原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者 | Asher（@Asher_ 0210）
即便 Meme 行情较鼎盛时期已经明显降温，Pump.fun 依然是 Web3 最能赚钱的协议之一。 根据 DefiLIama 数据，过去 30 天，Pump.fun 协议收入达到 2840 万美元，高于 Polymarket（月收入 2212 万美元），仅低于 Hyperliquid（月收入 4393 万美元）。
Web 3 协议月收入排名
有人发币，它收钱；有人交易，它收钱；一枚 Meme 币从出生到归零，它能从每一次买卖中抽走手续费。Pump.fun 上线两年多以来，已发行超 1200 万枚代币，平台累计收入约 10.5 亿美元，一度成为 Solana 上首个收入破 10 亿美元的应用。
Pump.fun 将部分收入用于回购并销毁 PUMP，把平台赚到的钱转化为代币买盘。 但昨晚 10 点，这套价值循环迎来最大考验。PUMP 首次解锁团队和投资者代币，共计 825 亿枚，占总供应量的 8.25%，相当于解锁前流通量的 20.23%，价值约 1.25 亿美元。
相比之下，PUMP 过去 24 小时成交量仅有 2800 万美元。那么，这笔价值 1.25 亿美元的潜在抛压，会让 PUMP 的价格断崖式暴跌吗？平台的回购买盘，又能接住多少？PUMP 还值得购买吗？
4 月刚销毁 1290 亿枚 PUMP，为何仍挡不住解锁压力？
今年 4 月 29 日，Pump.fun 一次性销毁 1290 亿枚 PUMP，占最大供应量的 12.9%，是 PUMP 历史上规模最大的一次销毁。
从数量上看，销毁的 1290 亿枚，甚至多于此次解锁的 825 亿枚，但两者不能直接抵消。被销毁的 PUMP，大部分此前已经由平台完成回购，并存放在特定钱包中，本就没有在市场上自由流通。集中销毁只是将这些代币彻底移除，并没有在 4 月当天额外制造 1290 亿枚买盘。
此次解锁则完全相反，825 亿枚原本不能交易的团队和投资者筹码，从昨晚开始流入到二级市场。4 月减少的是账面总供应量，7 月增加的是潜在可售筹码。
而且，825 亿枚只是第一批。 团队和投资者合计持有 3300 亿枚 PUMP，本次只解锁其中四分之一，后面仍有 2475 亿枚处于锁定状态。值得一提的是，还有 2400 亿枚社区代币没有公布明确的释放时间。
PUMP 代币分配图
两部分合计 4875 亿枚，相当于解锁前流通量的 1.2 倍。市场不仅要消化眼前的 825 亿枚，还要长期面对后续供应的不确定性。
解锁开闸时，回购却在退潮
Pump.fun 过去最稳定的一股买盘，来自平台的代币回购。
2025 年 7 月回购启动后，Pump.fun 一度将 100% 的净协议费用用于购买 PUMP。去年 9 月，单月回购金额冲到 5530 万美元，甚至高于当月 4280 万美元的协议收入。
但是，就在今年 4 月，Pump.fun 表示将回购比例从 100% 降至 50%，另一半资金留给公司，用于招聘、市场推广和收购。今年 6 月，PUMP 单月回购金额只剩 920 万美元，较高点缩水超过 80%。
PUMP 收入与代币回购对比图
拉长到半年看，差距更明显。2025 年下半年，Pump.fun 共投入约 2.17 亿美元回购 PUMP； 2026 年上半年仅投入 7220 万美元，下降 67% ，同期协议收入只下降 18%。
Pump.fun 依然很赚钱，但真正流向 PUMP 的资金已经少了很多。 按照 6 月 920 万美元的回购规模计算，本次解锁筹码只要卖出约 7%，就足以抵消平台一个月的回购。
矮子里拔大个，PUMP 仍是熊市里的稀缺标的
抛压摆在眼前，但放到整个市场里看，真正能够持续获得高收入的平台并不多。
收入高于 Pump.fun 的 Hyperliquid，过去 30 天协议收入约 4393 万美元，但 HYPE 当前市值已经接近 150 亿美元，是 PUMP 的 20 多倍。Polymarket 过去 30 天收入约 2212 万美元，目前尚未发行代币，公司此前传出的融资估值已经达到 150 亿美元。即使未来发币，估值大概率也不会便宜。
相比之下，Pump.fun 过去 30 天收入达到 2840 万美元，PUMP 市值却只有约 6.1 亿美元。它有解锁压力，回购也在缩水，但至少平台收入真实、商业模式稳定，代币也已经跌至较低估值。
更重要的是，Pump.fun 不依赖某一枚爆款 Meme 币，只要市场还在持续发币和交易，平台就能不断收取手续费。 押注 PUMP，本质上不是赌下一枚 Meme，而是赌无论熊市还是牛市 Meme 市场仍会反复制造热点，以及 Pump.fun 能继续守住这一流量入口。
熊市里挑选定投标的，本就不是寻找毫无问题的项目，而是在一堆风险中，优先选择仍有用户、仍在赚钱、仍有能力回购的协议。从这个角度看，PUMP 并不完美，却仍是高收入平台代币中，少数估值还没有被推到天上的选择。
825 亿枚解锁考验的是短期承接能力，Pump.fun 的收入决定的才是 PUMP 能走多远。只要这台 Meme 机器还在持续赚钱，PUMP 就未必会走向“解锁即归零”的剧本，当前反而是长线定投的一个不错时机。
