OKB 真的是第七大加密货币吗？

10b 美元还是不是 10b 美元，这是个问题。

加密货币交易所 OKX 的原生代币 OKB 的真实市值是一个谜。

在 CoinGecko 上，该代币价值 124 亿美元，位列第七大加密货币。但在 CoinMarketCap 上，OKB 的估值“仅仅”为 30 亿美元。评抬Web3团子

那是哪一个？

计算加密资产的市值似乎是一项简单的任务。将流通供应量乘以代币价格——对吗？

但正如 OKB 的案例所表明的那样，有一些复杂的因素可以确保特定加密资产的市值可能是一个比冷数据所暗示的更为主观的指标。

对 OKB 真实价值的深入调查表明，即使是像“循环供应”这样简单的术语，也可以进行主观解释——对于投资者而言，数据提供商善意提供的有关加密资产价值的数据偶尔应该是正确的。

OKB 失踪 100 亿美元的奇怪案例

六个月前，按市值计算，OKB 大约是第 20 大加密货币，与以太坊经典 ( ETC ) 和莱特币 ( LTC )等类似。

如今，它轻松领先于 Polygon ( MATIC ) 和狗狗币 ( DOGE )。它最近翻转了 Cardano ( ADA )，自去年 11 月FTX 崩溃以来飙升了 200% 以上。

100 亿美元的差异归结为两个主要数据聚合器 CoinMarketCap 和 CoinGecko 如何计算 OKB 的循环供应量。

与股票相呼应的加密货币市值是通过将单价乘以流通单位数量得出的（不同于完全稀释价值，后者侧重于理论总供应量）。

据 CoinGecko 报道，OKX 表示，OKB 的流通供应量约为 2.466 亿枚。

数学计算：当前总供应量为 3 亿，减去锁定在 OKB 所谓的“买卖”地址中的 5340 万，用于存储它从流通中移除的代币以提升其价值主张（市场供应越少意味着越稀缺，因此更多的隐含价值）。

另一方面，CoinMarketCap 表示，OKB 的流通供应量仅为 6000 万。两个供应读数之间的差异本质上给了我们市场价值的不平衡。

在本分析的下一节中，我们将深入探讨 OKX 代币如何引发关于它是否应被视为完全流通的问题的具体机制。

90% 的 OKB“流通供应”根本不流通

OKX 从 2019 年 4 月首次发行开始分发其 ERC-20 代币。

大约 2.2 亿个 OKB 已从 OKX 热钱包发送到数以万计的区块链地址，这些地址除了接收 OKB 之外从未进行过任何交易。

从 2019 年 12 月下旬开始的三个月时间里，集中在 2020 年 2 月的 10 天快速射程中，全新但由于完全未使用的以太坊地址流收到了 100 到近 20,000 OKB 的包裹。

鉴于目前的单价约为 50.00 美元，在完全不活跃的以太坊地址中分布的供应量几乎占 OKB 声称的 2.466 亿个代币“流通供应量”的 90%，总价值超过 123 亿美元。

OKB 直接从主要的 OKX 热钱包发送，该交易所用于维护用户余额和其他操作——同一个热钱包在 2019 年首次接收了3 亿个 OKB ERC-20 供应。

出于此分析的目的，地址和 OKB 供应在以下情况下被标记为“休眠”：

• 从 OKX 热钱包收到的总 OKB 与当前余额相匹配（供应仅来自 OKX，并且仍然存在）。

• 输出为零（该地址从未用于发送加密货币）。

• ETH 余额为零（该地址没有任何 ETH 来支付 gas 费用）。

如果我们认为这种供应没有流通——因此不是其市值的一部分——那就意味着 OKB 的真实流通供应及其市值被大大夸大了。

另外 1110 万个 OKB 保存在类似的全新以太坊地址中，除了 2020 年 2 月左右从 OKX 接收 OKB和随后的少量 ETH（0.0084 ETH）外，这些地址从未有过任何活动，通常从标记的地址存入作为“OKX：存款供应商”。 

出于此分析的目的，我们不认为此供应处于休眠状态，因为它有足够的 ETH 来提取 OKB 代币。

另外 18% 已经被“销毁”，剩下的 9% 存在于几个 OKX 热钱包和其他有足够 ETH 来支付汽油费的地址之间。

从 OKB 的循环供应中排除“休眠”供应意味着：

• 隐含市值不到 13 亿美元，目前是第 40 大加密货币。

• 总市值将比竞争对手 Crypto.com 的 CRO 产品低约 30%，比火币的 HT 代币高 60%。

什么时候循环供应不是循环供应？

比特币总供应量的很大一部分也被认为处于休眠状态——到 2020 年，近三分之一的比特币总供应量在三年多的时间里没有被触及。

但我们仍然认为休眠的比特币供应正在流通。OKB 的不同之处在于，单方控制供应，并且该方也是代币的主要发行人和管理者。

（我们注意到 OKX 对下面这种明显的二分法的回应，特别是他们声称他们代表客户持有这些余额，并且在发生大规模赎回事件时，这些代币可以从他们描述为冷藏的约 31,000 个钱包中取回。 ) 

“OKB 的流通量是 [2.466 亿]。OKB 是完全流通的，OKX 不以任何方式控制 OKB 的性能，”OKX 发言人说。

OKX 代表两次与 Blockworks 交谈，以了解我们对流通供应的疑问，他们提供了书面答复，在此完整分享：

“这次转移是我们代币经济学和安全策略的一部分。基于我们团队一年多的研究以及用户的需求和反馈，我们决定将 OKB 从热钱包转移到冷钱包。具体来说，我们看到在那段时间发生的大部分 OKB 交易——超过 95%——发生在 OKX 平台上。

因此，技术团队决定将 OKB 从热钱包转移到冷钱包。这使我们能够提高 OKB 供应的安全性，同时还允许用户继续在 OKX 平台上交易 OKB。需要注意的是，热钱包中仍有一定数量的 OKB，可以根据需要使用，以方便用户提款。

这些钱包目前仅用于存储OKB，没有用户移动代币的需求。如果取款需求增加，OKX 会将 ETH 添加到钱包中以促进任何必要的转账。

我们有非常忠诚的客户持有 OKB。迄今为止，用户提款需求尚未超过我们热钱包中的金额，这就是这些钱包余额保持不变的原因。

如上所述，热钱包中有OKB，方便用户在需要时提现。如果取款需求增加，我们只需将 OKB 从冷钱包转移到热钱包，以便在必要时处理任何取款请求。根据我们过去几年的经验和用户的需求，我们还没有看到足够大的提款请求来将代币从冷钱包中转移出来。”

休眠地址余额分布也很不寻常：这 31,000 个钱包中每个钱包的 OKB 数量非常均匀地分布在 1 到 20,000 之间。

作为解释，OKX 进一步表示，余额并不是一对一映射的，这表明 2.2 亿的休眠供应代表了用户余额的总和。目前尚不清楚休眠令牌属于多少用户。Blockworks 已要求澄清。

区块链数据似乎与 OKX 的解释相符：2020 年 4 月 24 日至 4 月 27 日——大约在 90% 的流通供应被送到冷库后两个月——4000 万个 OKB（流通供应的 16%，当时价值约 180 美元万）从 1,400 多个地址提取到 OKX 热钱包。这些地址与仍然包含休眠供应的地址共享相同的活动配置文件，除了向 OKX 发出的交易。 

OKX 热钱包当前余额接近 390 万 OKB（1.96 亿美元），直到将近 9 个月后的 2021 年 1 月，才会看到来自冷库或普通用户的另一笔 OKB 存款。

休眠供应被系统地分配。恢复所谓的循环供应需要同样系统的努力。 

根据OKX的说法，交易所需要先发送少量的ETH来支付提现费用，获取每个冷库地址的私钥，然后再将OKB发送回热钱包，这样才能应对OKB提现的激增根据要求。

需要一定数量的休眠 OKB 供应来支持用户余额。但似乎还不是全部。游戏中的金额将根据每个 OKX 用户在平台上拥有的 OKB 数量不断变化，这些 OKB 可用于支付交易费用、购买 NFT 和访问杠杆产品。

这显然会影响 OKB 的真实流通量。降低 OKB 的市值在一定程度上是有道理的。 

没有其他纯加密交换令牌的价值超过 20 亿美元（不包括 Bitfinex 的 LEO，一种债务令牌，以及 Uniswap 的 UNI，它兼作 DAO 治理令牌）。

Binance 的 BNB 也是一个主要的异常值。它的价值远远超过任何其他交易所代币，市值达 400 亿美元。然而，BNB 还为 Binance 品牌的第 1 层区块链 BNB Chain 提供支持，这为其提供了一个超出降低交易费用的用例，因此无法直接比较它们。

区块链研发部门 Convex Labs 的研究主管 Nick Bax 告诉 Blockworks：“我看过很多交易所和他们的链上冷钱包，这是我第一次看到一个分配金额的方案像这样。当然，每个定制的冷钱包都是不同的。”

“他们隐瞒有关其安全和私钥存储的详细信息是合理的，但从透明度的角度来看，这造成了巨大的信息不对称。”

CoinGecko 说什么

当最初询问 CoinGecko 计算 OKB 供应量的方法时，一位发言人说：“从我们的检查来看，这些代币确实符合我们对流通供应量的定义，因为它们似乎没有被锁定，并且可以随时进行交易。”

在 Blockworks 分享了这一分析后，CoinGecko 补充说，他们目前正在评估可用信息，其中包括联系 OKX 进行澄清以形成更完整的理解。

“在 CoinGecko，我们致力于为我们的用户提供公正和准确的信息，以便他们做出更明智的决定。这就是为什么我们分享我们的方法论，包括我们如何计算循环供应，”他们说。

“我们认识到，有些数据可能无法以相同的方式得到最好的表示，我们正在寻求更全面的理解，然后再做出任何决定。”

CoinMarketCap 怎么说

剩下的 CoinMarketCap 报告了 6000 万个 OKB 的流通供应量（恰好是 OKX 声称的数量的 20％），因此其估值远低于 CoinGecko，为 30 亿美元。（还值得注意的是，CoinMarketCap 归 Binance 所有——而 OKX 是全球最大交易所的主要竞争对手。）

CoinMarketCap 生态系统负责人 Aaron K (AK) 告诉 Blockworks：“就像你一样，我们也认同这句格言，‘不要相信，要通过交叉引用（黑盒）API 数字和链上钱包余额来验证’。”

“这个数字在前段时间得到了验证。验证是在尽力而为的基础上完成的，通常需要填写此表格，以便我们可以了解他们的 API 数据是如何得出的，从而确保它不会实质上偏离我们的方法。”

AK 随后表示，CoinMarketCap 正在与 OKX 团队进行对话，以验证他们如何在新的 API 端点中得出“经过修改且大幅增加”的数字。“我们是否更新已验证数据的决定将取决于他们提供必要文件的能力。”

CoinMarketCap 的 AK 告诉 Blockworks，由于这些细微差别带来了数十亿美元的感知价值，它专注于“基于风险的方法，并依靠启发式方法来估算项目的循环供应。”

“任何人都可以告诉我们，他们的项目的假定市值为1640 亿美元，我们最好在没有任何批判性分析的情况下公布该数字，”他们说。

“事实上，这个领域的许多参与者都有各种动机诉诸各种诡计来夸大他们的流通供应和/或市值，这可能会从我们的排名页面上取代诚实的项目。”

许多加密货币项目要求 CoinMarketCap 允许他们“给自己的作业打分”，以便让他们在网站上的排名由他们自我报告的流通量决定。AK 说：“但我们仍然认为，努力应用一致的方法是值得的，无论它有多么不完美、困难或政治上不妥当。”

那么，冷藏中的休眠供应如何影响这些努力？根据 Blockworks 的分析，CoinMarketCap 承认有理由考虑修改 OKB 的循环供应数据——尽管通常它给了项目解释情况的机会。

“从表面上看，有一种情况是，由于缺乏交易和 ETH，89% 的 OKB 从单个热钱包分配到同等大小的全新钱包很可能处于休眠状态（因此不会流通）为了汽油费，”他们说。

不是暗示犯规

在 OKB 的案例中，CoinMarketCap 表示将根据其“以合理的置信度或保证水平验证数据”的能力来决定是否发布经过验证的更新流通供应数据。

“名义市值（和排名）的大幅跃升通常是我们谨慎默许项目供应更新的原因之一，即使这意味着在‘表面上不准确的’循环供应方面受到公众的批评数字，”K 说。

CoinMarketCap 提供了三个额外的步骤，应该将它们分层到任何供应分析中：

1. 假设资产的交易场所同样可信，修正后的数字是否与资产的流动性和交易量相称？一些分析师强调了 OKB 和 DOGE 之间订单簿深度的巨大差异（32 倍），尽管前者坚持认为他们的资本总额应该以类似的方式报告。

2. 由于项目文件和解释的不规范，我们是否有理由怀疑修订后的数字？ 

3. 我们是否有理由怀疑该项目试图通过人为的钱包移动和虚假陈述来博弈其排名？

发言人说：“为避免疑义，我们并不是在暗指这个特殊案例的犯规行为，尽管仅第 1 点就足以让我们停止按表面价值接受 OKB 的修订数据。” 

“简而言之，我们认为，与某些其他数据聚合器相比，尽管在政治上不明智，但我们更加谨慎的方法为我们的排名/数据提供了更高的可信度，该数据聚合器声称 cUSDC 尽管有 24 小时交易量但推定市值为 0.6B 美元的…… 3 美元。 

然后他们指出，随着越来越多的项目跨多个链发行代币，增加了供应验证的复杂性，这一过程将变得更加困难。

一个“永无止境的兔子洞”

我们已经确定计算供应和市值比看起来更难。事实上，CoinMarketCap 强调了认识到这些数字“基本上是从可用信息中得出的近似值”的重要性。

加密货币行业缺乏评估流通供应和市场价值的稳健标准，这损害了投资者和其他市场参与者的利益。100 亿美元的 OKB 之谜就是一个例子，但可能还有许多其他谜团。

CoinMarketCap 的 AK 引用了这些“异质标准”以及行业“普遍愿意接受黑盒数字的面值”作为其日常运营中的主要挑战，许多项目以 FUD（恐惧，不确定性）为目标的“非默认聚合器”和怀疑）如果他们不一起玩。

“通常，这个领域的认知标准采用‘它在我们的白皮书和博客中，因此它一定是真的’的形式。因此，你的数字是错误的，”AK 说。

加密货币也在迅速变化，带来了新的发行模式。一个例子是推出额外包装或质押代币的项目：你是否将这些资产与其抵押品放在一起，即使这意味着它们的市场价值实际上已被重复计算？（该发言人将正在开发的重新质押协议 Eigenlayer 称为会加剧此问题的平台。） 

一个恰当的例子：为 Lido 的 stETH 市值做出贡献的质押 ETH 仍然计入以太坊自己的数据中。CoinMarketCap 和 CoinGecko 对 stETH 的排名不同：前者将其排在第二页，排名 203，而后者排在第 12 位。

即使项目是合作的，数据提供者也总是会在他们的分析中加入一些信任假设——对于那些坚持验证而不是信任的人来说，这是一颗难以下咽的药丸。

CoinMarketCap 列出了在根据项目提供的信息确定市场价值时要问的以下关键问题，以评估需要多少信任：

• 他们是否真诚行事？ 

• 他们是否通过人为地将资产转移到蒙蔽数据聚合器来对他们的循环供应数据进行逆向工程？

• 你怎么知道标记为“空投”的钱包是否被女巫记账或分发给随机钱包以增加流通供应？ 

• 如果一个项目进行了“公平启动”并且团队在第一秒内购买了超过 50% 的供应量，那么它真的在流通吗？ 

• 在调查违规行为时，您是否接受表面上的文字解释？那些没有明确表达其市值指标的诚实和善意的项目呢？

加密货币是一个变化无常的市场，通常由炒作和不透明的代币经济学驱动。从历史上看，将估值公式映射到传统股票市场一直很容易，传统股票市场仅依赖于股票价格的流通股。

OKB 很可能不是特例，甚至在交易所代币中也不是特例。许多流通供应和市场价值可能被高估——甚至低估——解决这些差异需要严格遵守透明度的个性化护理。 

现实市值的框架是……可能是不现实的

正如 CoinMarketCap 所说，这是一个行业范围的问题，最终是一个本体论和认识论的问题。

许多项目将解锁资产（对销售能力没有限制）与流通供应混为一谈，因此 CoinMarketCap 经常尝试将钱包所有权分层纳入分析——确定私人投资者、团队和其他指定用于空投的代币所保留的供应。

AK 说：“一般来说，我们会在计算循环供应时将中心化交易所冷（热）钱包包括在内，因为这是一种合理的网络安全做法，理论上可以让他们履行短期负债（用户取款）。”

尽管如此，在循环供应上给出一个确切的数字是“认知上令人担忧的”，因为有许多边缘案例，比如隐私币，使得不可能可靠地分析地址余额的链。

还有一些方法可以玩这个系统。（CoinMarketCap 列举了三个例子：突然解锁代币、机器人和项目谎报钱包所有权。）

薛定谔的硬币

那么答案是什么？OKB 的实际价值是多少——30 亿美元、130 亿美元还是 14 亿美元？

令人不满意的答案是……所有这些，取决于一个人对定义的严格程度。

以太坊区块链上确实存在近 130 亿美元的 OKB。的确，这些资金中约有 90% 都保存在由 OKX 管理的冷库中。 

如果该公司所说的属实，那么如果用户对提款的需求突然增加，那么这些 OKB 代币中的任何一个都可以通过一些努力随时出售。

然而，说这些冷藏代币实际上处于休眠状态，并且在最坏的情况下，它们的所有权可以假设归属于一个实体（甚至可能是 OKX 本身），这并不是谎言。 

在这种情况下，31,000 个冷钱包的随机余额将有效加密鲸鱼持有的 OKB——无论是投资者、内部人士还是其他早期采用者——隐藏 OKB 的真实分布和密钥持有者的身份。 

在最有价值的冷钱包在 2020 年 4 月被抽回后，当 4000 万 OKB 被发送到热钱包时，不属于加密交易所的最大代币余额每个不到 37,000 个代币，按当前价格计算价值不到 200 万美元。所以，最大的持有者一定是 OKX 本身。

理论上，这可以让那些鲸鱼“走私”OKB 到用户资金之间的交易所，有可能通过平台出售给这些用户。这相当于以区块链几乎不可见的方式兑现 OKB，有效地伪装成满足用户提款要求。

看起来这并没有发生——否则这些地址将处于活动状态。但潜力是存在的。

如果冷库中的 OKB 并不总是与 OKX 用户资金保持一致，那么休眠代币与保存在 OKX 销毁钱包中的代币几乎没有什么不同。销毁钱包代币不计入流通，因为它们实际上不……好吧，流通。

休眠令牌符合相同的描述。在 OKB 的案例中，我们被要求相信有一些 OKX 用户拥有 90% 的供应，目前价值 100 亿美元，但他们还不愿意出售和提取这些资金——即使在三年后和一个巨大的牛市。

事实证明，市值主要在数据提供商的眼中。

或者在 OKX 的例子中，代币背后的交易所之眼。