对去中心化借贷的思考以及Compound简介和11月数据情况

原文作者：Steven， E2MResearcher

前言

之前 Aave 的文章当中有更多与 Compound 的业务数据对比，这里主要是介绍 Compound 的一些发展状况和项目方背景，代币激励等，数据测介绍相对较少。Compound 本身很有意思。

本文涉及 E2M 团队的对于去中心化借贷赛道的一些讨论。

单独写一篇也是对于 Compound 的创新 Respect 。

• Compound 做了哪些创新？（这里就和 Curve 的 Ve 代币经济学的创新类似，不论是否好坏）

1. cToken 的架构

2. 资金池（点对池）借贷

3. 动态利率

4. 资产隔离

5. 流动性挖矿的重要推动者

6. 治理代币的概念

7. ............

• 随着 Web 3.0 的发展越来越成熟，是否因为 Web 3.0 开源的属性，导致每次创新都很容易变成为他人作嫁衣裳，最终受益的还是资本方？同时最终恶性循环导致创意越来越少？

例如：

最近有个做支付+钱包的项目方朋友聊的时候，发现大家都是一样的开源代码，但是硅谷背景的钱包项目方就能够获得a16z的投资外加最好的资源，但其实底层技术没有丝毫突破；硬件钱包也是，Trezor 开源以后绝大多数硬件钱包都可以直接用它的源代码去做商业化，也不需要付出任何代价，在此基础上再去弥补 Trezor 没有安全芯片的问题；去中心化衍生品交易所本质上用户群体大同小异，但是红杉中国领投的 MYX 就能够高融资+高估值。

• 随着 Web 3.0 的发展越来越成熟，是否因为 Web 3.0 开源的属性，导致每次创新都很容易变成为他人作嫁衣裳，最终受益的还是资本方？同时最终恶性循环导致创意越来越少？

更好的借贷还是会出现，但是具体怎么出现还不清楚？那我们除了等待更好的借贷方式出现，我们能够做哪些半衰期长一点的事情呢？

例如：一个好的去中心化借贷需要包含哪些因素？资本效率高，不需要抵押就可以借贷；清算阈值低，哪怕是高波动资产或者是极端市场也能够保护用户财产（CrvUSD 的 Llama 算法）

Dongzhen：游戏是不是也类似？玩法可以很容易抄袭，在棋牌和早期简单游戏类别上，掌握社交网络和流量垄断地位的腾讯可以获取大额利润。但也不完全排除暴雪、米哈游、网易这些公司能够靠产品和 IP 等方式突围。事实上好玩和有创意的游戏并没有越来越少，元神和吃鸡都是有利反驳，游戏停滞主义不攻自破。

• 如何看待去中心化治理？

CM- Marco ：Curve 框架比较好，治理都是集中在功能性的，链上去中心化的，优势是底层简单，因此出现安全风险的概率比较低。V神倡导最小化治理，能不治理就不治理，项目的起步时期中心化治理也无所谓，无论是否去中心化，最终的目标是最小化治理，没有治理模块和治理代币，协议完全靠自运营推，对于投资者而言不友好，很理想的一个想法。

Dongzhen：第一个原则，协议底线：Compound 底线问题很差，出现问题必须要 7 天，没有足够的避险策略；第二个原则，出错了需要有能力改。设立框架需要能够保持基础的自由，第二就是要能够调整。V神这个很有趣。

1. 简介

1.1 发展历程

Compound 是最早的 DeFi 项目之一，为早期去中心化借贷的形式做出了巨大的贡献，同时很多 Defi 流行的一些商业模式、代币经济学和玩法也是 Compound 开创了先河。

2017 年，宾夕法尼亚大学两位校友 Robert Leshner 和 Geoffrey Hayes 创立 Compound，于 2018 年 9 月份上线。其中，Robert Leshner 毕业于经济学，曾从事网页设计师和金融服务，曾在 Postmates*（Postmates 提供食品配送服务，旨在提供最后一英里的配送服务平台将当地人与商店联系起来，换言之，外卖配送公司）*中担任产品经理，后来创办了 Robot Ventures 。Geoffrey Hayes 也曾在 Postmates 工作过，担任工程师，同时是 Safe Shepherd 的创始人。随后，吸引了许多人加入，包括资深开发工程师 Antonina Norair、设计总监 Jayson Hobby、战略主观 Calvin Liu 、法律顾问 Jake Chervinsky 等等。

2019 年著名的以太坊借贷协议 Compound Finance v2 正式上线，cToken-生息资产的概念诞生。

2020 年 6 月 Compound 正式推出了 COMP Token ，并且将 Compound 协议的治理权限转交给 DAO 组织，并且利用 COMP 币作为核心的治理代币。COMP Token 被推出时的主要目的其实是激励借贷双方使用 Compound 协议，这样的行为在当时受到了极大的欢迎，大量用户为了获得 COMP Token 使用协议。通过“借贷即挖矿”的方式开启了“流动性挖矿”的热潮。

COMP 代币是第一个“治理代币”，使任何人都可以拥有 Compound 的股份，并且拥有对协议提案的投票权。根据设计，COMP 代币直接分发到其最重要的利益相关者手中，例如协议的用户。这种分配授权和激励协议，让社区通过良好的治理共同管理协议的未来。用户开始使用 Compound 最核心的目的是为了挖矿，因此“流动性挖矿”一词被普及。

Compound 在运行过程中还出现过多次安全事件，如 2020 年 11 月 26 日， Coinbase Pro 上 DAI 的价格上涨至 1.34 美元，导致 Compound 预言机价格异常波动，引发超过 8000 万美元的加密资产被强制清算。2021 年 9 月 30 日，在第 62 号提案通过并执行后，合约内有一个错误，导致应该缓慢分发的 COMP 代币被错误发放，约 28 万枚 COMP 受到影响，当时价值 8000 万美元。

这些事件为 Compound 未来的发展战略埋下了伏笔， 2022 年 8 月 25 日， Compound Labs 上线 Compound III，将生息资产的概念去掉，甚至每笔借款的抵押物都会存到对应的智能合约里，不能够再被借出，也不能够再生息。

1.2 团队情况

根据官网展示的员工数量，目前有 17 位员工。很多员工与联创一起离职去做 Superstate 了。

1.3 融资情况

2. 业务情况

2.1 整体 TVL

Compound TVL 在开创“流动性挖矿”的概念以后大浮动增加，与 Defi Summer 的时间段基本重合。之后 21 年 9 月底出现的重大安全事件伴随着深熊的到来导致 Compound 持续走下坡路，同时也改变了它的战略方向。

2.2 Compound V2

• TVL

流动性挖矿推出以后 TVL 开始暴涨，与 Defi Summer 和加密市场牛市重合，迎来巅峰。

• 借贷分析

V2比较重要的更新与 Aave V2比较接近，功能上核心两块就是 cToken 和 Comptroller（审计员）

与 Aave 类似，每种资产都通过 cToken 合约进行集成，该合约是提供给协议的余额的符合 EIP-20 的表示形式。 通过铸造 cToken，用户 ( 1) 通过 cToken 的汇率赚取利息，相对于基础资产，其价值会增加；( 2) 获得使用 cToken 作为抵押品的能力。

Compound V2 Market 那块儿误导性很强，让人感觉像是每一个资产是一个池子，我第一眼以为就是有很多人在协议里存了大量的 Eth，然而借的人很少。。。

可以看到 Earn Distribution 这一块儿除了 DAI 以外均为 0% 。也就是 Compound 的代币激励促进 TVL 已经完全专注在 Compound III 上了。

Eth、WBTC、 Chainlink 包括一些蓝筹 Defi 等，Total Earning 高，而 Total Borrowing 极低，Utilization 低的资产，一定程度意味着在 Compound 上做多 BTC、ETH 的用户居多。

反观来看 UDSC、USDT、DAI 这些 Utilization 接近最佳利用率的则一定程度上能够判断， 用户将 Eth、BTC 等抵押物兑换成了稳定币。

2.3 Compound III

对于大额借贷用户会有绝对安全的需求，另外抵押物基本都是做多的资产。

• TVL

Compound III 的 TVL 在推出后一直处于一个 TVL 增加的状态， 11 月份左右突破了$ 1 b。

• 整体借贷情况

因为 Compound III 的特殊性，将贷方（Lending/Earning）和抵押物（ Collateral ）的概念区分开来了。

Total Supply = Lending/Earning + Collateral

Earning = $ 554.37 M

Borrowing = $ 456.88 M

Collateral = $ 993.66 M

• 激励情况

币本位激励 2, 150 ，Compound 团队整体比较传统和保守， 20 年开始流动性挖矿，来刺激V2 TVL，现在将激励从V2逐步转移到了 III，看的出来团队在创新层面没有太多欲望，通过吃老本来稳住 TVL。

• 借贷情况

在 COMP 代币的激励下，Net Earn APR 很香。

• USDC V3

以单个 USDC V3的池子为例，在激励下有一个高达 8.34% 的收益率。同时由于分发的激励最多，所以贷方池子也是目前最高的，达到$ 850 M。

2.4 v2 VS III

COMP V2将生息资产的流动性交还给用户，III 又收了回去，最开始的特点是开创了点对池追求资本效率，但 III 最终将资产隔离开来，选择安全性至上。想起默哥说的去中心化借贷其实订单簿或许依旧是潜在的最优解之一。

3. 代币经济学

COMP 本身除了治理作用以外基本没有太多效用。

3.1 代币分配情况

2020 年 6 月 15 日发行。该代币的最大供应量上限为 1, 000, 000, 000 ，预计 2024 年 7 月份全部释放完毕 初始代币分配如下：

• 42.15% 分配给流动性挖矿

• 23.95% 分配给股东

• 22.46% 分配给创始人和团队

• 7.73% 分配给社区

• 3.71% 分配给未来的团队成员

3.2 代币持有情况

整体分布情况比较健康，有 21 万的 Holder，最大持有者也不到 4% 。

3.3 治理

在治理上， Polychain Capital 的代币持有情况并没有垄断，但是在大量的委托下 Voting Power 基本上一家独大，甚至有点像传统Web2.0 投资机构的“一票否决权”。

很意思的是本质上将投票权委托给别人不像 Convex 或者是那样能够挣到更多的收益，而就是将投票权转移。

• 治理流程

COMP 代币持有者使用三个不同的组件进行管理和升级；COMP 代币、治理模块 ( Governor Bravo ) 和 Timelock 。这些合约共同允许社区通过 cToken 或审计员的管理功能来提议、投票和实施变更。提案可以修改系统参数、支持新市场或向协议添加全新功能。

COMP 代币持有者可以将投票权委托给自己或他们选择的地址。授权至少 25, 000 个 COMP 的地址可以创建治理提案；任何地址都可以锁定 100 COMP 创建自治提案，被委托 25, 000 COMP 后成为治理提案。 治理提案创建后，将进入为期 2 天的审核期，之后记录投票权重并开始投票。投票持续 3 天；如果该提案获得多数票，且至少有 400, 000 票，则该提案将在 Timelock 中排队，并可在 2 天后实施。总的来说，对协议的任何更改至少需要一周的时间。

• 去中心化治理：之前讨论的时候默哥有提到佛的事情。 其实反过来想，强的团队其实中心化才能够更加做强做大。回过来看 Compound、Aave 的去中心化治理，不光效率低，而且提案本质上是小改动，或许能够让协议更好，但是程度非常有限。

4. Defi 的局限性——由 Compound Founder 再次创业为引子

Defi 更多像是加密货币的衍生品，在前面几轮牛市都与加密市场走势紧密相关，还没有到实际解决某个应用场景的阶段。

4.1 转折点—— 2021 年 9 月 30 日——Compound 错误分发

以下内容引用并修改自： Compound 升级漏洞：多发 40 亿给用户、去中心化治理的弱点

Aave 目前还没有出现过重大的安全事故，但是 Compound 于 2021 年 9 月 30 日出现的重大安全事故展现出了去中心化治理脆弱的一面，同时感觉是 Robert Leshner 离职的动机之一。

• 2020 年 7 月 流动挖矿的开始

2020 年 7 月，Compound 率先发行象征投票权的治理代币 COMP。用户使用 Compound 放贷或借款，都可以额外获得 COMP 币奖励。在价格飙涨的时候，借款所获得的 COMP 币奖励有可能比付出去的利息还多。等于借钱还能赚钱。

• 2021 年 9 月 22 日 提案 62 号

依照协议运转规则，Compound 每天会向所有流动性提供者分发 2880 枚 COMP 代币，这些代币的一半将分配给借方，一半将分配给贷方。然而，在日常运行之中，Compound 发现这种一半一半的分配方式并未充分考虑到市场需求状况，致使了市场出现了一些畸变（比如负利率）。

根据编号第 62 号，一位开发者提案，希望调整 COMP 币的发放规则，让奖励可以自由调整，例如只将奖励发给放贷的人，借此吸引更多存款；或是反过来，吸引更多借款。根据编号第 62 号提案叙述提案叙述：

目前的 COMP 币奖励是不分放贷、借款，都能获得相同利率。这会造成不良的市场条件，例如出现负利率。其中一个例子是 WBTC 的借贷市场，我们想为放贷者提供更多 COMP 币奖励，但因为目前的规则是放贷、借款的利率必须相同，因此最终人们可以用负利率借入 WBTC。

简单来说，编号第 62 号提案是想让未来放贷、借款所能获得的 COMP 币奖励不再只能是 50/50 ，而是可以根据市场需求随时调整成 70/30 或是 20/80 。

Compound 社群从 7 月开始讨论这项提案，并在 9 月底正式表决。最终以近 73 万颗 COMP 币赞成， 0 颗 COMP 币反对，无异议通过这项功能升级。 9 月 28 日表决通过之后，按照规则，还得有 2 天的等待期（timelock），才会真正改动智能合约功能。

• 2021 年 9 月 30 日 漏洞出现

没想到 9 月 30 日新功能才刚推出，马上就有人回报奖励发放异常。更有网友贴出截图，表示自己平白无故多出数万颗 COMP 币有待领取。根据 Compound 创始人 Robert Leshner 的说法，「Compound : Comptroller」合约内的 COMP 总量有限，用于挖矿分发的更多 COMP 代币其实是存在另一个合约「Compound: Reservoir」（0x2775b1c75658Be0F640272CCb8c72ac986009e38）内，该合约仍在以每个区块 0.5 枚 COMP 的速度正常分发。最极端的情况下，也就是「Compound : Comptroller」合约内的代币被提空时，将有约 28 万枚 COMP 受到影响，总价值约 8000 万美元。Compound 有可能多发出 28 万颗 COMP 币，占总发行量的 2.8% 。

理论上，程序漏洞紧急修补就好，但是根据 Compound 的治理规则，每一次新的提案都必须要有 2 天审阅期、 3 天投票期再加上 2 天等待期，程序长达 7 天。换句话说，即便马上提出新的智能合约，最快也要 7 天之后才能生效。远水救不了近火。程式漏洞是软件开发的家常便饭，紧急修补就好。但是根据 Compound 的治理规则，每一次新的提案都必须要有 2 天审阅期、 3 天投票期再加上 2 天等待期，程序长达 7 天。换句话说，即便马上提出新的智能合约，最快也要 7 天之后才能生效。

因此开发社群只好先从与智能合约无关的地方下手。他们先移除 Compound 网站上的 COMP 奖励画面。虽然错误的奖励已经发出去、功能也暂时不能更新，但至少用户没有画面，就难以截图广传。

社群在事发后的 2 小时内，马上就拟出编号第 63 号提案，要紧急停止 COMP 币奖励发放。根据提案叙述：

这项提案将暂时停止 COMP 奖励发放。因为编号第 62 号提案在分配机制中出现错误，让用户能借入某些资产并获得超额的 COMP 币回报。这项提案将暂时停止 COMP 币发放，直到恢复正确的机制为止。

有 12 位民意代表投票赞成，另外 17 位投票反对。只不过去中心化治理计算的不是人数，而是 COMP 币的「票数」。终场以 100 万赞成票，对上 16 万反对票通过提案。

投反对票的理由是什么？

答案藏在 Compound 的论坛里。自动理财机器人 Yearn、idle.finance 的开发者纷纷站出来表示，这项紧急提案会破坏与其它 DeFi 的整合。因此，建议大家投反对票。

Compound 身为元老级的借贷服务，已经有许多 DeFi 应用都是建立在 Compound 的借贷市场之上，基于它的借贷利率、COMP 币奖励打造出更多元的金融创新服务。

若以乐高来比喻，Compound 就像是最底层的基础砖，而 Yearn、idle.finance 则是建立在上面的其他积木。

而编号第 63 号提案是紧急煞车措施，可能会破坏 Yearn、idle.finance 这些服务与 Compound 的整合，影响其它 DeFi 应用的正常运作。因此社群才会分成两派。有人认为应该先替 Compound 止血，避免币价下跌。但也有人认为应该顾及建立在 Compound 上的 DeFi 应用。

以往大家总说 DeFi 是乐高积木，但在危急时刻看起来又有点像是扑克牌叠成的纸牌屋。

此外，Compound 开发者也在推特上此外，Compound 开发者也在推特上呼吁呼吁领到意外奖励的使用者，将多拿的 90% 奖励归还给智能合约，自己可以留下 10% 当成是白帽骇客奖励。

Compound 的创办人 Robert Leshner 在推特上威胁那些多领 COMP 币的用户，若不还钱就会将他们的资料交给美国国税局，暗示让他们被查税和人肉。

• 2021 年 10 月 8 日

10 月 8 日，去中心化借贷协议 Compound Finance 宣布通过「修复 COMP Accrual Bug」的 064 提案，该提案目的为修复此前流动性挖矿 COMP 分配异常的 bug。提案称，这次更新将尝试「修补因执行提案 062 而引发的 token 分发漏洞。」在问题完全解决之前，与 6 个受影响交易市场 (cTUSD、 cMKR 、 cSUSHI 、 cYFI 、cAAVE 和 cSAI) 交互的用户将无法从其质押持有的 COMP 中获得奖励。

该提案主要由最初提出升级方案的社区成员起草， 1037, 107 票赞成（投票者其中包括 Compound 首席执行官 Robert Leshner、a16z、Gauntlet 和 Pantera Capital 等 27 个关键地址）， 0 票反对。

4.2 Robert Leshner 离开 Compound，再次创业

2023 年 6 月 28 日，据 Blockworks 报道，获得了 400 万美元的股权融资，参与此轮融资的投资者包括 ParaFi Capital 、 1kx 、 Cumberland Ventures、Coinfund 和 Distributed Global 。 2023 年 6 月 29 日，Compound 创始人兼 CEO-Robert Leshner 宣布成立新公司 Superstate ，该公司瞄准当下热点领域 RWA，他们致力于购买短期美国国债并上链，通过区块链做二次记录，直接在链上交易流转基金的所有权份额。

同期，Compound 宣布新 CEO-Jayson Hobby 上任，其在 Coinbase 和 Uber 等知名公司工作。如果放在很多其他项目，CEO 在创业算是利空行为，但是市场情绪乐观认为是 Compound 探索 RWA 的一个讯息， 6 月 25 日到 6 月 30 日这六天，最大涨幅约在 100% 。

Superstate 专注于使用美国投资者能够访问的公共区块链开发受监管、合规的投资工具。该公司由 DeFi 借贷平台 Compound 创始人罗伯特·莱什纳（Robert Leshner）领导，已指定资金用于团队扩张，为机构投资者创建私募基金，并为代币化公共基金制定框架。

Robert Leshner 在德克萨斯州奥斯汀的 Permissionless 会议上（2023 年 9 月 11 日-9 月 13 日）谈到 DeFi 时表示：“我对此有强烈的看法，机构不会来。这些机构对于交易或借用以太币、Chainlink 代币或昨晚有人在凌晨 2 点制造的一些随机垃圾币并没有那么兴奋**。“他们（这里指金融机构）喜欢 DeFi 的想法——他们喜欢以更强大、更透明、更高效、更便宜、更好的方式构建金融产品的想法，”**，但他们更倾向于使用它来交易传统资产，如股票、债券和货币，而不是加密货币。他认为 TradFi 机构希望使用 DeFi 技术，而不购买生态系统所依赖的代币经济。在他看来，传统金融公司加入 DeFi 将需要对传统金融资产进行代币化，并放弃加密原生资产。Leshner 表示：“这是将定义 DeFi 未来十年的巨大鸿沟。”

Leshner 认为第一波 DeFi 协议向机构投资者展示了代币化资产的可能性，这些工具非常适合作为关于智能合约或分布式技术可以做什么的概念验证。

11 月 15 日，据 Coindesk 报道，基于区块链的资产管理公司 Superstate 完成 1400 万美元融资，本轮融资由 CoinFund 和 Distributed Global 领投， Arrington Capital 、 Breyer Capital 、 CMT Digital 、 Department of XYZ 、 Folius Ventures 、 Galaxy Digital 、HackVC、 Modular Capital 、 Nascent 和 Road Capital Management 参投。

所以回过头来看， 6 月份的市场扭曲解读完全是因为当时 RWA 叙事热度兴起，市场 FOMO 情绪明显。无论是从 Robert Leshner 的发言和推特的 title 来看，还是从 Compound Labs 以及 Superstate 的官网网站来看，Compound Labs 的核心成员在战略发展上应该是出现分歧的。

4.3 思考

其实上面的这个小案例是 Web 3.0 发展趋势的一个缩影——简单概括就是最近很多人都在讨论的，币圈和链圈。一派认为 Web 3.0 如果没有币就失去了意义，所以需要一波又一波的新叙事，然后对于经济模型和庞氏的创新之上，例如：Friendtech、Blast；另一派认为 Mass Adoption 的重要过程就是放弃 Token，将区块链的技术优势直接带入到传统行业当中，例如：RWA 拥护者（当然，也有在两者之间选择权衡的，例如， MakerDAO ，EndGame 挖矿+国库变成 RWA）。

对 Compound 团队极慢的迭代速度，以及依靠先发优势积累的 TVL，Leshner 意识到了 Defi 没有壁垒，并且去中心化并不能成为一个壁垒，认为真正有钱的一批人对于哪怕是 Chainlink 或者是 Eth 都可以不感兴趣，感兴趣的区块链如何对金融系统进行革命。

上次讨论之后在思考一些问题：去中心化借贷解决了什么问题？Compound 的选择或许能够在未来某一天无缝接入 RWA，引入一个“巨大的泵”？但是如果 Compound 有这个想法 Robert Leshner 还会离职么？直接 Compound IV 去和 RWA 做结合不就可以了？

参考文献

解读 DeFi 行业：基于以太坊的借贷平台 Compound | 未央网

比升资本：Compound Finance 投资分析报告-ODAILY

一文了解借贷赛道明星项目 Compound。

Compound Labs founders developing regulated financial products for the blockchain

One of the first products that Superstate plans to bring is a short-term government bond fund that can be held in a cryptocurren…

Superstate is moving real-world assets to the digital space

A company created by Compound Labs is delivering products — government bond funds, for example — to the Ethereum blockchain.

blockworks.co

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