オンチェーンデータ分析大手Glassnodeは8日、ビットコインの最新週次レポートを公開。市場は急落後の整理が進み、安定化の兆しを見せているものの、トレンド転換を決定づける力強い需要は依然として見られないと指摘した。
Glassnodeのオンチェーン分析によると、ビットコインはなお弱気市場の構造にとどまっている。同社のデータでは、実現価格（全ビットコイン供給量の平均取得コスト）である54,000ドルと、実勢市場平均（実際に取引されたコインの平均価格）である78,000ドルが、現在の弱気相場における価格ゾーンの境界を形成している。
歴史的に見て、ビットコイン価格がこのレンジ内で推移している局面は、本格的な回復トレンドに移行する前の段階であるケースが多い。
また、現物価格は短期保有者のコストベースである81,600ドルを依然として下回っている。この水準は直近の市場参入者にとって損益分岐点に相当するため、価格の上昇局面では売り圧力が強まりやすく、上値を抑える重要な抵抗帯となる。
現物市場の取引活動も低調だ。仮想通貨取引所最大手のバイナンスでも30日間の取引量は平均以下で、市場参加者の戻りは鈍い。価格は安定を保っているものの、実際の現物取引ではなく、デリバティブや短期トレードによって支えられていることを示している。
一方、米国現物ETFの資金流入は改善し始めており、14日間平均は長期にわたる流出局面を経て、緩やかな純流入に転じた。これは、現在の価格帯で機関投資家の需要が回復し始めている兆候を示唆している。これまでの売り圧は緩和しつつあり、このまま資金流入が継続すれば、市場の下支えになるとGlassnodeは見ている。
しかし、先物市場の取引量は大きく減少しており、直近の価格下落以降、30日平均も低下傾向にある。この取引高の顕著な減速は、建玉残高の減少と同時に発生していることから、Glassnodeはレバレッジの解消にとどまらず、トレーダーが取引自体を控える状況にあると分析している。
オプション市場では、期間全体でインプライド・ボラティリティ（IV）が低下している。短期物は40％台前半、中長期（6か月物）では約45％前後まで低下し、市場全体でIVの再評価が進んでいる。
また、また、イラン戦争の停戦発表もこの動きを後押しし、すでに進行していたボラティリティの圧縮がさらに加速した。これは、市場が近い将来の環境を「落ち着いたもの」として織り込んでいることを示している。
ただし、参加者の確信度は低く、トレーダーは今後の材料に向け積極的にポジションを取っていない。一方で、オプション価格の低下により、既知のイベントに向けたポジションを取りやすい状況が生まれている。今後、このボラティリティの圧縮が市場活動の回復につながるのか、それとも低い活動状況を長引かせるのかが注目される。
全体的なボラティリティ低下にもかかわらず、オプション市場では依然として価格はプット寄りで、下落リスクに対するヘッジは上昇リスクに対するヘッジよりも割高に取引されている。これは、参加者が全体的なボラティリティを縮小することには前向きである一方、不測の下落リスクに対するヘッジを手放すことに関しては、消極的であることを示している。
ボラティリティ低下とプット需要継続の組み合わせは、トレーダーが市場が強い上昇を積極的に狙わず、下落リスクに対して依然として慎重な姿勢を維持していることを示している。
実際の市場動向では、実現ボラティリティは低下を続け、ビットコインの30日実績変動率は42.5%まで後退した。これは、市場の落ち着きを反映している一方、参加者と取引量の減少も伴っており、現在の市場は流動性が低く、小さな資金フローで価格が大きく動く敏感な状態にあるとGlassnodeは分析した。
ビットコインは69,000ドル〜71,500ドルでディーラーの「ロング・ガンマ」が形成されており、下落時には買い戻しによる下支えが期待される。一方、地政学的リスクを背景とした上昇期待もあるが、スプレッド取引が中心となるため、現物価格より高い8万ドル付近ではショート・ガンマが出現し、上値を抑える展開が予想される。
Glassnodeは、現物、先物、オプションの全市場において「強い確信を伴わない安定化」が支配的なテーマとなっていると総括。現物市場の参加は依然として弱く、先物の活動は大きく縮小している。一方で、ETF流入はわずかにプラス転換したものの、市場全体としては需要の厚みが不足していると指摘した。
ビットコイン市場は直近の大幅下落を経て、構造的には整理が進みバランスの取れた状態へ移行しつつあるものの、本格的な上昇トレンドの形成にはまだ至っていないとの見方を示した。
