美國期中選舉民主黨在德州翻盤，新州長 Gina Hinojosa 主張暫停核准新資料中心，直到州議會訂出保護居民的規則。華爾街隨即重估 AI 資料中心前景，Bernstein 一次調降 7 家比特幣礦企目標價、砍幅最高 54%，德州佔全美規劃中資料中心容量約四分之一，成了這波重估的震央。
（前情提要：
微軟砍 Nscale 英國 AI 資料中心！供電要等到 2030，比特幣礦企轉型路有多遠
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（背景補充：
比特幣礦商「估值邏輯轉變」：為 AI 供電收益遠大於挖比特幣
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美 國期中選舉結果出爐，民主黨在德州翻盤，州長寶座由民主黨籍的 Gina Hinojosa 拿下，擊敗原本被高度看好的共和黨現任州長 Greg Abbott。Hinojosa 在選戰中把擋下新資料中心當成核心政見，主張在州議會訂出保護居民的規則之前，暫停核准新的資料中心開發案。這一結果直接撼動華爾街對 AI 資料中心熱潮的評估，也讓大批正從挖礦轉向 AI 算力出租的比特幣礦企，瞬間成為被重新估價的物件。
Hinojosa 在競選期間就 公開要求 Abbott 召開特別會期、並對新資料中心祭出暫停令 ，她批評大型企業在缺乏監督的情況下大舉進駐，把德州變成資料中心的蠻荒西部，也主張禁止用保密協議讓社群居民被蒙在鼓裡、要求開發商證明專案不會推高家庭的水電費，並取消長期以來吸引開發商的政府補貼。
德州之所以成為震央，是因為它幾乎等同美國 AI 擴建的心臟。根據 Goldman Sachs 估算，未來可能收緊資料中心規範的各州合計約佔全美規劃容量的 45%，其中德州一州就佔約四分之一；分析師 Neil Sethi 在 X 上 彙整各家券商的即時反應 時也引述 SemiAnalysis 資料指出，德州佔 2028 年預計上線容量的近 30%。換算下來，這是一次牽動數百億美元、數十吉瓦（GW）專案時程的政策變數。
市場反應來得很快。開票期間科技股先走弱，那斯達克 100 指數期貨一度下挫約 1.5%，隨後於週三上午回穩；與 AI 資料中心題材高度繫結的礦企股與相關概念股同步承壓。券商普遍認為，選舉結果不會讓資料中心建設就此停擺，真正的問題是專案核准會變慢、建置成本會變高。
Bernstein 資深分析師 Gautam Chhugani 領軍的團隊選擇不等新規則底定，直接以融資環境趨緊、德州前景不明為由，一次調降 7 家比特幣礦企的目標價，砍幅落在約 35% 到 54%。
攤開個別公司，Cipher Mining 目標價由 23 美元砍到 15 美元，IREN 由 100 美元降到 55 美元，TeraWulf 由 36 美元降到 20 美元，Core Scientific 由 32 美元降到 19 美元，Riot Platforms 由 35 美元降到 18 美元，MARA Holdings 由 17 美元降到 10 美元，CleanSpark 由 24 美元降到 11 美元。Chhugani 指出，在他涵蓋的這批由礦企轉型的 AI 開發商中，超過一半的電力容量握在或規劃於德州，這正是此輪重估的集中所在。
不過 Bernstein 並非看壞所有德州礦企，反而點出一個反直覺的結論：電力反而是護城河。Chhugani 認為，一旦新規範讓其他開發者更難接上電網，已經拿到核准電力的公司可能因此受益。他點名 IREN、Riot Platforms 與 Cipher Mining 的德州曝險最高，但三家都已取得以吉瓦計的核準電力容量，這些容量在新規則下可能被視為稀缺而珍貴。
摩根士丹利由 Stephen Byrd 領銜的團隊則把專案分為兩類：已經動工的，以及還在等核准的。報告點名 Cipher Mining、MARA Holdings 與 Galaxy Digital 在德州面對較大不確定性，並表示將重新檢視 Cipher 的 Colchis 廠、Galaxy 的 Helios II 專案與 MARA 的擴產計畫。相較之下，TeraWulf、Hut 8 與 Applied Digital 被認為更能因應電力供給趨緊的環境，TeraWulf 幾無德州法規曝險，Hut 8 則可能因開發商把專案轉往路易斯安那州而受益。至於 Riot Platforms，摩根士丹利認為是更難判斷的一檔，其位於 Corsicana 與 Rockdale 的既有併網容量可能變得更有價值，但同一批廠址的後續擴建仍可能卡關。
另一邊，也有分析師不認為建設放慢對 AI 題材全然是壞事。Goldman Sachs 經濟學家預期德州、喬治亞與密西根州的民主黨人會對新資料中心祭出臨時暫停令，但判斷限制不會維持太久；PIMCO 的 Libby Cantrill 形容未來只會多出更多沙子在齒輪裡。Goldman 策略師 Rich Privorotsky 認為 AI 股在選前已被大幅賣出，部分公司可能把支出提前到 2027 年、搶在新規上路前動工；Pershing Square 在 11 月 2 日的致股東信中也強調，微軟、Meta、亞馬遜與 Google 今年資本支出估約 7,400 億美元，2027 年更可能突破 1 兆美元。
市場影響：估值邏輯從礦機轉向併網容量
這波重估的核心，其實不只是德州一州的政策，而是 AI 資料中心供給曲線可能被行政力量壓縮。過去兩年，比特幣礦企把便宜的電力與大型工業用地包裝成 AI 算力出租生意，估值邏輯也從挖礦收益轉向 AI 機房租金；只要審批變慢、成本變高，這條轉型曲線就會被拉長。對礦企而言，資產負債表上最值錢的東西，正從礦機移往已核准的併網容量與已簽約的 AI 託管合約。
這個轉變也解釋了為何同一紙選舉結果，會讓礦企股價出現明顯分化。手上已經握有電力的業者，面對的是「別人更難蓋、我的容量更稀缺」的相對優勢；仍在等電網接入許可的業者，則可能面對長達數年的延宕。市場在短時間內把前者與後者重新分類，正是目標價與評等調整背後的真正邏輯。
後續觀察
接下來有兩件事值得盯。第一，Hinojosa 主張的暫停令能否在德州州議會過關，以及 ERCOT 與公共事業委員會（PUC）的用水、用電審查會拖多久，這將直接決定德州數十 GW 專案的實際時程；Abbott 任內已在鄉村地區宣布的暫停令是否延續，也是觀察指標。第二，Bernstein 與摩根士丹利的調整是否引發其他券商跟進，把審批風險正式納入礦企估值模型；若 AI 機房出租的估值倍數普遍下修，礦企靠 AI 敘事撐起的股價溢價就將面臨現實檢驗。
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