MakeDao在新周期里的机遇和风险、布局还不算晚

Makerdao 是以太坊上第一个成立的 DAO 组织 ，也是以太坊最成功的应用之一 。哪怕是在熊市中这个协议里的资产锁仓量也长期位于第一名，直到被Lido超过，Lido 在 Eth 2.0 和上海升级预期下获得了极高关注，币价也有很好的表现。 而 Makerdao 在这个熊市虽然也是话题不断，先是和 Coinbase 的借贷合作，然后又通过了一系列的对外信用贷款提案，在不断试图各种方式来提高资产负债表的收益，但是币价表现却一直不佳，那么为何那么高的 tvl 没有给 Token 带来增益呢。

此前市面上关于解析 Makerdao 的文章已经很多，但是其在不断发展后经过了不少的调整，其中有的可能会为其带来更高的收入，同时也可能会产生很多新的问题，比如其褒贬不一的 RWA 现实世界资产 ( real-world asset ) 投资策略。 而大举对外投资的背后，其资金来源又出于何处呢。

Makerdao 如何盈利

为方便此前不熟悉 Makerdao 的读者理解，在此会简单再介绍下其运作模式。

Makerdao 是超额抵押稳定币。用户可以抵押该协议支持的资产，从而获得锚定美元的去中心化稳定币 dai。

在 Makerdao 里，每一个仓位被称之为 Maker Vault 。Vault 里 Min. collateral ratio 这个数值代表清算比率 ，指的是当前抵押品你需要的超额抵押的比率。

以 eth 为例，目前 eth 的清算比率是 170% ，如果想借出 5000 dai，就需要抵押价值大于 8500 u 的 eth，低于这个数将会面临被清算平仓的风险。

Makerdao 系统盈余和支出

协议赚的钱都会储备到系统盈余池子中，这个池子就是 Makerdao 的国库，这些资金会被首先分配用于缓冲金（Maker Buffer)中 ，然后会用于回购销毁 mkr 和 提供运营团队等各项支出。

Dai 存款利率（Dai Savings Rate，DSR）

DSR 是一个系统全局参数，决定了 Dai 持有者可基于其存款获得的收益。当 Dai 的市场价格由于市场变化而偏离目标价格时，MKR 持有者可以通过投票更改 DSR 来维护 dai 价格的稳定性：

• 如果 Dai 的市场价格超过 1 美元，MKR 持有者可以选择逐渐降低 DSR ，以此减少需求量，进而将 Dai 的市场价格降至 1 美元的目标价格。

• 如果 Dai 的市场价格低于 1 美元，MKR 持有者可以选择逐渐增加 DSR ，以此刺激需求量上升，进而将 Dai 的市场价格增至 1 美元的目标价格。

按照目前锁仓量 预计每年需要支出 336, 409 个 dai

MKR的增值逻辑

Makerdao 有着优秀的经济模型设计。mkr 作为治理代币能参与投票管理 Makerdao 系统的各项参数，决定着 psm 池资金和盈利池资金的使用分配。 同时当协议盈余超过 2.5 亿，就会开始回购销毁 mkr，让 mkr 进入通缩模式，从而让 token 持有人增值获益。 而相反的，如果 Makerdao 产生不良债务，将会增发 mkr 来填补债务，mkr 的价值就会被稀释 。

Makerdao tvl 的组成

Makerdao 盈利能力决定了 mkr 通缩速度， 从dai的发行量可以看到，在进入熊市以来，随着市场对杠杆的需求的减弱 以及 defi 收益率的剧降，让dai的规模几乎腰斩。Makerdao的稳定费和清算费收入自然也受到很大影响。截止本文发出前，Makerdao的盈余池子里只有7400万dai。远没有达到触发回购销毁的标准。

并且这部分流通的 dai 中有 54.8% 是由锚定稳定模块 PSM (Peg Stabilization Module) 池铸造而出，PSM 池子被设计为固定价格的货币互换协议，用户可以存入 USDC 等协议支持的稳定币资产，按照 1: 1 固定汇率铸造出 Dai。这部分存入的 USDC 就会存入流动池中作为储备资产，同样的用户也可以将 Dai 1: 1 换回流动池中的 USDC 等资产。因为 psm 池子 1: 1 的固定兑换的机制，所以这部分 tvl 是没有办法给 Makerdao 带来稳定费和清算费收入的。

但 PSM 池里的资金和上面的 Maker Vault 超额借贷仓位不一样， 用户存入 PSM 池的资产 Makerdao 可以有权投票将这部分储备金换成别的形式储存，比如国债等，这也是 Makerdao 新增业务主要的资金来源。

新业务线的探索

为了解决上述问题，Makerdao在这半年发起并通过了多项投资提案，目的就是分散资产负债表里中心化稳定币资产过于单一风险的同时，获得更多的收益，其中还加大了对 RWA 现实世界资产 (real-world asset ) 的投资。

2022 年 7 月, Makerdao 投票通过了一项提案，将向成立于 1871 年的宾夕法尼亚特许银行 Huntingdon Valley Bank 提供上限为 1 亿美元的贷款，预计这笔贷款每年的净收益率为 3% 。成为了第一个向传统美国银行提供贷款的 defi 协议。

Coinbase 的橄榄枝

2022 年 9 月 6 日，Coinbase 在 Makerdao 发起了 MIP 81: Coinbase USDC Institutional Rewards 提案

该提案的表示 Makerdao 可以将 psm 池里的部分 usdc 托管到 Coinbase Prime 中， Coinbase 每个月会根据 Makerdao 账户里资产数量和停留时间做加权平均值计算发放利息，并且承诺确保流动性，允许 Makerdao 在 6 分钟内一次性提走所有 usdc。

该提案已经得到 dao 投票通过，Makerdao 目前有 16 亿的 usdc 存于 Coinbase Prime 中，预计每年能带来 1500 万美元的收入。

展望和总结

市场对 Makerdao 的需求一部分源于对中心化稳定币的不信任和部分投资者的杠杆需求，而另一部分需求来源于各大 defi 协议。 在 Defi summer 期间，大量的 defi 协议对 dai 都有收益率挖矿倾斜（这部分离不开 Makerdao 背后投资机构的力量）那时候的 dai 一度供不应求，让其有很长一段时间处于溢价状态。也因此让 psm 池在那个时候开始吸引了大量的资金。 熊市加密市场对杠杆的需求下降，依然有高达 66 亿美元的 tvl，证明了市场对 dai 的需求度。随着市场的回暖，对链上杠杆产品的需求也会回升，其 tvl 很有希望重回第一名。

目前还有越来越多的协议开始支持 dai，或者使用 dai 做各类衍生品。为了增加 dai 的应用场景，Makerdao 自身也于不断开发新模块 ，比如杠杆衍生品 Oasis Multiply 。在几个月前启动了 DAI 跨链基础设施 Maker Teleport 的开发，旨在实现 dai 快速提款和 L2 互通。并且不再限于以太坊生态， 积极的拥抱各大新公链。

今天的分享就到这里，后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。有问题可以评论提问或者私信