为什么STEPN崩盘是不可避免的?
本文以数据驱动的方式解释了为什么STEPN牛市案例的论点不会阻止GMT、点击GST的运动鞋价格暴跌。游戏开发商和早期投资者最终可能会变得富有,STEPN的品牌名称可能仍有一定价值,但这不会在长期内反应在GMT、GST和运动鞋价格中。
STEPN
STEPN是一个跑赚游戏,用加密货币奖励用户进行日常户外锻炼。它拥有超过50万用户,交易额为80亿美元。STEPN具有类似于Axie Infinity的双通证经济模型:GST (SLP) 是无上限的实用代币,GMT (AXS) 是有上限的治理代币。
用户需要购买虚拟运动鞋NFT才能开始通过日常活动赚取GST。STEPN不销售运动鞋NFT,它们由现有的运动鞋NFT持有者铸造,可以通过支付STEPN设定的铸造成本来铸造新的运动鞋NFT——类似于Axie的繁殖成本。铸币成本通常以GST和GMT计价,然后将其销毁。
收益
用户每日可转起的GST数量主要取决于每个用户拥有的球鞋数量,但还有其他因素,例如球鞋等级、稀有度、属性、类型、附加宝石等。每日赚取的GST数量每个用户受每日能量的限制。
为了维持或增加 GST 收入,用户应不断将 GST 再投资回生态系统,方法是购买修鞋、提高等级、购买宝石等。所有这些都期望他们能赚得更多。“如果我现在购买这块 10 美元的宝石,我可以在接下来的 15 天内多赚 30 美元”或“如果我现在不花 5 美元修鞋,我以后的收入将减少 20%”。这些是教科书般的行为经济学策略,可以促使用户做出购买决定。
一个拥有 3 件普通运动鞋的 STEPN 用户在购买通货膨胀库(维修、升级等)后每天可赚取约 20 GST 的净收入。每次铸造运动鞋时,都会烧掉约 200 GST。运动鞋的 GST 回收期为 30 天(3 运动鞋*200 GST/20 GST)。
那是在给定的一年中,每双运动鞋凭空产生的净 2.2k GST。换言之,每双新运动鞋都会对经济造成 2.2k GST 通胀压力。目前运动鞋价格约为 5 SOL,略高于 200 GST 的铸币成本。假设 GST 价格不变,运动鞋买家或铸币商的 1 年回报约为 10 倍。
我们假设普通用户拥有 3 个普通的运动鞋 NFT,但情况并非如此,因为有各种运动鞋稀有性,并且用户可能拥有多于/少于 3 只运动鞋——这可能会导致每个用户产生的净 GST 更高/更低。也就是说,这些数字或多或少相似,即使以 3 种常见的运动鞋NFT 为例,我们也可以充分准确地了解 STEPN 的经济健康状况。
庞氏死亡螺旋
到现在为止,很明显,提供低至 30 天的投资回收期和高达 10 倍的年回报率是不可持续的。但这些收益从何而来?
正如每个庞氏骗局所见,收益来自新的资本流入——对于 STEPN 来说,这些是新的运动鞋买家/铸造者;他们购买/铸造的运动鞋会转化为更多的 GST销毁,从而转化为更高的 GST 价格,从而为运动鞋持有者带来更高的回报。
每个庞氏骗局的主要杀手是减缓新的资本流入,因为每个庞氏都是由新的资本流入推动的。如果一个庞氏骗局耗尽了新的资本流入,它就会崩溃。如果 STEPN 的运动鞋铸造增长放缓,GST 价格将逐渐下跌,导致收益降低。因此,经济依赖新的资本流入来维持回报(和商品及服务税价格)。
庞氏规模越大,吸引每日新资本流入以维持收益的难度就越大。例如,“现在我们必须向 100 万用户支付 10 美元,而不是每天向 1000 名用户支付 10 美元。因此,我们需要吸引 1000 万美元,而不是每天新增 1 万美元的资本流入。” 随着庞氏骗局的增长,这个数字呈指数增长。
因此,如果增长受到一定程度的控制,庞氏骗局可能会持续相对较长的时间。这就是STEPN一直在做的事情。STEPN 一直在限制可以使用仅限邀请的激活码进入生态系统的新用户数量,这也导致了围绕 STEPN 的增长黑客风格炒作。
然而,随着用户数量的成熟,一旦对可控增长的需求枯竭,真正的挑战就开始了。STEPN 需要找到更多的用户来维持庞氏经济学,有两个警告信号表明 STEPN 已经开始挣扎于增长;激活码和公会。激活码过去很难获得,但最近几天发生了变化。
了解一旦增长成熟和放缓会发生什么。
一旦经济达到用户高峰,并努力吸引相同的新资本增长率,运动鞋铸造就会减少,因此消耗的 GST 也会减少。这将导致更多的每日净 GST 铸造,增加 GST 流通量供应。随着运动鞋持有者兑现每日赚取的 GST,不断增长的 GST 供应/通货膨胀将对 GST 价格造成抛售压力,从而导致 GST 价格下降。
运动鞋价格与 GST 价格相关,因为铸币成本以 GST 确定。较低的 GST 和运动鞋价格将导致运动鞋持有者的 APY 收益较低。这将导致更低的增长,因为现在用户可能不想在收益较低的情况下承担风险,并且一些现有用户甚至可能流失,因为其他模仿M2E的应用可能会提供更高的回报。这种死亡螺旋将永远持续下去,因为 GST 可以像 LUNA 一样无限铸造。
公会
STEPN 传达了计划,它将启用委托/借贷模式,这将导致公会/投机者扩大运动鞋 NFT 并将其借给低收入地区的用户。
Vader Research认为公会将从 STEPN 的经济中提取价值,并使经济更加不可持续。为什么?
公会=津贴生
现有的 STEPN 用户可能会把钱花在通货紧缩库上,因为他们一开始就能买得起 1,000多美元的运动鞋NFT上,但是津贴生们没有经济能力购买。他们把游戏/锻炼活动当成工作。对他们来说,每天用 STEPN 跑 40 分钟赚 4 美元是一种替代的兼职收入。学者们的财务状况非常紧张,通常会尽快兑现每日赚取的 GST 以支付他们的生活费用。
让公会参与STEPN就像是与魔鬼相伴,他们将带来急需的短期营运资金,并将人为地夸大 DAU 数据,但邀请公会的长期经济影响将是不可逆转的。
单位经济学
在进入牛市论证之前,先介绍一个关于企业可持续性的框架。在非常高的水平上,如果收入超过单位费用,则企业是可持续的。用于评估单位经济性的常用指标是生命周期价值 (LTV) 和客户获取成本 (CAC)。
我在家里开发了一款免费的手机游戏,并在 App Store 上发布。我在 Facebook 广告上花费了 100 美元并获得了 100 个用户 → 我花费了 1 美元(100/100 美元)来获得一个新用户。因此,CAC 为 1 美元。
普通用户玩游戏大约 7 天,然后就开始流失。该游戏没有广告,但通过销售化妆品从用户中获利。普通玩家每天在化妆品上花费 1 美元 → 我从新用户那里赚了 7 美元(1 美元*7)。因此,LTV 为 7 美元。
获得一个新用户花费我 1 美元,我从那个用户那里赚了 7 美元 → 每个用户的利润是 6 美元。这是一项很棒的赚钱业务,我应该立即在广告上投入更多资金以获取更多用户。
让我们假设 LTV 不是 7 美元而是 0.5 美元 → 那么这将不是一个可持续的业务,因为我会在每个用户的每次广告支出上损失 0.5 美元。这是一项亏损的业务,我不应该再花更多的钱在广告上。
STEPN的单位经济学
单位经济学如何应用到STEPN?
STEPN 用户主要通过代币激励来吸引和留存。在上一节中,我们计算了一个拥有 3 件普通运动鞋的 STEPN 用户在一年内给经济带来了价值 6,600 GST 压力。
因此,STEPN 获取/保留该用户的 1 年 CAC 为 6,600 GST(12,000 美元)。与 F2P 手机游戏不同,这不是一次性费用,而是一项持续的年度费用,因为如果 STEPN 将代币激励降至 0,用户可能会转而使用另一个具有更高代币激励的M2E项目。因此,STEPN 获取/保留新用户的 3 年 CAC 为 20,000 GST(36,000 美元)。
按照目前的 GST 价格,这些 CAC 数字随后转化为 12,000 美元和 36,000 美元。任何熟悉消费类应用程序单位经济数据的人都知道,这些都是天文数字般的 CAC 数据。
只有当用户在其整个生命周期 (LTV) 产生的收入可以超过 CAC 时,STEPN 才能可持续。即使健康比率是最低 3 倍的 LTV/CAC 比率,我也认为 1 倍的比率也能维持。
让我们看看收入/LTV 方面。现有和潜在的收入渠道是什么?
市场费用→每次发生市场交易时,经济都会收取税款。这通常是 5% 的税。拥有 3 个普通运动鞋 NFT 的用户通常每年向 STEPN 支付 100 GST(180 美元)的市场费用。
通货紧缩→ 通货紧缩库尚未激活,但假设用户可以购买由品牌/影响者(耐克、普拉达等)赞助的定制运动鞋/化妆品。这是一种由社交信号驱动的行为,在 MMO 游戏中非常常见。Fortnite 用户平均每年在虚拟物品上花费 86 美元。就像F2P 行业一样,有些玩家会在通缩水槽上花费数千美元,而有些玩家则不花任何钱,让我们将 Fortnite 的数据乘以 10 倍,并假设STEPN 用户平均每年将在通缩水槽上花费 860 美元。
广告收入→ 消费品牌(鞋类制造商、健身器材产品/服务)、加密应用程序(DeFi、GameFi、L2s)、附近的零售店(餐厅、杂货店、零售商)都愿意向 STEPN 用户宣传他们的产品/服务。因此,他们愿意为他们的关注度付出代价。但他们会花多少钱?Meta从普通北美用户那里获得了 242 美元的广告支出收入。STEPN 有一个更有针对性的用户群体,所以我们假设 STEPN 可以产生 4 倍于Facebook的收益,即每用户每广告收入 1000 美元。
这使每位用户的年收入约为 2,000 美元。我们距离 CAC 还差 5000 美元以上。让我们为人寿保险收入、抽奖/彩票、零售推荐收入和其他想法加上 66% 的溢价,我们将获得每位用户 3.3 万美元的年收入。根据这些数据,单位经济显然是不可持续的,因为 1 年 LTV 为 3300 美元,而 CAC 为 12000 美元。
请记住,这些收入数据是最终状态数据。2个主要问题是:
STEPN 实现这些每用户收入目标的概率是多少?
更重要的是——他们需要多长时间?
第二个问题很关键,因为 STEPN 是一个定时炸弹。STEPN 实现这些收入目标所需的时间越长,庞氏骗局的可能性就越大,因为 STEPN 将难以吸引新的资本流入,而竞争对手将提供更好的收益。
结论
STEPN 可能成为一个好品牌,因为它已经建立了强大的品牌知名度,但我们认为这并不能证明 GMT 的价值超过 60 亿美元,因为 STEPN 目前正在运行一个不可持续的庞氏骗局,它将与 GST、GMT 和运动鞋价格一起崩溃。此外,GST、GMT 和运动鞋的所有权可能不会让潜在开发商公司或 STEPN 品牌在未来取得成功。
熊市案例:在熊市背景下,我们认为 STEPN 的庞氏骗局有 99.95% 的可能性会崩溃,对 GST 的估值为 0。
牛市案例:在牛市背景下,我们认为 STEPN 有 0.05% 的机会成为理想的社交/金融科技/健身超级应用,对 GST 的估值为 1000 亿美元。采用概率加权平均值,我们对 GMT 长期目标价的估计为 5000 万美元的完全稀释市值或每枚代币 0.08 美元。
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