透过 5 个DeFi借贷协议 ,剖析DeFi借贷的创新和风险
DeFi 借贷协议项目介绍
本文将介绍 5 个具有代表性的 DeFi 协议:Aave、Compound、Notional、Euler、Liquity。
Aave 和 Compound 是以太坊链上发展成熟的借贷协议,Notional 是固定利率借贷协议,Euler 是无许可借贷协议,Liquity 是无息贷款协议。
1. Aave
Aave 是以太坊链上 DeFi 借贷协议,允许用户在不需要中间人的情况下借入、借出和赚取加密资产的利息。
Aave 的前身是 2017 年 11 月推出的 ETHLend,ETHLend 使用的是点对点借贷模型,Aave 考虑该模型效率低下,选择采用流动性资金池模型,并将协议更名为 Aave。
Aave 的运作模式是贷方将资金添加到对应代币的流动性池中,从中获得利息。当借方想要借出资金时可从这些资金池中提取资金。
Aave 向贷方提供生息代币 aToken,aToken 是贷方的存款凭证,随着利息增加升值。aToken 在存款时铸造,赎回时销毁,与存入 Aave 协议的基础资产的价值以 1:1 的比率挂钩。
Aave 设置了借贷的两种利率模型:浮动利率和固定利率,用户可在两者之间选择,实现更高的整体收益。
Aave 目前最大的优势是其市场成熟性。从 2017 年 11 月开始算起,项目已经运行近 5 年的时候,是以太坊上老牌借贷协议。
官网显示,目前 Aave 市场的流动性超过 85 亿美元,涉及公链涵盖 L1 和 L2,已在 Polygon、Optimism、Arbitrum 等以太坊扩容网络上部署,在头部 DeFi 借贷协议中部署公链数量最多。
Aave 的投资者包括 Blockchain Capital、Standard Crypto、Blockchain.com Ventures 等。
2. Compound
Compound 是以太坊链上 DeFi 借贷协议,运作原理和 Aave 一样,用户向资金池提供流动性可获得生息代币 cToken 和利息,用户抵押资产从流动池借出资产。
Compound 的每个支持的代币都有对应的储备金率和抵押因子。
储备金的设置的目的是为了防止挤兑。储备金支持平时用户的存取款业务,这部分资产不计入资金使用率之内,因此不会被借出。
抵押因子是可借出资金和抵押资金的比率,比如 Compound 当前为 USDC 设置的抵押因子是 85%,那么当用户抵押价值为 100USDC 的资产时,能够借出 85USDC。
Compound 的利率模型激励用户存入资产赚取利息,同时抑制用户取出资产的欲望。如下图所示,当 ETH 利用率提升时,存款利率和借贷利率同时上升,促使资金流入量提升,同时借出资产的成本提升,抑制资金流出速度。
Compound 在 2020 年 6 月推出治理代币并启动流动性挖矿,借贷双方通过与协议交互即可获得 COMP 奖励并凭 COMP 参与治理,此举快速提升其用户量和锁仓量,在开启流动性挖矿的 24 小时内锁仓量即增长超 40%。
Compound 的投资者包括 a16z、Polychain、Paradigm 等。
3. Notional
Notional 是固定利率借贷协议,用户存入和借出资金都基于固定的利率,利率不会受到市场波动而不断浮动。
Notional 协议的凭证代币是 fCash,该代币由两个关键要素定义:所关联加密货币、到期日。在后台,Notional 协议在 fCash 和支持的资产之间部署了流动性资金池,并使用自定义 AMM 支持固定利率贷款。
借款人可以从 Notional 协议中提取资产,同时获得相关加密货币的 fCash 负余额(基于固定利率)。在到期日时,fCash 负余额会要求借款人向协议返还等额的关联加密货币。
放贷人可以将资产存入 Notional Finance 协议,同时获得与加密货币相关联的 fCash 代币(基于固定利率)。在到期日时,贷方可以赎回这些 fCash 代币以获取等量的关联加密货币。
固定利率的设计降低贷款活动的风险,更符合传统金融用户的使用习惯,有助于吸引风险承受力较低、不想承担长期债务的用户。
用户可以选择存取的货币和到期的时间,以 DAI 为例,存入 DAI 最高利率的到期日是 2023 年 3 月 24 日,存款数量越高,利率会相应略微降低。
Notional 官网显示,项目锁仓量为 8600 万美元,借贷总量为 6.44 亿美元。
Notional 的投资者包括 Pantera Capital、Parafi Capital、1Confirmation 等。
4. Euler
Euler 是无许可借贷协议,贷方将流动性存入 Euler 流动性池时会收到生息代币 eToken,只要池中有未借出的代币,贷方可以随时赎回其在池中的基础资产份额。借方有需求时可从资金池中取出流动性并需要带利息返还资金。
Euler 具有四项特点:
(1)Uniswap V3 上有 WETH 对的资产都可添加至借贷市场,并将这些资产按三个等级分层成隔离层资产、跨层资产以及抵押层资产。
隔离层资产:用于普通借贷,但不能用作抵押品。借用不同的资产需要在 Euler 上使用不同的账户。
跨层资产:可用于普通借贷,也不能用作抵押品,不过可以用一个账户借入多个跨层资产。
抵押层资产:用于普通借贷、交叉借入,也可用作抵押品。交叉借入指用户在一个账户中抵押资产来借入多个抵押层资产。
(2)结合抵押率和借款率定制清算门槛;
(3)使用荷兰式拍卖和为流动性提供者的折扣加速机制来实现抗 MEV(矿工可提取价值)清算;
(4)用多抵押稳定池替代抵押品拍卖。
DeFiLlama 数据显示,Euler 锁仓量为 2.9 亿美元,在 DeFi 借贷协议中排名前十。
Euler 的投资者包括 Variant、FTX Ventures、Coinbase Ventures 等。
5. Liquity
Liquity 是一个无息贷款协议,Liquity 一次性向用户收取费用(包括借款和赎回费用),用户在借出 LUSD(与美元绑定的稳定币)之后无需支付利息。
Liquity 设置的最低抵押率为 110%,也就是说用户至少使用价值 110LUSD 的 ETH 借出 100LUSD。
除了用户的抵押外,Liquity 的贷款还由 LUSD 的稳定池和所有借款人集体作为最后担保人提供担保。
LUSD 的稳定池是维持系统偿付能力的第一道防线。通过提供流动性,稳定池用来偿还被清算的金库的债务,从而确保 LUSD 的总供应始终获得支持。
为确保抵押品能够完全支持所有稳定币的供应,抵押率低于 110% 的 Vault 将被清算。清算后 Vault 的债务取消,由稳定池吸收。其抵押品则在稳定池流动性提供者之间分配。
相比于其他 DeFi 借贷协议,Liquity 的无息贷款、较低的抵押率和稳定币借贷是其特点。
Liquity 官网显示,Liquity 锁仓量为 4.9 亿美元。
Liquity 的投资者包括 Polychain Capital、Pantera Capital、1kx 等。
DeFi 借贷的隐忧
在 DeFi 借贷的发展历程中,开发团队要在各种因素之间找到平衡,同时力图将风险降到最低。
上文中提到,借贷协议的超额抵押和贷款利率模型在用户体验、资本效率上的问题,但无抵押和无息贷款解除了贷款者抵押资产的包袱,降低了作恶者的作恶成本,容易产生坏账(贷款收不回的情况)。
因此借贷协议开发团队在创建模型的时候需要在抵押率、利率、坏账处理、用户信用体系等方面优化,将各因素对用户和协议的影响降到最低。
DeFi 借贷的两个风险点是清算风险和闪电贷攻击风险。
清算风险是指当加密市场波动时,用户的抵押品价值和债务的比率低于借贷协议划定的最低抵押率,用户就将面临清算。最典型的事件是去年 5 月 19 日在 Liquity 发生的清算事件,由于 ETH 价格快速跌破 2000 美元,约 400 个地址的 5 万枚 ETH 被清算,最大的单笔清算金额超过 17,000 ETH。
闪电贷设计的初衷是为开发者提供便利,但近年黑客频繁利用闪电贷作恶。黑客利用闪电贷作恶的原因主要有两点:以极低的成本撬动巨额资产、短期贷款可以最大程度地减少攻击者的污点。
这两个风险是 DeFi 借贷协议最常见也是最棘手的,需要开发团队在安全性方面权衡和创新,将其对用户和协议的损害降到最低。
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