SharkTeam：RWA赛道链上数据分析

实物资产代币化（Real World Assets，RWA）指的是将现实世界中的具有稳定价值与收益的资产（如房地产、汽车、艺术品等），通过代币化进入链上进行使用或交易。

RWA 是连接现实世界与 DeFi 领域的桥梁，但这一赛道期初并没有受到业内关注。早在 2020 年年底， MakerDAO 就发布了正式将 RWA 纳入战略重点的计划和指南； Aave 于 2021 年年底宣布上线 RWA 市场，允许真实资产的抵押借贷；直至今年 3 月，行业内先后发生了 3 起热点事件才带动了 RWA 的进一步发展：花旗曾发布报告，文内提到几乎所有有价值的东西均可被代币化；币安宣布成为 Layer 1 区块链 Polymesh 节点运营商； TradFi （传统金融）机构 Goldman Sachs 、 Hamilton Lane 、 Siemens 和 KKR 等都表明他们正努力将自身的现实世界资产上链。

SharkTeam 对 DeFi 与 TradFi 部分特性统计如下：

可以看到，链上交易实际资产，大大降低了 TradFi 交易成本，借用链上点对点的交易形式减少了中间商的参与，且链上交易资产透明公开，不可篡改，提高了资本效率，同时也降低了交易风险。

目前市面上的 RWA 项目超过 50 个，一些项目的原生代币价格在过去 3 个月上涨了 10 倍以上，但大部分项目并未发行代币。

一、 RWA 赛道分析

在报告中， SharkTeam 对股票、债券以及房地产等热门系列进行统计梳理，总结各个系列模型，并选取头部或特色项目进行分析如下。

1. 股票

Swarm Markets 于 2021 年 10 月上线，截至 2023 年 2 月， Swarm 推出全球首个针对苹果、特斯拉和两只美国国债 ETF 的 DeFi 公共投资产品。值得一提的是， Swarm 是去中心化但获得许可，他们通过 KYC 流程将用户的钱包与其身份联系起来，以此来实现用户自我保管（去中心化），同时通过 KYC 向执法部门提供反洗钱和反恐所需的信息（获得许可和监管）。用户需要通过流程获得批准后，钱包才能与 Swarm 平台智能合约进行交互。

Swarm Markets 提供 Swap 、流动性池、质押等功能。与其他交易所不同的是，在 Swarm 进行第一笔交易前，将提醒用户设置其代理合约，且第一笔交易将包含部署个人代理合约的网络费用，但在此后的交易中 Swarm 将使用代理合约进行交易以此来节省 gas 费用。此外， Swarm 也可以兑换加密代金券。 Swarm 加密代金券类似于礼品卡，但以加密货币计价，目前以 WBTC 和 ETH 两种形式提供。用户可以在使用 Yoti （一款数字身份应用程序，它为个人提供了一种安全的方式来在线和亲自与成千上万的英国企业证明他们的身份和年龄）及其合作伙伴的免费应用程序 EasyID 验证身份后购买代金券。 Swarm 还提供了去中心化场外交易（ dOTC ）服务，使机构能够在链上进行大额交易，通过点对点 (P2P) 合约将促进高价值交易，减少滑点并消除交易对手风险，同时收取 0.3% 的交易费用。

SMT 是以太坊区块链上 基于 ERC 20 协议的代币， SMT 的分配详情如下：

SMT 供应总量为 2.5 亿，其中 50% 分配给奖励池， 10% 分配给社区池， 20% 留作将来使用，预期 5 年线性释放。

2. 债券

债券是风险较低的避险资产和固定收益的主要投资品种，其中美国国债通常被公认为是市场的无风险利率，但随着市场环境的变化，目前整体表现并不尽如人意。而在加密行业，以借贷项目 Compound 和 Aave 为例，据 LoanScan 数据显示， 2023 年 1 月， USDC 在 Compound 和 Aave 上的存款利率曾降至 0.81% 和 0.65% 低于美国国债利率。为了平衡风险敞口，很多加密项目纷纷转投国债，如 MakerDAO 此前拨款 5 亿枚 DAI 用于投资美国国债和公司债券等。

2023 年 1 月， Ondo Finance 宣布推出代币化基金， 为用户提供链上投资美国国债和机构级债券的机会。据了解， Ondo Finance 是 通过由资管 机构 Blackrock 和 PIMCO 等管理的大型、高流动性 ETF ，推出了三种代币：美国政府债券基金 (OUSG) 、短期投资级债券基金 (OSTB) 以及高收益公司债券基金 (OHYG) 。 Ondo Finance 将收取按年化计算的 0.15% （每月 0.0125% ）的管理费，这些费用在基金的产品页面上均可以找到。

作为国债基金的 OUSG 旨在随着利息的增加而升值 ，截止到 5 月 29 日，其代币价格为 $ 96.83 。

为了增加国债基金 OUSG 的流动性， Ondo Finance 专门为其推出了去中心化借贷协议 Flux Finance 。 Flux 是 Compound V2 的一个 fork 版本，与 Compound 一样， Flux 也遵循点对点模型，旨在弥合链上和链下收益率之间的差距。在 Flux 中，用户可以通过分享独特的推荐链接，在其推荐的用户使用后的前 30 天内赚取一定比例的利息，获取 fUSDC 奖励。 fUSDC 是用户通过在 Flux 上借出他们的稳定币获得的（贷款方），而借款人可以以 OUSG 作为抵押品借入稳定币。 Flux 提供两层奖励：基准层（奖励率为 20% ）与提升层（奖励率为 30% ）。例如，当等级为 20% ，若用户推荐的 Flux 存款人在使用前 30 天内获取 $ 6, 000 的稳定币利息，则该用户将获得 $ 1, 200 的 fUSDC 奖励。若想获得提升层奖励，用户必须推荐在前 30 天内累计至少 20, 000 美元利息的用户。

3. 房地产

RWA 通过房地产代币化，将房地产转化为 NFT 进行交易或作为抵押品进行贷款；链上房地产可对房源进行碎片化，使多个用户持有一部分所有权，总体来看对散户十分有利。

Tangible 协议利用房地产支持的原生收益稳定币 Real USD （ USDR ），为用户提供通过其市场访问代币化和细分 RWA 房地产的权限。在 Tangible 上，任何人可以使用 USDR 从世界领先的供应商处购买有价值的实物商品。 USDR 是 2022 年由 Tangible 推出的锚定美元的稳定币，可使用 TNGBL 或 DAI 以 1 ： 1 的比率铸造，且随时可以 1: 1 兑换成 DAI 进行赎回，使用赎回功能将产生 0.25% 的费用。

TNGBL 是 Tangible 市场的治理代币，最大供应量为 33, 333, 333 。 TNGBL 可作为奖励 Token ，用来激励使用市场并补贴 USDR 收益，同时具有分成机制（激励锁定 TNGBL ），也可作为 USDR 的支持，即可用于铸造 USDR 。初始分配计划承诺将多数分配给 DAO 和社区（ 70.8% ）。其余部分主要保留给团队、投资者、顾问和 Tangible Labs 。另有 1.25% 在 2022 年 4 月通过 PeakDeFi 的 IDO 出售。

当用户在 Tangible 的市场上浏览和购买商品 后，将开始铸造 TNFT （“ Tangible non-fungible token ”），代表实物。然后将实体物品发送 Tangible 的有形保险库，并将 TNFT 发送到买家的钱包； 当用户在 Tangible 的市场上从另一个用户那里购买商品时 （即二级市场）， 现有的 TNFT 转移到购买者的钱包中。同时， USDC 代币从买家的钱包发送到卖家的钱包。智能合约处理相关的交易费、物品购买费和存储费。除非买方决定赎回，否则该物品将保留在仓库中。 Tangible 每笔交易收取 2.5% 的市场费用。其中 33.3% 用于购买和销毁 TNGBL ，其余的 66.6% 分配给 TNGBL 持有者（ 3, 3+ NFT 持有者）。

二、链上数据表现

根据 SharkTeam 的链上分析平台 ChainAegis 的数据统计，我们来分析 RWA 赛道的链上真实表现。

1 ．按市值排名的 Top 10 RWA 加密货币

以下为按市值排名的 Top 10 RWA 代币：

Maker DAO 发行的 $MKR 是目前最大 RWA 代币， 24 小时交易量为 11.45 M ；受监管的机构级 Layer 1 区块链 Polymesh 发行的 $POLYX 排名第二， 24 小时交易量为 6.3 M 。排名第三为信贷协议 Centrifuge 发行的 $CFE ， 24 小时交易量为 382.55 K 。

2. 以太坊上 RWA 代币持有者数量变化

下图为以太坊上 RWA 代币持有者数量变化情况。总的来看，持币者数量一直持续增长，较初期增长约 72.53 倍。其中， 2022 年 1 月 11 日， 2020 年 11 月 22 日， 2022 年 7 月 26 日，达日增长量 Top 3 ，分别为 1899 ， 1546 ， 1525 。

3.Swarm Markets

自今年以来， Swarm Markets TVL 一路上涨， 4 月 5 日， TVL 达历史新高，为 192.67 万美元，后呈现下降趋势。截止到 2023 年 5 月 31 日， Swarm Markets TVL 为 93.3 万美元，其中 64% 由 SMT 提供， 14% 来源于 WETH ，稳定币 USDC 与 DAI 分别占比 12% ， 9% 。

2021 年 8 月 8 日， Swarm Markets 刚刚上线不久，市值升至 3337.78 万美元，当日其交易量为 84.25 万美元，较前一日（交易量历史最高 164.93 万美元）下降了 122.62% 。此后链上数据表现平平，整个 2022 年 TVL 均值为 128.0 万美元，交易量均值为 1192.39 万美元。 2023 年 3 月起，市场略有起色， 4 月 6 日，当日交易量为 120.76 万美元， TVL 达 1051.34 万美元，为近一年来历史新高。

截至 5 月 31 日， SMT 持币者总量为 2, 309 。下图为以太坊上按持币量排名的 Top 10 地址：

可以看到，地址 0x 4 a...36 b 5 持币量约为 1 亿枚，排名第一；地址 0x 85...70 f 6 持币量为 5, 000 万枚，排名第二。二者持币总量达 60% 。

4.Ondo Finance

Ondo Finance 于今年 1 月上线链上债券， 5 月 20 日， TVL 创历史新高，达 1.38 亿美元，此后略有下降。截至 5 月 31 日， TVL 为 1.03 亿美元。

SharkTeam 对以太坊上 fUSDC Top 10 持币者进行统计如下，其中 top 3 地址持币总量占比 72.88% 。

地址 0x 86...AB 37 持币量为 4.94 亿枚，占比 47.59% ，排名第一；地址 0x 7 F...74 a 9 持币量为 1.64 亿枚，占比 15.86% ，排名第二；地址 0x 98...3718 持币量为 9810.1 万枚，占比 9.43% ，排名第三。

5. Tangible

Tangible 上线后一直表现平平，直至今年 2 月 3 日，其 TVL 开始持续增长。截止到 5 月 31 日，达 3331.68 万美元，相较于 2 月上涨了 370.95 倍。

2023 年 2 月起， USDR 的市值与交易量均呈现大幅增长的趋势。 5 月 12 日，交易量达 341.74 万美元，创上线以来历史新高，当日 TVL 为 2319.73 万美元。 5 月 30 日， TVL 达历史顶峰，为 3136.44 万美元，短短半月， TVL 涨幅达 35.2% 。

下图为 USDR 在 Polygon 链上的 APY 变化情况。年利率（ Annual Percentage Yield ， APY ）指的是一年复利（利息 + 本金）所赚取的金额。可以看到，当前 APY 较上线初期总体变化不大，略有下降趋势，下降了 5.78% 。

截至 6 月 1 日， USDR 在 Polygon 链上发行，共有 251 个持有者。其中，地址 0x a 1...3 e 1 f 持币量为 1747.1 万枚，占比 55.8% ，位居第一；地址 0x af...4 d 4 b 持币量为 1367.2 万枚，占比 43.67% ，位居第二；二者总占比高达 99.47% 。

三、影响及争议

RWA 降低了 TradFi 与 DeFi 之间的壁垒，代币化的方式吸引了更多的传统资金进入 DeFi 市场，为 DeFi 市场增加了更多可用的资产种类，促进了传统金融与加密行业的互操作性。同时， RWA 降低了金融交易的成本，避免了复杂的中介与手续费，且打破了地域限制，使得资产可以全球流通，形成了更加快速、简单的交易体系。值得一提的是， RWA 其实并不是新概念，常见的稳定币 USDC 、 USDT 本质也是 RWA ，是现实美元在链上的一种映射。

RWA 存在诸多好处，但是，只有合规化 RWA 才能持续大规模的发展。 USDT 目前最大的诟病即是表面中心化，内核资产仍不透明。如何将现实资产上链，怎么在上链的同时保证资产的真实性与合法性，防止洗钱与其他非法活动是 RWA 发展需要解决的难题，这也将涉及多方面的法律、监管与技术要求。

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