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公链爆发 vs 以太坊DeFi疲软,Multicoin Capital联创告诉你背后的联系

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像大多数突破性的理念一样,一套新的理念在诞生之初通常并不完善,比特币、电子游戏、互联网、手机等都是如此。DeFi 自然也不例外,像 Omni、Etherdelta 这些第一代 DeFi 协议基本上无法使用。直至 2019 年中,一些 DeFi 协议开始具有了一定的可用性。到了 2020 年 6 月,Compound 推出了流动性挖矿这一新的机制,引发了「DeFi 夏天」。



但与传统金融(TradFi)相比,2020 年 DeFi 的机制效率仍然还是较低:自动做市商只有 30 个基点、被动投资产品仍是「2/20」(标准对冲基金费用安排)、贷款协议资本效率低下等等。在最初 6 个月左右的时间里,DeFi 的收益还算不错,但自今年以来,收益就开始逐渐枯竭,甚至那些不通过流动性挖矿获取收益的协议(比如 Uniswap 上的 LPing),对许多流动性提供者来说也开始变得无利可图。



那么究竟发生了什么?一句话,传统 trading firms 没你想的那么蠢。如果人们真的相信有 10 位数的 Delta 中性收益率,他们肯定会尽其所能地去抓住这些机会。在 2020 年 6 月,大多数 trading firm 的 DeFi 基础设施几乎为零。但也是从这时起,他们开始构建各种基础设施以利用 DeFi,没过多久,大量的股权资本就已经被他们部署到了这些领域。几个月后,这些机构觉得协议相对安全,操作也已经精细化,于是他们做了一件事——加高杠杆。



在过去的 12 个月里,几家最大的 trading firm 一直凭借他们的品牌、业绩记录、delta 中性策略,在非加密领域寻找零抵押、低利率(2-4%)的资金来源,并持续地将这些「规模」资本部署到他们能找到的每个 DeFi 农场。显然,这导致所有协议参与者的收益率都大幅下降。于是这些机构绕过像 Yearn 这样本该收取 0.25%,却按 2/20 收费的协议;在 Compound 上大搞 farming;成为 Uniswap 上的高级流动性提供者。一方面使用复杂的算法狙击流动性,一方面使用 0x 协议,通过报价邀请提供流动性。这一切的最终结果就是,留在 Uniswap 中的流动性提供者面临着越来越多的套利交易量,以及越来越少的优质资金流。



当金融轨道(此处特指以太坊)效率低下时,人们就会想办法去利用这种低效。今天,这种情况正在大规模发生,它代表着财富正从不成熟的散户向极其复杂的 trading firm 大量转移。据此我们可以作出一个有趣的推论,解释为什么其他公链的表现如此优异:机制效率低下产生的大量利润被以太坊 MEV(Maximum Extractable Voluem)机制捕获,将更多公链 Token 持有者引入一个 POS 系统中。我发现,当前大多数关于 DeFi 表现不佳的流行理论都难以令人信服,也许我的思路能为你带来帮助。

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