Multicoin Capital：一文探讨MEV中的价值流

在阅读本文之前，请确保你对 MEV 有一定的了解。关于矿工可提取价值以及搜索者和区块生产者之间市场结构的入门知识，请参见 Tokenizing MEV 这篇文章。

矿工可提取价值（MEV）是无需权限的去中心化系统不可或缺的基础。

MEV 的市场结构多变且复杂，但在工作证明网络中（如 Ethereum 1.0），只有矿工和搜索者能从中获利。

以前，MEV 一直在维持着这两个参与者之间的平衡。搜索者负责在技术上优化交易，并权衡对于矿工的收益分成。我们需要注意的是，不管是支付给矿工的利润，还是搜索者提取的收益都属于 MEV。

然而，在权益证明系统中，MEV 的市场结构完全不同，原因在于：首先，参与共识的质押池允许将搜索者活动产生的利润重新分配给个人质押者联盟；其次，矿工被自动拆分成两个不同的角色：验证者（或区块提议者）和区块构建者。

集成化与模块化的 MEV 基础设施

在权益证明网络网络中，MEV 有四个重要角色：

质押池 ——质押池聚集了来自个人质押者的 L1 Token，并将其委托给参与区块生产的验证者（例如，Lido、Jito、Marinade 和 Coinbase）

搜索者 ——识别并探索链上盈利机会的机器人或个人（例如，Solana 和 Ethereum 仪表板上的交易签署者）

区块构建者 ——在区块内构建并排列交易的实体（例如， Jito Block Engine 和 Flashbots MEV-Boos ）

验证者（区块提议者） ——验证者或全节点用自己的质押物在共识中投票，从而提出一个区块供网络中的其他节点验证。诸如 Staked 、 Figment 、 Chorus One 、 Staking Facilities 等服务都在运行区块提议者。

在这个生态系统中，所有工作都需要围绕质押池进行，因为验证者需要质押物来生产区块并最大化其收入，而质押物的市场竞争也相当激烈。

为了扩大质押池的规模，平台必须向质押者提供更诱人的回报率。以前，质押收益是根据协议排放计算出的固定值，验证者只能寻求更低的费用。如今，随着链上活动的增多，质押池之间的差异化也越发明显了，具体包括：

1. 生产区块的基础排放

2. 收费标准

3. 提取的 MEV 份额

要想提高质押池的回报率，平台必须委托那些所建区块盈利能力最强的验证者，并确保质押者能分得其区块收益。如果验证者在提取 MEV 方面效率低下，或者选择将他们提取的 MEV 据为己有，那么质押池需要迅速将其质押物重新分配到其他地方。

搜索者在不断寻找链上机会，或与去中心化订单流市场（如 DFlow）对接。当搜索者发现了自己想要赢得的 MEV 机会时，他们会使用由区块构建者支持的中继器来提交他们认真优化后的交易。他们也会给验证者一些小费（预期利润的一部分），从而提高他们的成功率。与此同时，这些小费也需要分享给质押池，以便它们能给予质押者有竞争力的奖励。

因此，质押池会要求验证者从最高效的区块构建者那里获得区块，从而最大化质押者的收入。区块构建者也更愿意去生成盈利能力更高的区块，因为他们希望更多的验证者使用这些区块，从而提高自己的成功率和潜在的 MEV 收益率。

权益证明网络中最主要的几大质押池会提供流动质押衍生品（如 Jito 的 jitoSOL，Lido 的 stETH 以及 Coinbase 的 cbETH），这些 Token 可以 1:1 认领原始质押资产并累积所有质押奖励。设置质押衍生品的目的在于，它可以提高资本效率和并优化质押分配。

直到最近，这些生态系统中的参与者才开始作为模块化 MEV 基础设施提供者协同工作。然而，随着获取 MEV 的机会越来越多，我们预计 MEV 基础设施也将得到整合，进一步改善价值链中每个接触点的价值获取。

写有 Fees 的参与者会向它上面的参与者收取费用

Jito Labs 正在 Solana 上构建第一个完整的集成化 MEV 系统。我们曾于 2021 年 8 月对其进行了投资，而如今 Jito 基金会也上线了自己的质押池，这样一来其 MEV 基础设施就成为了首个同时具备集成化区块构建者和质押池的系统。

Jito 区块引擎实现了链外区块空间的拍卖，而 Jito 质押池和流动质押衍生品（JITO-SOL）则创建了一个高效集成系统，提高了质押者的收益。

MEV 的价值累积

权益证明系统中 MEV 的市场结构表明，价值将在两个层面进行累积：首先是通过质押池累积到质押者，其次是累积到促进 MEV 提取和再分配的基础设施供应商。MEV 基础设施每个组成部分集成得越紧密，整个系统在价值获取上效率就越高。

在 《协议不捕捉价值，DAO 管理风险》 一文中，我们阐释了状态性和风险管理是推动任何协议实现价值可持续的必要条件。集成化 MEV 系统可以有效管理搜索者、股权池、验证者和区块构建者之间每一层交互活动中可能出现的风险。

在风险管理上，这几类参与者都会采取不同的方式：质押者会提供高于市场的赌注回报率；搜索者会提供高概率交易确认；验证者会通过质押委托为区块提议提供增量收益；而区块建设者则会通过提高区块采纳概率提供增量收益。

集成化 MEV 系统改善了价值链中所有参与者的条件，它比系统中的任何一个模块化参与者都要强大得多，因此能够带来更为可观的规模回报。