原文作者：董静
原文来源： 华尔街见闻
一笔创纪录的 AI 基建融资，在最后关头险些告吹。
据华尔街日报 10 月 27 日报道， 博通（Broadcom）CEO 陈福阳（Hock Tan）亲自出马，在最后一个周末与多家银行高管紧急谈判，最终敲定了一笔总规模高达 630 亿美元的 AI 芯片融资交易——这是迄今为止全球规模最大的人工智能基础设施债务融资。
该交易代号"北极星"（Project North Star），旨在帮助 AI 初创公司 Anthropic 租用博通与谷歌联合开发的专用芯片，并与 Anthropic 的 IPO 申报同步披露。交易由美国银行、花旗集团和摩根士丹利联合牵头，黑石（Blackstone）承诺出资 90 亿美元锚定另一部分融资。
报道称， 这笔交易的落地并非一帆风顺。 据知情人士透露，在过去数周内，部分参与银行因利率上升、AI 市场风险加剧，认为所获补偿不足以覆盖风险，一度考虑退出。陈福阳随即在周末发起"最后时刻"谈判，同意提高贷款利率，并为银行提供更有力的损失保障承诺，方才稳住局面。
另外据彭博报道，银行方面计划最早于 2027 年第一季度 向美国高等级公司债市场发行约 210 亿美元 债券，以对冲其约 420 亿美元的贷款敞口。这一发行计划正被华尔街和硅谷密切关注，被视为检验投资者对 AI 项目融资意愿的重要风向标。
史上最大 AI 融资：银行与私募信贷罕见联手
"北极星"交易在规模之外，还创下了另一项纪录： 银行与私募信贷机构——两类通常相互竞争的资本力量——首次联手完成如此体量的 AI 基础设施融资。
据华尔街日报报道，整笔 630 亿美元融资由两部分构成：
- 约 420 亿美元高级有担保贷款 ，由银行团承销，博通提供担保背书；
- 另外约 180 亿美元风险较高的次级债务 ，不享有博通担保，其中一半由黑石出资。
银行计划将其持有贷款的约一半（约 220 亿美元）分销至投资级债券市场。据彭博报道，最终债券规模约为 210 亿美元，预计期限约五年，本金将在存续期内分期偿还，具体发行规模和时间将视市场情况而定。
这也是博通今年完成的第二笔大型芯片融资。 此前，博通已联合阿波罗全球管理（Apollo Global Management）和黑石完成了一笔 350 亿美元的交易。
博通"一身多职"：供应商、担保人、谈判者
在"北极星"交易中，博通扮演了极为罕见的多重角色。
作为芯片供应商，博通与谷歌联合开发了 Anthropic 所需的张量处理单元（TPU）。作为融资中介，博通实质上提供了"供应商融资"——交易结构为：一家特殊目的公司（SPV）借款 630 亿美元购买芯片，再将芯片租赁给 Anthropic，Anthropic 的租金收入用于偿还债务。
博通的关键作用在于其资产负债表的背书。 据彭博报道，博通在本周的监管文件中披露，其潜在担保责任上限为：在 Anthropic 违约时，博通须补足"未偿租赁金额的 72.5%"与"AI 机架资产处置价值"之间的差额。博通认为该担保被触发的概率较低。正是这一"残值支持"机制，使银行得以将约 420 亿美元的高级有担保贷款纳入承销范围。
Hock Tan 在谈判中的直接介入，则进一步凸显了这笔交易对博通战略地位的重要性。据华尔街日报报道，他在最后一个周末与银行高管逐一沟通，最终以提高利率为代价换取各方承诺。
批评者将"北极星"所代表的融资模式称为 “循环融资”（circular financing） 。
在 Anthropic 的 IPO 招股书中，公司披露其预计将支付逾 1252 亿美元 用于租赁博通芯片，而博通和谷歌分别承诺向 Anthropic 提供 420 亿美元和 200 亿美元的资金支持。这意味着，博通既是芯片卖家，又是融资提供方，同时还是担保人——资金在各方之间形成闭环流转。
"北极星"是此前代号"大天空"（Big Sky）的 Anthropic-博通芯片融资交易的续集。据华尔街日报报道，"大天空"由阿波罗融资，但阿波罗至今仍未完成部分债务的投资者分销工作。阿波罗发言人则表示，该公司已"完成全部'大天空'债务的分销"。
AI 债务市场“消化不良”，银行承压
“北极星”谈判之所以险象环生，折射出更深层的市场压力： AI 相关债务供给已令市场出现"消化不良"迹象。
据华尔街日报报道，今年以来，数以千亿美元计的 AI 相关债券和贷款涌入市场，许多银行仍在努力消化此前已承诺的贷款，新增承贷能力受限。部分银行已被迫折价出售贷款以释放资本，另一些则选择持有，进一步压缩了参与新交易的空间。
据彭博报道，今年以来全球 AI 相关融资规模已超过 4550 亿美元 ，但资产管理机构对于持续增加 AI 债务敞口的意愿正在减退。
摩根士丹利的处境尤为典型。据华尔街日报援引债务基金经理的说法，摩根士丹利正在努力为代号"Project Blitz"的堪萨斯城数据中心项目发行约 3 亿美元 的资产支持债券，该项目由 AI 算力初创公司 Lambda 运营。尽管摩根士丹利已将债券收益率大幅提高约一倍，仍鲜有买家问津。
利率走势是悬在这笔交易上方的另一把达摩克利斯之剑。 据华尔街日报报道，银行计划等到明年芯片交付后再向基金经理出售债券。若届时利率大幅上行，银行将面临折价出售的损失——因为它们已承诺锁定贷款利率上限。部分银行届时可能选择持有贷款而非亏本出售。
华尔街紧盯明年 Q1“巨债发行”
“北极星”的最终落地，既是 AI 基建融资规模不断突破上限的缩影，也是这一市场正在走向极限的信号。
对华尔街而言，明年一季度约 210 亿美元高等级债券的发行，将是一次真实的压力测试 ——检验在 AI 融资热潮与市场消化压力并存的背景下，投资者究竟还有多少胃口。对博通而言，这笔交易巩固了其在 AI 供应链中“不可或缺”的枢纽地位，但也意味着其资产负债表与 Anthropic 的命运愈发深度绑定。
正如华尔街日报所指出的，博通在这笔交易中同时扮演供应商、担保人和谈判者的角色，“折射出正在重塑经济格局的 AI 大赌注之间相互交织的本质，以及所有参与方所承受的高风险”。
