作者：Murphy
其实这个问题，关系到大家近期都在探讨的另外一个问题：BTC在宏观利空的持续施压下的极限回调幅度会有多大，会不会一夜之间“被打回解放前”？
Glassnode官方曾经做过数据回测，在影响BTC波动的综合因素排名中，包括：LTH供应、非流动性、活跃度这三项权重占比最高，合计达到42%（如图1）。
详见： https://x.com/Murphychen888/status/2097530134379311238
图1
而决定这权重前3项的关键因素就是“筹码结构”！ 我们甚至可以通过它来分析：哪部分的筹码在特定条件下可能会成为潜在抛压，而哪部分大概率不会。
? 今天我试着带大家一起，来看一个更加细分的BTC筹码分布情况：
即将我们平时看到的URPD数据进行拆解，分出LTH和STH；并采用实体调整口径，剔除同一实体内部互转的情况。
如图1所示，当前BTC所处位置正好是LTH实体巨量堆积的地方；一根鹤立鸡群的筹码柱积累了87w枚LTH筹码（如图2）。
如果BTC跌破8w，这些都将成为套牢盘，且高度集中。
图2
看上去是不是有点可怕？但其实我们完全不用担心。
实际上这根筹码柱在2025年10月1日之前就已存在（如图3），且当时只有85w枚，现在还多了2w枚；说明经历了一整轮熊市，这些筹码几乎没怎么动。
既然从12w跌到6w都无动于衷，如果从8.7w跌到7w+，你觉得他们会动吗？我认为大概率不会。
图3
如果对比图2和图3就不难发现： 实体LTH的筹码分布的大体形态，在整个熊市期间几乎保持原样，原本积累多的地方现在还是多。
这也是本轮周期没有出现和过往熊市同等跌幅的根本原因。我个人认为：在熊市中遵循的有效逻辑，在熊牛过渡期同样有效。
要说哪里的变化最大，那应该就是11w美元上方深度套牢的筹码，时至今日已基本消失殆尽（都割肉离场了，这是好事）。
剩下的套牢盘就只有8w-10w的筹码，这些应该对价格已不再敏感了。
当BTC冲到$8.7w，他们几乎看到“黎明的曙光”就在不远处了，无非就是再多等一会。所以这部分筹码大多也不会在回调期间成为新的抛压。
当然，你可能会问：LTH不是还有那么多获利筹码么？
没错！那些早期低成本的BTC确实具备获利了解的需求和动机，且事实上他们也会时不时的有在卖出。
图4
但如果你长期跟踪数据就会知道，往往只有在牛市上涨期，LTH的净持仓才会快速下降，实现利润快速上升（图4）；而下跌时，LTH的行为反而是收敛的（多数情况是这样）。
所以，即便BTC跌破$80K甚至更低，LTH带来的危险等级或许并没有看上去那么高，尽管他们持有的总量非常多。
我们可以暂时放一放。
