彭博观点：ProShares的比特币ETF存在一些潜在风险

本文来自 bloomberg ，原文作者：Jared Dillian，由 Odaily星球日报译者 Katie 辜编译。

万众期待下，ProShares的比特币策略ETF于美国时间本周二开始交易。

首先需要明确的是，这并不是一个由比特币（现货）支持的基金，而是由与比特币挂钩的期货支持的。相比于贸然入场，先理解这两者的差别至关重要。

回望传统基金市场，绝大多数基于大宗商品的共同基金和 ETF 有期货的支持，但并不实际存储现货，比如石油。 而几乎所有商品的大部分交易活动和流动性往往发生在期货市场，而不是现货市场。 美国石油基金（United States Oil Fund）LP就是由期货支持的大宗商品基金的典型例子。该基金在2020年出了丑闻，当时它违反其招股说明书，为了防止在油价下跌时基金破产，出现了负数报价。这个案例最起码说明了期货ETF可能存在些“奇奇怪怪 ” 的意外风险 。

但人们反对基于期货的ETF的更主要原因其实是套利成本。 当期货处于溢价中时，或者当延期交割月合约的价格高于近月合约的价格时，将 期货合约 从一个月转到下个月的成本很高，这部分成本会转嫁给 投资 者。多年来，这一直是人们抱怨大宗商品期货ETF的原因之一。

虽然商品期货经常以期货溢价进行交易，但它们也可以进行现货溢价交易，即延期交割的月合约低于前月合约的交易。 在这种情况下，投资者获得正的现期价差收益率 （ positive roll yield ） 。目前，许多商品期货交易处于现货溢价状态，而比特币则处于期货溢价状态，当然， 比特币 也可能某天会出现现货溢价 。

黄金 ETF是 持有黄金现货而非期货的一个例子，因为实物黄金的存储和核算（比起石油）相对简单。

那么，为什么比特币ETF不能持有真正的比特币呢 ？ 美国证券交易委员会（ SEC ）对实物比特币基金的主要反对意见是基础市场不受监管 。 黄金市场不受监管，而我们有实物黄金 ETF ，这是怎么 原因 ？ 比特币研究人员正试图弄清楚这一点。

我认为， 应该 允许 有实物比特币ETF 的存在 。早在2013年，当比特币的交易价格还不到1000美元 （ 现在约为6.2万美元 ） 时， 加密 货币 交易所Gemini的创始人 ， 温克尔沃斯 （ The Winkelvoss ） 兄弟就率先申请了比特币基金，如果获得批准，它现在可能是现存规模最大、流动性最强的ETF，并将为整整一代投资者提供强劲的回报。这是 当时 监管的失败。但在当时，比特币的技术还比较原始，网络攻击持续在发生，当时的 市场 情绪 认为 比特币是危险的、不 安全 的 。 但目前 它已经成熟了很多。

从2019年到2021年，我通过Coinbase 交易所 投资了实物比特币，我对这笔投资从来都不满意。 因为 Coinbase会遭遇宕机，客户服务不符合我的口味，人们不断听说加密货币丢失或者有的账户被锁定。 如果比特币ETF存在，我会买它。 因为 它是在一个经纪账户里，在年底你会得到正式的税务文件来帮助你报税，而不是让你自己去弄一堆乱七八糟的交易记录簿。

我认为有一天比特币 现货 ETF 的 出现 是有可能的 ，但至少在加密市场有一个监管框架之前不会出现，这可能需要几年时间。我并不一定认为比特币期货 ETF 对投资者来说越来越糟糕 ， 它只是将面临投资者15年来在大宗商品市场上一直面临的问题： 比特币期货市场受到监管，而比特币现货市场则没有（至少是缺乏完善的监管体系） 。

对于ETF发行人来说，更大的业务（竞争）问题是，有数十只加密货币基金在等待批准。就像ETF领域的大多数商品一样，这会是一场淘金热。成为第一名很重要，拥有最低的费用和良好的市场营销很重要，一场有趣的 游戏 即将开启。