起底USDC：Circle如何构建稳定的平台？

随着尘埃开始落在加密货币崩盘上，市场已经开始整理废墟，以确定上一个周期的哪些产品是有用和真实的，哪些是炒作和庞氏骗局。除了最怀疑的怀疑论者之外，似乎被一致认为有用的一类是稳定币。而在稳定币中，大众的一致共识则是：USDC是所有稳定币中最稳定的。

稳定币 之所以引人入胜，是因为它们既是一种数字货币，又是一种平台，可以在其上构建新应用程序或改进旧应用程序。但要实现这一承诺，它们实际上需要稳定。以美元计价的稳定币，如USDC，需要随时随地兑换成老式美元。

如果可以信任稳定币来履行这一基本义务，那么开发人员就可以开始在现代数字轨道上构建金融产品。有时，他们会构建全新的应用程序，例如DeFi协议。其他人，他们将拆除旧的、摇摇欲坠的金融基础设施，并用更新的铁轨取而代之。

革命不一定要全面才能产生影响。Circle是一个妥协的案例研究。它是一家中心化公司，促进去中心化金融系统的发展。它被 web2、web3 和 web2.5 公司使用。它很高兴坐在后台，促进快速、廉价的全球支付和贷款，而其他人则在顶部构建闪亮的界面和坚固的护栏。

来源：notboring

作者：Packy McCormick

编译：陈一晚风

这是美元锚定稳定币（“USDC”）的1年价格图表，这是由Circle发行的法币支持、完全抵押、以美元计价的稳定币。在过去的整个一年中，随着其他加密资产的价格过山车般的上下波动，USDC紧紧抓住了1美元线。

对于稳定币来说，无聊是好事。无聊是目标。作为最无聊的稳定币，结果图表一点也不无聊：

这是USDC自2018年10月成立以来的市值，代表流通中的USDC总量。在当前，这一数字为548亿美元。在2020年7月至 2021年7月期间增长了25倍之后，流通的USDC在过去一年中增长了一倍以上。由于其价格与1美元锚定，市值的增加意味着USDC的使用量增加。

无聊是一个特性，而不是一个错误。这是Circle的第一个产品价值主张——数字美元——的关键，也是Circle使命的关键：通过金融价值的无摩擦交换促进全球经济繁荣。

如果你听说过Circle，很可能是因为USDC。这是该公司的第一款杀手级产品。最近，它宣布推出第二款欧元锚定稳定币（EUROC）。

但是将USDC和EUROC仅仅视为稳定币就错过了公司的雄心壮志：

1.开发人员在其上构建新金融系统的平台；

2.选择机构投资者用于交易和结算的数字货币；

3.一种能够实现无摩擦、无边界价值交换的工具。

在竞争激烈的领域，这是一项雄心勃勃的赌注，同时受到有效和无效问题的困扰，Circle试图在信任上进行区分，这是其雄心壮志的必要基础。它似乎越来越有效。

直到几个月前Luna的UST爆炸之前，大众才意识到它们是当今web3中最可靠的用例之一，并且是该领域企业家正在构建的更大愿景的基本组成部分。一旦可编程、无需许可的货币的想法进入你的大脑，就很难看出稳定币在哪些方面不会改善现状。

 

什么是稳定币？

如果你最近关注过加密市场，你可能听说过“稳定币”这个词并轻笑。“稳定币，嗯？” 你会打趣道，“不是很……稳定?。” 这是一个有趣的笑话。

5月，UST（Terra的稳定币）失去了与美元的锚定，并击垮了加密对冲基金三箭资本（“3AC”），这导致了Celsius、BlockFi、Voyager和其他CeFi贷方的垮台。

UST的情况揭示了一些对任何研究数学或简单了解逻辑的人来说都是显而易见的事情：并非所有稳定币都是生来平等的。并非所有稳定币都是稳定的。

稳定币的目标是与其参考资产保持锚定。对于大多数稳定币来说，那是美元。因此，1美元的稳定币——比如USDC——应该价值1美元。正如Alex Danco在 2018 年所写：

任何稳定币必须通过市场才能真正信任它的关键测试是：如果用户想将他们的稳定币兑换成真正的美元，在任何合理的情况下，他们可以这样做吗？

“合理”在这里做了很多工作。人们应该始终能够将他们的稳定币兑换成真正的美元。稳定币发行人采用三种主要模式来实现这一目标：

1.法币支持；

2.加密货币支持；

3.算法。

算法稳定币，如UST，没有美元、一篮子加密货币、大宗商品或任何东西作为他们自己创造的东西之外的任何东西的支持。 UST崩盘后，算法稳定币的市场很可能会沉寂很长一段时间。

加密货币支持的稳定币由一篮子加密货币支持，并且通常是超额抵押的，例如DAI。通过超额抵押和低于特定阈值的清算，DAI可以保持稳定性并信守承诺，即用户可以在任何合理的情况下将其DAI兑换为ERC-20代币。 因此，即使在最近的动荡期间，DAI也表现良好。

还有其他与美元锚定的加密货币支持的稳定币，定期发布的更多，其他与美元以外的资产锚定，还有一些根本不与任何东西锚定。有些人只是想自己成为储备货币。例如， OlympusDAO在其储备中有多种代币，支持其“未来去中心化储备货币”OHM。

还有其他有前途的加密储备货币项目，都在争相建立一个与任何法定货币价值无关的互联网原生储备，但它们与稳定币不同，不在本文的范围内。

Circle的USDC稳定币是主要稳定币中最直接的：流通中的每一美元USDC，Circle持有价值1美元的直接现金和美国国债，这是世界上任何资产中最深、流动性最强的市场。

在最近的一次采访中，Circle首席财务官Jeremy Fox-Geen表示，Circle的客户“可以在一天内赎回所有的USDC 。我们可以处理这些赎回，而他们收回美元的唯一时间限制是法定货币银行系统本身的结算系统的限制。”

但也有投资者担忧当客户想要赎回USDC时是否总是有美元可用，这分解为Circle是否将其储备保留在它所说的资产中（现金和短期国债）和Circle的业务运营和USDC储备是否分开。

其中许多说法似乎源于对USDC的运作方式、今天的储备金如何持有以及USDC与Circle本身之间的差异的误解。

关于第一点，Circle是否持有它所说的那样，以及它在哪里以及它究竟持有什么，Circle对其持有的资产非常透明。过去，它持有商业票据、公司债券、市政债券和洋基CD，但根据Grant Thornton的2021年循环检查报告，它在2021年9月将其所有USDC储备转为现金和现金等价物。

该公司在一篇博文中写道，稳定币的增长“理所当然地引起了联邦监管部门的重大关注”，并且它将持有所有USDC现金储备和短期美国政府国债，“因为致力于维持高标准，这在有些案例超出了监管机构的要求。”

除了月度证明和年度审计，上周，Circle首席执行官Jeremy Allaire在推特上发布了储备库持有国债的CUSIP级别细分：

Jeremy表示，Circle正在努力获得银行合作伙伴的许可，以披露它在每家银行的持有量。

其次，Circle的业务运营与USDC分离，Circle提供与USDC分离的产品，如API、SeedInvest和Circle Yield 。鉴于Celsius、BlockFi、Voyager等公司最近的崩溃，投资者和评论者最担心Circle Yield，但Circle 的产品不同之处在于它只对机构认可的投资者开放。目前，它提供非常低的利率。

重要的是，Circle的收益产品不会触及其USDC储备。Circle不会将其USDC储备借给任何人，它让机构认可的投资者通过自己的USDC赚取收益。

更广泛地说，Circle公开表示其USDC储备金是为USDC代币持有人的利益而持有的：“Circle 不会也不会使用USDC持有人的钱来经营其业务或偿还债务。这些资金存放在单独的账户中。”

此外，Circle作为货币服务业务受到监管，并根据监管美国主要支付机构（包括Stripe、PayPal和Apple）的规则和州货币传输许可证获得许可。

不过要明确一点：一切都有风险。从理论上讲，USDC面临的最大风险是其银行合作伙伴之一完全崩溃或美国政府拖欠其债务。Circle和Concord Acquisition Corp向SEC提交的与拟议的SPAC交易相关的S-4在第29页和第30页列出了23项风险。

根据与投资者和其他加密货币的对话，USDC是市场上最受信任的稳定币。正如一位深入加密交易社区的朋友所说，“任何持有稳定币的合法人士都持有USDC。”

目前，USDC有548亿美元，这意味着它通过其银行和托管合作伙伴持有价值相同的现金或国债。每年，Circle的储备金都由一家领先的公共会计师事务所审计，而且每个月，会计师事务所 Grant Thornton LLP都会证明它的储备金与未偿还的USDC一样多或更多。

多年来，Tether发行了市值领先的稳定币USDT，但由于担心它用收到的钱来换取USDT做了什么，多年来一直受到抨击。针对Tether的最严重指控之一是其首席财务官Giancarlo Devasini使用Tether储备来填补加密货币交易所Bitfinex资产负债表中的一个漏洞，这尤其令人不安，因为这意味着Tether没有被完全保留，而且因为Devasini是Bitfinex 大投资者。

据彭博社报道（但Tether否认），最近针对Tether的索赔包括其储备部分由数十亿美元的中国商业票据支持，并且它以比特币作为抵押品借钱给其他加密货币公司。此外，该公司以1850万美元与纽约总检察长达成和解，“指控他们转移数亿美元以掩盖8.5亿美元混合客户和公司资金的明显损失”。

尽管面临高温、诉讼和政府审查，但Tether已被证明是Teflon，保持着659亿美元的市值，低于UST震惊市场之前达到的830亿美元的高位。 Tether的合法性一直在争论不休，超出了本文的范围，但值得注意的是，尽管净流出170亿美元，Tether目前的交易价格为1美元。Jeremy Allaire在Bankless 播客中表示，他相信Tether会存在很长时间，并且会有有用的应用，尤其是在亚洲。

但是，当稳定币的工作是赢得信任时，任何头发都是障碍。Tether面临的挑战的核心是该公司不透明，也没有披露其资金在哪里持有或持有什么。特别是在这样的市场中，这并不理想。

透明度是Circle脱颖而出的地方。很大程度上通过赢得更多信任，USDC正朝着将USDT转变为最大的稳定币的方向前进。正如DeFi Surfer在Crypto's Third Trillion Dollar Opportunity中强调的那样， USDC正在迅速获得市场份额：

信任是稳定币的基础：人们需要相信他们的互联网美元会给他们带来法定美元。信任是USDC从USDT窃取取市场份额的主要原因，也是法币支持的稳定币仍然比算法或加密支持的稳定币大得多的原因之一。

然而，维持信任并不容易。它需要抵制诱惑。

 

稳定币发行人如何产生收入？

让我们快速但非常重要地了解稳定币发行人如何产生收入。将数字货币或其他货币视为企业是很奇怪的，但了解它的运作方式将有助于您了解不同稳定币发行人的动机。

简而言之，稳定币发行人的收入公式是储备金美元 * 储备金美元收益率。

因此，当您阅读这篇文章时，要记住一个有用的框架是稳定币发行人可以通过两种主要方式增加收入：

1.增加储备；

2.产生更高的储备收益。

增加储备很简单。随着稳定币发行人发行更多稳定币，它会从客户那里用1美元换取它创建的1美元计价的稳定币。它将1美元作为储备金。如果有人赎回，他们会返还1美元以换取1个稳定币。因此，你可以像大多数公司一样考虑这种增长杠杆：增加产品的使用率。

产生更高的储备收益要复杂一些，这就是稳定币发行人可能遇到麻烦的地方。稳定币发行人需要产生一些收益，这就是业务的运作方式。

当以美元支付赎回时，将每一美元都保留在美元中，这可以保证始终有美元可用（假设你存款的银行没有倒闭），但银行账户几乎不会产生任何收益。

其次风险最小的是短期美国国债，例如1个月和3个月的国债。3个月期国债的收益率通常被称为“无风险利率”。需要发生一些非常糟糕的事情才能无法从美国财政部拿回你的美元。

如今，3个月期国债的利率为2.29%，这意味着投资于3个月期国债的10亿美元准备金每年将产生 2290 万美元的无风险利息收入。但对一些人来说，仅仅坐在那里赚取无风险利率就太无聊了。还有很多钱可以赚！对他们来说，有很多不同的方法可以产生更高的储备收益，包括：

部分准备金模型（如银行）意味着您可以多次借出每一美元。

将储备投资于风险较高的资产应该会产生更高的每一美元收益。风险较高的资产可能包括期限较长的国债（如10年期国债）、商业票据、中国商业票据、洋基存款、DeFi、加密贷款，甚至股权或基金投资。

将25%的准备金投入甚至产生4%左右的风险更高的债务，这意味着每年额外增加427.5万美元的利息收入，而不是全部投入3个月期国债，通过采取以下措施使收入增加19%：大多数市场环境，应该完全没问题。

但额外收益率的每个基点都伴随着额外的风险。金融市场的历史充满了在大多数市场环境中本应安全的事情发生惊人爆炸的例子。 Voyager和Celsius这样的CeFi 贷方比看起来的风险更大。公司拖欠债务，国家可以拖欠债务。在全球金融危机期间，储备初级基金“破产” ，几乎摧毁了经济，因为投资者在美联储介入之前从货币市场账户中撤出了1720亿美元。

在足够长的时间范围内，增加储备收益率与增加储备美元是对立的，因为增加收益率会降低人们想要赎回美元的机会，这最终会降低信任。对于锚定的稳定币，信任至关重要。谁通过他们的行动和透明度在投资者中赢得最多的信任，谁就会从增长中获胜。

Circle选择增加储备，而不是追求更高的收益率，以增加收入，赢得信任，增加储备金，赢得更多信任，成为开发人员和金融机构构建新工具和能力所依赖的标准。

因为虽然1 USDC = 1美元的价值支撑至关重要，但这只是起点。使稳定币特别引人注目的是它们的数字超级大国。

 

为什么稳定币是有价值的原始货币？

像BTC和ETH这样的加密货币并没有成为加密经济之外的交换媒介。主要原因是它们非常不稳定。 哪个消费者愿意花1 个ETH来租房，然后第二天看到价格飙升10%？哪个企业希望通过所提供的服务获得1 ETH 并眼睁睁地看着价格在第二天下跌10%？

相对于更不稳定的代币，稳定币最明显的好处就是：它们的稳定性。如果交易双方可以合理地假设1 USDC = 1 美元，他们就可以像使用美元一样进行交易。

更大的问题是，为什么稳定币相对于老式美元或银行中介版本而言是有用的。为了回答这个问题，我们需要从我认为一般来说理解加密的最基本的事情开始：加密赋予数字资产物理属性。

现金比银行账户有一些优势。如果您的床垫下藏有1,000,000 美元，并且您需要向业务伙伴支付100,000 美元，您可以直接拿出几叠并直接支付，现在是免费的。通常，如果您尝试通过银行进行相同的付款，您可能需要支付电汇费（特别是如果您希望交易在同一天结算），甚至需要亲自去银行签署文件。如果您的同事在另一个国家/地区，那可能是另一笔费用，而且需要一段时间。

纸币也有一些明显的缺点。它什么也赚不到。把所有的钱都放在床垫下可能会让你睡得不舒服。如果你的房子着火了，钱就会消失。强盗可以闯入你的房子并偷走它。更实际地，要给你的业务伙伴100,000 美元，你们中的一个人将需要前往另一个人。如果你住在附近，那就有点头疼了；如果你住在不同的国家，这变得非常不切实际。

无论如何，你知道现金的局限性。我们不再使用它是有原因的。在线发送电汇，甚至是小额的 Venmos，都比现金方便得多，以至于人们忍受了网上银行带来的缓慢、费用和缺乏控制。

但是一定有更好的方法，这就是稳定币试图实现的基本目标：拥有数字超级大国的现金。

迄今为止，稳定币最大的用例是加密交易。基金和个人交易者使用稳定币有很多原因——即时结算、没有货币风险的复杂交易（需要对比特币价格进行定向押注）、获得外汇、使用杠杆以及进入DeFi市场，其中你不能只插入美元。另外，如果您想在Uniswap等DEX上进行交易，您不能使用美元进行交易；例如，如果您想出售ETH以换取对美元没有货币风险的资产，您可以将其换成USDC或其他以美元计价的稳定币。

USDC用于所有这些事情，但Circle的真正雄心是成为一个平台，开发人员可以在此平台上构建新颖的、以前不可能的金融产品。

 

Circle的历史：从比特币到USDC

Circle联合创始人兼首席执行官Jeremy Allaire早在2013年就创立了该公司，以帮助消费者“更轻松地转换、存储、发送和接收比特币等数字货币”。

Allaire当时已经是一名技术老手，在创立 Circle 之前，他创立了同名的Allaire Corp和在线视频服务提供商Brightcove。

有趣的事实：在1990年进入互联网兔子洞之后，当时它主要是政府和学术界的工具，Jeremy意识到有机会将其商业化。1992年，他写了一份关于互联网商业化的提案，并提交给参议院科学技术小组委员会主席Al Gore。当Al Gore向Wolf Blitzer著名地提到他“主动创建了互联网”时，他这样做的部分原因是Jeremy的提议。

无论如何，凭借Jeremy的背景和早期对比特币的热情，他可以毫不费力地筹集资金。每个PitchBook ：

2013年：Breyer Capital、Accel和General Catalyst的900万美元A轮融资；

2014年：1700万美元B轮融资，由Pantera Capital的同一投资者领投；

2015年：由高盛和IDG资本领投的5000万美元C轮融资，估值为2.5亿美元；

2016年：6000万美元D轮融资，由IDG Capital领投，估值4.8亿美元；

2018年：1.1亿美元的E轮融资，由比特大陆领投，估值30亿美元。

令人惊讶的是，它在登陆并宣布将成为其杀手级应用程序之前筹集了全部2.46亿美元USDC，并于2018年5月宣布。

Circle的产品副总裁Joao Reginatto告诉我，当他七年前加入公司时，他签约成为Circle的消费者应用程序Circle Pay的产品经理。

该计划是为希望通过区块链轨道转移资金的人们构建一个产品，该应用程序消除了复杂性并提供了熟悉的体验。人们对法定货币最为熟悉和舒适，因此他们在比特币的轨道上启用了美元、欧元和英镑的余额和转账。在后台，他们处理所有流动性和资金操作，例如将美元兑换成BTC并返回。

但是到了2016 年，比特币的运行速度变得太慢了，比特币是为P2P货币而构建的，而不是支持上面的应用程序。然后，他们尝试了ETH，但也不完全正确。然后，他们考虑推出自己的结算代币。最后，他们意识到他们需要的是在区块链上运行的法定货币。 所以研究了Tether，但认为他们无法在此基础上进行构建，因此团队意识到他们需要创建自己的稳定币。

2018年9月，Circle和Coinbase推出了USDC，并于10月宣布，他们共同创立了Centre Consortium ，“一家旨在为互联网上的法币建立标准并为互联网提供治理框架和网络的合资企业。法定稳定币的全球主流采用。” USDC于2018年10月开始流通，到2019年第一天，流通量为2.88亿美元。时至今日，Center由Circle和Coinbase共同拥有，并帮助确定协议的方向，而Circle是USDC的发行人。

Circle在区块链上构建消费金融产品的历史为他们构建USDC的方式提供了参考。 首先，它从一开始就为Circle的监管和合规立场定下了基调。 正如Jeremy解释的那样，他和他的投资者最早提出的关于在区块链上运营金融服务的问题之一是，“这是否合法？” 一些第一次创业的人可能会任其发展，但Jeremy已经卖掉了公司并建立了声誉，他想把这件事做好。

2013年3月，美国财政部发布了一份长达六页的备忘录，题为“ FinCEN 法规对管理、交换或使用虚拟货币的人员的应用”。从本质上讲，如果您充当从银行系统到数字货币的货币兑换商，您必须注册为货币传输商，制定反洗钱（AML）和反恐政策，并获得所有适当的许可证。

Jeremy说得更直截了当：“现实情况是，如果你想在传统和新系统的交叉点上建立一个企业，你就必须受到监管或进监狱。” 但Jeremy并没有让他失望，而是对一个需要做大量政策工作的空间感兴趣并被吸引： 改变社会并带来风险的新事物需要新的政策——自动驾驶汽车、人工智能、航天器、遗传学。受监管的空间很难，因为对社会的影响更加明显。想从事一些艰苦的工作，并且在全球范围内都将很难做到。

所以从第一天起，他们就“从前门走进来”。该公司的第一个非联合创始人聘用是其总法律顾问/首席合规官。从2013年底开始，Circle是第一家获得纽约BitLicense的公司，并通过提供反馈帮助塑造了它。根据Joao的说法，Circle拿到第一个BitLicense后，其他人会来纽约办公室开会，要求查看它，就好像它是一件遗物一样。

早期，直到今天，“以受监管的方式做这件事会引起加密社区的很多‘嘘声’，但如果你想让这成为主流，你就必须这样做，”Jeremy说。从一开始，Circle的立场就是与监管机构合作，参与对话、教育和“保留加密货币的重要性：开放性、互操作性、可编程性及其固有的全球性。”

其次，从尝试在区块链轨道上创建消费产品开始意味着当Circle创建USDC时，他们将其构建为一个平台，其他开发人员可以在此平台上构建美观且无摩擦的用户体验。

从USDC开发之初，Joao 就想在构建时考虑到API，并从开发人员的角度考虑可扩展性。 他们从一开始就需要API来处理发行和赎回。团队在2018年将USDC推向市场后，其中大部分立即转向构建API和开发人员工具和文档。

Circle正在为USDC为web3中的日常应用程序提供支持的世界做准备，甚至可能会再次构建自己，但它专注于构建基础设施。

在基础设施阶段的神话中，USV的Dani Grant和Nick Grossman描述了应用程序，基础设施周期，首先，应用程序激发基础设施，然后该基础设施支持新的应用程序。

开发人员尝试构建应用程序并意识到使用当前的基础设施是不可能或过于困难的，因此其他开发人员开始构建可以使这些应用程序工作的基础设施，这为新应用程序开辟了新的可能性，这些应用程序拥有自己的自己的新基础设施需求，以此类推。这似乎当然适用于USDC的发展。

Circle构建了基础设施，并开始与正在构建应用程序的开发人员合作，以了解USDC如何提供帮助。然后突然间，DeFi Summer发生了。

在Uniswap、Compound、Aave和Maker等协议的引领下，DeFi流行度的爆炸式增长引发了开发者生态系统的爆炸式增长，并引发了将USDC嵌入到他们创造的所有新事物中的兴趣。

USDC的采用推动了Circle的迅速崛起。2021年5月，由于USDC的市值略高于200亿美元，Circle宣布从Fidelity、FTX、Digital Currency Group等公司获得4.4亿美元的融资。那年晚些时候，它与SPAC Concord Acquisition Corp签署了一项协议，以40亿美元的价格将其上市。今年2月，它宣布SPAC估值翻了一倍多，达到90亿美元，4月，随着USDC的市值增长到510亿美元，它宣布了由贝莱德和富达领投的4 亿美元融资。最近没有关于SPAC的公告，鉴于目前市场对加密货币和SPAC的接受度，该交易有可能在上市之前到期。

今天，虽然DeFi活动已经降温，但Joao告诉我，USDC本身在崩盘期间的规模、重力和强度，与它在整个过程中表现得像一个平台一样接近。

 

USDC和Circle是一个怎样的平台？

Jeremy表示，从一开始，Circle就想构建http或smtp来赚钱，这些协议是开放的，任何人都可以连接，但允许一些http和smtp不允许的东西，即移动价值和结算交易。

随着Circle朝着产品市场契合的方向迭代，这一愿景的体现发生了变化，但通过创建USDC，愿景本身保持一致。

“当我们推出USDC时，”他解释说，“这个概念是，最好的推出方式是作为一个任何人都可以在其上构建的协议。”

Circle需要提供美元流动性和市场基础设施，以及受监管的基础设施，以合规的方式将银行资金和美国国债与其加入的实体联系起来。一旦USDC流通，代币和协议的结合就成为一个任何人都可以在其上构建的平台。 现在，Circle团队专注于创建更好的基础设施，为开发人员和用户消除大量复杂性，并扩展其提供的稳定币套件。 将数字货币视为一个平台很奇怪，但它确实有效。

2021年3月，Visa宣布它已成为第一个以USDC结算交易的主要支付网络，并写道：

Visa的标准结算流程要求合作伙伴以传统的法定货币结算，这会增加使用数字货币建立的企业的成本和复杂性。在USDC中结算的能力最终可以帮助Crypto.com和其他加密原生公司评估全新的商业模式，而无需在其资金和结算工作流程中使用传统的法定货币。

Visa的合作伙伴关系是USDC批准的重要标志——Visa是市值4270亿美元的全球资金转移领导者——并且仍处于早期阶段，专注于在加密货币生态系统中结算资金。

Stripe将球推向了非加密原生平台和用户。2022年4月，Stripe宣布将推出全球加密支付，从 Twitter创作者开始，在Polygon之上使用USDC。Stripe强调，加密支付将让平台“快速支付给更多国家的用户，并为那些更喜欢加密而不是传统法定支付方式的人改善他们的服务。”

与通常比web3同行更保守的老牌公司合作，促使Circle回答更复杂的问题。在与Stripe的人交谈时，很明显他们不仅仅是为了加密而做加密；他们需要了解它是如何工作的，直到最细微的细节。Joao表示，web2和传统支付公司更关注诸如“我们应该使用哪条链？或者我们应该使用多个？如果我们使用多个，桥接究竟是如何工作的，它是否安全？”

他们也有更苛刻的要求。“要让USDC成为数百万开发者的实际平台，”Joao强调说，“我们需要构建其他金融平台所拥有的基础设施。”

Circle计划在链上构建许多新的基础设施，特别关注如何提高开发人员的抽象级别。例如，Stripe从Polygon开始，但计划在今年晚些时候扩展到更多区块链：

该基础设施应该使使用USDC跨链变得如此容易，以至于开发人员或用户想要使用哪个链应该是实现细节。正如Joao所说，“如果有商家想在Solana上接收USDC，但付款人在以太坊上，我们希望轻松实现。我们需要将桥梁、交易所、gas成本等东西抽象出来，以实现这一目标。”

它还可能构建特定的SDK，使web2和web3公司可以轻松地围绕USDC构建产品。“web2的机会是巨大的。”

想想你每天使用的应用程序。Twitter占用了我大约99.99%的应用时间，它已经通过Stripe连接到USDC。许多最受欢迎的应用程序——比如优步和爱彼迎——都内置了钱包，尽管你可能不会这样想。

目前，这些公司需要在多个司法管辖区注册，并根据其经营所在地设立不同的银行。例如，Airbnb是欧洲的一家电子货币公司，需要持有并维持持有客户余额的许可证。使用诸如Circle钱包SDK之类的东西进行构建，他们或许可以让用户自行保管、充值账户、顺畅消费，而不会让Uber和Airbnb以及用户感到头疼。

这些都是非常简单的例子，有很多类似的机会可以直接或间接地为金融web2应用程序构建金融产品，但更大的机会可能来自所有以前无法建立的新公司。

随着Circle为传统公司更严格的标准构建工具和基础设施，web3中的开发人员将可以访问这些相同的功能，而无需与Circle的人交谈。Circle创建的基础设施和USDC本身都是开放的、可互操作的和无需许可的。

有一些明显的挑战需要解决，才能让稳定币轨道取代20世纪基于Fortran的基础设施，而金融系统是建立在今天的基础之上的。从法定货币到加密货币再返回的入口和出口都需要变得更加顺畅。在Coinbase账户和具有18个字的种子短语的完全自我托管之间需要有更多的托管选择，例如多方计算（MPC）和社会恢复。需要提供可退款交易的选项。Circle可以将其中的一部分构建到其API和SDK中，整个开发者生态系统将继续为已知挑战开发新的解决方案。

为了实现稳定币的全球潜力，还需要更多的区域稳定币，代表英镑、日元和世界各地使用的数百种其他法定货币。在那里，Circle也希望在某些情况下建立并在其他情况下合作。

Circle计划继续创建新的、受监管的、完全支持的稳定币和更好、更流畅的基础设施，创建一个平台，任何拥有互联网连接和一些技能的人都可以在此平台上构建。它可以免费将这些工具提供给开发人员，同时由于其赚钱的方式仍然建立了一个庞大的、有利可图的业务。它甚至拥有一个风险投资部门Circle Ventures ，该部门投资于利用USDC的生态系统中的产品，以加速该领域的发展。

事实上，Circle的动机是让任何人在USDC、EUROC和未来稳定币的基础上构建起来尽可能便宜、安全和容易，因为当更多的稳定币在流通时，Circle会赚更多的钱。

Circle已经迭代成为互联网上最好的商业模式之一。

 

Circle的竞争优势是什么？

Circle商业模式的美妙之处在于：它不向客户收取任何费用，从而扩大了规模，并通过将储备投资于安全资产来赚取更多的钱。 在许多方面，Circle是Chris Burniske所说的协议作为最小提取协调器的一个例子，协议在协调交换中的提取越少，这种形式的交换就会发生得越多。

当美元被转换成比特和字节时，摩擦和交易成本就会下降。由于Circle不向开发人员或用户收取使用 USDC 的费用——因为它是最低限度的提取——应该在USDC中进行更多的交换。随着在 USDC中发生更多的交易，以及更多的USDC流通，Circle持有保守的储备以确保始终有流动性来将USDC以面值兑换成美元。我假设持有美国国债的那部分准备金为Circle带来了收入，而无需向用户或开发者收费。

这就是为什么，除了我认为团队真正的雄心是创建一个更好、更快、更便宜和更开放的金融系统之外，一家稳定币公司还可以投入资源建设它免费提供的基础设施。它正在建立一个平台业务，通过储备利息而不是费用来货币化。

USDC正在构建令人难以置信的网络效应，其来源有两个：平台和资金本身。

将USDC视为一个平台，它具有介于市场（2 面）和平台（2 面）网络效应之间的经典网络效应，如NFX的网络效应手册中所述。

无需深入探讨差异——这来自于供应是为一个平台还是多个平台构建——Circle的飞轮看起来像这样：

首先，随着越来越多的开发者在USDC上构建，USDC获得了更多的效用（它可以用于在更多产品中进行交易），从而产生更多的流通需求，从而激励更多的开发者在USDC上构建和集成。它成为希望使用稳定币构建的开发人员和合作伙伴的事实上的起点。

第二个网络效应来自金钱本身。具体来说，流通中的USDC越多，它的效用就越大。考虑这一点的一个简单方法是，如果你是世界上唯一使用美元的人，100万美元是毫无价值的，但如果每个人都使用美元，则非常有用。

这是经典的梅特卡夫定律：网络的价值与网络中参与者数量的平方成正比。

USDC变得越大、使用越广泛，它对每个使用它的人以及所有基于它的开发人员来说就越有价值。而且由于它的平台是金钱，因此它实际上能够免费提供其基础设施并将其储备货币化，Circle应该能够比需要向用户收费以建立可持续业务的web2平台和API更快地增加开发人员和用户的采用率。

这是Circle对抗技术挑战者的竞争优势，但它可能很快就会面临更大的竞争对手。

USDC面临的挑战之一是美国政府可能会发行中央银行数字货币（“CBDC”），以在日益数字化的经济中维持美元作为全球储备货币的地位。中国正在通过电子人民币走这条路。Circle认为，USDC和其他商业美元支持的稳定币为美国提供了两全其美的优势：开放、竞争、资本主义生态系统的创新优势也增加了对美元的需求，因为所有USDC都可以1:1兑换成美元。

Circle首席战略官兼全球政策负责人Dante Disparte认为，CBDC和商业美元支持的稳定币可以共存。“我们正在建设的东西，”他告诉我，“是跨国界与国内的。USDC是互联网规模的，专为互联网上开放、无需许可、更公平的经济活动而设计。CBDC总是在国内，并将风险转移给纳税人。” 本月早些时候，但丁在一个炎热、平坦和拥挤的世界中写了无国界的钱来更详细地阐述他的立场，上周，Circle的政策和监管战略副总裁Teana Baker-Taylor发表了一篇关于私人和公共数字货币可以共存：

时间会证明一切，但政府与其说是竞争对手，不如说是补充。

事实上，Circle与政府合作的技能和经验是其竞争优势的第二个来源。

除了Circle在规模上获得的优势外，它还比新进入者和现有竞争对手具有监管和合规优势。在过去的九年里，它投入了大量资源和无数时间来建立一流的内部合规性，获得在美国和国外经营的所有必要许可证，并与政策制定者合作制定明智的立法。它必须说服像纽约梅隆银行、贝莱德和高盛这样的保守公司，更不用说顶级保险公司和审计公司，与它合作。通过这样做，并以高标准运营，它与主要参与者建立了牢固的关系。

如果在最近的崩盘之前，监管机构似乎相当肯定会打击有风险的稳定币，比如Luna的UST，那么现在几乎可以保证了。很明显，稳定币将受到监管，稳定币发行人将遵守最高标准。

正如Dante所解释的，在更加规范的空间中，Circle的信任将成为更大的竞争优势：对一些人来说，稳定币的特点是不透明、缺乏监管、无摩擦——在经济繁荣时期这一切都很有趣，但当你为退出而寻求赎回时，信任才是最重要的。当你的房子着火时，你不能买保险。我们一直在做的事情将在成为要求之前越来越多地成为全球监管标准。

他认为，我们将看到美国政府进行深思熟虑的、有利于创新的监管，监管机构将看到“相同风险、相同规则”在创造“支付系统更多可选性而不是扰乱和去中介化银行”方面的重要性。

虽然政府不能规范数学，但它可以并且将会规范发行稳定币的公司的行为。当它这样做时，Circle拥有近十年的领先优势。

为了与Circle竞争，新的法币支持的稳定币发行人不仅需要克服其强大的网络效应、规模经济和现金生成机器，还需要在建立合规基础设施和信任的同时这样做圈子有。

进入门槛高吗？是的。但Jeremy指出，在Instagram和TikTok出现之前，与Facebook竞争也存在很高的进入门槛。最终，该公司似乎愿意支持并与该领域任何可以为建立新的互联网原生金融系统做出贡献的人合作。

 

建立在Circle的Rails上的新金融系统会是什么样子 ？

如果今天要使用所有现有技术从头开始设计一个新的金融系统，您将如何设计它？

稳定币还有另一个好处，特别是像USDC和DAI这样的完全保留的稳定币，我们还没有提到，但值得强调的是：将货币的支付功能与货币的借贷功能分开。

今天，政府和银行都可以创造货币。政府创造一定数量，个人和企业将钱存入银行账户，然后银行可以根据准备金要求借出这些钱的倍数。这就是所谓的“部分准备金银行业务”，银行可以相对于存款放贷的金额由巴塞尔协议 III 中规定的流动性覆盖率决定。

当您将钱存入银行时，他们会一遍又一遍地借出，并从中赚取利息。我最近没有检查我的帐户，但利息通常低得可笑（他们向我收取每月5美元的“维护费”！）。仅美国四大银行——摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行——在2021年就产生了1730亿美元的净利息收入。

净利息收入是指银行从贷款中获得的利息收入与支付给储户的利息之间的差额。据推测，在利率上升的环境下，这些数字今年会上升；储户不太关心将银行转移几个基点。

银行赚钱没有错。这是他们的工作，很多聪明人已经建立了很多复杂的基础设施来做好这件事。但这对挑战者来说是一个机会。在DeFi的牛市情况下，这1730亿美元代表了贷方可获得的价值或借款人可以节省的价值。数学是粗略的——一方面，世界上有更多的银行，另一方面，完全保留意味着每一美元的贷款更少，除其他因素外——但作为一个起点，方向是正确的。

不同之处在于，在这个系统中，净利息收入应该归拥有美元的人，而不是银行。使用稳定币，任何人都可以插入DeFi借贷协议并借钱以产生高于0.01%的回报，或者他们在储蓄账户中赚取的任何回报。

为了有机会甚至嗅到TradFi利息收入的机会，还需要做很多事情。一方面，DeFi需要开始接触现实世界的资产（RWA），比如汽车、小企业，当然还有抵押贷款。那里有很多挑战，但也有很多聪明人在努力解决这些问题。

技术构建模块开始到位，但最大的阻力不是技术，而是法律。市议会将需要承认NFT头衔。联邦政府将需要制定明确的法规。战斗将在法庭上进行。“这也发生在互联网上，”Jeremy指出，在互联网成为今天一切的结构之前。

在采访中，Jeremy对美国政府监管互联网的做法表示赞赏。刚起步时，政府官员谈到让个人和企业申请能够创建网站，但幸运的是，他们选择让它保持开放。我们今天所知道和喜爱的互联网应该感谢那些早期的监管决定。

随着越来越多的人开始使用稳定币进行交易、借贷、获得报酬以及在网上做各种各样的事情，随着消费者对这项技术越来越熟悉，很难想象他们会想要回到过去的样子。他们希望利用流动的全球资金池，以低于他们从银行获得的利率，即刻且无需许可地借钱买房，他们希望能够直接从他们的钱中赚取更多比他们能够从他们的银行账户中获得的。这很可能最终在美国成为现实，并且可能对其他国家的人们有用，因为那里的抵押贷款更难获得，而且更贵，而且要快得多。

随着领先的DeFi协议在动荡的市场中继续展示其稳健性，并且随着界面的改进，消费者和机构都将更加适应这种在线金融系统。这将需要时间，并且需要建立和解决很多问题。

但是当前所有的问题都是可以解决的问题，特别是当目标不是“完全去中心化”，而是“在更顺畅的轨道上更广泛地访问”时。有些人会完全使用DeFi，其他人会与在USDC轨道上构建一些组件的贷方合作。与Circle本身一样，会有一个权衡：一些集中化以换取对当前系统的一系列改进。

与往常一样，最具影响力的创新很可能是我们甚至没有想到的创新。“有很多类别尚未创建，甚至没有考虑过，”Jeremy说：

我们有可编程货币、作为本机数据类型的美元、可用于交互的协议，以及用于编写与所有这些交互的代码的计算环境（智能合约）。我们在互联网上拥有透明、公开、风险管理的信贷工具。我们正在接近USDC和其他稳定币可以以一两美分的亚秒级最终确定性进行交易的地步。

有一点很清楚：要实现大规模采用，我们需要更好的界面。Jeremy认为我们将会看到并且需要看到广泛采用的应用程序是像腾讯微信这样的超级应用程序，它结合了去中心化身份、去中心化社交、消息传递、稳定币、支付、与标记化 IP 交互的能力、一个视图对你有用的NFT（以及通过代币化商业链接到这些NFT有用的地方）等等。

USDC只是一个基础设施。Circle要实现其使命——通过金融价值的无摩擦交换来促进全球经济繁荣——将需要使用NFT、权利、声誉、身份、可扩展的零知识技术等的商业进步。Jeremy欣然承认，目前人们可以看到您的交易历史的模式行不通。

但他乐观地认为，USDC将融入一个为互联网时代而构建的新金融和互联网系统。我同意。

web3怀疑论者有一种流行的说法，即我们不需要加密，因为银行和金融科技公司运作良好。当像Wise这样的东西存在时，你为什么需要用稳定币向国外汇款？我是金融科技公司的忠实粉丝和投资者。在过去的十年里，转移资金变得更好了。

但怀疑论者的信念本质上是，在金融创新方面，我们已经走到了尽头——基于FORTRAN和COBOL的轨道运行良好，不值得尝试在开发的技术上建立新轨道。过去十年。

这对我来说太疯狂了，并且忽略了金融和技术创新的历史。当然，金融体系将被重构——无论是几年还是几十年——似乎USDC将成为其中的重要组成部分。

同时，我不认为稳定币会取代银行或金融科技。有时，它们会共存。正如已经发生的那样，金融科技将越来越多地在USDC的轨道上构建更顺畅、更快、更便宜、更全球化的产品，并提供必要的护栏、合规性、接口以及金融科技最擅长的各种其他事情。

它不仅仅是金融科技。随着货币和银行业务嵌入到我们每天使用的更多产品中，以及用新技术创造出新的产品类别，我预计USDC将成为越来越多公司技术堆栈的核心部分。这将意味着流通中的更多 USDC 、更大的USDC储备以及Circle更多的利息收入，而无需推出风险曲线。

采取信任至上的方法，建立一个平台，并不是最快的致富方式。但这是最安全的，也是确保USDC实现其创造者促进全球繁荣的愿景的唯一途径，在这个世界中，Circle的技术为现代、更公平的金融体系提供动力。

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