解读 DragonFly 2025 空投报告：加密空投，美国尚未分到的蛋糕

作者： 深潮 TechFlow

2025年了，你曾经因为空投赚到过大毛吗？

如果你没有，那也不要难过，因为有些人甚至根本没有资格参与空投 --- 比如大洋彼岸的美国老铁们。

一个你很难相信的事实是，职业化撸毛的产业在中文圈都玩开花了，美国却因政策法规的限制，多数加密项目在制定空投政策时都会考虑避嫌，把美国地区的用户排除在外。

而今，随着美国政府各类亲加密政策的制定、总统各种加密相关的行动和更多美国企业开始屯比特币，美国在加密市场的话语权，从未像今天这么大过。

美国政策的变化，也在影响着空投市场的格局，更在为其他国家的创新提供参考。

在这种背景下，知名 VC Dragonfly 发布了《 空投现状报告2025 》，试图通过数据和分析，量化美国政策对空投和加密经济的影响。

深潮 TechFlow 对该报告的核心观点进行了提炼和解读，汇总如下。

美国的监管环境对空投市场的限制，源于法规的不确定性和高昂的合规成本。以下是关键原因：

美国监管机构（如SEC和CFTC）倾向于通过执法行动确立规则，而非制定清晰的法律框架。这种“执法优先”的模式让加密项目难以预测哪些行为是合法的，尤其是空投这种新兴模式。

根据美国证券法，SEC通过 Howey测试 判断某一资产是否属于证券。Howey测试的核心在于：

许多空投代币满足这些条件（如用户期待代币升值），因此被SEC认定为证券。这意味着项目方需要遵守繁琐的注册要求，否则可能面临高额罚款甚至刑事责任。为了规避这些风险，许多项目选择直接屏蔽美国用户。

现行税法要求用户在领取空投时按代币市值缴纳收入税，即便代币尚未出售。这种不合理的税务负担，加上后续的资本利得税，进一步降低了美国用户参与空投的意愿。

为了避免被认定为向美国用户提供未注册证券，许多项目选择对美国用户进行地理封锁。这种策略不仅保护了项目方，也反映了美国监管环境对创新的抑制。

同时，报告也非常详尽的按照时间脉络，清晰的列出了美国加密监管法规对加密空投的态度变化，和关键项目的空投被排除在美国之外的事件。

这些措施既是为了保护自身的合规性，也是为了避免因无意违规而受到处罚。以下是常见的屏蔽手段：

地理封锁通过设置虚拟边界，限制特定地区用户访问服务或内容。项目通常利用用户的IP地址、DNS服务国家、支付信息位置，甚至在线购物时的语言设置来判断用户所在地区。如果用户被识别为来自美国，则会被屏蔽访问。

IP封锁是地理封锁的核心技术之一。每个互联网设备都有唯一的IP地址，当用户试图访问平台时，系统会通过防火墙阻止被标记为美国的IP地址。

虚拟专用网络（VPN）可以隐藏用户的真实IP地址以保护隐私，但项目方也会监控VPN服务器的流量。如果发现某一IP地址出现异常高的访问量或多样化的活动，平台可能会封锁这些IP地址，以防止美国用户通过VPN绕过限制。

许多平台要求用户完成KYC流程，提交身份信息以确认其非美国身份。一些项目甚至要求用户通过钱包签名的方式声明其非美国身份。这种方式不仅用于防止非法融资和洗钱，也成为屏蔽美国用户的重要手段。

部分项目在空投或服务条款中明确声明，美国用户不得参与。这种“善意努力”旨在表明项目方已采取措施限制美国用户，从而减轻法律责任。

美国政策的限制，造成的经济损失有多大？

为了量化地理封锁政策对美国居民加密货币空投的影响，并评估这些政策的更广泛经济后果，报告分析估计了美国加密货币持有者的数量，评估了他们在空投中的参与情况，并界定了由于地理封锁而导致的潜在经济和税收损失。

具体操作上，报告选取了了11个被地理封锁的空投项目和1个非地理封锁的空投作为对照，并从人数和经济价值上做了深入的数据分析。

在美国估计有1840万到5230万的加密货币持有者中，2024年每月活跃的美国用户大约有92万到520万，这些用户受到地理限制政策的影响，包括空投和对项目使用的更有限参与。

（原图来自报告，深潮 TechFlow 编译）

截至2024年，估计全球活跃的加密地址中有22%至24%属于美国居民。

我们对11个项目的样本生成的总价值约为71.6亿美元，其中大约190万人在全球范围内参与了空投领取，平均每个合格地址的中位数领取价值约为4600美元。

下表以按项目名称进行了金额的细分。

（原图来自报告，深潮 TechFlow 编译）

（原图来自报告，深潮 TechFlow 编译）

根据以上表格中的空投数据，预计美国居民在2020年至2024年期间错过了样本组的 18.4亿美元到26.4亿 美元的潜在收入。

由于空投限制，2020至2024导致的估计税收收入损失在19亿美元（报告样本估算的下限）到50.2亿美元（CoinGecko其他研究中估算的上限）。

使用个人税率计算的相应联邦税收收入损失预计将在4.18亿美元到11亿美元之间，此外，州税收收入损失也大约在1.07亿美元到2.84亿美元之间。总的来说，美国这几年总的税收收入损失在5.25亿美元到13.8亿美元之间。

离岸损失：2024年，Tether报告利润62亿美元，超越了传统金融巨头如贝莱德。如果Tether总部设在美国，且需缴纳全部美国税收，则该利润将需缴纳21%的联邦企业税，估计为13亿美元的联邦税收。此外，考虑到平均州企业税率为5.1%，预计将产生3.16亿美元的州税。 合计来看，单单由于Tether的离岸状态造成的潜在税收损失可能每年约为16亿美元。

一些公司已经完全退出美国，例如：

Bittrex：它关闭了在美国的业务，认为这一决定是由于“监管不确定性”和执法行动频率的增加，尤其是来自SEC的执法，这使得其在美国开展业务“变得不可行”。

Nexo：在与美国监管机构进行18个月无效对话后，逐步淘汰了美国的产品和服务。

Revolut：这家总部位于英国的金融科技公司暂停了美国客户的加密货币服务，理由是监管环境的变化以及美国加密市场的持续不确定性。

其他公司正在为最坏的情况做准备（即没有监管清晰性和持续的执法监管），并开始在海外设立运营或转向非美国消费者。这些公司包括：

Coinbase：作为美国最大的加密交易所，它在百慕大开设了运营，以利用更有利的监管环境。

Ripple Labs：与SEC进行了多年的漫长法律斗争。截至2023年9月，85%的职位开放为海外人员，至2023年底，美国员工比例从60%降至50%。

Beaxy：在2023年3月，美国证券交易委员会控告该公司及其创始人Artak Hamazaspyan经营未注册的交易所和经纪业务后，该交易所发布公告称由于周围不确定的监管环境，决定暂停运营。