。部分早期用户指出，Legion 评分可能过度看重社交影响力—— 大型 X 平台账号持有者的排名，可能超过真正的开发者，评分权重体系的透明度也有待提升。但相较于过去抽签乱象，这已是显著进步。

投资者须知：Legion 评分至关重要。如果想在优质项目发售中获得配额，需尽早构建链上记录与贡献档案。此外，务必确认每个项目优享轮与公开发售轮的配额分配比例，不同项目会调整这一规则。

MetaDAO 正在做一件其他启动基础设施从未尝试过的事：将售后市场政策直接编码进协议本身。

它的运作机制如下：如果 MetaDAO 上的发售成功，筹集的所有 USDC 将存入由市场管理的国库，代币铸造权限转移至该国库；国库会将 20% 的 USDC，连同 500 万枚代币，注入 Solana DEX 的流动性池；同时，国库被设定为「低于 ICO 价格时买入、高于 ICO 价格时卖出」，从发售首日起就在锚定价格周围形成一个软性价格区间。

看似简单的机制，却彻底改变了早期交易动态。在传统 ICO 中，若流动性不足或内部人士抛售，二级市场价可能暴跌；而有了 MetaDAO 的价格区间机制，早期价格往往在限定范围内波动—— 下跌幅度更小，暴涨也会被限制。这是一种机制保障而非口头承诺。如果市场完全无需求，国库资金最终会耗尽，但它能在关键的首日引导市场行为。

最具代表性的案例是 Solana 隐私协议 Umbra。Umbra 的发售吸引了超 1 万名参与者，承诺资金据称突破 1.5 亿美元，发售页面还实时展示大额配额数据。亲眼目睹这种透明分发，仿佛能窥见更结构化的 ICO 未来—— 透明、链上化、政策可控。

投资者须知：参与 MetaDAO 发售时，务必记下 ICO 价格并理解价格区间规则。若在略高于区间上限的价格买入，需注意国库可能在上涨过程中成为你的交易对手方（卖出代币）；若在略低于区间下限的价格买入，则可能被国库接盘。MetaDAO 奖励理解机制的投资者，而非追逐热度的投机者。

Buidlpad 专注于一件简单却强大的功能：为合规散户投资者提供清晰的社区轮参与路径。该平台成立于 2024 年，核心流程分为两阶段：首先，用户完成 KYC 注册与预约；然后，在出资窗口期内提交资金承诺。如果发售超额认购，多余资金将被退还。部分发售还通过分级 FDV 管理需求，早期阶段 FDV 更低，后期阶段 FDV 更高。

Buidlpad 的里程碑时刻出现在今年 9 月，即 Falcon Finance 的发售。该项目目标融资 400 万美元，最终获得 1.128 亿美元承诺资金，超额认购达惊人的 28 倍。KYC 阶段为 9 月 16-19 日，出资阶段为 22-23 日，退款于 26 日前完成,整个流程顺畅、透明，且完全由散户投资者推动。

简单是 Buidlpad 的优势。它不搞复杂的评分体系，也不设预测性国库，只专注于为通过合规审核的社区提供结构化参与渠道。但需注意，流动性仍完全依赖发行方的规划，且跨链分散发售有时会导致售后交易量分散。

投资者须知：标记关键日期。KYC / 预约窗口期是硬性门槛，错过就会失去配额资格。同时，仔细阅读层级结构—— 早期阶段往往能以更低的 FDV 入场。

整体来看，这些平台呈现出几个共性特征：

而在这些表象之下，风险依然存在：评分体系可能被操纵，国库可能管理失当，大户仍可通过多钱包主导配额，监管执行也可能落后于营销宣传。这些机制并非万能药，只是改变了市场博弈的场景。

如果想明智地应对新一轮 ICO 热潮，需从结构层面思考：

2025 年 ICO 的回归，无关怀旧，而是关于新基础设施、新规则与更自律的市场。Echo、Legion、MetaDAO、Buidlpad 等平台，各自解决了 2017 年 ICO 模式中的部分缺陷：有的聚焦合规，有的优化配额，有的完善流动性政策。它们共同发力，让公开代币发售不再是投机性狂奔，而更接近结构化的资本形成过程。

对投资者而言，这意味着优势不再仅仅是早入场，而是理解机制。因为在 2025 年，ICO 并未走向消亡，而是正在走向成熟。