Messari 解读 Tokemak：流动性即服务的核效率

原文标题：《Tokemak：流动性即服务的核效率》

作者 ：Ryan Swanson， Messari 研究员

翻译：Block unicorn

2000 年代初期的 .com 热潮在新兴的互联网领域开启了创新和创业的新时代。然而，缺乏计算基础设施是一个行业范围的问题，有可能扼杀爆炸性增长。科技初创公司花费越来越多的时间和金钱来构建和维护他们的服务器群，而不是投资于他们的产品或团队。这一系统性弱点的解决方案是在 2006 年引入亚马逊的 AWS，该 AWS 将 IT 基础设施外包并引入了“现收现付”服务器群的概念。今天的 DeFi 生态系统面临着类似的基础设施风险和不同的基本问题：流动性。就像在 2000 年代初期一样，团队将越来越多的时间用于采购、指导、并激励流动性而不是开发他们的协议。Tokemak 的 Reactor 模型旨在通过以流动性即服务 (LaaS) 的形式建立关键的流动性基础设施来解决这个问题。

流动性即服务

以太坊上 DeFi TVL 的大幅增长，最近超过了 200B 美元，部分原因是许多协议提供的令人发指的 APY。这些不可抗拒的收益率吸引了希望利用收益率机会而不是基础协议的投资者。一旦奖励枯竭，这些雇佣流动性提供者就会撤回他们的资产并转向下一个机会，留下稀释的代币和未充分利用的协议。LaaS 模型旨在通过将流动性采购和指导外包给第三方（即 Tokemak）来提供替代方法。为了了解这项关键的基础设施服务如何运作，我们需要看看当今支持 DeFi 生态系统的外包基础设施。

电力层

第一层包括能源的产生和分配，在这种情况下是电力。没有电就没有互联网，没有互联网就没有整个数字资产生态系统。公共电力基础设施的影响已经辐射到人类生活的每一个角落，导致了人类迄今为止最伟大的技术成就。

计算层

电子时代最具革命性的创造可能是互联网和个人电脑。互联网反映了一个分散的计算机相互通信系统，没有集中的运营商，然而，随着互联网的开源性质的发展，支持这些平台所需的计算要求遇到了数字时代的第一个可扩展性问题。正如引言中提到的，在 90 年代互联网繁荣期间从 Web 1.0 到 2.0 的转变产生了对计算能力的日益增长的需求，这是个人计算机无法承受的。缺乏可扩展的计算基础设施需要初创公司来采购和维护自己的专有服务器群，浪费了本可以更好地用于开发产品和发展团队的时间和金钱。亚马逊、微软、谷歌等公司引入的即用即付或“基于云的”信息技术缓解了这种可扩展性限制并加速了 Web 2.0 的发展。流动性是数字资产时代的计算能力，Tokemak 等 LaaS 提供商是希望以类似方式加速 Web 3.0 增长的基础设施参与者。

流动层

与 dot.com 时代初创企业面临的挑战类似，流动性已成为每个 DeFi 协议的关键方面，需要大量的时间和资源来更好地用于发展和增长。迄今为止，挖矿奖励一直是流动性的来源，也是整个 DeFi 生态系统中 TVL 快速增长的驱动力。然而，协议和流动性提供者之间不一致的激励措施造成了一个极其脆弱的流动性系统，一旦奖励减少或出现更高收益的项目，就会不断面临蒸发的风险。流动性挖矿的高风险、高成本模式威胁着数字资产生态系统的可扩展性。然而，正如“现收现付”作为从 Web 1.0 到 2.0 的桥梁出现一样，Liquidity-as-a-Service 看起来也是 Web 3.0 的桥梁。

虽然仍然是一个新概念，但 LaaS 平台已经被引入了各种风格。Messari 分析师 Chase Devens 在他的笔记中解释了超越 DeFi 2.0协议可以使用 LaaS 提供商“直接从市场上购买他们的流动性，或者从旨在提供最便宜但质量最高的流动性的协议中租用它”。下面的图表概述了主要的 LaaS 提供商及其流动性频谱的相对位置。一方面是传统的流动性挖掘，由于其上述风险，被认为是最短期限（和最高成本）的流动性形式。Fei Protocol 最近与 Ondo Finance 的合作推出了一个 LaaS 平台，用于产生短期流动性，基本上可以按需打开或关闭。在频谱的另一端，您有诸如 Olympus Pro 之类的提供商，它允许协议通过 Olympus（OHM）绑定计划拥有其流动性，类似于优先股，流动性矿工购买协议债券产生协议控制价值（PCV），以换取债券与资产市场价格之间的价差。

Tokemak 介于这些模型之间。虽然为协议产生的流动性不会像 Olympus Pro 那样增加协议拥有的价值，但它是一个长期模型，并为 Tokemak 提供略有不同的激励措施，保留所有产生的交易费用以换取承担减值损失的风险，这是Fei x Ondo 模型没有。考虑这些不同的 LaaS 模型的一个好方法是将它们与传统的固定收益产品进行比较。如果 Olympus Pro 类似于看起来像债务但像股权一样运作的优先股权（即不断增长的 PCV），那么 Tokemak 更接近于传统债券，其协议借入流动性以换取以交易费形式向 Tokemak 收取费用。按照这个模型，Fei x Ondo Protocol 的模型类似于商业票据的模型，一种极短期的债务融资形式，通常收取的利息略高于债券，但为借款人提供了更大的灵活性。Fei 快速打开和关闭流动性流动的能力以类似的方式运作。最后，这给我们留下了传统的流动性挖掘，因为缺乏更好的例子，这类似于通过提供极高的 APY 从街上的陌生人那里采购关键的运营资本。通过这个镜头，这些并不奇怪 这类似于通过提供极高的 APY 从街上的陌生人那里获取关键的运营资金。通过这个镜头，这些并不奇怪 这类似于通过提供极高的 APY 从街上的陌生人那里获取关键的运营资金。通过这个镜头，这些并不奇怪当收益率下降时，街上可信赖的金融家不太可能回来。虽然每种 LaaS 模型都有其优点和缺点，但 Tokemak 的 Reactor 模型呈现了一个真正去中心化的流动性生成系统，与同行截然不同。

托克马克反应堆模型

Tokemak 的商业模式被设计为一个分解的做市商，将传统做市商控制的稀缺资源：资本、市场知识和技术分散化。在 Tokemak 的模型中，该协议充当技术组件，其资本和市场专业知识来自被称为流动性提供者 (LP)、流动性主管 (LD) 和定价者的第三方。

流动性提供者 (LP)

LP 是资产持有者，可以是个人或团体（即 DAO、交易所、协议），他们希望通过其闲置资产（以 TOKE 支付）赚取收益或支持增加各自协议的流动性。LP 提供 Tokemak 的双向流动性池的资产方，称为 Reactors，以换取“Toke Assets”或 tAssets。

流动性管理 (LD)：

LD 持有 Tokemak 的本地货币 TOKE，它充当代币化的流动性以及流动性供应的治理。LDs 将他们的 TOKE 抵押到一个资产 Reactor 中，支持上述双向流动性池的另一端。通过将他们的 TOKE 放在给定的 Reactor 上，LD 向 LP 发出信号，以向 Reactor 分配更多的流动性。然后将流动性部署到由 LD 投票决定的各种交易所或交易场所。在推出时，Tokemak 将能够在五个交易所部署资金；0x、Sushiswap、Uniswap、Diversifi 和 Balancer。

LD 的资产收益也与 LP 类似。但是，LD 可以从任何活跃的 Reactor 中进行选择，根据 Reactor 的 Asset-to-TOKE 比率，它们都提供不同的 APY。流动性池任一侧的 APY 增加或减少取决于资产与 TOKE 的相对 1:1 比率。如果一个 Reactor 的资产比 TOKE 多，则 Reactor 将激励 LD 抵押他们的 TOKE；如果 Reactor 的 TOKE 多于资产，则 Reactor 将激励 LP 抵押其资产。LD 负责维持所有反应器之间的平衡。LD 被鼓励这样做，因为平衡的 Reactor 会产生最大的排放量，而不平衡的 Reactor 则有失败的风险，使 LD 面临排放削减甚至是非永久性损失。缺乏市场知识或希望在 Reactor 之间积极引导流动性的 LD 可以将他们的 TOKE 直接放入协议中，提供所有 Reactor 收益的按比例份额。选择这种方法的 TOKE 持有者将丧失在更细粒度的交易所/场所级别的投票权。

Tokemak 从流动性导向的交易所赚取交易费。然后，这些费用作为协议控制价值保留在 Tokemak 国库中。随着时间的推移，Tokemak 的目标是积累足够的交易费用，以便在不需要 LP 的情况下独立引导流动性。这种自给自足的点被称为“奇点”。

定价者

Tokemak 方程的最后一部分是 Pricer。定价器用于促进对不使用自动做市商 (AMM) 的任何协议的实时定价信息的需求。在这些情况下，Tokemak 将依靠 Pricers 使用单独的 Tokemak 资产池来设定买卖订单价格，以维持资产的市场。

奇点和 Tokemak DAO

对于任何 DeFi 老手来说，Tokemak 的模型可能只是一种外包形式的流动性挖掘，而该协议正是旨在缓解这一问题。然而，该平台希望从长远来看消除对新 LP 资产的需求，以便仅依靠 Tokemak 的 PCV 来引导整个生态系统的流动性。类似于 Olympus DAO 将资产保留在协议库中的库模式，Tokemak 旨在通过交易费用积累足够的资产，以便为 Reactor 池本身的资产侧提供资金。术语奇点是指可能发生这种情况的时间点。Tokemak 团队没有提供他们预计奇点何时发生的详细信息。然而，随着TokemakDAO的建立，此类事件的结果将迎来Tokemak的下一章。

虽然今天的 TOKE 持有者保留了一定的治理权，但一旦实现奇点并形成 TokemakDAO，协议的控制权将完全转移到 DAO，首要任务是 LD 补偿。奇点不需要第三方资产来平衡反应堆，因此 LD 将通过其反应堆和交易所级别的投票权保持对流动性的双向控制。为了奖励TOKE持有者和补偿LD，预计最初的治理投票将侧重于向TOKE持有者分配协议费用。

奇点为 DeFi 以去中心化的名义解决其流动性问题提供了巨大的机会。如果实现，Tokemak 将能够向社区认为具有吸引力的任何项目提供流动性，从而减轻开发商获取流动性和支付采矿奖励的需要。对中心化做市商的依赖可能会完全消失，可扩展性的新时代可能会独立存在，向 Web 3.0 和去中心化金融的真正潜力招手。

项目路线图

Tokemak 团队在实现其目标方面取得了重大进展，并在此过程中获得了相当多的关注和投资。Tokemak 的路线图始于 2021 年夏天，随着零周期的启动。考虑到发射前周期，零周期由三个阶段组成。

1. DeGenesis 事件

Tokemak 的初始流动性积累阶段和零周期的前身，白名单用户能够存入 ETH 和 USDC 以获得第一个 TOKE 排放池。DeGenesis 寻求通过为个人 ETH 钱包提供以可变价格购买价值高达 100,000 美元的 TOKE 的能力来筹集 2400 万美元的储备资产，具体价格取决于窗口结束时收到的承诺金额。在 2400 万美元的最大承诺水平下，每个承诺将交换 8 美元/TOKE，导致每个钱包最多购买 12,500 个 TOKE。超过 2400 万美元和高达 4800 万美元的超额承诺有资格获得一个私人“创世纪”农场，以加速的速度赚取 TOKE 排放量。例如，如果有人要提交 $1，000 USDC 给 DeGenesis，该活动最终筹集了 4800 万美元，然后该投资者将能够以 8 美元的价格购买价值 500 美元的 TOKE，剩余的 500 美元有资格进入 Genesis 池，在那里它将获得额外的 TOKE 排放。DeGenesis 在 8 月 4 日结束时总共筹集了 3656 万美元，其中 1256 万美元分配给了 Genesis 矿池。值得注意的是，70% 的承诺资金的增量低于 10,000 美元。

2. 创世池

在 DeGenesis 结束后，Genesis Pool 启动了零周期，推出了超过 DeGenesis 上限的 ETH 和 USDC 承诺的私人创世池。这些池在前两周是私人的，并提供了超大的排放奖励以补偿 DeGenesis 参与者。除了 Genesis 池 TOKE、Sushi LP 和 Uni LP 池向公众推出，非 DeGenesis 参与者必须在公开市场上购买 TOKE 才能参与。创世池将持续到零周期结束和流动性方向开始。

3. 核心

反应堆抵押事件 (CoRE) 于 9 月 28 日开始，持续了一周。这标志着第一次 TOKE 治理事件，因为 TOKE 持有者能够投票支持前五个要建立的反应堆。Tokemak 团队编制了一份包含 42 个已建立的 DeFi 项目的初始清单，其中前 5 名投票获得者有资格获得 Tokemak Reactor。托管的 TOKE 每个代币获得 1 票，而质押的 TOKE（tTOKE）每个代币获得 4 票，Sushi/Uni LP 代币持有者每个 LP 代币获得 69 票。核心于 10 月 5 日结束，最后查看期发生在 6 日。最后，Tokemak 的第一个 CoRE 获得了约 3500 万票，其中 57.7% 来自非托管代币持有者。为 Reactor 选择的五个项目是 Frax Finance、Alchemix、TracerDAO、OlympusDAO 和 SushiSwap。

在第一个 CoRE 之后，Tokemak 团队正在积极与各种协议合作，以便为他们的反应堆提供资金。这个过程将涉及 1:1 的代币交换，以便最初为 Reactor 提供燃料，并通过持有 TOKE 为项目提供充足的流动性指导能力。到目前为止，Frax、OlympusDAO、Alchemix 和 TracerDAO 都资助了他们的 Reactor。

一旦初始反应堆建立，零周期将结束，随着 LD 开始在交易所之间引导流动性并且各自的 DAO 受益于低成本、稳定的流动性，Tokemak 的真正力量将被释放。核心 2 计划于 11 月初开始，核心利益相关者离开他们的 TOKE/Sushi LP/Uni LP 获得相当于第一次投票期间持有的数量的奖励投票权。展望未来，在托克马克建立足够大的国库以实现奇点之前，建立额外的反应堆将是重点。当 Tokemak 的金库不再需要外部 LP 时，DAO 将建立，奖励结构将进行调整。

未来的流动性

虽然迄今为止依靠挖矿激励来推动流动性已经很好地服务于 DeFi 领域，但生态系统仍在继续发展，协议和 LP 的激励不一致造成了重大的可扩展性风险。就像 AWS 如何革新 IT 基础设施并加速向 Web 2.0 的过渡一样，Tokemak 的 LaaS 模型旨在彻底改变协议流动性，提供必要的基础设施来支持向 Web 3.0 及更高版本的过渡。