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GBTC 折价45%无人抢购?它会是下一个爆雷吗?

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FTX 破产让市场人心惶惶、神经绷紧,害怕其连锁反应还在持续扩散,导致下一个黑天鹅出现,让已经淹淹一息的加密货币市场更深陷泥沼,所以当灰度(Grayscale)澄清营运没问题但拒绝公开资产证明后,社群反应激烈,从怀疑、嘲讽,到开始忧虑下一个爆雷的会是灰度,让被市场认为大到不能倒的Digital Currency Group(DCG)崩溃。
这里将会把网路上的资料整理,再分析为什么GBTC 会出现负溢价,以及灰度甚至其母公司DCG 因此爆雷的可能性。

什么是「GBTC」?为什么大家不直接买比特币?

灰度比特币信托基金(GBTC)是一档代表一定数量比特币的基金,追踪现货比特币价格,提供传统美国证券市场对于比特币曝险的投资管道,一些传统机构碍于法规和审计问题,在资产负债表上不能认列虚拟资产,如果想要合规持有加密货币曝险,投资GBTC 便成为了一个最适合的方式。除了比特币,灰度还有很多档加密货币基金,当中包括以太币(ETH)、BCH、LTC、ETC 等共17 档加密货币相关的基金,可以让传统投资者选择不同的投资产品,有些美国的退休基金甚至认可使用者把GBTC 列入资产配置当中。

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除了比特币,灰度还有很多档加密货币基金,当中包括以太币(ETH)、BCH、LTC、ETC 等共17 档加密货币相关的基金。
这边需要补充说明的是,GTC 的基金说明其信托需要抵押现货比特币,但目前由于美国证券交易委员会(SEC)一直拒绝GBTC 转换为实物支持ETF 的申请,所以跟一般的衍生品ETF 不同,GBTC 无法赎回股票以跟上不断变化的市场价格,从而加剧了基金净资产价值(NAV)出现折价的情况,同时基金目前也不能从GBTC 逆向赎回到BTC,运作上跟一些黄金信托也有差异。

灰度目前状况与隐忧

目前灰度持有673,000 枚比特币,占所有比特币总量的3.5%,GBTC 当前市值约为105 亿美元,上周收市时每股作价8.35 美元。

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GBTC 从2022 年2 月底开始出现负溢价,而且随着熊市步伐这个比率一直扩大,11 月溢价已跌至「-45%」的历史新低。
在上周美股收市后,GBTC 溢价已曾跌至「-45%」的历史新低,其实GBTC 从2022 年2 月底开始出现负溢价,而且随着熊市步伐这个比率一直扩大,但对于想投资比特币的人来说,这不是一个好机会吗?发文时1 枚比特币价格为16,100 美元,而买相等于1 枚比特币价值的GBTC 只需要约11,100 美元,为什么投资人没有积极进行「差价交易」?
事实上,自从GBTC 出现负溢价之后,确实有很有多投资人看好并且加码投资,当中包括已经破产的三箭资本创办人Zhu Su,还有由「女股神」Cathie Wood 创办的方舟投资管理公司(ARK Invest),目前持有最多GBTC 的正是方舟投资,而在头10 大持有者当中也不乏一些传统投资机构,包括「罗斯柴尔德投资公司」,投资人也憧憬GBTC 有一天最终获批成为一档正式的ETF,预期能以正溢价出场。

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目前持最多GBTC 的是方舟投资,在头10 大持有者当中也不乏一些传统投资机构,包括「罗斯柴尔德投资公司」。
可惜事与愿遗,随着美国SEC 再三拒绝灰度的申请,显示GBTC 转换为ETF 的可能性较低,或者需要更长的时间,投资者的耐性也受到考验,甚至怀疑GBTC 是否有结构性问题导致审批一直被拒绝,为了推进申请进度灰度曾考虑向SEC 提出诉讼,但到目前为止申请还是没有被通过。
而事实上,随着FTX 事件引爆的加密货币信心危机漫延,或许会有更多机构投资人因看淡前景而退场,GBTC 出现负溢价的状况极有可能来自投资人抛售出场所致。

Genesis 事件发酵拖累灰度形象

在FTX 申请破产保护后,加密货币经纪商Genesis Global Trading 宣布因流动性出现问题,其借贷部门暂停客户资金赎回和新贷款发放服务,其母公司DCG 也出来护航称Genesis 只是出现短暂流动性紧缩,并强调集团旗下公司包括灰度在资金和营运上没有出现问题,灰度也发声明表示公司没有被事件影响,但随后几天在回应关于资产安全的部份时,却表示因为「资安考量」所以拒绝发表资产证明,只告诉公众相关加密货币资产托管于Coinbase,引发社群激烈反应与评击。

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灰度表示因为「资安考量」所以拒绝发表资产证明,只告诉公众相关加密货币资产托管于Coinbase,引发社群激烈反应与评击。
而然祸不单行,华尔街日报在上周揭露一份机密筹款文件,显示Genesis 需要在美国时间11 月21 日获得10 亿美元紧急融资信贷以渡困境,这个消息同时表达了两个讯息:DCG 就算注资1.4 亿美元也救不了Genesis、还有就是DCG 似乎也没有多余资金继续填坑。
从这件事开始许多人就猜测「DCG 也不行了」,同时也陆续谣言四起,传得最利害的是DCG 需要解散灰度然后出清里面的加密资产来筹资补洞,加上灰度拒绝公开资产证明,网路上因此推断DCG 甚至已经挪用了灰度的比特币,所以交不出证明。
但前面不是说过GBTC 不是那么容易赎回吗?首先要从「DCG 能不能挪用灰度的比特币」开始讨论,而简短答案是「不可能」,因为既然加密货币已经进到Coinbase 进行托管,除非Coinbase 是「共犯」不然DCG 绝对做不到,有可能币根本没给Coinbase 吗?如果是这样Coinbase 一定会出来澄清,以Coinbase 目前已经在美国上市的状态来说,根本犯不着要冒违法和损害商誉的危险与DCG 做坏事。
既然不能挪用,那还有方法可以动用灰度的加密货币吗?答案就是前面说过其中一个谣言「解散灰度」,如何解散灰度在之前区块客已经有文章讨论过,这边不再详细解释,但解散灰度的后果可以再重提,就是灰度会卖出大部份比特币,并以当时溢价以现金方式偿还投资人,由于解散时负溢价的概率比较大,所以灰度可以赚取比特币现货和GBTC 之间的差价,但如果要做到这一步,相信加密资币市场必定会崩盘,DCG 也不能独善其身,除非他们打算就此跑路。

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但目前网路上仍有一个说法,就是灰度只给了一半比特币Coinbase 托管,而另一半不知保存到哪里,假设这个情况属实,那就是灰度或者DCG 自我托管了另一半比特币,如果DCG 要利益最大法这批比特币,最理想的方式就是抵押或借出这些比特币获利,而这正好就是其子公司Genesis 的专长,讲到这边是不是好像能把Genesis 出现流动性问题的画面连起来?故事讲到这边先停下来,再重申这些都是网路上的推测,笔者只是把它们整埋起来。
无论怎样,市场都在观望Genesis 是否能成功募集到那10 亿美元紧急融资信贷,所以对Genesis、灰度以至整个DCG 集团的信心抱怀疑态度,但如果这个体系真的爆雷的话,那投资人对整个加密货币市场的信心必然跌至冰点,熊市想必会变得更漫长。

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