Arthur Hayes：囤了那么久的LDO，我为何全部亏本抛售？

最近，加密研究员 Thor Hartvigsen 总结了过去 30 天内一些知名风险 投资 基金、大型投资者以及交易员在加密 货币 市场上的活动。这些活动涉及多种数字资产，包括 $GNS、$DYDX、$GMX、$RDNT、$DPX、$ARB、$LDO、$ ETH 、$ BTC 、$MATIC 和 $AAVE 等。（详见深潮 TechFlow 编译的 《浅析巨鲸和 VC 的链上动态与 Token 价格波动的联系》 ）

其中提到， BitMEX 联创、交易爱好者 Arthur Hayes 在 2022 年期间以 2.53 美元的平均价格购买了 758, 000 个 $LDO（ Lido Finance 的原生代币），但却在今年 3 月以 2.42 美元的价格将其全部亏本抛售。

不过，关于他购入 $LDO 的平均价格，也有人说是 2.26 美元或 2.35 美元，有可能是小小的获利了一笔。

Shapella 升级（上海升级+Capella 升级）即将到来，在此之后，质押的 $ETH 可以赎回，而用户参与质押的意愿增强也会推动质押率的上升，可以预见以太坊 LSD （流动性质押衍生品）赛道规模将继续扩大。

Arthur Hayes 此前曾多次表达了对以太坊合并、LSD 赛道以及龙头项目 Lido 的看好，那么为什么抛售掉持有了半年的 $LDO 呢？

今天，他在博文中给出了答案，白泽研究院编译：

去年 12 月，我推出了我的加密家族办公室基金 Maelstrom Fund。我聘请了 BitMEX 的前企业发展主管 Akshat Vaidya，在世界各地寻找值得投资的加密项目。我们的目标是投资早期项目，这些项目将比仅持有 $BTC 和 $ETH 带来超额回报。

接下来，Akshat 每隔一段时间就会为读者提供他非常兴奋的加密赛道的思考。显然，我们是在自掏腰包，但我们也想努力让市场了解“为什么这些项目试图解决的问题对于进一步去中心化的目标很重要”。最终，我们希望帮助这些团队彻底摧毁腐臭的 TradFi 金融 系统——啊哈！我的意思是，提供一个替代方案。

以下的文章谈到了以太坊网络验证者的去中心化运动。这个领域非常令人兴奋， 我过去通过在我的投资组合中增持 $ETH 和 $LDO 表达了对以太坊合并的看涨观点 。不过，在我的内心深处， 我一直担心 Lido 的去中心化程度不够，一旦市场开始关注这一点，代币就会暴跌 。在 Akshat 投资了 Obol 和 ether.fi 并解释了他这样做的理由之后，我知道是时候抛售我的 $LDO 了。

Akshat 的加密论文：$ETH 质押赛道即将到来的重组

自从我进入加密行业以来，“Not your keys, not your crypto”一直是行业的座右铭。但交易员、投资者，甚至 创始人 和知名基金经理一次又一次搞砸这件事，太多的人一次又一次地重复同样的错误，失去了他们对私钥的控制——导致价值数十亿美元的资金丢失或被盗（从 Mt. Gox 到 FTX ，以及介于两者之间的一切）。

在 DeFi Summer（大约 2020 年）之前，投资者通常会在资金管理不善或具有欺诈性的 CeFi 交易所 中损失资金。

但是在 2021-2022 年，这个问题再次以一种新的方式出现了——许多所谓的“去中心化”（但最终仍是托管的） 跨链 桥受到黑客损害，损失总计超过 25 亿美元。

考虑到区块链固有的属性，我们失去对私钥的控制——无论是在 CeFi 还是“去中心化的”实体——并不是我们任何人都应该做出的妥协。然而，我们已经来到了 2023 年，在我们对简单的 $ETH 质押奖励的渴望中，危险的火苗再次出现。

后 DeFi Summer 时代，我们开始期待我们的加密货币的收益率——尤其是我们的 $ETH，考虑到最近美联储加息，现在更是如此。

然而，由于设置验证器仍然很困难，投资者们发现自己被迫做出了一个选择，要么使用危险的托管服务，要么干脆闲置他们的 $ETH。

令人担忧的是，许多人选择了前者，将他们的私钥委托给以下机构：

1 ） 完全中心化的服务，如 Coinbase 、 Kraken 和 Binance；

2 ）早期去中心化 ETH LSD 协议，例如 Lido Finance。

公平地说，这些托管服务或协议是通往去信任化、去中心化 $ETH 质押的未来的重要垫脚石。然而，他们也优先考虑上市速度，但代价是让利益相关者面临潜在的节点运营商风险、监管风险和 安全 风险。

幸运的是，这个选择即将结束。上海升级（Shapella 升级）将在接下来的 24 小时内实施，这将允许质押者首次提取质押的 $ETH（每天提取质押 ETH 总量的 0.4% ）。超过 1800 万个 $ETH（约占流通量的 15% ，价值数百亿美元）即将摆脱前面提到的高风险托管业务模式的束缚。

就现有的 $ETH 质押服务市场份额而言，这些服务商或协议的损失最大，并且可能从未来几年即将质押的数千万 $ETH 中获益最少。

其中，Lido——最大和第一个去中心化 LSD 协议——可能是其中最大的、滴答作响的定时炸弹。

让我们来了解一下 Shapella 升级将如何打破 Lido 的 $ETH 质押市场主导地位：

Lido 占锁定在 LSD 协议中的所有 $ETH 的约 75% ，占 $ETH 质押总量的约 30% ，它基本上建立在验证者对节点运营商的可信度的信念之上：

• 验证者存入 $ETH，但节点运营商没有贡献（不像 Rocketpool 的模型，节点运营商为每个验证者贡献 32 个 ETH 中的 16 个）；

• 节点运营商生成密钥（包括 BLS 私钥和验证者密钥） ，而不是质押者，并在自愿的基础上执行质押 $ETH 的赎回过程；

• 这意味着，验证者没有对他们的 $ETH 或质押奖励的直接要求权，有的只是对协议本身生成的假设资产池（类似于跨链桥 Wormhole 的商业模型，去年被黑客攻击）

需要明确的是——Lido 之所以有效，是因为节点运营商选择了合作。

如果节点运营商出于某种原因不愿意或无法退出他们的验证器（以便为你赎回 $ETH 和质押奖励），那么你就有麻烦了。当然，Lido 已经采取了一些有意义的措施来降低重大事件的风险——例如黑客破坏验证器密钥，或监管/执法行动阻止节点运营商赎回 $ETH 从而引发市场恐慌。Lido 的整个赎回过程只会在 4 月 12 日 Shapella 升级之后首次进行大规模测试，因此到目前为止它是一条单行道。但无论如何，最终节点运营商可以简单地拒绝退出，有效地使“你”质押的 $ETH 在一段时间内变得缺乏流动性和不可访问，但节点运营商需要承担的下行风险有限。

简而言之：Lido 的模式（及其节点运营商的收入模式）取决于你不仅要放弃你的私钥，还要承担大部分风险。一切只为了……你宝贵资产的 4 – 6% 收益率。听起来有点耳熟？

幸运的是，我们都不需要再冒这个风险了。

Lido 的架构在早期阶段可以说已经足够好了—— 位于执行层的取款凭证不足以使 LSD 协议成为非托管的。 我们现在知道，不可能简单地创建一个 智能合约 控制的赎回机制作为解决方法。那么，我们将如何设计既非托管又可扩展的以太坊质押服务？

我们于 2022 年 12 月在众多托管业务模式崩溃的废墟中推出了 BitMEX 联创 Arthur Hayes 的家族办公室基金 Maelstrom，以投资旨在修复问题的项目。

因此，我们投资于 ETH 质押基础设施项目，这些项目：

1 ）与上述两种风险较大的托管业务模型（完全中心化和早期去中心化）直接竞争；

2 ）与现有服务互补的项目，以帮助他们进一步下放权力。

• Maelstrom 的首次投资是在第二个类别中，该项目既不与 Lido 也不与 Coinbases 竞争，而是利用它们来消除单点故障。Obol Labs 是我们在今年 1 月完成的一项投资，它正在帮助现有服务以及“去中心化”协议进一步去中心化。Obol 的分布式验证器 技术 （“DVT”） 中间件 允许验证器密钥在多个节点操作员之间“拆分”，有效地创建一个可以在多台机器上同时运行的“多重签名”验证器。这些多重验证者仍然作为一个与信标链的“对话”，避免了惩罚或削减，同时提高了 $ETH 质押赛道的安全性和去中心化。

• 另一方面，ether.fi 是我们对第二个类别的第一笔投资，该项目旨在从 Lido 和 Coinbase 的遗留托管模型中逐步演变。ether.fi 正在为以太坊构建首批真正的非托管质押协议（以及未来的其他 PoS 网络）。在后 Shapella 时代中，质押者可以自由地在多个质押服务中跳转，以追逐最高收益，最高 APY，但 ether.fi 选择在其他方面与其他协议进行竞争。使用 ether.fi，质押者在从创建到赎回的整个质押过程中生成和控制自己的密钥，并且可以随时退出验证器以收回他们的 $ETH，从而防止节点运营商渎职。很好地做到了“Your keys, Your crypto。” ether.fi 降低了各方的风险，包括不再需要保持 钱包 连接或依赖可信中间方进行协调的节点运营商。

放弃你对私钥的控制并不是你为了参与任何去中心化生态系统而需要做出的妥协。$ETH 质押中现有的服务和协议——无论是中心化的还是早期去中心化的——都优先考虑了上市速度。但乌云笼罩着这些参与者，因为现在有越来越多正在建设和旨在提供无需信任、真正非托管的 $ETH 质押解决方案的新项目。随着今天的 Shappela 升级，束缚终于脱落了。

风险提示：

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