DeFi的危机思考,退潮时我们该怎么办?
撰文:字节,DeepQuant研究员
首先承认,我并不是很懂DeFi去中心化金融,比我懂的大有人在。也许观点有失偏颇,主要出于常识,仅供内部参考,不构成投资建议。
虽然大多数DeFi项目会失败,但不排除存在一些真正划时代的产品。但就目前而言,普通人不应该因为FoMo情绪而盲目投机,长期囤比特币也许是更好的选择。
通过本文,我将阐释为什么大多数DeFi项目会失败,以及在DeFi投机破灭后的应对策略。
早期风险投资的特性
大多数项目会失败不只是针对DeFi项目,而是针对早期项目。巴菲特基本不参与早期投资,因为深知从早期萌芽到快速成长、价值稳定还有漫长的路,其中充满无数变数。在中心化公司的殚精竭虑下,创业公司成功的概率都非常低,何况去中心化组织,币圈那么多项目,但这些年真正能成功的又有几个?
大部分创新都会失败的,失败的原因有很多,时机、市场需求、团队、资金、战略等都是必不可少的要素。从信仰的角度来看,投资创新是为人佩服的事情,但在商言商,投资的本质是确定性的把握,风险管理和稳健收益才是我们更应该追求的。
当然这只是一个追求稳健的二级市场量化人员的拙见,并不存在对早期投资的偏见。对于一级市场早期投资,专业投资者也有其致胜秘诀,比如拥有优质项目渠道、资源组合能力、品牌议价能力、抗风险能力等。对于普通投资者而言,币圈给了很多人低门槛参与早期投资的机会,但并没有降低早期投资的风险。
DeFi的三个思考
大部分DeFi项目之所以失败,这里暂时不说常见的智能合约风险、信息安全等原因,作为量化研究员,我们更关注以下三个方面:
1. Token经济效用
Uniswap带来的革命是直接缩减一二级投资市场产业链条,发币即上市,去除之前1CO的衍生的大量中间商,从投资链的成本角度而言,确实让整个币圈流程更加高效。但更为关键的是,DeFi解决了Token效用问题吗?即依然还是1CO那个命题:五分钟发的币有啥用?
我们更应该关注发行的token在整个经济模型中扮演什么角色,具备什么样的功能,创造了什么样的价值。如果不从长远的价值角度设计,很多token最后依然会沦为垃圾,大量的抵押或成交数据只是流动性幻象,而后进场的人只能沦为接盘侠。
更为严重的问题,低成本、低门槛伴随的是劣币驱逐良币。我始终相信,blockchain带来了很多创新革命,DeFi最终也会有一些产品具备深度价值,但是由于市场过于鱼龙混杂,狂飙突进的过程中缺少风险管理,大众情绪缺乏弹性,在正循环结束后,将会快速进入死亡螺旋,原本可以有序发展的项目反而被错杀。
比特币十多年的发展历史,几乎就是其经济效用的成长史,未来伴随着全球大割裂时代的演进,其价值将会更加可观,相反其它山寨币,很多都不具备价值,最终只会泯然众人矣。
2. 叙事是不是伪命题?
区块链领域从来不缺少热点,缺的是定力。这些年1CO、分叉、炒TPS、FOMO3D、STO、交易挖矿、1EO等等热点层出不穷,还有那个主打图灵奖得主的项目啥我也记不清了,似乎是通过荷兰式拍卖割韭菜。总有一种感觉,就是智商不够用,但幸好记忆力好一点,总会问自己一句:“这个故事以前似乎见过?”
见多了,多加总结,就会形成条件反射,其实一看到币圈外的投资案例,也会下意识反应,这个故事似乎在币圈见过。作为一名量化研究从业者,我越来越倾向于系统交易,而非主观判断,在很多人的概念里,投资就是做出选择,付出代价。但通过这些年的历练后,我一直在追求一个系统,能不能降低判断选择的权重而投资?
人的主观意识是极其靠不住的,尤其在群体情绪中,独立思考几乎很难存在,很少有人能做到近乎冷酷的理智。人往往喜欢宏大的叙事,比如“区块链革命”等,但并不会深入去理解比特币的价值。
DeFi目前能持续火热的一个很重要原因是价格在上涨,处于正周期循环中。在某些项目中,依赖于代币快速上涨,投资者不断加杠杆投资,获得不菲收益,但是由于盈亏同源的规律存在,如果蛋糕没有做大,没有创造十倍级的效用,那最终谁会亏钱呢?
这轮DeFi的火热大部分是国外的机构推动,国内很多机构错过了,其实2019年下半年其实国内小火热了一小会,为什么那时候不火,现在却又火了?这和以太坊生态组局者有没有关系呢?毕竟2020年上半年主要的故事是“比特币减半”。
DeFi是大鲸鱼讲的故事,抵押仓有点类似次贷危机的CDOs。由于真DeFi项目教育成本太高,很难吸引小白用户,参与的大多数机构和大户,原本最多割大户的游戏,但接下来可预见的是一大堆伪DeFi项目割韭菜,最好的故事杀最多的人。由于DeFi出圈有点难,不像1CO简单到全民参与,大规模持续发展,所以这一轮热潮应该会很快结束。其实DeFi比1CO更有价值,但叙事没有1CO宏大,参与门槛又比较高,过早退潮有点可惜。
投资者总需要一些故事来安慰自己,来验证自己的判断,其实客观事实就在那里,不论个人如何看好还是看空,伪命题最终都不会成立。DeFi通过重复抵押放大数据,让很多人信以为是真的趋势,但数据并不能延续现实的客观轨迹。这些年真正的客观规律是,无论区块链风起云涌,各种概念层出不穷,比特币龙头依然会更加巩固。
3. 是否存在流动性危机?
DeFi去中心化金融理想很丰满,但现实可能会很骨感,只有当危机发生的时候,普通人才会吓一跳。如果你在交易市场呆久了,其实会发现风险管理比高额收益更为重要。仔细去看每一场金融危机史,会发现周期性风险发生的逻辑,本质还是人性被收割了。
DeFi去中心化金融其实更应该关注金融,而非去中心化。中心化金融存在上千年有其根本逻辑,毕竟金融市场的风险管理极其复杂。就拿DeFi而言,可能存在但不局限以下三个问题:
如果币价快速下跌,大量抵押仓清算会导致什么?
如果大量抵押仓清算资不抵债,发生类似早期交易所经常发生的穿仓,又该如何处理?
大量套利者在维持着DeFi系统,但搞量化的都知道,套利策略不代表无风险,中心化交易所搬砖策略和期现策略都存在黑天鹅风险,如果发生类似情况,DeFi套利者被迫退出市场,又会发生什么?
在312事件中,比特币一周内连续下跌近60%,大量加杠杆的仓位被去杠杆,甚至出现后面连续爆仓,出现了“”1美元”不等价“1美元“”的问题,导致价格一直跌到3600美元,如果不是BitMEX采取了主动宕机的措施,类似熔断,比特币价格很有可能跌到1000美元以下,如果DeFi系统发生类似的问题,这个世界又会如何?
采取相应的策略
个人认为从区块链长期发展的视角看,目前DeFi还很早期,不建议普通人目前参与,当然这动了庄家和推波助澜者的蛋糕,但是依然保留个人意见。这些年见过的案例中,只要不是2017年底一次性all in的人,长期持有比特币的人都赚到了钱,但是跟风投机的基本都是一割再割。
投资过程中,定力比技巧更重要,有时候重剑无锋,大巧不工。
如果DeFi开始退潮,可以采取做多比特币、做空ETH的策略,切记不能加高杠杆,期货对冲只是一种策略,通过对冲工具实现稳定盈利,而加杠杆就是在赌博,两者完全不同。之所以选择“Long BTC, Short ETH”这个策略,主要是考虑以下几点:
仅限于DeFi退潮时,如果现在市场火热的时候,做空ETH无异于自找死路。
重点不是做空ETH,而是通过做空ETH对冲BTC下跌的风险,DeFi退潮时,ETH跌的必然比BTC多。
ETH网络资源紧张,目前性能并不好,无法承载大规模业务,当然ETH2.0应该关注一下。
其他公链将会快速跟进,DeFi市场将会被侵蚀,ETH并不存在护城河。
BTC也许会因为DeFi退潮而出现中期下跌,但影响有限,长期价值不会降低太多,且未来将引领加密市场大牛市。
残酷的真相,退潮的后果,我们并不敢直面。当然也许我是错的,我也希望DeFi能够创造更多真实价值,如此,行业幸甚。近期DeepQuant将会输出区块链行业、二级市场量化交易的系列研究,一起探讨行业机遇。
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