SEC發佈穩定幣新指引！「符合五大條件」不算證券，免註冊與申報交易

美國 SEC 最新針對穩定幣發佈指南，明確指出「全額儲備、可1:1兌換美元」的穩定幣不屬於證券，無需進行註冊與申報。然而，該指南在 SEC 內部仍有分歧聲音。
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在 美國總統川普日前 敦促 立法者在 8 月前完成穩定幣相關立法之際，美國證券交易委員會（SEC）於昨（4）日發布最新 指南 ，明確指出某些穩定幣類型不屬於證券，故無需遵守傳統證券的交易申報義務。

這項新分類定義出「Covered Stablecoins」（以下稱作合格穩定幣），其核心條件在於完全以實體法幣儲備或高流動性、低風險的短期資產支持，並能實現 1:1 兌換美元。

美加密沙皇 David Sacks 表態

美國白宮 AI 與加密沙皇 David Sacks 今日發文指出：

SEC 已經認定，全額儲備、具流動性、以美元支撐的穩定幣不是證券。因此，區塊鏈上鑄造或贖回這些穩定幣的交易 無需根據《證券法》進行註冊 。

他認為，這項釐清將為穩定幣市場帶來更清晰的監管環境。

The SEC has determined that fully-reserved, liquid, dollar-backed stablecoins are not securities. Therefore blockchain transactions to mint or redeem them do not need to be registered under the Securities Act. Helpful clarity from @SECGov . pic.twitter.com/oUsq0snLaF

— David Sacks (@davidsacks47) April 4, 2025

SEC 明訂「合格穩定幣」五大標準

在該指南中，SEC 特別強調，合格穩定幣不屬於證券的一大關鍵在於其行銷定位。這類穩定幣應專注於作為支付、資金傳輸或儲存價值的工具，而非投資產品。具體而言，其行銷應符合以下幾點：

• 設計上維持與美元穩定價值（如 1 枚穩定幣對應 1 美元）；
• 不賦予持幣者任何利息、獲利或其他回報；
• 不代表對發行商或任何第三方的投資或所有權；
• 不賦予持幣者任何治理或表決權；
• 不使持幣者因發行商或第三方的財務表現而獲得或承擔任何風險或利益。

SEC 認為，僅以此方式進行行銷的穩定幣，才能排除被認定為證券的風險。

儲備資產規範更嚴謹

在儲備資產層面，SEC 亦提出更為嚴謹的要求。合格穩定幣必須以 實體美元 或 短期美國國債等高流動性、低風險資產 為支撐，並：

• 將儲備資產與發行商營運資本完全隔離；

• 不得用於借貸、質押、再質押或任何形式的投資操作；

• 不可用於支付公司營運費用或一般業務用途；

• 應設計為不受第三方債權主張影響；

• 雖可保留儲備資產產生的利息收益，但不得分配給穩定幣持有人。

此外，SEC 鼓勵發行商定期發布「儲備證明（Proof of Reserves）」，作為儲備充分性的透明驗證機制。

值得注意的是，SEC 雖明確指出合格穩定幣不構成證券，但 對於 Terra、Frax 等演算法穩定幣，以及設計提供收益的穩定幣產品，並未明言其法律定位 ，因而可能 面臨被視為證券的潛在風險 ，其合規性仍處於模糊地帶。

穩定幣是鞏固美元霸權的工具

SEC 的最新立場，也與國會先前提出的《GENIUS 穩定幣法案》及《2025 年穩定法案》相符。這兩項立法草案皆將穩定幣視為 強化美元國際地位的金融工具 ，而非具收益性質的創新金融商品。

美國財政部長 Scott Bessent 亦在 3 月 7 日的白宮數位資產高峰會上公開表示，穩定幣將是推動美元全球主導地位的核心工具。

對應此戰略思維，SEC 明確禁止發行方將儲備資產用於市場投資，並要求資金隔離，進一步凸顯監管機關將合格穩定幣視為「數位美元載體」，而非加密投資工具。

SEC 內部仍有分歧聲音

不過，SEC 內部對此指南亦非毫無爭議。SEC 唯一的民主黨委員 Caroline Crenshaw 隨後發表 聲明 ，批評此次指引在法律與事實層面存在錯誤，認為該指引 「歪曲了美元穩定幣市場的現狀，大幅低估其風險」。

她直言，將此類產品稱為「數位美元」是錯誤且具誤導性的行銷說法。這些私營穩定幣不具美元的信用擔保、無保險保障，且在複雜分層的市場結構中潛藏風險，SEC 的描述反而強化了業界對穩定幣「安全與穩定」的誤解。

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