只进不出的吞币巨兽——灰度

前不久灰度投资（Grayscale Investment）发布了2020年第四季度投资报告，作为始终唱多市场的“巨鲸”，灰度的持仓量一年来稳步提升，尤其是相比前两年，各类资产规模快速增长。

灰度的托管资产总规模2018年12月底为 8.25亿美元 ，至2019年底已经飙升至 21亿美元 ，而到2020年年底，更是突破 200亿美元 ，一年之间猛翻10倍，已然成为加密世界举足轻重的明牌巨鲸。

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“买买买”的灰度，如今的“机构巨鲸”代言人

作为数字货币集团 DCG（Digital Currency Group）于2013年专门设立的子公司，灰度投资以信托基金的方式为投资者提供合规投资渠道，加密货币管理规模（AUM）在2020年年底已经突破200亿美元，且 超过90％的资金都来源于机构投资者和退休基金 ，是目前世界上最大的数字资产管理机构。

在1月14日的XRP信托清盘之后，在灰度目前的单一信托基金中，还包含8类加密货币资产： BTC、ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN ，基本都是主流资产和老牌币种，ZEN目前作为小币种倒算个例外，灰度的母公司DCG也是其主要投资人之一。

灰度信托的管理规模

在2020年之前，大众对“场外增量资金”进场主要期待放在“比特币ETF”上。那时大家都期待”比特币ETF”能打通主流投资者入场加密货币的道路，带来巨量的增量资金，加速推动比特币被更广泛的认可和接受。

自2020年以灰度为代表的机构“明牌入场”之后，它似乎承接了大家对“比特币ETF”的期待，甚至在去年下半年开始一度扮演了“牛市发动机”的角色。

灰度被市场广泛关注是在2020年，但在行情一度令人绝望的2018年、2019年，灰度就曾公开表示下一轮牛市已经在酝酿之中并将由机构投资者主导，“ 很多机构投资者认为当前形势值得切入，未来他们在加密资产中的位置将会增强 ”，灰度的预测得到了市场的验证。

机构投资者在2020年可谓是跑步入场，2020年灰度系列产品的新增投资流入超过57亿美元，是2013-2019年累计12亿美元的四倍多。

GBTC信托在灰度信托中的占比

在2020年第四季度比特币信托占灰度所有加密信托产品资金流入的 87% ，其余三个季度的比例也均超过50%，比特币的马太效应在机构投资者上也得到了体现。

如果和目前比特币的开采速度相比， 单灰度一家在2020年第四季度，比特币的流入量就相当于比特币开采量的194% ，灰度每天增持的比特币约为所有新挖出比特币（约900BTC/天）的两倍，可见入金增长的强劲。

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灰度信托——“只进不出”的吞币巨兽

前不久灰度XRP信托的清盘被解读为利空加密货币市场。这其实是误读。

灰度是信托机构，是帮助投资者管理加密资产的合规机构。正常情况下， 目前灰度的加密货币信托尚没有明确的退出机制 。灰度清盘XRP信托是因为XRP收到SEC的合规性调查， 灰度清退合规性有问题信托属于规避风险的操作 。灰度其他没有合规性问题的信托产品，目前并没有退出机制。

灰度像一只巨大吞币貔貅，只进不出。 持 有币用户可以把币给灰度，换取灰度的信托额度。也不可以直接购买GBTC等灰度信托的份额，灰度持有与售卖份额对应的加密资产。 这不仅使得灰度信托的规模持续增长，还减少了市场的抛压，在需求维持不变的情况下，有助于币价的提升。

灰度信托持币量占该币种流动总量比例

就像上图所示，截止到2020年第四季度， 灰度持有的比特币已经占市场流通量的3.31%，其中占比最多的ETC持仓更是达到其流通量的10.55% 。

在一些微信群里，经常能看到群友讨论：大家注意了，灰度开始减持了，比特币信托减少0.02%。

这其实也是一种误读。从数据上看有时灰度的持仓币数量确实会减少一个很小的比例， 这是因为扣除信托的管理费，灰度信托按照币本位比例收取管理费用 。

灰度的各种信托产品中，BTC信托的费率最低，为每年 2%，其他单币种加密货币信托产品的管理费为每年 2.5%，而数字大市值基金（Grayscale® Digital Large Cap Fund，交易代码GDLC）也自2021年1月1日起管理费从3.0％降低至2.5％。

而按照2.5%的管理费，在如今上百亿美元的资产规模下， 灰度2020年单管理费这一项的收入都超过5亿美元 ，也正因此，赚钱效应明显的生意注定不会仅灰度一家独占鳌头，其它玩家的进场只是时间问题。

就在最近，REX Shares 旗下数字资产子公司 Osprey Funds 称也将在场外交易市场推出 Osprey 比特币信托（OBTC），接下来跑步进场的传统机构只会越来越多。

市场上关于灰度信托，还有个比较常见的误解。认为灰度信托已经停止增持了，这将是市场巨大的利空。

灰度信托暂停接受新的投资，其实是灰度的常规操作 。在2020年12月和2020年7月，灰度曾两次暂停接受新的投资，以进行“非公开配售”。

暂停投资主要是因为上个半年周期的GBTC要开始解禁了，然后市场上的GBTC会变多，GBTC持有者解禁后套利完毕，一般需要在市场上买回比特币，所以一般历史上暂停投资期后GBTC溢价会变低。

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灰度信托给投资者的套利机会

目前市场上大家最关注的莫过于灰度信托在美股OTC市场的比特币信托 (GBTC) 和以太坊信托 (ETHE)，它们以信托基金的方式为投资者提供加密货币合规投资渠道，可以在美股OTC市场交易，被视为加密市场中大资金入场的主要渠道之一。

目前能在美股OTC市场上能买到的灰度信托产品有GBTC、ETHE、LTCN和BCHG ，其它几个币种信托的股票还未获得美国金融业监管局批准。

我们以比特币举例，投资者目前获得BTCG份额的方式有两种：一是在美股二级市场上直接购买；二是存入对应的BTC，在锁定期过后便可解锁拿到对应比例的GBTC。

灰度信托GBTC的OTC价格相对于比特币长期存在溢价。

灰度GBTC信托对BTC的溢价率

这就给投资者提供了套利的空间。比如，投资者将BTC存入灰度信托换取对应的GBTC份额，等6个月锁仓期过后，抛售GBTC，再买入BTC。 只要GBTC的溢价收益能覆盖灰度管理费，币本位的投资者就能从中套利 。

如果你法币本位的投资者，担心比特币价格会下跌，则可以从其他平台借比特币存入灰度信托，以换取对应的GBTC份额，等6个月锁仓期过后，抛售GBTC，再买入BTC。 只要GBTC的溢价收益能覆盖灰度管理费和借币利息，法币本位的投资者就能从中套利 。

利用GBTC套利方法不只有上面两种，上面提到的两种风险相对较小。从上图看，GBTC的溢价有明显下降的趋势，套利投资者要注意风险。

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总结

各种加密货币ETF申请迟迟不通过的背景下，美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场。灰度基金因为持有管理加密资产的合规牌照，这让其成为众多机构投资者入场比特币、以太坊等加密货币的首选渠道。

如果说各国政府大水漫灌的货币政策是本轮牛市的根本原因的话，那么灰度信托则是本轮牛市的加速启动的强力引擎。灰度为投资者在美股OTC市场能像交易股票一样买卖BTC、ETH等，为加密货币市场带来了源源不断的增量资金，而且大部分是不差钱的机构资金，这其中包括加密资产借贷公司BlockFi、最为活跃的加密货币对冲基金之一三箭资本以及著名的罗斯柴尔德家族旗下的投资公司Rothschild Investment Corp等。

灰度基金给加密货币市场带来了巨大的活力也获得巨大成功，但是它也面临着挑战。

最近彭博资深ETF分析师Eric Balchunas表示灰度需要美国证券交易委员会（SEC）继续否认比特币ETF，因为如果SEC允许GBTC在ETF获批的同时转换为ETF，他们可能会进行清盘。灰度创始人、前首席执行官Barry Silbert则在推特回应称：“灰度足以应对挑战”。

除了来自ETF的潜在压力， Osprey Funds 、Wilshire Phoenix、3iQ、21Shares等资产管理公司都是其潜在的竞争对手。 如果说2020年是灰度一枝独秀的一年，那么在2021年，加密货币资产管理领域有机会赢来“百花齐放”、“百家争鸣”的一年 ，让我们试目以待吧。

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