作者：李丹，华尔街见闻
Anthropic IPO前更新的招股书显示，尽管Claude母公司营收继续高速增长，但算力成本和长期基础设施投入也在急剧膨胀，第三季度经营业绩由盈转亏、净亏损同比扩大，近9000亿美元的算力及基础设施承诺支出进一步凸显其盈利压力。
根据Anthropic周一向美国证券交易委员会（SEC）提交的修订版S-1招股书，公司第三季度营收达到169.56亿美元，同比增长1127%；净亏损达到232.91亿美元，较上年同期的121.38亿美元扩大约92%。截至9月30日及此后，公司已签订的计算能力采购及租赁协议承诺支出总额约为8954亿美元。
企业客户持续扩张，前三季度营收超330亿美元
Anthropic第三季度营收达到169.56亿美元，较第二季度的115.55亿美元环比增长约46.7%，较2025年同期的13.82亿美元增长1127%。这意味着公司单季营收已达到一年前的约12.3倍。
从前三季度整体表现来看，Anthropic今年前九个月累计营收达到332.42亿美元，远高于去年同期的25.45亿美元，增幅约为12倍。企业客户的持续扩张是推动收入增长的重要动力。
截至9月30日，Anthropic过去12个月贡献至少10万美元收入的企业客户超过1.19万家，其中，过去12个月贡献至少100万美元收入的客户超过1900家，贡献至少1000万美元收入的客户约250家。
不过，营收高速增长的同时，Anthropic的净亏损也在扩大。第三季度净亏损为232.91亿美元，同比扩大约92%，较第二季度净亏损额663.09亿美元环比收窄空昂孔明65%，但主要受到可转换票据、衍生负债及SAFE协议公允价值变动等非现金项目影响，不能简单理解为公司核心经营亏损同步收窄。
算力成本激增，经营业绩较二季度由盈转亏
营收增长的另一面，是Anthropic为训练和运行AI模型付出的成本迅速攀升。
修订版招股书显示，Anthropic第三季度总运营费用达到175.23亿美元，较上年同期的44.71亿美元增长约292%，已经超过当季169.56亿美元的营收。
其中，算力及基础设施支出达到98.63亿美元，较上年同期的20.47亿美元增长约382%，相当于当季营收的约58%。相比之下，这一比例在第二季度约为48%，显示算力投入加速正在给利润率带来压力。
受成本上升影响，Anthropic第三季度经营亏损达到5.67亿美元，而第二季度公司曾实现9.74亿美元经营利润。这也是公司在连续多个季度经营亏损后，于第二季度首次实现经营盈利，随后又在第三季度重新陷入经营亏损。
Anthropic解释称，第三季度经营业绩由盈转亏，主要受到两方面因素影响：一是约50亿美元通过短期承诺采购的算力成本，这类算力目前明显贵于多年期合同采购的同类算力；二是约20亿美元与员工捐赠匹配计划有关的非现金费用。
不过，剔除股权激励、非现金慈善捐赠等项目后，Anthropic第三季度调整后经营利润仍达到24.63亿美元，高于第二季度的22.35亿美元。但调整后经营利润率从第二季度的19%降至第三季度的15%，反映出更昂贵的短期算力采购仍在侵蚀公司的利润空间。
这也意味着，Anthropic虽然已经证明了AI产品具备强劲的商业化能力，但能否将营收增长持续转化为经营利润，仍取决于算力成本下降的速度能否跟上业务扩张。
近9000亿美元算力承诺，近半将在2030年底前兑现
比单季度成本更引人关注的，是Anthropic已经锁定的长期算力和基础设施支出。
修订版招股书披露，截至9月30日及此后，公司签订的算力采购承诺和租赁协议总额约为8954亿美元，其中绝大部分与计算能力及基础设施有关。
从支出时间表来看，约4475亿美元预计将在2030年12月31日前兑现，近半数承诺支出将在未来四年多内陆续落地；另有约698亿美元将在截至9月30日后的12个月内、即2027年9月30日之前支付。其余绝大部分承诺预计将在2031年至2045年间兑现。
Anthropic表示，随着计算需求大幅增长，公司正在从单纯依赖固定期限云计算协议，转向结合直接租赁芯片、专用数据中心等方式的混合模式，希望通过建设自有专用基础设施，逐步以成本更低的长期算力替代高价短期采购。
不过，这些承诺也意味着巨大的资金压力。公司在招股书中警告，部分算力采购协议包含最低采购承诺和照付不议条款，即使实际使用量不足，公司仍可能需要支付相关费用。
更值得注意的是，Anthropic的收入主要依赖客户实际使用量，并非全部来自长期合同承诺；而算力和基础设施支出却往往需要提前多年锁定。如果客户需求增长不及预期，或者公司无法及时将新增算力转化为收入，可能面临现金流压力，甚至难以履行相关合同义务。
截至9月30日，Anthropic拥有约1466亿美元流动性，包括956亿美元现金及现金等价物、363亿美元短期投资，以及148亿美元信贷额度可用资金。公司表示，未来将通过业务收入和融资筹集资金支持相关投资。
IPO估值面临重新审视，AI商业模式接受考验
Anthropic此次更新招股书，正值其筹备潜在的重磅IPO之际。
公司已于10月26日首次公开提交招股书，计划在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为ANT。本次修订文件补充了第三季度财务数据，也进一步披露了公司的算力采购和长期支出安排。
据此前报道，Anthropic有望在美国感恩节假期前完成IPO，融资规模可能比肩甚至超过SpaceX今年6约创纪录的862亿美元IPO融资。高盛和摩根士丹利担任此次IPO的牵头承销商，另有20家银行参与。
然而，随着最新财务数据披露，投资者对Anthropic估值的判断也开始出现变化。
据报道，在上周公布的招股书披露财务数据后，部分投资者对Anthropic的合理估值预期已调整至1.4万亿至1.5万亿美元，低于此前市场讨论的约2万亿美元水平；但也有观点认为，如果市场需求足够强劲，其估值仍有望接近1.75万亿美元。
更广泛来看，Anthropic的IPO也将成为资本市场检验AI商业化能力的重要案例。
过去一年，AI企业营收增长、模型能力提升和企业客户采用速度，持续推动投资者为行业提供高额估值。但与此同时，数据中心、芯片、能源和云计算基础设施的投入也在迅速膨胀。
近期，Meta宣布启动最高约980亿美元的股权融资计划，谷歌母公司Alphabet此前也公布了850亿美元股权融资安排，甲骨文周一则宣布最高200亿美元融资计划，其中包括100亿美元股票发行。
这些融资行动反映出，AI竞赛已经不再只是模型能力的比拼，也是一场对资本、算力和基础设施资源的长期争夺。
对于Anthropic而言，第三季度近170亿美元的营收证明了Claude商业化的强劲势头，但经营业绩由盈转亏、净亏损同比扩大，以及近9000亿美元的长期算力承诺，则让投资者不得不进一步追问：高速增长能否持续覆盖不断攀升的基础设施成本？
这也将成为Anthropic此次IPO最重要的估值考题之一。
