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（在圣马迪拉莫海边的渔船，梵高）
DeFi 期货合约领域在发展
如今的 DeFi，借贷和交易领域已经初步发展起来了，目前三个主要的 DeFi 借贷协议的未偿还贷款量高达 220 亿美元，DEX 最近 12 个月的交易量超过 8100 亿美元。相对而言，期货合约的发展要滞后一些，目前交易量排名靠前的 Perpetual Protocol 历史累计的交易量为 240 亿美元，而 Uniswap 在最近 30 天的交易量超过 360 亿美元。
（Perpetual 协议的交易量、交易人数以及交易次数，DuneAnalytics）
根据 Messari 统计，今年 5 月份 CEX 现货交易量高达 23,000 亿美元，而 DEX 则达到 1,600 亿美元，DEX 目前约占 CEX7% 左右的交易量。考虑到 DEX 是最近一年多才发展起来的，这个速度已经很快。而在期货合约市场，5 月份 CEX 的期货交易量高达 26,000 亿美元，而 DeFi 的期货合约市场仅有 107 亿美元，也就是 0.5% 的比例都不到。
这种局面跟其底层设施的发展程度也有关系，对于合约和保证金交易来说，交易速度、费用、深度、品种等都是用户关注的。而目前的 DeFi 期货合约相对于 CEX 期货合约来说，除了非托管和私钥个人控制之外，在其他方面并没有突出优势。
不过，随着 Arbitrum、Optimism 等推出 Layer2 的方案、以及现有的侧链方案等，交易基础设施的改善会让交易的速度、费用等方面都有很大的提升，且随着代币激励和交易费用的增加，交易深度也会提升，从而推动 DeFi 领域期货合约的发展。
此外，对 CEX 的监管，也会在某种程度上推动 DeFi 期货合约的发展。
哪个期货合约协议有机会达到 DEX 中 Uniswap 的高度？
DeFi 永续合约和保证金交易领域的协议现在越来越多，其中目前就交易量和交易人数等方面看，Perpetual 协议暂时位居前列。在之前的很长一段时间，dydx 的杠杆交易位居前列，不过随着 Perpetual 协议的发展，dydx 相比下来，并没有那么耀眼。从下图的市场份额变化，可以看到这一点：
（永续合约市场占比的变化，Messari）
有意思的是，就在不久前，dydx 也推出了其代币经济激励机制，其交易量和交易人数也在急剧增长，很可能在一定时间内反超 Perptual。两者的竞争才刚刚开始。
dydx 通过推出 Layer2 和代币经济激励，其交易量和交易人数有明显提升。而 Perpetual 也正在计划推出其 V2 版本 Curie，试图在 Layer2、集中流动性、多资产保证金、人人可以构建永续合约市场、代币经济升级等进行迭代，以提升其竞争力。
按照 DeFi 的发展趋势，未来会涌现出一两家交易规模领先的 DeFi 期货合约协议，谁会是这一领域的“uniswap”和“sushiswap”呢？
Curie 的出现
Curie 中文为居里夫人，用伟大的科学家居里夫人命名，也是一种形式的致敬。那么，Curie 有哪些新的迭代？
*采用 Layer2 带来的可能性
在过去一年半时间里，从 DEX 协议的发展，我们看到了从不可能到可能的历程。而如今，这一切会在去中心化的合约交易领域重现。
对于合约交易来说，交易速度、费用以及深度等都很重要，之前 Perpetual V1 采用 xDAI 侧链方案，Perpetual V2 则将采用 Arbitrum 的 L2 方案。当然，随着时间的推移，采用其他的 L2 方案也有可能。
随着 L2 落地的成熟，由于交易体验的明显提升，这会带来更多的交易用户，从而带动交易量的上涨。L2 对 Perptual 的影响在未来会逐步显示出来。
*充分利用 DeFi 的可组合性
得益于 DeFi 的可组合性，现在越来越多的去中心化期货协议采用 DEX 作为其合约交易的执行层。在 Perpetual 的 Curie 计划中，它计划采用 Uniswap V3 作为执行层。Perpetual V2 会升级其 vAMM 模式，做市商可以将其通过 vAMM 生成的 vToken （虚拟代币）置入 Uniswap V3 池以提供流动性。
简单来说，用户可以在 Perpetual V2 的 Clearing House 智能合约上存入 USDC 等抵押品（最高 10 倍杠杆），然后生成 Virtual Token，简称为 vToken。这些 vToken 在 Uniswap V3 上有流动性池。Perpetual V2 的交易会利用 Uniswap V3 的流动性池。流动性池由 vToken 和 vUSDC 代币对组成。在 Uniswap V3 上的交易形成标记价格，底层资产的指数价格则由 Chainlink 提供喂价，用来计算资金费率。
Curie 计划融合 Perpetual 协议的 vAMM 模型和 Uniswap 的 V3，结合起来作为执行层，以提高资本效率和改善用户体验。除此之外，Curie 的这种方案还试图解决可持续性的问题。
在 Perpetual V1，没有明确的交易对手方。用户跟 vAMM 进行交易，也就是 Perpetual 协议本身相当于交易对手方，协议本身承担了一定的风险。如果市场存在多空非常不平衡的状态，盈利交易的结算可能会需要用到保险基金。
保险基金中的资金来自于协议费用。保险基金的增长，降低了协议无法偿付的风险。不过，它的可持续性也是有一定的前提，就是它需要交易量持续增长来支撑，通过交易量增长捕获协议费用，从而实现保险基金的增长。不过，如果出现较大的多空不平衡，可能这些资金很快就会被消耗掉。
为了缓解这个问题，Perpetual V2 引入了交易对手方。任何一个多头对应一个空头。这主要得益于引入了 Uniswap V3 的流动性池，引入了做市商。通过这种方法，减轻了对保险基金的压力，减少对协议费用的依赖，提高了可偿付能力。
在 Perpetual V1 上，由协议的智能合约（Clearing House）向盈利者支付 USDC 收益，而在 Perpetual V2，在 Uniswap V3 上 vToken 余额的变化，代表了交易的利润或损失。
此外，由于是基于 vAMM 模式，Perpetual 协议也面临滑点问题，Uniswap V3 的集中流动性则有利于降低滑点，减少交易价格波动风险。市场的波动，使得做市商有利可图。通过 Uniswap V3，做市商可以设置提供流动性的价格范围，可以减少滑点，并提高资金效率。关于集中流动性，可以参考蓝狐笔记之前的文章《Curve 的迭代：由线到面》。
*杠杆化的流动性供应
Curie 的升级还计划引入杠杆化的流动性供应。也就是说，Perpetual 协议的做市商，可以为其提供的流动性增加杠杆。
根据 Perpetual 项目的解释，它当前支持最高 10 倍的杠杆。假设做市商存入 1,000USDC，可以创建 10,000 vUSDC。假设 ETH 价格为 5,000 美元，那么，可以组成 1vETH 和 5,000vUSDC 代币对为用户提供流动性。此外，做市商也可以利用 Uniswap V3 的特性，为其流动性设置价格范围。
从交易者的角度，交易流程基本相同，只是会通过 Uniswap 池上的 vToken 执行。
*做市商角色出现
在 Perpetual V1，当一个资产的 vAMM 标记价格（当前交易价格）和 Chainlink 的喂价（指数价格）有偏差时，交易者有机会赚取资金费用。在 Perpetual V2，做市商可以为 V2 永续合约或者 vToken 的代币对提供流动性，可以自定义价格范围，也可以进行交易对冲。做市商成为 Perpetual 协议上的新角色。
*任何人都可以构建永续合约市场
在 Curie 方案中，用户可以创建永续合约市场。Curie 支持 Uniswap V3 TWAP 和 Chainlink 预言机来确定指数价格。除了加密货币，Perpetual 协议还计划扩展到更多的期货领域，如商品、股票和外汇。不过，这会带来更大的监管压力。
任何人都可以构建永续合约市场，这里可开拓的空间很大。如果能运营得当，这会是一个很大的市场。
*交叉保证金和多资产抵押
Curie 支持用户使用交叉保证金，支持交易者使用其帐户余额作为共同的抵押品池来设置多个头寸。此外，抵押的资产也可以有多种，例如，不仅是 USDC，还可以使用 ETH 等多种代币资产作为其抵押品。举例来说，假设使用 ETH 作为抵押品为 BTC/USDC 的市场开设多头头寸。这时，如果 BTC 的美元价格上涨（相对于开仓价格），当用户平仓时，用户可以获得 USDC 的收益。如果 BTC 美元价格下降（相对于开仓价格），当用户平仓时，会根据其损失的情况，通过 ETH 来扣除，也就是说，用户的 ETH 余额会减少。
*代币经济机制迭代
Perpetual V1 对所有交易收取 0.1% 的固定费用。其中 50%（0.05%）进入保险基金，剩余 50% 分配给 PERP 代币的质押者。在 2021 年 5 月份，Perpertual 的协议收益曾高达 430 万美元，这意味着在五月份，其 PERP 代币质押者获得了 215 万美元的收益。当然，每个月的收入也会有波动。当前 Perpetual 协议累计捕获了价值 2400 多万美元的交易费用，随着未来交易量的提升，协议费用会持续上升。
Curie 在此基础上，升级了代币经济，扩展了费用收益的来源。在 V1 中，Perpetual 协议收益主要来自于公开市场的交易费用。在 Curie 中，还有两种新的收入来源：
* 来自私人市场的交易费用（用户创建的期货合约市场）* 再抵押市场：保险基金中的资金投入到其他低风险协议，以增加收益。
从上可以看出，Perpetual 协议收入主要还是来源于交易费用，而交易费用跟交易量相关。提升交易量，利于捕获更多费用。Perpetual V2 提升交易量的几个潜在因素包括：
* Layer 2 的采用，容纳更多交易用户和更大交易量* 私人市场的产生和增长，开辟新市场* 杠杆流动性的刺激* 做市商的进入，增加流动性，带来更大交易量* 支持更多保证金资产（不仅是 USDC）* 对 CEX 的监管压力，会导致部分交易流向 DeFi
Perpetual V2 的交易费用会在做市商、保险基金和质押者之间进行分配。首先，会在保险基金和做市商之间进行分配。在保险基金达到目标值之后，会将剩余的资金在协议财库和质押者之间分配。如果财库达成其目标值，剩余的费用会给到质押者。
谁能在 DeFi 期货合约领域胜出？
DeFi 期货合约的机会点之一在于 CEX 合约面临监管的压力日益增大，用户有可能流向 DeFi 期货（永续合约、保证金等）。之前 DeFi 永续合约等存在阻力的原因，如流动性、交易速度、交易费用等问题都会逐步解决，尤其是 Layer2 方案的逐步落地，如 dydx 采用 StarWare 的方案、Perpertual 采用 Arbitrum 的方案等。随着时间的推移，几乎所有的 DeFi 期货都会采用 Layer2 方案。
在期货合约领域，哪个 DeFi 协议会最终胜出？目前看，仅从交易量和交易用户看，dydx 和 Perpetual 位居前列，有一定的先发优势。不过，随着越来越多的去中心化永续合约协议涌现，目前的格局有可能会还会发生更多的变化。毕竟，这个领域未来的交易量有可能会超过 DEX，而今天才刚刚开始。
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