关于代币经济学 这里有一份详细的研究清单

为了方便我自己学习和参考有关代币经济学的知识和内容，我努力收集了来自各方的信息、并促成了这篇文章，它涵盖了各种关于代币经济学的例子，方便大家对代币有更好的理解。这篇文章是为了那些希望设计代币和流动性池的 Web3 铁子们准备的。

“代币经济学“在最近已经成为一个非常时髦的短语，它用来解释控制加密货币资产的逻辑和激励机制。它包括资产运作的所有方面，以及可能对其长期价值产生影响的任何心理或行为因素。

这篇文章是一份关于了解代币的知识清单。铁子们，那就让我们先从基本的术语开始，了解代币的供应和需求到底意味着什么吧。

供应

当可用的代币减少时，代币的价值就会上升，这被称为通货紧缩。而通货膨胀是指随着生产出来的代币越来越多，代币的价值就会损失。

在这篇文章中我们仅仅考虑代币的供应量，以及它将如何随着时间的推移而演变，而不是它将给持有人带来的效用或利润。

我们需要思考的问题包括：

• 现在这种代币有多少在流通？

• 将来会有多少？

• 新发行代币的速度是多少？

当谈到代币的供应时，分配是你最不想考虑的事情。少数投资者是否拥有大量即将被释放的代币？该协议是否真的将其大部分代币分配给了社区？代币的分配看起来有多公平？如果一群投资者拥有代币 25% 的供应量，而代币将在一个月内释放，你可能会犹豫不决。

需求

投资回报率（ROI）：投资回报率不是由你相信代币价格会上涨多少决定的。它是指仅仅通过持有，通过质押、重配和其他方法，这些代币就能为你赚取多少收入或现金流。考虑某个代币的投资回报率是至关重要的，因为如果一个代币没有任何内在价值或现金流，那么我们就很难证明拥有它是否合理。

博弈论：正如博弈论所建议的那样，考虑在代币经济学设计中哪些额外的成分可能有助于提高代币需求。另一方面，锁仓是良好的代币经济学博弈论的一个流行变体。该协议激励你在合约中锁定你的代币，通常是通过更高的激励，Curve 是这方面的一个很好的例子。

Meme：假设其他人想要这个代币，并且将来会持续需要这个代币，那么 meme 可能是人们可能想要这个代币的另一个原因。代币项目的 Discord 中的气氛如何？他们的推特活动是怎样的？个人是否认为这个代币或协议是他们人格的一部分？该社区的成员参与了多久？

评估 Convex Finance（CVX）

Convex 设定的代币最大供应量为 1 亿枚，将根据 CRV 的充值请情况，CVX 的代币以递减的速度逐步释放。根据 Coingecko 的说法，目前 1 亿枚代币中已经产生了 7850 万枚，这意味着目前的代币供应量还将增加 33%。

大部分的代币将被分配给 Convex 的用户。因此，这是一个非常公平的代币分配，只剩下一小部分给团队和投资者。考虑一下如果亚马逊把 75% 的商品交给亚马逊的客户会发生什么。

Curve 代币分配

为了评估对代币的需求，考虑一下为什么你会持有 CVX 代币。

如果你持有 CVX 代币，你就能赚取 Convex Finance 的一份收入。这不是很多钱，但它现在的年化收益在 4% 左右。然而，这还不是全部，你还可以将你的 CVX 代币一次锁定长达 16 周，从各种旨在奖励 Convex 质押用户的协议中获得奖金激励。

这里的年利率仍然只有 5%，但这还不包括你可能从其他平台获得的任何奖励。此外，你可以使用 Votium 服务，将你的 Convex 委托给其他投票者，以换取“贿赂”。

因此，Convex 有一个固定的供应量，它主要分配给社区。大部分的代币已经分发出去了，代币的供应不会有太大的进一步膨胀。持有 CVX 通过协议费和其他代币持有者的福利得到了很大的回报，所以如果代币的价格下跌，用户出售的动机就会减少。在我看来，这是好的代币经济学模式之一。

货币政策

加密货币像美元等法定货币一样是有货币规则的，它管理着代币的具体特征，如供应、通货膨胀等。这可以作为提高、降低或保持价格稳定的一种技术。代币的供应时间表可能是固定的或灵活的。

比特币 是一个具有预定供应的加密货币的例子。目前，每个新区块有 6.25 个新的比特币被挖出来，这种情况将持续到所有比特币都被挖出来，区块奖励将每四年减半。

以太坊是一个具有可变货币政策的代币例子，这意味着它的或政策可以在任何时候被修改。以太坊的区块奖励开始时是每个区块 5 个 ETH ，此后经历了两次修改。这使得区块奖励减少到 2 个 ETH，创造了一个类似于比特币的供应时间表，其中区块奖励随着时间的推移而下降，有效地降低了通货膨胀率——见下图。

比特币的通胀率与时间的关系

以太坊的发行率

代币发行

当涉及到发行代币时，一个团队通常有两个选择：公平发行或预挖。公平发行是指每个人都有获得代币的平等机会。预挖是指代币的供应部分或全部被创造出来的代币发行。在向公众出售之前，它首先被分配到创始人、私人投资者、开发库和其他有机会的人的组合中。

比特币是一个公平发行的例子，因为每个想获得比特币的人都必须遵循同样的步骤。为了获得比特币，每个人都必须进行挖矿。

例如，当建立一个代币和围绕它的生态系统时需要支付成本，如劳动力和其他开发开销。我们有理由认为，开发团队需要资金来资助未来的发展。

代币分配

以 UNI 的代币分配为例

在四年的归属期中，60% 的 UNI 分配给公众，40% 分配给团队和私募投资者。在 2020 年 9 月推出 UNI 时，15% 的 UNI 供应量可立即供任何使用平台、交易或提供流动性的人认领。流动性提供者获得 49000 个 UNI（或总 UNI 的 4.9%），奖励偏向于那些在流动性低的时候早期参与平台的人。总共 10% 的 UNI 被平均分配给所有 251500 个历史用户地址，他们可以索取 400 个 UNI 的空投。

治理财政部持有 43% 的 UNI，这些 UNI 将随着时间的推移通过赠款、社区倡议、流动性挖矿和其他项目释放到社区。四年后，每年 2% 的 UNI 将被用来维持平台的参与和贡献。从本质上讲，他们将把资金分配给鼓励用户增长的活动。这对实施它的平台来说是非常有利的，因为如果做得好，它可以带来长期增长，这对代币经济学至关重要。

UNI 的分配

分析代币的框架

我们在分析任何新的代币时都应该问这些问题。

存在的理由

• 为什么这个协议需要一个代币？

• 它作为一个信息源是否有用？

• 对持有者有回报吗？

• 它是为挖矿和抛售套现而设的吗？

• 为内部人提供退出流动性？

• 代币在生态系统中扮演什么角色？

持有的理由

• 为什么有人要持有这个代币？

• 谁是目标买家？

• 他们会购买和持有更多的代币吗？还是纯粹依靠炒作和叙述？

• 如果通货膨胀，就像大多数代币一样，是否有很好的理由让投资人和流动性提供者持有奖励？

供应动态

• 代币的供应时间表是什么，它对抛压来说意味着什么？

• 是什么创造和消除了供应？

• 谁拥有大部分代币？

• 他们什么时候可能出售？

• 什么时候他们 * 必须 * 出售（例如，风险资金基金解锁）？

价值累加机制

• 当协议受益时，代币是如何受益的？

• 协议内的各种互动如何影响代币的价格（购买/出售/铸造/销毁）？

让我们考虑几个例子

Perp Protocol V1：Perp V1 是一个衍生品交易所。人们在他们的平台上进行交易，一半的交易费进入一个池子，然后支付给投机者。协议价值获取和代币价值获取。

Luna: Terra 区块链的原生代币是 LUNA 。销毁 1 个 LUNA 会产生 UST，一种稳定币。当用户对 UST 有更高的需求时，更多的 LUNA 被燃烧，减少供应并提高价格。

CVX：CVX 是代币经济学的一个很好的例子，因为它采用了博弈论、提供 Curve 管理和收入分享，同时还建立在一个具有强大经济护城河的协议之上（Curve 是同类稳定币中最好的去中心化交易所）。当 CVX 达到 1 亿个币的最大供应量时，每个 CVX 将代表更多的 CRV，这意味着更多的激励，因此，协议与投资者分享更多的收入。

投资者的观点

获得投资者对一个代币的观点总是好的，因为这有助于稳定代币的价值。

市值和 FDV（完全稀释市值）

一个加密资产的市值是通过将其价格乘以流通中的代币数量来计算的。另一个估值指标是 FDV，它代表了“完全稀释价值”。FDV 是价格乘以曾经创造的（该资产的）代币总数。市值要么小于要么等于 FDV。

市值 = 衡量需求，FDV = 衡量供应。FDV 与市值成 1:1 的比例增长

场景

我们可以考虑一个场景，一个项目在 1 月份举行了一轮筹资活动，以 5000 万美元的估值为私人投资者筹集 250 万美元的资金。私募投资者可以以每个 0.01 美元购买代币，但他们的代币将被冻结一年。在 3 月份的时候该代币的市值为 500 万美元。

然而，空投只占整体供应量的 1%。代币的市值是 500 万美元，FDV 是 500 万美元乘以 100，等于 5 亿美元（因为 500 万美元的市值等于总数的 1%）。现在一个代币的价格是 0.10 美元，种子投资者已经获得了十倍的利润。

我们可以想象一下，如果 FAANG 宣布合并该项目，或者 Youtuber 捡到了这个消息，那么该代币就会有更多的炒作。愿意分配给这个代币的公共资金数额从 500 万美元增加到了 1 亿美元，增加了 20 倍。因为团队和种子轮代币的持有时间为一年，所以没有新代币被解锁。市场资本化已经上升到 1 亿美元。代币的成本是 2 美元，FDV 现在是 100 亿美元，种子投资者已经获得了 200 倍的利润。

拥有锁定代币的种子投资者愿意以多至 50 亿美元的价格出售，使他们获得 100 倍的回报。这意味着，即使他们的代币以比现在定价低 75% 的价格发行，他们也会成为快乐的卖家。

代币解锁

另一方面，锁定的代币可以有自己的活跃市场。专业和成熟的投资者在信任和法律执行的保证下交易锁定的代币。基本上，他们是以低于市场价格的价格收购或出售锁定代币的，并与对手方签订合同协议，在代币解锁时发送代币。在这种场外交易的销售过程中，这些锁定代币的锁定期有时会延长（特别是如果团队是卖方）。

这类似于 Solana 的情况，在 2020 年 12 月解锁之前，SOL 的 SAFT 以 66-80% 的折扣出售。如果没有场外交易市场，也没有对被锁定的硬币的需求，被锁定的投资者唯一的选择就是在解锁时把它们抛到自动做市场或币安上，这在种子投资者中可能是一种傻子行为。

解锁后代币会看涨吗？

要评估“这个项目有多好？”活跃用户、TVL（总锁仓量）和产品市场契合度都是很好的代用指标。如果一个加密货币吸引了机构的兴趣，很可能基金已经试图购买任何存在的锁定代币。长期投资者也有更复杂的估值模型，所以考虑他们更像“聪明的钱”。

代币解锁计划

比特币目前的市值为 9700 亿美元，完全稀释后的估值大约为 1.07 万亿美元。然而，作为不断减少的区块奖励的一部分，这额外的 1000 亿美元将在接下来的 100 年内被解锁。

随着时间的推移，比特币的解锁时间表

通过私募筹款产生资金并将代币分配给投资者并锁定归属的项目可能有一个不同的供应时间表，如下所示。在这种情况下，代币的供应开始于 0 以上（可能是通过公开拍卖或空投），而内部代币每年都会被大量解锁。在加密货币中看到的最典型的团队或投资者代币的归属时间表是 X 年锁定，Y 年线性解锁的格式，其中 0.5，1。

随着时间的推移，RIDE 的解锁时间表

代币流动性背后的科学

流动性池是锁定在智能合约中的加密代币的集合。流动性池有助于在去中心化的交易所进行资产间的交易，并保证流动性。

激励原生代币流动性的方法

Pool 2（二池）是一个项目的原生代币的去中心化流动性池，它们存在于去中心化交易所（DEX），并通过奖励流动性提供者（LP）与他们提供流动性的原生代币来进行人为引导。

二池的年化收益率可以作为主要的营销工具，吸引人们对项目协议的关注。二池是糟糕的营销工具，因为它们吸引的流动性只是为了挖矿激励而存在。几乎每一个历史上的二池在激励措施结束后 30 天内都有 50% 以上的流动资金减少。

这是一个微妙的平衡，因为流动性提供者实际上是在对大的价格变动进行判断，只有当他们相信代币将在一定范围内交易时，才会被鼓励做流动性提供者。如果他们预测代币价格很快就会上涨，那么停止提供流动性并保留代币就会更有利可图。另一方面，如果他们预计代币价格会下降，他们会急于出售。如果一个代币是较新的，价格发现可能在任何一个方向都是戏剧性的，这就突出了无常损失的概念。二池的主要问题是确定适当的成本和支付适当数量的流动性。

如果一个项目决定二池是最适合他们的方式，那么我在这里有三个建议：

• 为了允许重新配置和经验测试，运行较短的项目（30-90 天）（可以研究的有趣案例包括 PancakeSwap，1 inch 和 CREAM）

• 实验一些策略，如较低的年利率（<100%），归属的区块奖励和不可转让的代币，以确保与长期参与者保持一致。（除了 Aave 的二池，Ribbon Finance 为他们的早期流动性池实验了提现费、不可转让的代币和有上限的总锁仓量）

• 为了避免为流动性支付过高的费用，设定一个流动性上限目标

寻找流动性上限目标就像确定较大投资者的最小允许交易规模，并确保资金池在 2% 的滑点范围内有足够的流动性来支持它一样简单。

流动性上限目标

一种考虑流动性上限目标的方法是考虑与市值有关的流动性深度。确定项目属于哪种市值类别，并使用名义交易规模的下限作为准则。使用这个公式/电子表格计算在不同的滑点水平下需要多少流动性来促进这些交易规模。

流动性深度

例子：我是一个 5000 万美元的项目的创始人，市值位于中低水平。我最多想让大型投资者以 2% 的滑点率交易我的协议的 0.1% 至 0.3%。这导致交易量从 50000 美元到 150000 美元不等（5000 万美元 * 0.1% 和 50 m * 0.3%）。根据计算，一个 500 万美元的资金池（50/50 的权重）可以容纳 5 万美元的交易量，2% 的滑点。这意味着我的池子里不需要超过 500 万美元来容纳巨大的投资者，我只需要在池子里有 250 万美元的自己的代币和 250 万美元的 USDC /ETH。

不均匀池（uneven pool）的力量

不均匀池最大的优势是无偿损失较小。因为无常损失的风险减少了，流动性提供者更愿意提供流动性以换取较低的收益率。这就降低了协议必须在成本方面的回报金额。

无偿损失损失与相对价格

虽然不均匀池子流动性提供者更友好，但它也是有代价的。主要的缺点是需要更高的锁仓量来实现相同的滑点环境。如下图所示，50/50 资金池在滑点方面是最有效的。

滑点

不均衡会产生更多的滑点，从而导致交易量和年化收益率的减少。随着项目的发展，不均衡池会影响代币的上涨，因为资金池需要更多的稳定币/ETH 来提高价格（相对于 50/50 的资金池）。

利用闲置财政部资金获得流动性

为了提供双向流动性，已建立的项目应考虑使用其财政部的全部或部分原始流动资金，并将其中的一部分转换为 ETH/USDC。这有一连串的好处，包括：

• 允许项目通过交易费赚更多的钱

• 能够对流动性有更多的控制，并不完全由年利率决定

• 如果一个代币的价格下跌，将启动自动“回购”机制

• 增加财政部的多样化（与其他货币对如 ETH/USDC）

在这里有一点需要注意的是项目是有可能被丢失的。这里有一些创造性的方法，协议可以使用二池来实现混合策略。

• 利用闲置的财政部资金来提供 50-80% 的流动性需求，然后在需要时使用协议代币来激励进一步的流动性

• 利用财政部提供流动性和交易费用来吸引更多的流动性提供者的加入

• 使用闲置的长期财政部资金在最初的 6 个月到 1 年来提供流动性，同时用流动性激励进行短期测试

• 或者，简单地取消流动性上限目标，用闲置的财政部资金来提供流动性，而不激励任何进一步的流动性提供者

代币池研究

Nansen 的研究观察了 400 个矿田的所有代币转移，发现 36.4% 的农民在进入的前五天内离开，而所有地址中只有 13% 的人至今仍在持续挖矿。

通过分析之前的十几个二池还发现，虽然大多数激励池经历了短暂的流动性提升，但大多数的流动性水平在奖励结束后的 30 天内暴跌了一半以上。Badger 的二池是在牛市高峰期推出的，是（许多）例子中的一个。

Badger 上的流动性池

治理

协议采用 ve 代币模式。ve 代表的是投票托管，我们来看看 Curve 是如何实现 ve 代币模式的。

托管（escrowed）：用户可以选择他们希望自己的代币被锁定多长时间（例如 CRV）。提前解锁是不可能的。代币在选择的时间段内以线性方式解锁。用户可以无限期地锁定他们的代币，以最大限度地提高他们的投票权限和利益。

投票：用户获得与他们的锁定期成比例的 ve 代币数量（如 veCRV）。因为 ve 代币是用于治理的，所以锁定代币时间较长的社区成员有更大的影响力。当涉及到奖励时，通常也是如此。例如，锁定 CRV 最长 4 年，给用户的流动性提供者奖励增加了 2.5 倍。

总而言之，质押者将他们的代币锁定一定的时间长度，并获得相应的投票（和奖励）权。

ve 代币的好处

质押者的长期承诺通过锁定来体现。为了换取投票权和利益，他们愿意让他们的质押不流动（机会成本）。因为专门的成员在决策中拥有更多的影响力，这应该会加强治理。社区的这些人比其他人对协议更有用，因此，他们会得到更多奖励。

ve 代币的坏处

低于预期的激励一致性

建立一个质押者的社区。锁定的方式可以用在两个方面。虽然将代币从流通中移除，减少了抛售压力，但也使得代币的购买吸引力降低。如果我必须锁定它四年才能获得最大的收益，我是否会真正购买它？在像比特币这样的动荡环境中，机会成本是巨大的。另一方面，Liquid wrapper 通过将锁定的质押代币化来处理这个问题。然而，如前所述，这减少了长期的一致性。还有一个问题是，代币化的仓位与基础的 ve 代币脱节。主要的资金池是“代币化的 ve 代币/ve 代币”对，而退出的流动性通常情况下是很差的。

治理停顿：失去动力的利益相关者渴望离开，但他们却无法做到这一点。他们已经被锁定。他们仍然有 ve 代币，他们用这些代币来对治理进行投票。他们不太可能对任何不注重短期利润的治理决策感兴趣。这使得治理在最需要的时候变得困难，甚至可能使治理陷入停顿。

ve 代币总结

要找到长期专注的利益相关者和贡献是很有挑战性的。虽然严格的锁定可以确保人们的财务承诺，但它可能不是鼓励行为承诺的理想策略。协议应该进行更多的测试，特别是像基于时间的代币经济学这样的软锁定。当然，这些代币动态的设计可以促进长期的可持续性，或者加速庞氏骗局，情况总是如此。作为一个建设者或研究者，看一下设计空间和权衡，得出自己的结论是有益的。请记住，当涉及到社区的长期保留时，代币经济学只是方程式中的一个部分。

结论

影响代币价值的因素有很多。创建一个代币很简单，但为代币增值并稳定其价格是一项巨大的任务。对于代币经济学，没有一个适合所有的方程式。它在很大程度上取决于对代币的需求，以及代币采用的有机程度。提供一个良好的流动性池成为代币成功的核心力量。系统的游戏化程度也有助于解决冷启动问题并实现有机增长。 ‌