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美国“支付宝”Paypal 借稳定币求生,救了加密圈?

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上周,有美国支付宝之称的Paypal宣布发行稳定币PaypalUSD(简称“PYUSD”),加密领域再度被搅起风云。

Paypal作为美国规模最大的第三方支付机构,在SEC监管愈演愈烈的关口发布稳定币,动机难免让人遐想,考虑到其稳定币在Paxos上发行,而就在2月前,由于SEC的起诉,币安紧急下架了与Paxos合作的稳定币BUSD。

从行业来看,众多人士对Paypal寄予厚望,认为大型机构的入场将有可能为监管的放松奠定基础。但在发行的背后,中心化迷思与局限性场景也正萦绕其中。

由Paypal引发的猜测,正不断发酵。

01

雪中送炭:PYUSD的前世今生

2023年8月8日,美国支付巨头Paypal正式宣布推出其稳定币PYUSD,成为美国传统大型金融机构发行稳定币的首家企业。

据官网描述,PYUSD由Paxos Trust Company与Paypal合作发行,可实现美元1比1锚定。为保障其偿债能力,与Tether类似,PYUSD由美元、短期美国国债和现金及等价物实行足额抵押,并将由Paxos 从 2023 年 9 月起开始发布 Paypal 美元公开月度储备报告,明细其储备细节。Paxos还将委托独立的第三方会计师事务所进行PYUSD储备资产价值的公开鉴证,按照美国注册会计师协会(AICPA)制定的鉴证标准执行定期检查,以确保其资产安全性与完整性。

PYUSD介绍,图片来源:官网

从实际应用场景出发,PYUSD可支持美元与其他加密货币转换,包括但不限于在兼容钱包中转移、点对点稳定币支付以及PYUSD付款等实际场景。该稳定币将率先在Paypal 使用,此后将拓展用于小额支付程序Venmo,并逐步推广其他应用程序。目前,该币种仅限美国用户使用,但由于其在以太坊区块链上发行,因此该币种可对开发者、钱包及Web3相关社区开放。

值得注意的是,为了规避此前Paxos被指控的未注册证券发行风险,Paypal公开表示不会向PYUSD稳定币的用户提供收益,而通常,Paypal 存款年利率最高在4.3%左右。

对于不太熟悉Paypal的人而言,或许会讶异其突然入局的现实性。但早在10年前,Paypal就已关注加密货币。

早在2013年加密货币初露头角时,时任Paypal的总裁David Marcus就曾表示考虑将加密货币加入融资工具。2014年,Paypal与Coinbase、BitPay和GoCoin等加密企业首次建立合作。

2018年,Paypal向美国专利商标局(USPTO)提交了“加速虚拟货币交易系统”的专利申请,同年,Coinbase允许美国用户从Coinbase直接将法币免费提取到Paypal账户。

2020年10月,Paypal正式进入加密市场,支持美国用户使用比特币、以太坊、BCH和莱特币等加密货币交易。在当时,平台仅允许客户通过内部借据凭证形式购买,但不允许提现以及钱包间转移,更像是内部的支付凭证。

到今年,PYUSD正式发布,纵观时间线,Paypal的入局远非一蹴而就,而是铺垫已久的结果。作为坐拥4.31亿元活跃用户的美国第一大支付机构,Paypal在此时的入局对于深陷监管漩涡的加密领域而言无疑是雪中送炭,也让行业人士感受到近期少有的积极信号。

毕竟传统机构的进场对于当前已是难得,而Paypal庞大的支付渠道、潜在的受众群体、以及完善的基础设施对于加密货币的拓展积极作用也不言而喻,而在合规方向,实力强劲的Paypal与监管机构的密切度也会更甚其他企业。

行业一致的观点是,在Coinbase、bianance相继被起诉,Paxos被迫停止发行BUSD的现阶段,传统机构发行稳定币是颇为微妙的。

去年6月,Paypal成功取得本地加密货币许可证,与其合作的Paxos是纽约州金融服务部管辖的合法信托机构,不论是从市场体量还是从资格审查而言,监管对其只能慎之又慎。Paypal也披露,在PYUSD推出前已经与美国监管机构和政策制定者进行了广泛的讨论。

不出所料的是发行后,众议院金融服务委员会民主党领袖Maxine Waters公开发表了批评,认为锚定资产并未处于监管中。颇为讽刺的是,共和党Patrick McHenry所描述则与民主党大相径庭,认为Paypal的稳定币显示出作为支付系统的前景。党派间对稳定币以及加密的政治倾向摇摆不定,意味着两党的竞争也将直接决定加密的走向,在此其中,Paypal的政治属性则更显而易见。

但无论如何,Paypal的入局仍是积极利好,但也引出一个问题,为何要在此时发行稳定币?

02

Paypal战略:利润率危机与稳定币求生

从时间来看,Paypal稳定币战略可谓一波三折。最早要追溯至去年,2022年1月,由于开发者在 iPhone 应用源代码中发现“PayPal Coin”,Paypal无奈向媒体透露正在探索稳定币。随后,据吴说报道,Paypal曾于去年尝试与FTX合作,但由于后续暴雷事件的发生而被暂停。一样的场景同样发生于今年,原计划2月份发布的PYUSD由于Paxos的审查再度宣告暂停。

链上数据也充分显示这一点,2022年11月8日Paypal完成共计110万PYUSD的首次发行,今年2月1日在此铸造2640万枚,但于23日将已有的2550万枚销毁,再到8月3日,重新铸造2490万枚。

由此可见, Paypal实际上急于发行该币种,但由于监管一缓再缓,因此考虑目前发布极有可能是源于监管方向的松动。尽管尚无绝对迹象表明此点,但从事件表现来看,Ripple胜诉、美国共和党派接连提出2项关键法案支持加密领域,均可从侧面给予一定印证。

从发行目的来看,在Paypal总裁兼首席执行官Dan Schulman的描述中,此举是希望凭借稳定币巩固其在数字支付的前沿地位。表述颇为委婉,但从股价可以窥见的事实是, 增长乏力的Paypal急需加密货币这一新的经济增长点。

从业务构成而言,Paypal与其他支付机构相比并无二致,作为涵盖消费者与商户的整合式支付服务商,核心产品包括Paypal、Venmo、Xoom、 Braintree、Zettle 和 Hyperwallet,其中Venmo具有社交属性, Xoom提供跨境支付,Braintree提供收单服务,Zettle 提供线下支付设备,Hyperwallet提供机构支付服务。

可以看出,Paypal非常类似于我国的支付宝,但不同于支付宝运营的绝对领先地位,Paypal的市场竞争更为激烈。美国的支付格局尤为复杂,Paypal、Square、Stripe竞争呈白热化,亚马逊、谷歌等流量巨头也未落后,通过自建支付网络馋食份额。因此在第三方定位的Paypal,上游需给予网络抽成,下游需抢占商户、机构、消费者市场,市场营销、研发及管理费用方面的把控尤为被动,在此前提下,企业利润率劣势凸显。

Paypal手续费高昂,常规手续费高达4.4%,几乎是同类型对手最高的存在,但由于极高的营运成本,利润率却在持续下降。2022年全年,Paypal净利润率为8.79%,低于2021年的16.43%,其中营运总成本为211.51亿,占总收入比例达到76%。横向比较总营收与之相似的VISA,营运成本仅27亿美元,净利润高达50%。从TPV来看,Paypal1.36万亿的总支付额,相比270.56亿美元的净收入,抽成率大概在1.98%,同一类型的支付宝在我国的抽成低至0.11%。

今年以来,Paypal的交易利润率持续下跌,来源:Deep Value Ideas

简而言之,因为成本太高,Paypal很贵,但是赚的却很少。这带来的困境是,业务具备高脆弱性,需花费更多成本去维持这种昂贵的费率,否则将陷入负面循环。

数据与实际表现一致,尽管Paypal的第二季度业务表现尚可,但降低的利润更令投资者瞩目。报告显示,2023第二季度,Paypal净营收73亿美元,与上年同期68亿美元相比增长7%。但交易利润率持续下降至45.9%,上个季度为47.1%,上一年为49.7%。护城河走低从用户数也可看出,截至2023年6月30日,Paypal活跃账户总数为4.31亿,低于3月31日的4.33亿,为连续第二个季度环比下降。

受Q2利润率不及预期影响,Paypal当日暴跌超过9.2%,现报63.27亿美元,同比去年下跌70%,Susquehanna、Raymond James等多家评级机构下调Paypal评级。在此背景下,营收高度依赖Venmo的Paypal将目标转向其他方向,近年来的贷款、跨境支付、先买后付(类似花呗)均源于此,而利润丰厚又早已布局的加密领域,自然而然出现在视野中。

Paypal一年以来的股价走势,来源:Google Finance

众所周知,稳定币是加密领域最为暴利的行业,因为在规模效应下,稳定币的边际发行成本无限接近于0,而其1比1的法币兑换商业模式可谓是一本万利。

通俗的说,在兑换过程中,用户将真金白银的美元换取无成本的美元稳定币,发行机构获取无成本美元后,可通过购买国债、现金等价物等方式进行增值,至少可获得无风险利率,几乎相当于躺着赚钱。其中还未涉及手续费与服务费,更遑论市场波动带来的稳定币回购,均是其收入的贡献组成之一。

以USDT的发行商Tether为例,在其2023Q2鉴证意见书中,从2023年4月到2023年6月,Tether运营利润超过了十亿美元,季度环比增长30%,以日进斗金论也不为过。用Q1数据比较,Tether今年一季度净利润为4亿美元,甚至以约6亿美元的差额力压我国三大运营商之一的中国联通。

由此来看,Paypal瞄准稳定币领域无可厚非,而从本次解绑其他加密货币交换来看,后续Swap的功能也指日可待,Swap具有高频的交易场景与相当稳定的抽成费率,可持续贡献收入,以MetaMask为例,其手续费率为0.875%,其2021年收入高达2.5亿元。

03

后续影响:稳定币格局与监管摇摆

论完缘由,再来看影响。普遍的观点认为,PYUSD会直接冲击目前的稳定币格局。

根据Coinmarketcap统计,当前稳定币总市值约为1252亿美元,其中,Tether发行的 USDT 在市场占比最高,为66.53%,约833亿美元;Circle 发行的 USDC 占比20.77%,约415亿美元;BUSD由于停止发行后掉入第四位,第三位由去中心化稳定币DAI摘得,以53.6亿美元占比4.28%。可以看出,稳定币基本由前三位占据90%,头部集中度凸显。

稳定币市值排名,来源:Coinmarketcap

相对于其他中心化机构,Paypal实力相当强劲,服务的机构全球化布局广泛,更重要的是,由于发行商的合规信托性质,客户资产并不依赖于发行商的存亡,背书优势更为明显。而以现状来看,稳定币市值本就在持续下降,不仅总市值已处于历史低位,在近一周内,前四大稳定币市值下跌4.19亿美元,其中由于诉讼负面影响,USDT就已跌去3.25亿美元。

对于PYUSD的出现,主流机构已经暗流涌动。Tether的首席技术官Ardoino表示由于PYUSD是在美国推出,而Tether主要集中于新兴市场,两者并无干涉,但其他竞争对手则不然,暗指美国本土稳定币USDC更易受影响。

USDC方面也不甘示弱,Circle首席执行官Jeremy Allaire发推回击称,预计约70%的USDC在美国以外的地区被使用,增长最快的市场为新兴和发展中市场。

除利益相关的稳定币机构外,行业对PYUSD也褒贬不一。

由于PYUSD目前仅用于Paypal以及Venmo中,尚不足以与Defi生态相结合,让部分行业内人士认为这更类似于虚拟积分的一种,是传统金融的衍生品,并非真正的加密货币,即使认可其是加密货币,在Paxos上发行的稳定币除了BUSD强势外,其他也多不温不火,PYUSD更有可能重蹈覆辙。

此外,由于PYUSD所用代码版本过低,成本昂贵,而关于币种的所有变量均可由Paypal控制变更,也让加密社区认为其存在高度的中心化问题。

但业界普遍认为,该币种的推出会推动监管的放松。上述共和党派的众议院金融服务委员会主席Patrick McHenry已不止一次的提出Paypal对于已通过众议院的《支付稳定币透明度法案》有积极的作用。

McHenry 发布关于 PayPal 宣布推出支付稳定币的声明,来源众议院金融服务委员会官网

就目前而言,在PYUSD还未上交易所的当下,论行业与监管影响均还尚早。但不同于口头表现的如此轻松,主流的机构均已采取防御行动。Circle方称已准备超过10亿美元的现金缓冲来应对Paypal的竞争,而MakerDAO 也将Spark Protocol的DAI存款利率调整为8%以降低资金外流风险。另一方面,Paypal已来势汹汹,日前明确表示尽快上线CEX是优先事项,并将与DeFi生态整合。

由此可见,稳定币的攻防战即将拉开帷幕,监管方的党派斗争也将再度进入深水区,加密的一潭死水,终被Paypal激起了涟漪。

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