观点：GBTC 长期负溢价或是受华尔街影响

撰文：Ian Wu，来自 Jsquare 研究院

GBTC 目前的溢价情况

GBTC 为灰度 (Grayscale) 旗下连接华尔街金融市场的合规比特币信托，它的溢价率一度成为华尔街资本对于比特币喜好程度的晴雨表，成为加密市场中分析师和投资人员日常关心的指标之一。

截止 7 月 31 日 GBTC 的二级溢价率为-5.99%，自 2021 年 2 月 23 日 GBTC 开始了至今长达约 5 个月的负溢价周期，期间最大负溢价率-21.23% 出现在 5 月 13 日。（图 1）

图 1，数据引用 https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav

如图 1 可见 2 月开始负溢价逐渐增大，到 5 月时负溢价达到最大，后负溢价逐渐震荡回归。7 月下旬负溢价出现加速回归。

图 2 中观察 GBTC 解锁情况，红框中 7 月中后旬区域是今年最大规模密集二级解锁时期。可见单纯分析 GBTC 二级解锁流通后的供给增加使得负溢价扩大并不能解释今日 7 月后期如图 1 展现出的二级负溢价的减少。

图 2，数据引用 https://www.bybt.com/zh/Grayscale

对比目前规模最大的合规比特币现货交易所 Coinbase 现价和 GBTC 二级 OTC 价格可以发现，比特币现货价格在二月后持续震荡走高直至四月中旬达到历史最高位，而 GBTC 二级 OTC 价格二月便到达其历史最高位，此后来回震荡再未能超越二月历史最高位。 可见 GBTC 市场二月后并没有像现货市场所表现的需求强劲一路走高，反而显示出需求不足。相对于现货提前表现出供大于求的情况。 由此可见 GBTC 并不是完全跟随着现货市场，那到底 GBTC 是受到什么影响呢？

图三，Tradingview GBTC OTC 市场报价和 Coinbase 现货报价

GBTC 美股投资者分析

截止 7 月 31 日查阅 GBTC 的持有机构中发现，ARK 和 KINETICS 是目前占比最大的两家机构，列表发现了神秘的罗斯柴尔德家族的影子 (Rothschild Investment Corp)，但未能在主要持仓人名单中查询到之前持仓占比巨大的 Three Arrows Capital 相关名字的公司：

https://finance.yahoo.com/quote/GBTC/holders/ ， https://www.bybt.com/Grayscale#Holdings

上图列表中可以看到最大的两个公共基金持有者为 ARK Next Generation Internet ETF ($ARKW) 和 Kinetics Internet Fund ($WWWFX), 接来下将依次分析这两家最具代表性共同基金 /ETF。

$ARKW – 美股大名鼎鼎「木头姐」Cathie Wood 旗下的名为方舟下一代互联网的 ETF 主要配置如下：

雅虎财经 https://finance.yahoo.com/quote/ARKW/holdings?p=ARKW

可见 $ARKW 配置权重占比首位是为特斯拉 ($TSLA)，主要成分为科技类纳斯达克上市公司和 GBTC，且 Coinbase 股票进入其前十配置。

$WWWFX 前 9 个主要占比的成分：

引用雅虎财经 https://finance.yahoo.com/quote/WWWFX/holdings?p=WWWFX

Kinetics 是一家很早涉及比特币，主要针对抗通胀资产的美股资产配置公司，旗下有多只配置 GBTC 的公共基金，其最近发布了可在美股交易所交易的通胀收益 ETF $INFL 。如上图可见 $WWWFX 除了配置占比最大的是一家土地管理信托公司外，其他主要为加密行业相关公司 GBTC、Galaxy、OTC Markets 和纳斯达克上市的知名科技公司。 (备注：OTC Markets 为 GBTC 和加密资产指数信托 Bitwise10 的 OTC 交易平台母公司)

在查阅了这两个最具代表性的共同基金及其资产配置信息后从中发现：

• 皆为前瞻性科技类 ETF
• 大部分股票资产跟纳斯达克指数成分重叠。
• 其中包含的部分科技上市公司持有比特币或创始 /CEO 公开表示对比特币友好。 例 : 特斯拉创始人埃隆·马斯克曾公开表示他本人和其公司都持有比特币。推特 CEO Jack Dorsey 曾多次表示出对比特币的兴趣。

纳斯达克指数成分和 $ARKW，$WWWFX 成分有大量交集，且后两者直接包含 GBTC，并且纳斯达克指数中包含很多成分的公司持有比特币或者比特币友好。那么在此做一个大胆的预测：假定 $TSLA $GBTC 和纳斯达克指数（大型科技类指数）之间存在极强的相关性。

于是笔者来验证这三者历史数据，可见在 2 月底到 5 月初期间纳斯达克，特斯拉和 GBTC 确实表现出非常相似的同涨跌的情况。正是在本文开篇部分所提到的 GBTC 负溢价偏离现货价格的情况。

据此回望 2021 年第一季度末的纳斯达克出现高位大规模调整时相关联的前瞻性科技类 ETF 被市场大量抛售或止盈，使得 GBTC 可能也因为被配置的原因被售出，最终在 GBTC 2 月到 5 月间 OTC 市场表现出供大于求，大幅度的负溢价。

比特币 ETF 未来分析和影响

在上述的 GBTC 持有者追踪分析可见，未来传统金融机构大规模参与的主要方式将会将会由更多的 ETF / 共同基金，被动指数等基金公司将比特币编制到其成分中。由于传统基金成分主要以股票，债券和现金等形式，所以基金对于比特币持有和直接管理有着非常大的障碍，显而易见的是配置类似 GBTC 追踪比特币的 ETF 和信托将会是基金最好的选择。

基金机构配置比特币信托或 ETF 需求特点为：

• 美股合规性。
• 操作便利性，二级市场深度。
• 更低管理费用。

操作便利性来说 ETF 可以在主要交易所交易且在赎回和兑换上远胜于信托，但美股目前尚未批复 ETF，GBTC 是目前美股二级流动最好的可供基金配置的比特币资产。

GBTC/ 纳斯达克综合指数相关性

图中可见对比 GBTC 和纳斯达克指数，明显表现出 2020 年初后正关大于负相关，而 2020 年之前表现出未有明确相关性。

方舟 ETF、Kinetics、罗斯柴尔德等前瞻性华尔街机构的已参与其中，未来随着比特币市值规模的增长，会有更多的基金参与配置。而比特币 ETF 和信托将会是比特币桥接华尔街大体量资金的重要枢纽。可见这巨大的蛋糕将吸引着资本和新的公司参与其中相互竞争，更低的管理费用，更灵活的操作便利性和更好的二级深度在未来都将会得到改善。目前部分国家如加拿大已率先批准了比特币 ETF，在资本面前美股比特币 ETF 的到来将只会是时间问题。