疯狂看涨ETH，都知道ETH要合并，合并何时上涨？

BitMEX 创办人Arthur Hayes 在最新文章中强烈看涨以太坊，除了将「反身性理论」套用于以太坊合并之外，无论是分岔导致的投机上涨、衍生品市场存在抛压，他都能一一解释这些利空为何无法与多头抗衡。

 

传奇投资者George Soros 名著《金融炼金术》(Alchemy of Finance) 是Arthur Hayes 本文的灵感来源，他将「反身性理论」套用在了以太坊合并上：

 

Theory of Reflexivity 指的是市场参与者与价格之间存在的一种反馈回路，参与者的预期影响了市场(或所谓的「基本面」)，他们的偏见加剧了价格走势，但市场反过来又影响了参与者的预期。

 

Arthur 表示，这是反身性理论的一段简短、不完整的解释，但会在文中更深入探讨，现在要讨论的是Theory of Reflexivity 与以太坊合并的关系。

 

变因：The Merge

 

合并只有会跟不会发生，这就是交易市场上的未来事件。且合并本身不受ETH 币价影响，成败完全取决于以太坊开发者。

 

 

事件结构

 

合并会有两个主要改变：

 

1.移除PoW 的区块奖励

目前每日挖矿奖励约为13,000 ETH，合并预计会以每日1,000 至2,000 ETH 来取代目前的挖矿奖励。无论ETH 价格或以太坊网路的使用情形，奖励都会以相同的速率发行。

 

2. 烧币

每个区块会销毁特定数量的Gas Fee，代表用于支付这些Gas Fee 的以太币会永远自流通量中移除。

 

ETH 总通膨＝区块奖励– 销毁掉的Gas Fee。

 

注：EIP-1559 已存在并实行超过一年，但Arthur 仍把它列为合并后的改变。

 

3. 潜在改变：通缩

 

虽然网路用量可能是区块奖励的变因之一，但Arthur 认为时间拉长至数百年来看，已经可以把它视为常数。因此能得出：

 

1.通货膨胀= 区块奖励> 销毁的Gas Fee

 

2.通货紧缩= 区块奖励< 销毁的Gas Fee

 

Arthur 指出ETH 通缩信仰者普遍认为，超高的网路用量足以让Gas Fee 抵销区块奖励，但这必须自问：「什么会决定以太坊用量？」特别是用户还有Solana 等其它选择，因此他列出用户选择公链的变因：

 

1. 思想占有率(Mindshare)：哪个公链更有名？社群平台、Blog 是散布各种L1 资讯的主要媒介。

 

Arthur 认为思想占有率与ETH 价格有反身性关系，以谷歌趋势和币价相比，相关性达到0.77。

2. DApp：谁有更强大的DApp 组合？这些DApp 是哪些领域的主导者？哪个DApp 有最高的流动性？

 

Arthur 的结论是，开发者数量、质量与用户数呈现正相关，而用户数又与代币价格正相关，且皆存在反身性，例如会吸引更多开发者，接着又获得更多用户关注。

 

在厘清The Merge 事件结构后，我们能得出：

 

1.ETH 通缩幅度取决于Gas Fee 燃烧幅度。

 

2.Gas Fee 燃烧幅度取决于ETH 网路用量。

 

3.网路用量取决于用户数、DApp 品质。

 

4.用户数、DApp 品质与ETH 价格存在反身性。

 

整件事只有合并或失败两种可能，但Arthur 指出，以太坊仍在没有合并的情况下达到市值第二，并拥有最多开发者、最受欢迎的DApp，因此如他在先前文章所提到的，他相信ETH 不会低于先前的800 至1,000 美元低点。

 

但现在还是要先确定市场对于合并成功与否的看法如何。

 

市场情绪

 

Arthur 引用了几个数据来佐证市场偏向合并成功的预期。

 

1. ETH 表现优于BTC

 

下图为「ETH/BTC」交易对走势，Arthur 认为这代表市场预期合并可能性越来越高。

2. 衍生品市场现卖压

 

ETH 期货未平仓合约的数据显示，未平仓合约在六月低点后持续上升，且在2023 年6 月前皆呈现逆价交易，这代表期货市场预测ETH 在到期日前会低于目前现货价格。

未平仓合约增加的同时又逆价交易，Arthur 认为这代表边际抛售压力很高且持续上升，而市场呈现这样的数据有两个原因：

 

1.你持有现货，但不确定合并是否成功，所以透过做空目前价格较高的合约来对冲现货持仓。

2.你期待合并发生，同时希望持有更多ETH 分岔币，但也想做空合约来对冲现货。

 

鉴于上述市场数据，Arthur 得出下列想法：

 

1.请记住ETH 的涨幅高于BTC 50%，抛压完全无法与多头抗衡。

2.市场预期合并可能性较高，届时真正合并时，做空的人会干嘛？

3.如合并成功，现货持有者也将停止对冲并做多。

4.一旦ETH 合并，分岔币会被迅速抛售，为此对冲的人也会立即平仓。

 

而对于相信合并将按部就班实现的投资者，Arthur 也提供了一些策略。

 

交易决策

 

1. 现货ETH：最直接的方式

 

2. Lido Finance

 

Lido 的价值主张完全取决于合并是否成功，也因此比持有现货ETH 风险更高，就算ETH 合并失败仍是第二大公链。

 

3. 做多ETH

 

更高杠杆、更高收益，且多单持有者能额外赚取资金费率。

 

4. 价差交易

 

从到期日结构来看，目前2023/12 到期的合约是最低价的，若合并成功，可能因大量空单回补而回到溢价状态。

 

5. 多头ETH 看涨期权

 

Arthur 先前表示已买入2022 年12 月以太币3,000 美元的看涨期权，除了因为价格低于9 月看涨期权外，另一原因是不需要担心合并可能因为技术问题而延后数周。

 

买在谣言起、卖在事实出？

 

假设投资者做多ETH，那么现在的问题就是合并前该减仓或平仓吗？Arthur 指出：

 

教科书式的建议会要你在合并前减仓，但现实情况很少与预期相符，合并后通膨将产生结构性下降，因此我们会希望ETH 的表现会类似比特币减半。举例来说，我们都知道比特币什么时候减半，但减半后价格依然总是上涨。

 

Arthur 认为ETH合并前后可能会略微下跌，但随着通缩、价格及网路用量之间的反身性，价格可能持续走高，届时合并前的抛售者不得不考虑买回ETH，这是一个对心态富有挑战性的交易：

 

你长期相信ETH，但又想调整短期仓位，现在你必须花更多钱重新建仓，很痛，你总是在等待大跌买回，但这永远不会发生，你永远无法回到当初的仓位大小，也错过了大量收益。考虑到这些，以及我对反身性理论的信念，我不会在合并前、后减仓。

 

 

哪时候卖？

 

Arthur 提到，在无杠杆的情况下，做空的收益最多就是100% (投资标的归零)，但在上涨中做空则可能带来无限损失，因此开单时间最为关键。

 

他认为最佳做空时机是在市场期望值最高的时候，也就是合并前，鉴于市场对合并的高度期待，抛压将来得又快又强。他建议在9/14 买入2023 年3 月行使价格的ETH 看跌期权。

 

Arthur 总结，写文章是他思考交易、让自己对投资组合更有信心的好方式，若无法从逻辑上解释投资原因，那就必须重新审视交易决策。

 

同时他的投资组合也大幅变动，他已无法再为捍卫他前几篇文章所述的论点。他表示：

 

我试着将索罗斯的反身性理论应用在ETH 合并上，这增加了我的信心，之前我对合并前该做哪些交易感到迟疑，但当我把想法写成众所皆知的文章后，我知道该干嘛了。

希望这篇文章对大家有一定的帮助。

 

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