北斗加密周报 #5｜给 Messari 2021 年度报告划重点；算法稳定币的起源和演进

Part 1

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临近年底，各行各业都在盘点 2020，展望 2021，加密行业也不例外。Messari 长达 134 页的报告是不可多得的重磅之作。作者 Ryan Selkis （Messari 创始人）从事加密行业分析师 7 年以上，擅长获取顶级信息流。这份报告由 Ryan 带领一支由 25 人组成的团队完成，报告的最后，Ryan 非常风趣的写道：

我热爱加密行业。希望您喜欢阅读这篇文章，就像我讨厌写它一样。

足以见得整个团队为这份报告花费的心血。Ryan 表示，这份报告能帮助他们自己以及读者，以一个清晰的思维模式开始新的一年，尤其是当牛市加速发展并在 2021 年变得疯狂时。

Messari 2021 年加密货币主题报告下载地址： https://messari.io/crypto-theses-for-2021

报告总共分为 12 个部分，其中第一、三、六部分最值得关注。

第一部分总结了 2021 年 10 大加密投资趋势 Ryan 非常看好加密市场在 2021 年的前景，认为接下来的牛市将是“大牛市”，比特币的价格在 2021 年之前至少达到 10 万美元。在本次周期的最高点，加密货币市场的总市值将冲击 3 万亿美元。

第三部分介绍了 Ryan 对 加密货币的真实价值与相对估值模型 的看法，为不同类型投资者提供了相应投资思路。Ryan 认为成为加密行业「打工人」是最佳投资方式，毕竟最后的巨头只是少数。在这一部分 Messari 的分析师公布了自己的持仓（具体见下方表格）。

第六部分介绍了 Ryan 对 2021 年 DeFi 的预期，内容覆盖 Maker、Uniswap、流动性挖矿、AMM 等 10 大方向。

本周另外一个值得关注的话题是算法稳定币。近期，算法稳定币成为撬动 DeFi 市场的热点。算法稳定币通过算法实现币值的稳定，它弥补了中心化稳定币单点风险高，以及超额抵押稳定币资本效率低下的问题，但难以解决高度反身性带来的「缺乏稳定性」， 算法稳定币演进 就朝着「如何解决这一矛盾」的方向发展。

《 2021 年 10 大加密投资趋势 》

要点如下：

1、我们通常以六个类别来划分加密资产：

  • 货币（主要是 PoW 货币，例如 BTC）：比特币在 PoW 的市场占有率大约是 90%。

  • 智能合约平台代币（ETH 和它的朋友们）：ETH 在智能合约平台代币中占有率接近 70%。

  • 加密美元（稳定币）：稳定币可以帮助你监控系统性风险，截止目前，Tether 仍占据了美元锚定币市场 75% 的市场份额。

  • DeFi 代币

  • 锚定 & 合成资产

  • Web3 / NFT 资产

这些资产的估值，可以从它们的市场所产生的基本费用，或它们所代表的“真实”数字或金融资产中得出。

2、【比特币】2020 年，各国央行在其资产负债表上增加了数万亿美元，如果美国国会仍然分裂，印钞机将继续大肆印钱。与几年前的不同，比特币在宏观层面得到更多关注，它作为黄金替代品的定位也进一步加强。一些大人物，如保罗·都铎·琼斯、斯坦利·德鲁肯米勒、摩根大通均公开发表利好比特币的言论。 这不仅仅意味着资本流入，还代表的一种趋势。全球顶尖的机构资金管理者终于参与了进来，并将在 2021 年打开机构配置加密资产的闸门。

3、【以太坊】以太坊已经成为加密技术最重要的平台，这是一个可推动一个全新的金融系统和一个更开放、更具弹性的互联网的平台。今年，以太坊平台处理了超过 1 万亿美元的实际价值转移，这一数字已经超过了 PayPal。

4、【DeFi】一个全新的金融体系需要支付、借贷、保险、资产发行以及交易。而现在的 DeFi 生态有了

  • Maker：加密美元

  • Uniswap：自动做市商

  • Compound：流动性挖矿

  • Balancer：动态流动性池再平衡

  • YFI：智能资产管理

  • Aave：闪电贷

  • ChainLink：数据预言机

  • SushiSwap：防御对策

  • CVP：代理聚合

  • bZx：去中心化漏洞奖励协议

在 Ryan 看来， DeFi 被炒作是有道理的，该行业不会放慢发展势头，除非对顶级项目的示范性监管镇压 。

5、【稳定币】如今， 超过 200 亿美元的加密美元稳定币供应，促进了数千亿美元的交易流 。随着越来越多的加密美元应用上线，以及各国推出自己的央行数字货币计划，稳定币的增长趋势没有减弱的迹象。智能合约平台上的美元稳定币，以及由国家发行的央行数字货币（CBDC）将在 2-3 年内超过平台币本身的市值。

6、【加密信贷】过去一年，加密货币信贷市场的爆炸式增长。中心化借贷机构 BlockFi，面向机构借贷机构 Genesis、BitGo 以及 Galaxy，去中心化借贷协议 Compound、Aave 以及 Maker，促使资产锁定在加密经济中，长期来看为加密货币市场带来更大的流动性和稳定性，并大大降低下一个牛市的抛售压力。 加密信贷市场的成熟，更有可能造就一场流动性最强的牛市。

7、【合成资产】灰度信托、比特币 ETF、DeFi 代币、封装资产（Wrapped Assets）、预测市场、加密交易“证券”、链上指数基金、DAO、可编程金融资产…… 合成资产能将你能想到的每一种金融资产和加密（crypto）联系起来 。合成资产会成为千禧一代中的引爆点。

8、【基础设施】2020 年，资金从中心化交易所转移到了合规托管方、基金经理以及数字钱包当中，而交易量则从中心化交易所转移到主要的经济商（brokers）和 DeFi 市场。 加密市场已开始解除对交易巨头的捆绑。

9、【 Web3 和 NFT】去中心化存储网络在今年秋天有了进展，确保了网络在未来几年保持开放所需的最重要的基础架构。 Web3 网络和 NFT 是更开放的互联网的真正关键组成部分。

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>> 原文来源：《 Messari 2021 年加密货币主题报告》第一部分

>> 翻译来源：巴比特

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《 **10 大投资主题：真实和相对价值 》**

要点如下：

1、除了比特币，PoW 货币大多数都失败了，ETH 在智能合约领域不会赢家通吃，其他 1 层、2 层网络代币在扣除交易费后很难确保高收益。 作为个人投资者，跑赢蓝筹（BTC、ETH）非常困难，跑赢巨鲸（被动型基金如灰度，主动型投资机构如 Paradigm）则更困难。

2、 BTC 作为数字黄金，ETH 作为新计算平台的燃料都到达了重要的里程碑，从价值存储的角度来看，对其可投资性实现了去风险化。

  • BTC 仍然是与宏观金融市场不相关的投资标的，具有出色的夏普比率。其最近的减半使得其通货膨胀率首次降至低于美联储的目标利率。

  • 以太坊的通货膨胀率将会随着向 ETH 2.0 迁徙实现类似地降低。

  • 稳定币的崛起是市场这一周期的潜在催化剂之一，69% 在中心化交易所，31% 在去中心化交易所。

3、【被动型投资】由于灰度信托份额（如 GBTC）市场溢价持续存在，如果是资产丰厚的合格投资者，且可以接受 6-12 个月锁定期，购买灰度信托是非常好的投资方式——既可以获得蓝筹资产仓位，又实际收获巨鲸投资项目时享受的额外优惠。

4、【跟随式投机】Messari 编制了与许多顶级 VC 披露的头寸相匹配的 投资组合跟踪器 。

如 a16z 的投资组合追踪 https://messari.io/screener/a16z-portfolio-4B8851BF

北斗加密周报 #5｜给 Messari 2021 年度报告划重点；算法稳定币的起源和演进

Ryan 的逻辑是， 顶级基金经理在明年的业绩会跑赢 BTC 和 ETH 。值得注意的是，交易所成本会比机构成本高。

5、在某一个项目上孤注一掷的风险是非常高的，正如成千上万的互联网企业并未获取巨头那样的成功和收益，但从事加密行业则可以享受行业上升带来的持续收益。

6、值得留意的 IPO 项目： Coinbase 在二级市场的市值为 70-120 亿美元；全球加密货币现货交易排名前五的交易所之一 Kraken ，上一次融资估值 40 亿美元（保守）；加密贷款散户市场的领军者 BlockFi ；不确定 DCG 是否会上市，2017 年 12 月私募时的估值为 6.5 亿美元，Ryan 认为在当前的市场泡沫前提下其市值可能接近于 150 亿美元

7、别跟我说你喜欢什么资产，给我们看一下你的仓位。

北斗加密周报 #5｜给 Messari 2021 年度报告划重点；算法稳定币的起源和演进

>>__原文来源： 《 Messari 2021 年加密货币主题报告》第三部分__

>> 翻译来源：链闻

《 DeFi：货币乐高 》

要点如下：

1、Messari 的分析师对 DeFi 提出了更为严格的定义。这种协议及其资产必须满足以下要求：

  • 金融用途 ：明确适用于贷款，交易所，衍生 / 合成资产发行，资产管理等金融应用。

  • 无需许可 ：开源；任何人都可以在未经第三方许可的情况下使用或构建项目

  • 匿名 ：人们无需透露自己的身份即可使用协议

  • 非托管 ：不依赖第三方协助者

  • 去中心化治理 ：决策和管理特权不是由单个实体持有的，或者存在一个消除它们的可靠途径

2、DeFi 是加密货币中的闪光点，这个刚起步的行业总市值仅为 70 亿美元。我们认为 DeFi 价值会得到重估，并在来年继续飞速增长。

3、Maker——全抵押链上银行。该项目是业内最具弹性和最强大的加密货币抵押银行，更重要的是它证明了，其他链上稳定币项目也可以通过复制该模式，创造加密美元，从而帮助我们完全避免使用传统银行。 2021 年底，DAI 的市值将至少再次翻一番，达到 20 亿美元 ，而其他合成稳定币也将加入竞争。

4、Uniswap 使「自动做市商（AMM）」成为主流，它解决了链上限价订单簿（CLOB） Front running 和 gas 消耗的问题。未来， 大多数市场的大部分流动性将通过去中心化交易所进行，而 AMM 将成为重要组成部分 。

5、流动性挖矿不仅使协议存款提升了几个数量级，还使 DEX 变成了资本合作社，并解决了 DeFi 市场普遍存在的「冷启动」挑战。 流动性挖矿有点像服用类固醇——短期效果明显，但如果没有长期可行的市场和活跃的社区，情况会变得更糟 。

Ryan 定义了 DeFi 核心资产「 UNEASYs 」 : Uniswap，Nexus Mutual，ETH，Aave，Synthetix 和 YFI。UNEASYs 外加 Maker 和 Curve，即按锁定价值捕获了所有顶级协议。 这些 DeFi「蓝筹股」在下一个市场周期中，会重新上涨 3-5 倍（以 BTC 计） 。

6、动态自动做市商。Uniswap 证明了 AMM 模型是可行的，Curve 是过去一年中最关键的创新之一。DEX 的市场份额，尤其是 AMM 协议的市场份额，将在 2021 年再次翻两番，达到全球总量的 2％，尤其在市值低于 1 亿美元的 ERC-20 代币，和小规模 ERC-20 代币。

7、智能机枪池（Vaults）。Yearn —— DeFi 界的 Wealthfront （知名智能投顾平台）

8、随着更多的白帽套利者和黑帽市场操纵者利用这种方法来利用 DeFi 市场的弱点， 闪电贷的规模将增加 5 倍，达到 50 亿美元 。

9、如今一提到预言机，Chainlink 已经成为人们最先想到的项目，这个项目已与数百个加密项目进行集成。 LINK 在很多方面看起来就像一个缩小版的 XRP，但 LINK 糟糕的经济模型是 Chainlink 的一个硬伤 。

10、社区治理代币已拥有 60 亿美元的规模，还有现在价值数亿美元的财政资产。 Ryan 最感兴趣的是 PowerPool 和 Aragon 的发展 。

11、DeFi 漏洞赏金计划、ConsenSys CodeFi 的 Defi Risk 评分，安全研究公司 Gauntlet 的 DeFi Pulse 的经济安全评分，有助于降低迈向「无银行」过程中的风险。

>> 原文来源：《 Messari 2021 年加密货币主题报告》第六部分

>> 翻译来源：巴比特

《 算法稳定币：起源、发展、争议与未来演进》

要点如下：

1、稳定币已超过 250 亿美元，其迅猛增长甚至吸引了一批美国国会议员关注。广义上可以将稳定币分为三类：

  • 以美元为抵押的稳定币 （如 USDT）：优点是确保锚定，资本效率高 （没有超额抵押）；缺点是铸币需要许可，中心化管理。

  • 多资产池超额抵押的稳定币 （如 Maker 的 DAI）：优点是铸币无需许可，资本效率低（超额抵押）；缺点是与整体加密市场行情相关性高。

  • 算法稳定币 （以算法调整其供应量的代币，旨在使代币的价格朝价格目标方向移动）：优点是去中心化、无需超额抵押；缺点是具有高度反身性，可能形成放大效应（类似音响系统中的啸叫）。

2、对稳定币的研究，有两篇学术论文非常值得关注：

  • 《哈耶克货币：加密货币价格稳定解决方案》，提出可以根据需求进行「 代币供应变化 」 （rebase） ，例如，按比例改变所有代币持有者的货币供应。 Ampleforth 是对这篇论文的实现。

  • 《加密货币稳定化：Seignorage Shares》提出的系统由两个代币组成：供应弹性的货币本身，以及网络中的投资「 份额 」。后一资产的所有者是供应增加带来的通货膨胀收益的唯一接收者，而在货币需求缩水且网络收缩时，则是债务的唯一承担者。 Basis、Empty Set Dollar、 Basis Cash 和 Frax 是对这篇论文的实现。

3、算法稳定币面临的问题：

  • 算法稳定币能否能真正实现 长期生存能力？

  • 算法稳定币会是否会永远受制于极端扩张性和收缩性周期？

  • 哪种版本的算法稳定币更引人注目：一个简单的 rebasing 模式（如 Ampleforth），还是一个多代币「 Seigniorage Shares 」系统（如 Basis），或完全不同的其他东西？

4、算法稳定币实现稳定的方式： 扩大供应量旨在降低价格，降低供应量旨在提高价格 。这种方式使得供应变化通常会通过反身性放大方向动量，从而使稳定币缺乏稳定性。

5、算法稳定币实现长期稳定的悖论：稳定币的网络价值越大 ，它面对大规模价格冲击的弹性就越大；然而，只有高度反身性的算法稳定币，才有可能首先获得极大的网络估值；高度反身性又让稳定币缺乏稳定性。

6、从 Ampleforth 上线 500 天实际表现看，有 75% 以上超出 rebase 的目标范围。 Ampleforth 的简洁性 （单代币 rebase 模式） 成了一个漏洞 ，而不是特色功能 。AMPL 代币是一种投机工具，很难看到 AMPL 如何能既可以达到投机目的，又可以达到稳定币所必需的稳定性。

7、Empty Set Dollar (ESD) 自 9 月份以来已经经历了多个扩展和收缩周期， ESD 的价格稳定性是 Ampleforth 的两倍以上 。

8、与单代币「 rebase」方案相比， 多代币「由 Seigniorage Shares 启发」的模式具有明显更高的内置稳定性。论文《哈耶克货币：加密货币价格稳定解决方案》（提出 rebase 模型）的作者，现在也赞成基于多代币、Seigniorage Share 的模式。

9、即使多代币算法稳定币优于其单代币同行，也无法保证这些算法稳定币中的任何一种都能长期持续发展，算法稳定币的稳定性最终是基于博弈论协调的反身性现象。当不再有足够的投机者认为该网络具有弹性时，该网络将不再具有弹性 。

10、一些新的探索： 利用部分资产抵押 （部分储备） 来控制算法稳定币的反身性 。ESD v2 和 Frax 就是这么做的，尽管都还没上线，但是至少从理论上讲，这些混合式是将反身性与稳定性结合起来的很有前途的尝试，同时比 DAI 和 sUSD 等超额抵押方案更具资本效率 。

>> 原文作者：Benjamin Simon，Mechanism Capital 研究员

>> 翻译来源：链闻

Part 2

直击：突发｜政策｜行情

本周发生两起攻击事件，一起是闪电贷攻击，一起是知名保险协议 Nexus 创始人个人账户被盗事件。政策方面美国商品期货交易委员会开始讨论 DeFi 如何监管问题，美国财政部或将推出自托管加密钱包新交易报告规则。行情数据方面，随着比特币价格突破历史新高，比特币维基百科页面访问量、BTC 期权单日成交额等数据均有所突破。DeFi 总锁仓量首次突破 200 亿美元。

突发

  • DeFi 项目 warp.finance 遭闪电贷攻击，损失 800 万美元，截至 12 月 20 日 已成功收回 75% 被盗资金。

  • Nexus Mutual 创始人 Hugh Karp 被针对性攻击，被盗 37 万枚 NXM；疑似黑客向标记为「Hugh Karp」的钱包地址发送小额资金，留言索要 4500 枚以太坊。

政策

  • 美国商品期货交易委员会（CFTC）讨论 DeFi 如何监管问题

  • 美国财政部或将推出自托管加密钱包新交易报告规则

  • 马萨诸塞州监管机构指控 Robinhood 向缺乏经验交易者进行营销和未能保护好客户资产

  • 德国政府新法案承认区块链电子证券的合法化

  • 英国金融行为监管局为加密资产业务建立临时注册制度

行情相关

  • 12 月 15 日至 18 日 3 天内灰度信托总持仓量增加 25 亿美元，升至 155 亿美元。

  • 比特币维基百科页面访问量突破自 1 月份以来的峰值。

  • 抵押借贷平台 Aave 流动池资金规模突破 20 亿美元。

  • DeFi 总锁仓量 首次突破 200 亿美元，真实锁仓量突破 135 亿美元。

  • Skew 数据显示 BTC 期权单日成交额首超 10 亿美元。

  • 比特币自诞生以来首次突破 2 万 USDT。

  • 芝商所将于 2021 年 2 月 8 日推出以太坊期货。

  • 芝加哥期权交易所计划在明年提供加密货币市场数据和分析工具。

  • 成人网站 Pornhub 的高级会员服务目前仅接受加密货币作为默认支付方式。

  • 加密艺术家 beeple 的艺术作品以 777,777 美元在 Nifty Gateway 上拍卖成交，成为迄今为止最贵加密艺术品。

Part 3

基石：投融资｜项目

据不完全统计，本周发生 13 起投融资事件，总融资额超过 2.63 亿美元。加密领域，Coinbase 首次申请 IPO；DFINITY 即将达成 Mercury 阶段；MakerDAO 新增 renBTC 和 UNI 作为抵押品。传统金融方面，机构进一步布局加密资产。

投融资

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  • Paxos 获 1.42 亿美元 C 轮融资，PayPal Ventures 等机构参投。

  • 金融隐私公链 Findora 完成数千万美元 融资，Polychain Capital 领投。

  • 币安 Labs 领投麦子钱包 B 轮融资，该轮融资总额达 1200 万美元。

  • DEX 平台 Bonfida 完成 450 万美元 种子轮 融资，CMS Holdings 领投。

  • 以太坊 2.0 质押流动性解决方案 Lido 完成 200 万美元 融资，计划于 12 月启动主网。

  • Maple Finance 通过出售治理代币 MPL 完成 130 万美元种子轮融资，Framework Ventures 和 FTX 等参投。

  • 由牛津大学研究员创立的借贷协议 Euler 完成到 80 万美元 种子轮 融资

  • 比利时主权财富基金 SRIW Group 参与投资区块链风投公司 Tioga Capital，后者共筹集到 1700 万美元。

  • 金融巨头美国运通投资数字资产交易平台 FalconX。

  • 创新利率交易平台 Horizon Finance 获得 Compound 创始人旗下投资基金 Robot Ventures 投资。

  • 加拿大财富管理公司 CI Financial 完成 7200 万美元的比特币基金 IPO。

  • 区块链风投基金 Bloccelerate 完成 1200 万美元 基金募资，将推进区块链机构采用。

  • 日本金融巨头 SBI 子公司 收购 加密做市商 B2C2。

公募、空投、流动性挖矿和交易所上线

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  • 金融隐私公链 Findora 将于 12 月 29 日开启 公募，即将开放公募白名单注册

  • 链上资管协议 dHEDGE 推出 绩效挖矿 活动，3 个月分发 50 万 DHT 奖励

  • 区块链数据索引项目 The Graph 启动主网，其原生代币上线币安、Coinbase 和 Kraken

项目

  • Coinbase 已向美国 SEC 秘密提交 S-1 表格 注册声明草案，申请首次公开募股。

  • Mt.Gox 清算赔偿方案已提交至东京地方法院。

  • DFINITY 董事长 Dominic Williams ：DFINITY 即将达成 Mercury 阶段。

  • MakerDAO 新增 renBTC 和 UNI 作为抵押品。

  • Compound 将于 2021 年初发布 Compound 链，并将发行原生代币 CASH。

  • Solidity 发布 0.8.0 版本，新增默认情况下检查算术运算等功能。

  • 波卡平行链测试网 Rococo V1 预计将于圣诞节前夕上线 测试网。

  • Injective 推出全球首个 Yieid Farming 衍生品。

  • DeFi777 通过将 ERC-20 代币本身封装成 ERC-777 代币来改善用户体验。

  • 稳定币 TUSD 将于 2021 年第一季度在 Avalanche 区块链上发行。

  • 区块链存储协议 Arweave 预计于区块高度 591140 处激活硬分叉升级。

传统金融

  • 支付巨头 Visa 研究报告提出央行数字货币离线支付方案。

  • 资管公司 Ruffer 确认对比特币的投资总额约为 7.44 亿美元，约占公司资产管理规模的 2.7％。

  • 由 Alan Howard 支持的对冲基金买入超 6 亿美元 BTC 和 ETH，计划增持至 10 亿美元。

  • OSL 获得香港证监会牌照，可交易 BTC、ETH 和经过筛选的证券型代币。

Part 4

声音：学术、机构或媒体｜KOL

世界经济论坛首次发布报告概述加密货币前景。比特币多头看涨比特币至 40 万美元，而比反对人士则质疑比特币没有可衡量的购买力。

学术、机构或媒体

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  • 世界经济论坛 加密货币全球未来理事会首次发布的报告概述了加密货币的前景，称加密货币已经到了不可避免的地步。

  • 华尔街投行杰富瑞投资负责人：旗下养老基金实物黄金权重降低 5%，转投比特币。

  • 印度经济时报：社交媒体帮助重建人们对加密资产的信任，新兴加密货币行业在印度越来越受欢迎。

  • 北大等高校研究人员发表关于以太坊虚拟机和 WASM 性能对比论文，认为后者性能尚未达到预期。

KOL

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  • 资管巨头 Guggenheim Partners 首席投资官：比特币应该值 40 万美元。

  • 欧洲太平洋资本公司 CEO、比特币反对人士 Peter Schiff 发推称：与黄金不同，比特币不是商品、没有可衡量的购买力。

  • CryptoQuant CEO：巨鲸的 USDC 充币行为可能是 BTC 的看涨信号之一。

  • Paxos CEO Charles Cascarilla：每个人都应在投资组合中分配一点比特币。

北斗加密周报 #5｜给 Messari 2021 年度报告划重点；算法稳定币的起源和演进

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