作者 | BruceLLBlue
最近 twitter 上热热闹闹，一波华语 KOL 晒 “ 过去一年赚了多少 ” 的帖子刷屏：数百万、数千万、1024 亿（玩梗的别跑）……看完只想说，牛逼！但作为曾经的 VC 投资负责人（ GP，General Partner），我只想吐槽一下：最近当了几年的 Crypto VC，亏了数千万美金。不是随便水，是实打实的血泪史，3 年 55+ 投资，27 笔亏本（包含 rug），15 笔直接归零，同时还投资了 9 只比较头部的 VC。
其中 NFT 相关的项目全军覆没，GameFi rug 了 33%， Infra 则是重灾区，不少项目剩下 10%-20% 估值。晒收入的 KOL 以及尊贵的 Crypto 交易员们，恭喜你们抓住了二级风口；普通专注一级投资的 VC 呢？天天舔项目方；解锁等 3–4 年，结果往往是 “ 投早了、投对了，却退不了 ”。为什么反着来晒亏？因为这不是哭穷，而是醒脑帖。Crypto VC 本来就很难，熊市熬死人，牛市被项目方 “ 收割 ”。但我相信，现在这个新的周期，继续做 VC（或进化它）不一定是个超级好时机，虽然目前机构的大资金入场、监管明朗、AI+ 链上工具重塑退出路径，但是我认为有更好的方式和路径去实现自我价值。分享我的血泪课，大家共勉之。
从 2022 年 8 月加入 Crypto VC，到 2025 年 7 月离职，我亲手操刀了 55 单直接投资 + 投资了 9 个基金。
Rug 占比 14/55（25.45%）：重灾区是 NFT 项目，全线归零，一个背靠大 IP 的 “ 明星项目 ”，早期 NFT 火爆，但团队 Web3 经验浅薄，创始人是顶流明星对发币兴趣缺缺，核心成员出走后 soft rug；另一个 “ 音乐 +Web3” 项目，从巨头出走做了几年项目，啥都没落地，悄无声息凉凉。还有 Dex 项目的 “ 高管创业梦 ”：创始人让团队打黑工自己收钱，核心员工跑路；某高校实验室出的 “ 潜力股 ”，基本都挂了。
亏损占比 28/55（50.1%）：其中一个 GameFi 项目，上线 5x 后一地鸡毛（剩 20% 成本，阴跌了 99%）；另一个 “ 北美大厂背景团队出品 ” 的 GameFi 项目，高峰 12x，现在仅成本的 10%；还有个 GameFi 项目，被某 CEX 的 Launchpad 坑了许多筹码抛压，热不起来直接挂掉。Infra 领域更惨：生态无突破，技术无创新，热度过后，剩 10% 成本的比比皆是；假如没有及时进行对冲的话，简直尸骨无存；另外还有一个 MOVE 生态 的 socialfi 项目，直接倒在 2024 年的牛市前夕。
那么基金的投资呢（FoF，母基金）？投了 @hack_vc @Maven11Capital @FigmentCapital @IOSGVC @BanklessVC 等 9 家欧美头部基金；这些基金基本上参与了这个周期中非常知名的项目的早期投资，如 @eigenlayer @babylonlabs_io @MorphoLabs @movementlabsxyz @ionet @alt_layer @MYX_Finance @solayer_labs @ethsign @0G_labs @berachain @initia @stable @monad @ether_fi @brevis_zk @SentientAGI。账面看起来还行有 2–3x，看似体面，但实际 DPI （已实现回报）估算下来可能仅有 1–1.5x。为什么会有这样的预期呢？主要原因还是因为项目的解锁慢、市场的流动性差，假如遇到了熊市或者是类似 FTX 崩盘的话，手上的头寸可能会瞬间血崩。
最扎心的是 “ 投人 ” 翻车：一个 Dex 项目，创始人表面有 CEX 高管光环，实际让团队外包黑工，把收入装进自己口袋；GameFi 的 “ 北美大厂梦 ”，上线 12x 后一路阴跌，价格从来没有回过头。某个 @0xPolygon 的创始人出来做的 Infra 项目，生态突破遥遥无期，就仅剩投资的 15% 估值了；好几个大热的 Infra 项目，首发上了韩国双雄（Upbit 和 Bithumb），此后一路狂泻，压根就没有雄起过。甚至有个 “ 音乐 NFT ” 项目，创始人是腾讯音乐高管，玩了几年后 soft rug，啥都没做出来。
华语区的 VC 更痛：语言 / 思维模式 / 资源天生就是劣势，欧美基金的玩法天生不一样，他们是拼体量赚管理费，我们短视的 Quick Flip 和 Paper hand。知名项目融巨资后，找全球外包落地 roadmap（我接触过几家，钱管够就行），创始人只需搞社区 + 融钱。VC 呢？最弱势的群体，有些项目方通过空投出货，通过 U 盘和韩国交易所进行交易（开盘拉高到目标价后一起分钱，这就是为什么韩国交易所经常出现开盘溢价的原因），投资人压根没有办法核查查。每家 VC 都觉得自己牛逼，去查查这些基金的 IRR 和 DPI，还不如做 USDT/USDC 的定存。
做 VC 是真的难，要熬过熊市、还要赌人心、看透人性、手上没有币要等解锁，3–4 年一个周期轮回，假如没有在二级市场进行对冲 / 流动性管理，超额收益基本是完全不可能。经我总结，其实赚到超额收益的项目项目大多在 FTX 崩后的 2022–2023 年底进行投资的，核心的原因是：项目估值不高、创始人的信念强、投资的时机对（项目有足够的时间探索并在牛市来的时候及早进行 TGE）。其他的项目为什么收益不佳或者亏钱呢？主要的原因无非是：要么太贵、要么太早、要么解锁错位。
仔细回想，这些都是宝贵的经验啊！而且现在 $BTC 一直在创新高，传统巨头机构 / 华尔街正在跑步进场，留给普通人的暴富窗口其实实在慢慢缩窄的，机构的投资回报正在向 Web2 的风险投资靠拢（很难再回到 2021 年之前的呀野蛮生长的时代了）。
新一代的投资人：他不一定是 VC，更有可能是一些个人的天使投资人或者是一些超级 Kol，他们通过自己的影响力和资源，往往能够拿到比 VC 更好的解锁方案以及更价格的筹码。而且不只是要投早、投对，还得全链路捕获一级 + 二级 + 期权 / 可转债 + 空投交互 + 做市对冲 + Defi 套利。其实东西方是存在严重的认知错位和差异的，这其实也是套利的金矿。
亏掉数千万的 Crypto VC 岁月，让我看清一件事：天天舔项目方、熬代币解锁、赌人心和人性，换来的是 “VC 狗 ” 的卑微标签以及背后金主的埋冤，项目方能够空投偷偷出货，投资人就只能干瞪眼。够了！现在，我选择转身开始写写文章：靠天天敲键盘，输出行业见解和 alpha 洞见，不再纠结和等项目解锁，而是直接提前布局、捕获项目机会。比起 VC 的被动等待，这条路更有尊严，自由输出价值，复利是读者的信任和转发。
最终这几年的经历，终于明白了：耐心> 机会，运气> 专业， FOMO = 自杀。
