EN
来源/财新
加密货币圈遭遇5·19“血洗”，DeFi（去中心化金融应用）的“去杠杆”成为重要助推因素
根据比特币家园网站统计，过去24小时内各主要交易所爆仓总金额为70.06亿美元，折合约460亿人民币，已经创造加密货币历史上单日最大爆仓记录。图/视觉中国
“币圈资产爆完了，就晚走了一天，全没了。” 一位币圈投资者发出感叹。
加密货币经历了本轮牛市以来最大的一轮震荡。5月19日，原本就处于下跌行情中的比特币跌破4万美元关口，稍作挣扎后，几乎是自由落体式地下探至3万美元，24小时内最高跌幅达30%；第二大加密货币以太坊跌幅更是惊人，下探1900美元，24小时内最高跌幅达到46%。
暴跌之后是暴涨，晚9时许，比特币在30000美元附近、以太坊在2000美元附近出现了抄底力量，带动大盘回升。4个多小时后，比特币回弹至40000美元附近，以太坊回弹至3000美元附近，截至发稿，二者的价格分别在39000美元和2500美元附近。
或受到加密货币暴跌的影响，5月19日晚，加密货币交易所第一股Coinbase的股价盘中下跌最大扩大到12.97%，创下208美元的新低，收盘跌5.94%，收于224.8美元。
太阳底下没有新鲜事。虽然在加密货币每轮的牛市行情中，发生30%到50%级别的回撤都不意外，但这一轮暴跌呈现出哪些不一样的特征呢？
爆仓创记录
根据比特币家园网站统计，过去24小时内各主要交易所爆仓总金额为70.06亿美元，折合约460亿人民币，已经创造加密货币历史上单日最大爆仓记录。
触发币价雪崩式下跌的原因可能是综合的：比特币技术图形本身就已经进入熊市形态；特斯拉暂停比特币支付，并抛出环保问题的连锁反应；美国4月通胀数据大幅超预期；前段时间各种“动物币”泛滥，投机狂潮出现；中国三家协会联合发布对虚拟货币的风险警示一定程度造成了市场恐慌——造成的最终结果可能都是大户抛售，只是我们不知道究竟是哪一只蝴蝶扇动了翅膀。
“我认为主要诱因还是马斯克的举动，以及对通胀数据和国内可能加强监管的担忧。”比特小鹿创始人吴忌寒告诉财新记者。“因为马斯克的影响力很大，如果是持仓量特别大的大户，在这轮暴跌以前可能就已经部分减仓控制风险了，昨晚的连环爆仓更多是一个场内杠杆过高从而去杠杆的过程。”
这从第二大加密货币以太坊的表现可以一窥端倪。今年以来，以太坊的表现一直优于比特币，但在昨日的暴跌中却出现了比比特币更为极端的下跌行情。
DeFi踩踏
综合各方面信息来看，昨日币圈发生了一场基于以太坊等生态的DeFi暴力“去杠杆”，才让行情下跌如此剧烈。DeFi，全称“去中心化金融”，一般部署在以太坊、币安智能链BSC、火币HECO链等平台上，可以让用户在无需依靠中心化实体的情况下使用诸如借贷和交易等金融服务。
例如，在基于以太坊的DeFi借贷服务中，用户将自己手中的数字货币质押在DeFi平台，贷出其他数字货币如稳定币后再行进行数字资产购买。为了保证资产安全，平台一般要求超额质押，质押率超过100%，较为谨慎的平台质押率可能超过300%；而一旦质押物价格下跌，按照智能合约设计的模式，到达一定质押率会自动发出预警，再低于一定质押率就会自动执行清算。
用户为什么要进行全额甚至超额质押呢？究其实质还是一种“加杠杆”。例如，用户质押自己手中的以太坊换取更多的稳定币，再用稳定币去购买新的以太坊，和现实中利用房抵贷购买新房有类似之处。只要以太坊的价格是上涨的，即使质押是超额的，用户也能获得收益，而由于越来越多的以太坊被质押暂时失去流动性，又反过来促进了以太坊价格的上涨。但是，如果加密货币价格掉头向下，这一模式就会反过来引发连锁踩踏，造成以太坊价格加速下跌，下跌后又造成质押率进一步下降触发强制平仓，而如果交易堵塞，更是容易在短时间内造成场外资金无法及时进入补仓，形成下跌的死亡螺旋。
“DeFi的质押借贷协议类似股权质押贷款，只不过是利用智能合约实现了自动化和去中心化质押资产价格达到清算线，就会被强制拍卖清算。”一位业内人士对财新记者分析称，“质押资产一般是以太坊，以太坊暴跌，清算交易多，引发链上堵塞，当然为了防止清算，就必须再补足质押品价值。”
根据Defi钱包网站DeBank数据，过去24小时内，前五大抵押借贷平台中，除了基于以太坊的MakerDAO平台仅清算了40万美元外，基于币安BSC链的借贷与稳定币发行平台Venus清算了2.72亿美元，基于以太坊的借贷平台Aave V2版本清算了1.71亿美元，Compound平台清算了1.32亿美元，Aave V1版本清算了约2400万美元。这可能与不同平台设置的超额质押率、喂价模式、抵押品种类不同以及本身借贷规模不同有关。当然，如果出现特别极端的行情，这些DeFi平台也设计了一定的保障措施，由平台币的持有者来进行最后兜底。
吴忌寒对财新记者分析称，这次的大规模杠杆爆仓与以往有所不同。此前，杠杆主要集中在中心化交易所，虽然杠杆水平较高，可以达到50倍甚至100倍，但客户反而相对谨慎，不会押注过多资金。而在目前基于区块链和智能合约设计的杠杆率相对保守，投资者反而形成了一种“虚假的安全感”，投入较大规模的资金。
“由于短时间内币价下跌过快，它先是中心化交易所的杠杆爆，爆了之后轮到了链上的这些合约里面，大家也抢着平仓，把以太坊弄得很拥堵，手续费特别高，进而形成了梯级的连环爆仓，一些原本觉得不可能有风险的合约也开始爆仓。”吴忌寒指出。
据财新记者了解，昨日极端行情链上拥堵时，以太坊每笔转账手续费高达1000元人民币，而此前仅为160元人民币左右。不仅是以太坊、BSC链等拥堵，极端行情发生时，交易所的场外交易平台（OTC）无法交易、场内平台无法下单、也无法提现。
目前来看，清算可能仍在进行中。“暴跌之后，一些借贷平台达到了平仓价，多数也需要人工去清算，所以还得让清算飞一会儿。” 一位业内人士对财新记者指出。
不过，莱比特矿池创始人江卓尔分析指出，DeFi的强平清算与中心化交易所的爆仓既有类似又有不同，DeFi的买卖单价格由预言机外部输入，整个过程依靠清算者套利完成，有一定的延迟时间，并且是间接作用。而如果币价重新上涨，和中心化交易所爆仓单不会恢复成正常单不同，如果质押率恢复到警戒线以上，大部分DeFi会将未清算完毕的清算单恢复成正常单。
这一轮暴跌也充分体现了DeFi作为一个层层耦合的系统，在风险传导上的巨大弱点。 “DeFi项⽬具有可拼装性，有助于‘由点及⾯’发展DeFi⽣态，但容易缺乏整体规划并积累⻛险。” 万向区块链首席经济学家邹传伟对财新记者表示，“DeFi⽣态中越具基础地位的项⽬，越具‘护城河’效应，但可能引⼊单点失败⻛险。 需要给DeFi⽣态描绘⼀个整体的‘⻛险地图’。”
暴跌之后
似乎怎样的行情都无法改变加密货币支持者对于数字货币前景的看好。他们认为，这一轮杠杆清除以后，有更多的现货投资者逢低入场，场内杠杆率降低，也有利于行情更加健康发展。
例如，暴跌发生后，ARK基金创始人Cathie Wood在接受彭博社表示，仍然相信比特币会上涨到50万美金；加密对冲基金ARK36执行总裁Ulrik Lykke在接受CNBC采访时表示，加密货币市场正在消化最近一段时间的利空消息，比特币的前景当下并不乐观，但是相对于比特币过往的经历，“这仅仅是一件小事”。
然而，从宏观预期来看，前景并不乐观。加密货币市场在探底回升后，正逢美联储4月FOMC议息政策会议的纪要文件出台，首次明确表示，如果经济继续朝着FOMC委员会的目标快速回暖，那么在未来几次会议上的某个时点，可能适合开始讨论调整资产购买的步伐，也有官员指出对通胀率上行的担忧，还有多位美联储官员公开讲话，讨论调整货币刺激政策支持的可能性。
而随着加密货币的影响不断扩大，监管也越来越成为一个不可忽视的问题，尤其是发展中国家的监管，此前中国三大协会发出的风险提示就是一个信号。“政府对加密货币的打压可能会引发另一个‘加密货币的冬天’，并减少交易活动。投行伯恩斯坦的分析师Harshita Rawat在5月18日的一份报告中写道：“许多发展中国家有可能对加密货币进行更严厉的镇压，这些国家可能将加密货币视为对其法定货币和货币体系的威胁。”
