媒体专访FOTA.com创始人蔡良滨：衍生品的首要意义是作为套期保值的工具

基础现货市场扩容、投资者主体结构发生变化、整个市场的配套基础设施完善以及衍生品品类与市场规模扩容是金融市场走向成熟的重要标志。

加密货币衍生品交易平台和现货交易平台最大的区别就是衍生品交易平台有五大核心业务模块是现货交易平台完全没有触及的，其中包括：清结算系统、保证金系统、强平系统、交易风控系统以及现货指数。

佟扬向FOTA.com创始人蔡良滨发问：“衍生品的发展是交易所发展后期的产物，那么在区块链行业中出现较多的衍生品交易所对行业发展来说意味着什么呢？”

蔡良滨表示，任何一个金融市场要走向成熟，都有几个重要的标志。

第一， 基础现货市场扩容。 像中国的股市、债市其实经历过从小到大的过程，最开始中国股市就几十只股票，现在已经几千只标的，而且还在扩容，但是中国的债券与股票市场就都已经是几十万亿的市场规模了。全球加密货币市场目前的规模目前还只有1300亿美金左右，还有很大的成长空间，而且从结构来看，整个加密货币市场里面的结构占比目前也很不成熟，BTC\XRP\ETH高峰时期基本上占掉了整个市场规模的80%以上，BTC占掉50%以上，这在一个成熟的金融市场上是不会出现的；

第二， 投资者主体结构发生变化。 从早期的散户驱动逐渐变为机构驱动。目前的数字货币现货市场仍然是散户驱动的市场，但是衍生品市场其实从数据角度来看，70%以上的交易量已经是API Trading，基本上都是由机构贡献的了，所以我相信加密货币市场一定也会沿着这个发展轨迹进行，而机构区别于散户最大的地方就是专业严格的交易风控与多策略的组合投资；

第三， 整个市场的配套基础设施完善。 信息披露、资金托管、NBBO、发行注册/审批、统一的清结算等一系列的重要基础设施在加密资产市场目前都是严重缺位的，而且很有可能加密市场的配套基础设施由于区块链的技术属性，会出现去中心化托管、交易数据全透明、去中心清结算等新的技术金融模式，和原有的传统金融市场产生很大的区别，同时也带来很大的机遇；

第四， 衍生品品类与市场规模扩容。 衍生品工具是多策略实施的一个重要基础设施，在一个只能单边做多，没有远期、期货、掉期、期权等衍生品工具配套的金融市场，机构和散户之间唯一的区别就是选币和择时的区别，这其实和早期的A股市场是非常类似的，这就是为什么我特别佩服2010年前的A股明星基金经理的原因，因为他的工具就这么多，但是仍然可以表现优异，打败市场。

蔡良滨进一步表示，从2010年推出股指期货以来，其实中国的金融市场的衍生品市场还是一直也没有发展起来，原因就是得不到政府以及各方的支持，很多人还是脑子里有一种固有的“期货就是投机倒把”的思维观念，事实上衍生品工具是服务于实体经济的，对于存货的价格管理与销售利润的提前锁定有重大的意义，俗称套期保值/风险对冲。

很多外贸企业、生产型企业在缺乏套期保值工具的前提下在加密货币市场也是如此，例如绝大部分的POW的加密货币所依托的算力网络，它的整个成本机构全部是法币体系的，电费、厂房建造费用、人工费用、矿机生产费用等等都是以法币为依归的，但是利润端却是相对于法币而言非常不稳定的加密货币，所以套期保值工具在这一类加密资产面前，和传统市场是极其类似的，它是这个算力网络得以持续的一个重要保护设施，是很难在一个生产要素、市场要素波荡起伏的市场里平稳发展的。

在加密货币市场也是如此，例如绝大部分的POW的加密货币所依托的算力网络，它的整个成本机构全部是法币体系的，电费、厂房建造费用、人工费用、矿机生产费用等等都是以法币为依归的，但是利润端却是相对于法币而言非常不稳定的加密货币，所以套期保值工具在这一类加密资产面前，和传统市场是极其类似的，它是这个算力网络得以持续的一个重要保护设施。

今年下半年开始，其实有很多人包括头部交易所都要进入衍生品这个领域，方图作为2017年进入这个领域的来说，我可以分享一下现货交易平台和衍生品交易平台之间的最大区别。

事实上加密货币衍生品交易平台和现货交易平台最大的区别就是衍生品交易平台有五大核心业务模块是现货交易平台完全没有触及的，而这个五个核心业务模块对金融专业性和产品机制设计的合理性要求非常之高，普通的trader、quant或者工程师很难建立深度的理解与认知。

第一个模块是清结算系统。 简单理解就是如何实现数字货币衍生品合约的7*24小时实时清结算，把盈亏计算清楚，这方面最重要的就是看实时请结算的精准性和实效性，传统的类似CME这样的交易所，都是休市后进行请结算，这在加密货币市场肯定是行不通的。

第二个模块就是保证金系统。 简单理解就是如何计算用户的持仓和挂单的保证金需求，上面这两个模块是衍生品交易平台的基石，专业不专业从这里就会出现明显的分野。全世界在保证金系统和请结算系统方面最顶尖的就是CME的SPAN和OCC的STANS系统，方图也对标他们实现了投资组合保证金系统STAMP。在投资组合保证金系统下，同样风险度量的用户的资金利用率将得到大幅提升，整体强平风险得到有效降低。

首先，用户的未实现收益可以用于抵消所有合约的未实现亏损或者作为开设所有合约新仓位的保证金，相较于只能通过平仓操作才能使用收益的方式，资金利用率得到有效提升。其他交易平台为了弥补资金利用率的劣势，往往通过“跨期保证金系统”（全仓模式）来进行一定程度上的弥补，即用户可以使用某一期限的BTC合约的未实现收益抵消其他期限的BTC合约的未实现亏损或者作为开设其他期限的BTC合约新仓位的保证金。但是“全仓模式”仍然无法支持跨标的的资金使用。

其次，某些交易平台不支持同一合约的多仓和空仓相互抵消，导致用户需要支付两份的手续费与两份的保证金，造成不必要的资金占用和浪费。最后，某些交易平台不支持同一合约的空单和多仓、多单与空仓的保证金占用的相互抵消，或计算抵消时的计算方法不合理，导致用户提交与持仓相反方向的委托时，需要冻结额外的委托保证金，造成不必要的资金浪费。

事实上，中金所挖了CME很多人做了很多年，也没有做出来投资组合保证金系统，难度是非常高的，方图目前也只能说只是做到了投资组合保证金系统的初级阶段。

第三个模块就是强平系统。 简单理解就是如何触发和处理用户的强制平仓事件，强平系统，最好的机制是采用逐步强制平仓机制，在强平事件触发后，后台风险管理系统会首先撤掉用户的委托，然后根据用户仓位的实际损失情况选择仓位进行平仓。强制平仓不一定会完全平掉用户所有合约的持仓，也不一定会平掉被平仓合约的全部仓位，而是根据用户被强制平仓时的保证金账户权益、持仓水平、市场行情等因素计算出需要被平掉的仓位及数量，以求强制平仓的影响最小化。目前业内大部分的合约交易平台在仓位到达维持保证金后爆仓，爆仓完成后该部分保证金会归零，即使实际爆仓结果有剩余。

所以强平系统方面最好不要做恶，去动用户的资金，相信后进的player在这方面会越来越规范。

第四个模块是交易风控系统。 简单理解就是如何应对平台的穿仓事件（亏损仓位的亏损额不足以赔付盈利仓位的盈利额）。市场主流的两种做法，一种是OK的分摊机制和bitmex的ADL机制，前者就是发生穿仓后所有的人等比例分摊，后者就是把平台最激进的用户的仓位先进行减仓。各有利弊，主要都是深度不足的情况下，平台要防控穿仓损失分摊。

第五个模块就是现货指数。 如何实时真实地反映现货价格的同时并有效防控插针等恶意市场操纵行为。

目前业内主流的是简单实时指数，即将多家大型现货交易平台的现货价格进行算数平均计算。后续，我们会考虑上线现货交割指数用于合约交割，现货实时指数用于强平计算。现货交割指数将会对实际成交记录采用分时中位加权平均的计算方式，更加准确地反映标的物在一段时间内的真实价格水平，以求更加公平公正的交割结算。现货实时指数将会对整合订单簿的量价曲线采用对数加权平均的计算方式，更加准确地反映标的物的瞬时价格波动，以求及时有效的交易风控。

上面讲的这五个模块，每一个模块做好了都是一个很大的亮点。难为加密市场，要把指数（道琼斯这类公司的活儿）、保证金系统与请结算系统（OCC这一类机构的活儿）、以及交易所和券商的活儿都干了。

主持人发问：“有人认为数字货币衍生品能放大自有资金，是投资的“天使”有人提出，这是吞噬财富的“恶魔”，你们对此如何看待？”

蔡良滨对此表示，其实衍生品本身就不适合普通的一般个人投资者投资，股指期货配资起步50万，本身就是通过资金门槛的方式进行限制和筛选，衍生品更应该作为一种风险对冲/套期保值的工具。很多一级市场的机构都还没有套期保值的基本常识，否则也不会亏损这么严重。

衍生品的意义第一在于提供套期保值的工具，第二在于帮助市场进行价格发现，第三在于帮助投资者实现双向投资，第四可以增加标的本身的维度多样性，只有深度理解了衍生品工具的意义，才有可能真正发挥衍生品工具的市场意义。2013年6月1号前，中国的私募对冲基金（主要就是利用衍生品工具做对冲策略），它的监管归属部门是扫黄打非办。根本原因就是从政府官员到实体产业都没有充分理解衍生品工具真正的价值，股票相关的衍生品时至今日就只有股指期货。

为什么2010年被称为中国的对冲元年，原因就是2010年推出了股指期货，最近股指期权也快推出来，但是是和海外市场比起来，整个中国的衍生品市场实在是非常疲弱，中国最大的国有期货公司是永安期货，但是它的行政级别只是处级。整个的资源配置、认知理解都是落后一大截的。

主持人继续发问：“那在当前监管体系并不完善的市场中，数字货币衍生品会使区块链行业成为一个高风险的套利游戏吗？”

蔡良滨认为，区块链的魅力就在于可信计算，区别于云计算（追求效率），它追求的是计算和交易过程的自证清白，这个部分在资金托管、请结算方面的想象空间非常巨大。而且商业银行作为传统世界得主流资金托管机构，它自己也好，别人也好，都是无法接触到数据的，但是在区块链上所有数据向全网公开透明，这对于桥水、文艺复兴这一类已经全面进入机器学习取代传统相关性矩阵分析的统计套利策略方面有着非常重大的意义。