對話 Delphi Labs：OG 迷因幣的消亡、AI 泡沫與 BTC 主導地位

加密領域超過 50% 的收入來自 Solana 應用，當 Solana 產生了行業 80% 的收入時，很難不相信它有可能超越 ETH。在動盪的加密市場中，準確把握趨勢和機會至關重要。作為業內最具影響力的研究機構之一，Delphi Digital Podcast 以其深入的市場分析和準確的投資洞察聞名，其研究報告已成為機構投資者的重要決策參考。本文源自 Delphi Labs，由 PANews 整理、編譯及撰稿。
（前情提要： Solana黑客松DeFAI項目奪冠！Delphi Digital：DeFi今年將徹底升級 ）
（背景補充： AI Agent賽道四大分類速覽：框架、Launchpad、應用及 Meme ）

在 最新一期的 Hivemind Podcast中，Delphi 的核心團隊成員們展開了一場關於 2025 年加密市場前景的深度對話。主持人 Jose（Delphi Labs 負責人）與 Ceteris Parabus（機構研究部門負責人）、Duncan（小幣種投資專家）以及 Jason（研究部門市場主管）共同探討了 AI 敘事演變、比特幣 L2 生態、基礎設施價值迴歸等市場熱點話題。

* 注：Podcast錄製時間為 1 月 16 日，與當前市場資料以及熱門賽道有較大差異。

市場觀察

Ceteris：

這幾周市場的波動非常劇烈。回顧一下，去年 12 月底 FOMC（美國聯準會公開市場委員會）會議結束後，市場出現了一波拋售。當時比特幣的價格在接近 10 萬美元的高點，但短短几個小時內就暴跌到 9 萬美元以下。

我的主要看法是，這次的市場波動並沒有改變基本面。比如，在過去的下跌中，表現最好的資產依然是比特幣，而一些 DeFi 專案和舊的 Meme 幣（OG Memes）依然沒有太大的動靜。這說明市場的興趣點並沒有發生根本性的轉移。反彈中表現最好的專案，比如 Virtuals 和 ai16z 相關的框架，依然是那些在底部表現突出的資產。

總結來說，我認為 這次市場的波動既有巨集觀因素的影響，比如 CPI 資料和其他政策傳聞，也有技術性調整的成分。很多代幣的價格圖表在過去幾周都顯得非常「瘋狂」，而這些價格的極端走勢自然會引發回撥和清算。

Jason：

很多波動與市場定位有關，比如上週 DOJ 要出售 60 億美元比特幣的訊息，現在看來可能是虛假或者被過度解讀了。隨著川普就職日期臨近，如果他們真的打算出售但一直沒有行動，這實際上是利好因素。

從我的角度來看，上週的巨集觀資料好於預期，這可能會提高近期目標。不過我覺得 在重大事件前漲得越多，「賣訊息」的可能性就越大。就像川普下週一就職，如果比特幣在這之前繼續上漲，我會擔心出現短期回撥，就像 ETF 獲批時的情況一樣。

但另一方面，川普可能會像 2016 年那樣一上任就釋出一系列行政命令，其中一些可能針對加密貨幣。考慮到加密市場的流動性相對較小，他完全有能力像影響傳統金融市場一樣影響加密市場，甚至影響力可能更大。

Ceteris：

我看到川普小兒子和他的圈子都在參與加密貨幣，這可能意味著他會將比特幣價格視為年輕人的「股市指標」。雖然這個說法需要驗證，但考慮到他的孩子們都參與其中，這種說法是可信的。如果他真的開始談論要成為第一個「加密總統」或「比特幣總統」，他確實有很多方式可以幫助推動加密貨幣發展。

Jose：

川普可以動用很多槓桿來幫助加密貨幣發展，但顯然我們在大選後經歷了一次大規模的上漲，現在市場正在消化這波漲勢。我認為， 未來市場走勢的規模很大程度上取決於川普對加密貨幣的實際舉措，以及他任命的官員在更大的巨集觀市場中的影響 ，比如 Scott Benson 擔任財政部長時的表現。

在川普當選之前的這波下跌感覺是一個很好的買入機會 。我認為，對於川普當選這件事，有一個很簡單的推論 —— 他能夠輕鬆地通過一些政策措施讓加密貨幣受益。目前華盛頓正在推進一項加密貨幣法案，這個行業從以前無人問津甚至被普遍厭惡的狀態，發展到現在有了「加密碗」（Crypto Bowl）和即將成立的加密顧問委員會。所以真的不用過度思考，我覺得 川普明顯對加密貨幣是看漲的 。當然，也存在一種可能性，即他什麼都不做，而政客不兌現承諾並不罕見，川普尤其如此，他並不是一個最值得信賴的人。但我認為， 推動加密貨幣發展符合他的利益 ，因此我還是相當看漲的。

AI 泡沫

Jose：

實際上，我在這波下跌中買了不少與 AI 框架相關的幣種。就我的看法而言，我認為 AI 自身將是 2025 年最大的敘事。我總體的觀點是，2025 年我們可能會實現通用人工智慧（AGI）。超大規模科技公司在資本支出上的投入非常驚人，僅微軟就計劃花費 800 億美元，其他公司幾乎將所有的自由現金流都投入到了計算基礎設施的建設中，用於訓練 AI 模型。2025 年的進展可能會比 2024 年更快。

對我來說，AGI 的定義是 AI 在多個領域達到或超越人類水平，並且具備一定的自主能力，可以為使用者執行任務。簡單來說，它就像擁有博士級別智慧的研究助手或投資分析師。

目前，矽谷和科技圈內只有少數人真正理解 AI 會對世界產生怎樣的影響，但接下來的幾年，全球範圍內都會意識到這一點。我相信這將成為金融史上最大的泡沫之一，因為 AI 的基本面非常強勁，同時圍繞它可以構建出最有吸引力的故事。從未有過一項技術在如此早期階段就擁有如此強勁的基本面，比如 OpenAI 的收入，以及程式碼助手工具未來可能帶來的收入。

儘管 AI 基本面強勁，但人類總是會對一些新興事物過度興奮，導致市場出現週期性波動。 我認為 AI 大泡沫還沒有真正到來，但它的出現幾乎是不可避免的 。即使假設加密 AI 完全沒有基本面，我也相信資金流向本身足以推動市場。試想一下，普通投資者如何參與 AI 的敘事呢？「MAG7」（微軟、蘋果、Google等七大科技公司）估值雖高，但並非不可承受；然而，購買大型科技公司股票並不能輕鬆實現財富逆襲。此外，股市選股難度很大，很多人覺得它是一場「被操控的遊戲」，風險投資對 99.9% 的人來說也不可及。那麼，剩下的就是押注加密 AI 專案。

我認為這個領域，比如 Agentic（自主型）板塊，目前市值約為 100 億美元，而整個加密 AI 市場市值約為 500 億美元。正如我們在預測中提到的，這個規模只會持續增長。

Ceteris：

我的策略一直是「先行動再研究」。我認為，現在的重點是接觸那些熱門的賽道，當真正有價值的專案出現時，再確定它們在行業中的地位。與此同時，我也在押注整個行業的增長。不過，上週的市場表現提醒我們，這個領域的波動非常劇烈。比如，一些專案的價格可能在兩天內下跌 50%，這樣的劇烈輪動在未來一年內可能會反覆發生。因此， 我不會整年都死守 AI 代幣，而是會根據市場動態靈活調整 。

目前市場的主要領導者是 Virtuals 和 ai16z，但我不認為它們擁有無法逾越的護城河。

• Virtuals 的優勢在於其內建的代幣價值捕獲機制，比如使用者需要支付 Virtuals 代幣來啟動代理，這為其提供了穩定的現金流。
• 而 ai16z 則更多依賴於其框架的廣泛使用率，但目前缺乏一個明確的盈利模型。

最終，市場的主導力量還是在於平臺的吸引力，尤其是其能否吸引更多開發者和使用者。值得注意的是，這也是第一次看到使用者對於鏈本身的關注度下降。許多代理的功能執行在鏈下，鏈主要是為代幣交易或流動性提供支援。因此， 使用者更在意的是平臺本身的功能和便利性，而不是它執行在哪條鏈上。

代理代幣的護城河

Jason：

我認為，目前的主要護城河是吸引力，也就是作為一個 Launchpad（啟動平臺）的能力，這是捕獲價值的關鍵。Launchpad 的價值取決於它能吸引多少使用者和注意力，以及這些使用者是否認為平臺的收費合理。這也是為什麼 Binance 能向專案收取 3% 到 10% 的代幣供應作為 Launch Pool 的費用，而 Virtuals 也證明了它有能力做到這一點。但這種護城河非常脆弱，競爭可能會很激烈。

未來市場會有殘酷的資金輪動，可能很難完全跟上這些變化。我希望未來會有時間看到不同的平臺逐漸出現，並能夠降低風險。以 TAO 為例，它最初是該領域的主要選擇，但隨著更好的選擇不斷出現，它的地位開始被削弱。當前的領導者，比如 Virtuals 和 ai16z，很可能會面臨同樣的情況。現在，它們是押注這一敘事的主要選擇，但未來會有更好的解決方案出現，也會有新的敘事在 AI 領域中崛起。一旦這種情況發生，我認為明智的做法是不斷重新分配投資組合。這更像是一種交易行為，而不是適合長期持有的選擇。

Ceteris：

就我個人而言，目前我還沒有發現任何團隊能讓我對其長期發展充滿信心。雖然有人會說應該投資「挖礦工具」這樣的基礎設施，但這些「工具」是否會一直有效，哪怕到今年年底都無法確定。

Duncan：

例如，Pump.Fun 在 Launchpad 領域相當有優勢，但我對 Virtuals 能否長期保持這一地位感到懷疑。

Ceteris：

從我瞭解到的資訊來看，Virtuals 的實際技術框架並不算優秀，更多是因為其啟動代理的便利性吸引了使用者。比如，某個團隊最初通過 Virtuals 釋出了一個代理，但最近切換到了 Eliza 框架。雖然這個代理依然屬於 Virtuals 的生態系統，並且與 Virtuals 配對執行在 Base 鏈上，但技術核心已經轉向 Eliza。

Jose：

這種情況其實並不少見。一些原本看漲 Virtuals 的人，使用其產品後轉而選擇了 ai16z 的框架。這種轉變讓許多原本看好的投資者變得不再樂觀。我認為，這種現象在市場中可能會反覆出現。對 Virtuals 和其他 AI 代幣來說，市場中充斥著對其未來的不確定性。儘管如此，這些專案目前還是被視為可信的選擇，所以大量資金湧入這些專案，推動了它們的短期增長。

另外，從我與業內人士的交流中發現， 市場上仍然有不少對 AI 敘事持懷疑態度的人，他們沒有參與投資。這表明，還有大量潛在資金可能進入這個市場 。雖然當前的 AI 專案被認為是唯一值得買入的選擇，但未來如果有更具長期價值、更有護城河的新專案出現，它們可能會表現得更好。

Jason：

至於技術層面，我的團隊目前正在深入研究這些平臺，包括它們的技術權衡點。Larry 的觀點 ——「加密 AI 代理框架幾乎沒有技術優勢，大科技公司可以在幾周內複製這些功能」—— 可能是正確的，但這並不說明太多問題，因為科技巨頭擁有極高的資源優勢。不過，我也同意市場目前的現狀，這些專案是唯一看似可信的投資選擇，而資本正在湧入它們。

OG Memes 的衰落

Jose：

我認為 AI 本質上是一個比 WIF 更大的 Meme。它更容易講故事，更容易讓人興奮，因為至少有一些基本面的可能性。 我覺得 2025 年，不僅是 Meme 幣，加密貨幣市場的大多數資金流向都會轉向 AI。 Meme 幣市場的轉變可能會更直接，因為 AI 代理 Meme 某種程度上優於傳統 Meme，能夠講述更大的故事。

Jason：

我基本同意這個觀點。這可能不是因為 AI 比 Meme 本質上更好，而是市場對傳統 Meme 已經厭倦了。人們已經玩了一年多的 FROG、WIF、BONK 等等。雖然賺錢很有趣，但大多數人還是希望買入至少有一些實際價值或價值路徑的東西。

不過這不意味著我一定要去買那些東西。當市場明顯告訴你人們在某個時期關注的不是這個時候，你可以同時持有這兩種信念。這也是成為一個不錯的戰術交易者的關鍵 – 重要的不是你相信什麼或希望什麼是真的，而是市場告訴你什麼。

2024 年大部分時間，市場都在告訴我們它偏好 Meme 幣，不管是因為缺乏新使用者入場，還是人們在追逐之前週期的模式，或是監管環境糟糕。但從 11 月中旬開始，市場明確表示它更喜歡 AI。

我認為一些 OG Meme 幣可能還會表現不錯，但 3 月份那波 Meme 幣可能已經完蛋了。實際上，我認為大多數 Meme 幣和這些代理專案最終都會完蛋。有人應該告訴 Coinbase 上市團隊，Meme 幣時代已經結束了。 但看看 DOGE 的圖表，我覺得它還沒有見頂。

我認為 DOGE 是評估整體 Meme 幣市場的一個好基準 。Meta 敘事確實已經轉變了，現在容易賺錢的機會在代理和 AI 領域。這並不意味著所有 Meme 幣都完蛋了，只是它們不會像去年那樣成為唯一值得投資的領域。

現在川普要回來了，人們可能會更願意投資加密貨幣，所以我可以考慮 DeFi 幣或像 Ethena 這樣的專案。既然白宮現在有了支援加密貨幣和 AI 的人，也許我應該買入所有 AI 幣，因為可能會有一些利好催化劑。

Duncan：

從長遠來看，除了比特幣或 DOGE 這樣已經達到逃逸速度和心智份額的少數專案外，任何沒有實際業務支撐的專案最終都可能趨向於零，特別是考慮到現在新專案推出的速度。

基本面迴歸

Ceteris：

我同意關於長期來看沒有基本面支撐的專案難以持續的觀點。我認為在基礎設施方面，我們正在進入一個新時代，如果沒有長期的收入故事，這些專案就很難持續。我們已經看到，那些能夠真正產生收入的專案，比如一些 L1/ 基礎設施專案，正在獲得更多關注。

根據 Blockworks 最新的資料顯示，加密領域超過 50% 的收入現在來自 Solana 應用。（當然，這些收入並不是全部都歸屬於 Solana，JTO 會拿走一小部分，但這部分在收入統計中並沒有被計入，這些都直接歸屬於質押者。）具體來說：

• Solana 佔 56.8%
• 以太坊佔 17.9%
• Base 佔 8.7%
• BNB 佔 4%
• Arbitrum 佔 1%

如果到年底 Solana 能在這些指標上達到 80%，那麼很難不相信它有可能超越 ETH 。這裡有兩個關鍵指標：

• 應用產生的收入，也就是所謂的「鏈上 GDP」
• R 值，這是衡量鏈產生經濟價值最客觀的指標

當 Solana 產生了行業 80% 的收入時，其他那些更軟性的指標，比如「以太坊有更多開發者」或「以太坊更去中心化」這樣的說法就變得不那麼重要了。

Duncan：

我同意這個觀點。我們確實看到了基礎設施代幣、高 FDV 低流通性代幣和 Meme 幣的泡沫。市場正在走向某種平衡，那些能產生實際收入的基礎幣會在某個價格找到買家支撐，而 那些 Meme 幣或過度估值的基礎設施代幣很難找到價格底部，因為它們基本上沒有收入。

Jose：

我也要指出這些指標存在一些問題。比如收入指標主要只計算了 DEX 和鏈上貨幣市場等。而且隨著像 Pump.Fun 這樣的新機制出現，收入分配模式可能會發生變化。

Ceteris：

關於應用特定排序（app-specific sequencing）這個話題，我認為加密研究員可能有點過度推崇了。很多人認為應用將獲得鏈上 100% 的經濟價值，但實際情況並非如此。應用程式和 L1、驗證者之間存在協同關係，需要某種形式的利益分配。雖然現在 L1 確實拿走了 100%，但這種情況不會持續。即使最終 L1 只拿 30%，應用拿 70%，隨著鏈的擴展套件和更多應用的加入，這個模式對 L1 來說仍然非常有利。

我更傾向於應用特定排序而不是應用鏈（app chains），因為它保持了同一個共享狀態。但這也存在權衡 – 每次我們發明這樣的新機制，某種程度上都會帶來新的中心化力量。UniChain 是第一個從一開始就實施純應用排序的專案，所以我對它的發展很感興趣。

人們總說要建立應用鏈是為了獲取全部經濟價值，但看看 GDP 圖表就知道， 最賺錢的應用都在以太坊上 。有人說這些應用應該建立自己的應用鏈，但這完全違背了基本面告訴我們的事實 – 最賺錢的應用都在 Solana 上 ，為什麼要離開呢？就因為可以獲取更多收入？

這沒有考慮到建立獨立鏈所帶來的權衡。比如 Pump 在 Solana 上執行得很好，也許從長遠完美世界的角度來看，它作為獨立鏈會更好，但目前它能夠利用 Solana 上的資金池和共享狀態帶來的優勢。

我們確實看到基礎設施代幣、高 FDV 低流通量代幣和 Meme 幣出現了泡沫，現在可能輪到了 AI 概念。 雖然 AI 整體前景可能很大，但現在這些暴漲的代幣，隨著時間推移，市場最終會迴歸平衡。 那些有真實收入的基礎面專案會在某個價格找到買家，而那些 Meme 幣或被高估的基礎設施代幣很難確定底部，因為它們基本上不產生收益，只能用主觀指標來衡量。

市場正在走向成熟，這是個好兆頭。那些被嚴重高估的基礎設施代幣、高 FDV 低流通量代幣或 Meme 幣正在失去動力，投資者開始關注那些有真實業務支撐、基本面合理的專案。

Duncan：

如果有一個使用者體驗特別好的鏈抽象（Chain Abstraction）錢包，這些鏈之間的差異是否會變得不那麼重要？

Ceteris：

我的觀點是，這確實主要取決於使用者體驗，而不是共享狀態（Shared State）。不過，鏈抽象無法完全消除多鏈之間的差異，因為使用不同狀態機時不可避免會有延遲問題。這意味著效能會因跨鏈操作而有所下降。

例如，像 Lighthouse.one 應用這樣的投資組合追蹤工具就是一種鏈抽象的體現。它將使用者的資產整合在不同的鏈上，並在一個前端介面中顯示，這非常方便。但如果需要跨鏈互動，比如在不同狀態機之間切換，效能始終會受到影響。因此，儘管鏈抽象提升了使用者體驗，但從技術角度看，它並不能完全替代共享狀態。

下一代 L2 和 L3

Jose：

關於 L2 的發展，我認為它們去年表現不錯。雖然沒有一個統一的代幣可以投資，而且這種成功也沒有直接惠及 ETH，但從產品角度來看還是很成功的。L2 的總鎖倉量（TVL）翻了一倍，從 220 億增長到 400 億。不過需要注意的是，Base 的 TVL 中很大一部分來自 Coinbase 的客戶存款，這更像是一箇中心化交易所在自己的專有區塊鏈上做帳務處理。

展望未來， 我看好 Solana 和 L2，我認為到 2025 年，至少會有一家大型金融機構宣佈推出自己的 L2。像 BlackRock 這樣的機構可能會將代幣化證券放到 L2 上 ，因為這為其提供了更高的靈活性，同時解決了傳統區塊鏈的部分限制。當然，這種「私人區塊鏈」模式可能會引發關於去中心化的爭議，但如果證券真正要上鏈，這將是更現實的選擇。

Ceteris：

目前只有三個 L2 的 TPS（每秒交易數）超過了以太坊，這很不可思議。以太坊的吞吐量很有限，大約只有 12 TPS。我們看到贏家通吃的效應，強者越強。具體來說，這些 L2 的 TPS 較低是因為缺乏需求，而不是技術能力不足。我 預計當 Mega ETH 推出時可能會表現不錯，但它的資金很可能會從現有的 L2 專案中轉移過來 。目前橋接到 L2 的 ETH 其實並不多，只有約 2.5%。

Ceteris：

我也看好應用層面的發展，特別是 AI 代理相關的專案。這某種程度上也屬於基礎設施，但又有所不同。就像我之前說的，人們開始不太在意專案是建在 BSC 還是 Solana 上，這是一個好的趨勢。

我覺得有趣的是，很多人曾經認為 Solana 不會成功，因為他們認為技術並不重要，這在我看來一直是個奇怪的觀點。現在很明顯，技術確實很重要，你可以看到整個行業都在向這些高效能系統發展。我的主要結論是： 我們現在已經沒有理由不去建立優質的應用了 。

比特幣主導地位

Duncun：

從監管環境逐漸寬鬆的背景來看，我們是會看到山寨幣行情，還是比特幣的主導地位會繼續上升？

如果看 BTC.D（比特幣主導地位）的資料，從 2022 年開始就一直在穩步上升。2022 年時是 40%，在選舉後幾周達到了 61% 的峰值，現在在 58% 左右。我們在 11 月到 12 月初確實經歷了一波小型山寨幣行情，有點類似 3 月份的情況。

關鍵問題是：這是否會成為新常態？就像 3 月份時比特幣在 72,000 美元附近形成臨時頂部，然後在 60,000-70,000 美元區間震盪，而山寨幣則普遍下跌。或者說，這次會是一個更強勁的週期，帶來新的資金並讓山寨幣真正跑贏大盤？

Jose：

我覺得即使 BTC 主導地位保持不變，你仍然可能看到一些小市值代幣表現出色。2021 年和 2022 年，當比特幣見頂時，我們看到了瘋狂的山寨幣行情。但今年 3 月比特幣創新高後，大多數山寨幣反而在比特幣整理期間遭受重創。傳統上這本應是山寨幣季節，但情況變了。

我認為 傳統意義上的「山寨幣季節」這個概念可能已經過時了。取而代之的是，那些具有強勁基本面和清晰敘事的專案會有顯著表現 ，而其他專案則會表現平平。

Jason：

說到 BTC 主導地位的頂部預測，這基本上就是在討論 ETH/BTC 的比率，因為主要就是這兩個幣種的較量。當然現在 XRP 和 BNB 也在前列。理論上， 如果整個 AI 板塊暴漲 10 倍，也可能會對 BTC 主導地位產生一點影響。

從這個角度來看， 我認為今年比特幣仍可能會跑贏以太坊 ，特別是如果出現一些有利的行政命令。這是個大膽的預測，但去年我也做出了類似預測並且實現了。不過今年的差距可能不會那麼大，因為監管環境改善和加密友好的總統等因素會對 ETH 有利，從 ETF 的資金流向就能看出這一點。

6 個月前我預計 BTC 主導地位會達到 66%-68%，但現在看來可能達不到那麼高。 如果比特幣漲到 125,000-150,000 美元，我覺得 BTC 主導地位可能會回到 62%-63%，然後開始回落。

Duncun：

值得注意的是，2021 年 1 月 BTC 主導地位是 73%，後來一路下跌到 40%。相比之下，最近這波從 11 月到 12 月的行情只是從 61% 跌到 55%，波動幅度大約只有 2021 年的八分之一到十分之一。

比特幣 L2 可行性

Jose：

我認為 2025 年比特幣 L2 可能會成為一匹黑馬。過去比特幣持有者很少用他們的比特幣做任何事情，WBTC 的峰值也只佔到比特幣供應量的約 6%。現有的多重簽名 L2 獲得的採用率並不高，但 2025 年我們可能會看到一些真正的 ZK L2 在比特幣上線，比如 Citrea 或 Alpen Labs 等專案。

這可能產生巨大影響，因為比特幣持有者確實很看重安全性，而且市場規模巨大。比特幣 L2 不僅提供擴容能力，還能實現可程式設計性。在以太坊 L1 上你本來就可以使用智慧合約，但在比特幣 L1 上幾乎什麼都做不了。所以比特幣 L2 帶來的改變更大 – 不僅獲得更大的擴容收益，還獲得了可程式設計性。即使只有 1-2% 的比特幣進入 L2 生態，也足以讓 L2 的 TVL 翻幾倍。

Ceteris：

我對比特幣 rollup 的發展很期待。我從來不相信那些說「比特幣持有者不想使用 DeFi」或「不想用他們的比特幣做任何事情」的說法，這種說法對我來說一直都很荒謬。確實，Twitter 上有一些聲音很大的人可能永遠不會這麼做，但這是一個超過 2 兆美元的資產，很多人會想要使用它，哪怕只是用來獲得鏈上貸款，而且不需要任何包裝。

目前要實現這些還需要一個可信的橋接器，但如果 OP_CAT 通過了，就可以通過 ZK 證明等方式實現無信任橋接。OP_CAT 已經在比特幣測試網上運行了大約一年，有人說它可能會在 2025 年正式上線。這個功能其實在協議早期就存在，後來因為一個災難性的漏洞被移除，但現在這個問題已經不再存在了。

我認為 Starkware 的 Starknet 可能是比特幣 L2 的一匹黑馬 。一旦 OP_CAT 通過，他們就可以開始向比特幣提交證明。這個領域現在充滿活力，這對比特幣來說只有好處。即使人們不使用比特幣 DA（資料可用性），僅僅是向比特幣提交證明，也是有意義的。

即使只有 2.5% 的比特幣持有者使用這些服務，也相當於 500 億美元的市場。而且不僅僅是現有持有者會使用，還會有人專門買入比特幣來使用這些服務。

Jose：

我覺得今年我們就會看到一些非託管的解決方案。這值得寫一份新的報告來更新一下所有比特幣 L2 的最新進展，因為我們現有的報告已經快一年了。如果比特幣 L2 真的起飛，這可能會對以太坊造成很大壓力。

目前大概有 10,000 個比特幣在現有的比特幣 L2 中，例如 W-BTC（Wrapped Bitcoin）等。我覺得這個數位在未來可以增長 10 倍左右，尤其是如果它不是多籤（multisig）的話。比特幣持有者其實是非常關心這個問題的，因為很多這些 L2 未來可能會轉向 EVM。如果有一個 ZK 橋接，或者一個極其可靠的程式碼庫（比如 Aave 或 Morpho），允許你將比特幣存入並借取 USDC 之類的穩定幣，或者做一個 Maker 的 CDP（債務倉庫）操作，我覺得這種方案一定會有一定的市場。

Jason：

從金融的角度來看，借貸的需求是存在的，BlockFi 曾經在存款方面做了很多事情。比特幣 ETF 上線後，傳統金融也開始提供比特幣的託管解決方案，是否也會提供比特幣的信貸解決方案？未來會不會更多人傾向於使用這些加密原生解決方案，還是他們會選擇像 JP Morgan 這樣的平臺，儘管它是中心化的，但有更多的保障措施，萬一出現問題也有補救的空間。

我認為， 未來比特幣需求的主要來源可能是非加密原生的市場 。目前大約有 320 億美元的比特幣處於類似 L2 的狀態，包括以太坊、Arbitrum、Base、Solana 等鏈上的比特幣。這些資料非常有意思，儘管其中大部分解決方案並不是真正的「安全」解決方案，除了閃電網路（Lightning Network）。不過，如果比特幣能夠有真正的解決方案出現，這個數位將大大增加。

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