BendDAO资不抵债NFT终于也要迎来次贷危机了吗？

撰文：0xLaughing，律动 BlockBeats

NFT 周交易量创历史新低（图源：Nansen）

近来 NFT 市场持续低迷，交易量连续下挫屡创新低，据报道，NFT 周交易量（8 月 9 日至 15 日）达 76,637 枚 ETH ，创历史新低，已连续 13 周低于 15.3 万枚 ETH。

与此同时，交易量下跌也伴随着 NFT 价格的下跌，BAYC 的地板价从 153.5 ETH 的历史最高值下跌至不足 70 ETH，跌幅超过了 54%。地板价的下跌触发了 NFT 抵押借贷平台 BendDAO 的清算拍卖机制，8 月 18 日 BAYC 首次在 BendDAO 上被清算拍卖，随后几日的地板价持续下跌触发了更多的 BAYC 开始被清算。

同时大量原本在 BendDAO 为 ETH 借贷池提供流动性的资金也迅速撤离，短短四日，ETH 借贷池中 ETH 的余额便从 16,000 多万枚跌至最低仅剩 0.58 枚，几乎被提空。

NFT 借贷龙头 BendDAO 深陷流动性危机，一直在 NFT 市场独占鳌头的 BAYC 被清算，「NFT 市场将要开启死亡螺旋」、「NFT 的次贷危机要来了」等言论甚嚣尘上，一时之间恐慌迅速蔓延。

BendDAO 这次流动性危机是如何发生的？

BendDAO 是什么？

BendDAO 的抵押借贷业务

BendDAO 是第一个基于去中心化点对池的 NFT 流动性协议，抵押借贷是 BendDAO 的核心业务。

通过 BendDAO，贷款人可以向借贷池提供 ETH 流动性以赚取利息，借款人可以将 NFT 作为抵押品即时在借贷池借入 ETH。

BendDAO 的清算拍卖机制是如何运行的？

BendDAO 的清算、赎回、拍卖流程

Bend 协议使用「健康因子（Health Factor）」来对当前的借贷情况进行评估，「健康因子」是对抵押的 NFT 相对于借出的 ETH 及其基础价值的安全性的数字表示，数值越高则资金状态就越安全，可以抵御清算风险。它的计算公式为：

健康因子 = (地板价*清算阈值) / 有利息的债务

当抵押的 NFT 资产地板价下跌，导致其对应贷款的「健康因子」低于 1，任何人都可以触发 NFT 拍卖的清算，48 小时强平保护和 NFT 抵押品的拍卖将同时启动（注：目前上述计算公式中针对各个 NFT 项目的清算阈值都是 90%）。

同时，Bend 协议使用来自 OpenSea 和LooksRare的 NFT 地板价作为 NFT 抵押品的喂价数据，同时会计算地板价的时间加权平均价格 (Time Weighted Average Price, TWAP) 来避免 NFT 市场上 NFT 价格短期内剧烈波动带来的影响，以此来保证地板价的准确。

BAYC 是如何触发 BendDAO 的清算拍卖的？

BAYC 的地板价下跌造成 BAYC#533 成为 BendDAO 上首次被清算拍卖的 BAYC

8 月 18 日，BAYC 的地板价下跌至 72 ETH 左右，而此前曾在 BendDAO 上抵押借贷的 BAYC#533 的有利息债务为 66.97 ETH。

此时计算这笔借贷的「健康因子」为 (72*90%)/66.97 = 0.97，小于 1，这触发了 BendDAO 的清算拍卖机制，BAYC#533 成为 BendDAO 上首次被清算拍卖的 BAYC。

据报道，当时 BendDAO 平台还有 20 枚 BAYC 健康因子小于 1.1，累计 40 枚 BAYC 健康因子小于或等于 1.1。根据 BendDAO 平台的清算拍卖机制，当健康因子小于 1 时将启动 NFT 清算拍卖，也就是说这些 BAYC 都处于即将被清算拍卖的边缘。

BendDAO 的借贷池是如何被清空的？

BendDAO形成大量坏账的过程

按照 Bend 协议设想的正常情况下，触发清算拍卖后只有两种「乐观」的流程：

1. 理想情况下的流程：借款人在 48 小时情况下偿还贷款、利息并补交罚款，然后赎回其 NFT；借款人未还款赎回，最终由拍卖中出价最高的投标人来偿还债务并获得这个 NFT。

2. 不理想情况下的流程：由于短期价格剧烈波动，短期内借款人未还款赎回且无人参加拍卖，则只需等待，要么等待未来借款人会还款赎回，要么等待未来市场价格回升后，有清算人参与拍卖。

BendDAO 的借贷池余额（图源：Dune）

而目前的情况是：

由于 NFT 市场遇冷，NFT 的地板价持续下跌，这造成了后续可能会出现更多的 NFT 出发清算拍卖流程，对市场信心不足或恐慌的贷款人选择将大量 ETH 流动性撤出 BendDAO 的借贷池，根据Dune 数据，短短四日，ETH 借贷池中 16,000 多万枚 ETH 几乎被提空，挤兑最严重时，池子中只有 0.58 枚 ETH。

BAYC#533 的债务比其地板价还要高，它的清算拍卖至今无人出价

与此同时，很多 NFT 的地板价已经快速跌穿其债务价格，受到拍卖规则的限制（要求出价必须高于地板价 95% 且必须高于债务价格），大部分处于清算拍卖的 NFT 要么无法出价要么无利可图，失去套利动力的清算人选择持币观望，这导致了大量 NFT 没有人参与拍卖，进一步加剧了这次流动性挤兑。

事故的原因分析

某种程度上， 这次流动性危机是一场由 NFT 市场、BendDAO 共同造成的「天灾人祸」 。

首先，整个 NFT 市场大环境不好是一个重要原因。 NFT 市场遇冷，交易量和价格持续下跌，这让大量在之前以极高地板价实现大额借贷的 NFT 几乎同时触及了清算价格线，同时 NFT 投资者对后市信心不足，贷款人大量退出借贷池流动性造成挤兑。

BendDAO 的清算机制里表现出了对蓝筹 NFT 的乐观

其次，BendDAO 对于市场过于乐观，多个机制未考虑极端行情，在挤兑刚有苗头的时候未能及时阻止/减少坏账堆积。

清算拍卖机制的问题

整个的清算拍卖机制的问题是由出价限制未考虑极端情况、健康因子预警不足、拍卖清算时间过长等多方面因素造成的。

拍卖的出价限制未考虑极端情况

根据 BendDAO 官方文档中的清算常见问题中的说明，对清算拍卖中的 NFT 出价有三个条件：

1. 必须高于 95% 的地板价

2. 必须高于总积累的债务额

3. 必须高于前一个拍卖出价超过 1% 债务额

而这个拍卖机制在目前的极端情况下出了大问题，地板价快速跌穿债务额，如前文所讲，无法出价或是无利可图造成了大量的 NFT 没有人参与拍卖。

健康因子预警不足和拍卖清算时间过长

前文中，以原有的 90% 的清算阈值去计算以 100 E 地板价质押借贷的 BAYC 的情况，从触发清算的 44E 的地板价至跌穿 40E 的债务额只有 4E 的差额。

当在这 48 小时的清算拍卖期间，如果出现了 地板价 这种情况，那借款人极有可能失去偿还动机。

这会导致整个 NFT 市场发生死亡螺旋/级联清算吗？

短期来看，不会引发死亡螺旋

在 DeFi 中，往往是由利空消息引起了以 比特币 、 以太坊 等主流数字资产价格下跌，导致一部分 DeFi 生态中抵押资产资不抵债被清算。而清算抛售过程，引发主流数字资产进一步下跌，这也令更多资产因资不抵债被清算，如此往复导致数字资产价格进入了「死亡螺旋」。

而 NFT 市场与 DeFi 市场有较大不同。

参与 BendDAO 借贷的 NFT 在其对应的 NFT 系列中都是占比极小

首先，这次事件中 BendDAO 坏账的损失目前是由那些无法取出借贷池中的 ETH 流动性的贷方承担，而这部分参与借贷的体量相较于涉及的 NFT 集合和整个 NFT 市场都是相对较小的。

其次，目前正在拍卖清算的 NFT 并不是挂单到 OpenSea 等 NFT 交易平台出售，也就是说，它不会拉低二级市场的地板价，进而重新喂价给 BendDAO 的预言机，造成平台内部的抵押的 NFT 被进一步清算。

长期来看，可能会对后市造成影响

由于目前有大量的蓝筹 NFT 在 BendDAO 处于清算拍卖的状态，同时 NFT 市场处于寒冬，市场上没有足够的流动性来吸收所有的清算。如果一直无人赎回或拍卖，长期来看会形成一个类似于 OpenSea 等 NFT 交易平台的挂单墙，降低了其他 NFT 交易平台的流动性，可能会造成地板价的进一步下跌。

结语

BendDAO 正式上线于今年 4 月，时值 NFT 的牛市，在后来稳坐 NFT 借贷市场的头把交椅。而出生于牛市的它对于 NFT 市场过于乐观，未能居安思危，对于极端行情考虑不足，这是造成了这次流动性危机的重要原因。

BendDAO 创始人表示开始仅有 278ETH 的坏账，但这造成了后续的挤兑

「信心比黄金更重要。」NFT 市场表现差造成地板价下跌，导致了 NFT 交易者的信心不足；开始时小额坏账问题未能及时解决，造成了借贷池流动性提供者的恐慌踩踏。这是此次事件的客观原因。

好在事故发生后，BendDAO 官方的应对还算是相对及时，快速发起了BIP#9 提案，将会对清算阈值、拍卖周期、投标限制、基础利率等做出调整，同时对 UI 界面中可能引发误会和恐慌的显示页面做出改进。

如果这件危机处理得当的话，对于 BendDAO 可能是一个「正向黑天鹅」事件。「NFT 的清算危机」是我们从未遇到过的，这不仅仅是对 BendDAO 的考验，也是对 BAYC 等蓝筹们的共识的考验，更是对整个 NFT 市场的考验。