每周一至周五上午，聚焦宏观、美股、AI、贵金属与原油等方向，用数据复盘市场、用趋势把握先机，由PANews出品。

“超级央行周”前夕市场先跌为敬，市场在等一个“不鹰”的沃什

华尔街在“超级央行周”前夕加速撤离风险资产，上周五美股三大指数集体承压，道琼斯工业平均指数重挫1.23%，标普500指数下跌0.52%，纳斯达克综合指数微跌0.21%。彭博宏观策略师Michael Ball指出，飙升的油价正接替信贷担忧，成为扼杀标普500结构性轮动的头号风险。

中东战局已演变为当前通胀的主要外生因素，美国情报总监Clayton发出开战八个月以来最严厉警告，称伊朗针对美方的致命袭击计划已进入“高级阶段”，美方正紧急撤离驻沙特等国非紧急外交人员。特朗普在福克斯新闻表示已到“决断时刻”，称要么达成协议，要么发动“史诗怒火”行动彻底消灭伊朗，并暗示中期选举后美以将联手发动大规模轰炸。不过，特朗普随后改口称“今天不会打击”。此外，前总统奥巴马罕见发声，批评特朗普发动“没人投票支持的对伊战争”以致推高物价。

受霍尔木兹海峡航运骤降影响，布伦特原油期货上周五暴涨3.58%至117美元/桶（即期现货溢价达127.54美元，周一亚盘因卡塔尔斡旋消息下跌约2%）。高盛分析师彼得·哈克沃斯认为油价已计入超20美元的风险溢价，唯有全面战争才会推升布油破120美元；大摩则指出市场真正恐慌的是高昂的海运成本与成品油缺口。

现货黄金上周五收跌0.67%，盘中最低触及3975.65美元，自7月以来首次失守4000美元大关；现货白银同步下跌1.21%至53美元附近。10年期美债收益率收于约4.99%，日内回升，资产定价之锚在5%附近反复拉锯。美元指数微涨0.2%收于101.811，连续两周盘踞在18个月高位区间。Lombard Odier资管分析师Florian Ielpo指出，当前核心矛盾在于债券已不再便宜。高盛策略师表示，尽管AI抛售潮激发了国债的对冲买盘，但受法国政治僵局影响，法德10年期国债利差飙升至176个基点，创下2011年以来新高，叠加美债标售疲软，全球主权债压力依然高企。

本周四凌晨的美联储决议成为市场焦点，尽管9月核心CPI环比上涨0.3%，但多位美联储高官此前密集放鸽，10月维持3.75%-4.00%利率不变的概率超90%。市场担忧新任主席凯文·沃什与同僚信号脱节，德银首席经济学家Matthew Luzzetti与高盛分析师David Mericle预计，沃什将在发布会上为12月加息（市场定价概率高达72%-80%）留足空间。

美股进去关键审判周，机构大举去杠杆与散户退潮

美股正步入决定AI牛市生死的“关键审判周”，过去两周TMT板块净流出约200亿美元，费城半导体指数上周再跌3.2%。高盛主经纪商数据显示，美股连续三周遭净卖出，对冲基金空头杠杆率已飙升至过去五年的第99百分位，多空组合上周四单日重挫4.2%创十年最大跌幅之一。资金疯狂抛售科技与工业股，并以五年来最大规模涌入必需消费品与房地产。

高盛策略师Ben Snider指出，尽管散户交易量较去年末锐减45%（占总成交降至9%），但坐拥65万亿美元股票资产的美国家庭（上半年净买入8400亿美元）仍是美股坚实的“压舱石”。高盛、杰富瑞及德银均维持标普500年底8000点的目标价，瑞银CIO同样维持看涨。其中高盛建议逢低重仓电力、超大规模云、推理和网络安全；而两周前精准喊顶的德银警告，科技股相对大盘表现距长期趋势通道底部仍有5%的下跌空间；美银策略师Hartnett则维持“战术避险”至11月中旬，警告若云巨头债券利差突破200个基点（目前130bp），AI将从估值危机演变为信贷危机。

随着10年期美债破5%，“新云”龙头CoreWeave债券收益率飙至15.76%（5年期隐含违约率达63%），微软、亚马逊、Meta超长期债收益率亦逼近6.4%-7.5%。SemiAnalysis创始人Dylan Patel与伯恩斯坦的Stacy Rasgon指出，建设1GW数据中心成本已从400亿飙至600亿美元，基板、光模块及HBM晶圆产能严重受限；同时谷歌TPU、亚马逊Trainium等自研芯片正侵蚀英伟达的定价权。

但AI军备竞赛根本停不下来，野村证指出哪怕Alphabet、Meta、亚马逊自由现金流已转为负值，巨头们宁可发债增发也不敢率先削减开支（预计明年全球AI资本开支达1.4-1.6万亿美元），AI竞赛延续概率达75%，且2027年存储芯片供应与高价已通过长期协议彻底锁定。

这也解释了为何存储芯片利润狂飙（毛利率达88%-90%），股价却跌入深谷——韩国三星与SK海力士三季度合计营业利润预计达创纪录的185万亿韩元（约1390亿美元），但股价较6月高点暴跌36%和52%。高盛因AI交易退潮将韩国KOSPI指数目标位下调25%至9000点（预期市盈率仅4倍，隐含明年半导体盈利暴跌65%），但强调其被严重低估、仍有超60%上涨空间。与此同时，内存涨价已反噬消费电子，Counterpoint数据显示Q3全球PC出货量骤降21%。东方港湾但斌也在三季度大举调仓，减持AMD、博通、Lumentum，反手加仓美光、闪迪、英伟达、谷歌与台积电。此外，标普道琼斯出台新规（12月21日生效），将无形资产与自由现金流纳入价值股标准，成长股不再参考过去12个月动量，势必触发3750亿美元被动资金大洗牌。

具体项目动作及股价波动：

• SpaceX收涨1.89%：马斯克宣布依托星链现金流与投资级评级，成功落地由高盛与阿波罗牵头的400亿美元表外GPU债务融资，同时炮轰缺乏独立营收的200多家“新云厂商”将因断贷迎来血流成河的出清。此外，SpaceX正洽谈接入全美8万座蜂窝基站，意图以“卫星+地面”混合模式打造全美第四大无线运营商。
• 太空概念集体升空，卫讯涨超4%，洛克希德马丁、Rocket Lab、AST SpaceMobile涨超2%，雷神科技跌近2%。传统电信巨头则遭重锤，AT&T暴跌7.94%，T-Mobile重挫7.71%，威瑞森跌1.19%；但基站铁塔方迎暴利买盘，冠城国际大涨9.05%，美国电塔涨4.08%，SBA通信涨3.57%。
• CrowdStrike收涨8.25%：CEO发出严厉警告，称未来几个月全球将因PHP底层漏洞爆发大规模网络入侵事件，直接点燃资金对网安板块的避险配置热情。网络安全板块全线井喷，Palo Alto Networks涨7.22%，Okta涨近6%，飞塔信息、Datadog涨超4%，Cloudflare、Zscaler涨超3%，思科涨超1%。
• 美光科技上涨2.46%：宣布2027财年起推出与扣减资本开支后净利润挂钩的全球员工季度奖金（现金+股票各半），同时，韩国SK海力士（美股ADR涨4.05%）拟将出售日本铠侠股权收益的80%用于派发16万亿韩元特别分红。
• 芯片与光通信分化显著，AMD涨1.74%，英特尔涨1.72%，迈威尔科技涨2.26%，诺基亚涨超3%；但提高资本开支引发焦虑的西部数据跌2.97%，闪迪跌1.82%，希捷科技跌1.82%。
• 美国运通下跌3.73%：尽管Q3调整后EPS（4.68美元）超预期并上调全年指引，但刷卡消费额4540亿美元不及预期，且宣布全球裁员5%（约3500人）。Truist证券指出消费放缓痕迹引发市场警惕，成为拖累道指领跌的元凶。
• Bloom Energy大跌11.24%：受益于AI数据中心缺电，Q3业绩超预期并年内第三次上调全年指引，大摩（目标价上调至335美元）与伯恩斯坦（目标价306美元）双双唱多，但在对冲基金大规模去杠杆浪潮中遭遇残酷的“利好出货”。
• 苹果收跌0.14%：盘中创历史新高且市值一度反超英伟达。售价2000美元的首款折叠屏iPhone Duo周五开售重现门店排长龙盛况，官网发货推迟至明年1月；但周末Reddit曝出多起“折叠不到20次即沿铰链裂屏”及防尘测试未过关的质量危机，为后续口碑蒙上阴影。
• 微软收涨0.66%：七巨头中唯一收涨，市场在周三财报前夕博弈其Azure云增速（指引44%-45%）能否消化单季超500亿美元的巨额资本开支。
• 谷歌下跌1.24%：领跌七巨头。尽管美银预计其Q3云收入将暴增93%且手握5140亿美元订单，但高达2000亿美元的全年资本开支与算力优先供给内部DeepMind的策略令现金流承压。
• Meta下跌0.96%：首席AI官Alexandr Wang宣布个人AI智能体Muse上线六周下载破千万（周五登陆日本），将免广告并从促成的购物中抽佣，但难敌市场对其高负债基建的担忧。
• 亚马逊下跌0.95%：CEO安迪·贾西透露AWS云容量已售罄至2027年底（订单排至2028年），但坦言AI推理成本仍比商业软件高十倍，德银上调其2027年资本开支预测至惊人的3300亿美元。
• 英伟达下跌0.59%、特斯拉下跌0.63%：随大盘小幅回调，黄仁勋在柏林GTC大会上表态对与中国长鑫存储合作持开放态度，盛赞中国制造业能力；OpenAI则宣布因内网漏洞暂停部分训练后，已禁止最先进模型（如GPT-6 Astra Cyber）在训练期间直接访问互联网。

本周关注：

10月26日（周一）

• 00:00 巴西总统大选第二轮决选结果出炉：80岁老将卢拉以51.58%得票率逆风翻盘斩获第四任期，打破市场政权更替押注，巴西财政路径延续，引发雷亚尔急贬4%与巴西ETF暴跌11%。
• 10:00 中国二十届五中全会开幕（持续至29日）：重点观察会议公报是否释放关于“十五五”开局、扩内需或产业政策的增量信号，以及A股沪市成交额能否维持在9000亿元上方，以判断A股是超跌反弹还是趋势反转。
• AI产业动态：Anthropic拟于26日或月底公开提交IPO S-1招股书（预计11月9日路演、11月中旬上市），有望成年内最大AI IPO，直接检验一级市场对大模型高估值与烧钱模式的承接力；Oracle AI World大会举行（持续至28日），聚焦AI算力与Agent应用。

10月27日（周二）

• 以色列举行立法大选：中东局势最核心变量，民调显示内塔尼亚胡阵营（预计50席）与反对派艾森科特（52-56席）均难获议会多数（61席），恐再陷政治僵局；由于美以被曝筹划选后打击伊朗，选情将直接决定军事行动时点及布伦特原油能否守住110美元大关。
• 重磅财报：美股盘后SK海力士（市场预期Q3营收96.66万亿-98.2万亿韩元、营业利润约76万亿-77万亿韩元，关注HBM4供货、LTA长期协议占比及出售铠侠股权派发16万亿韩元特别分红方案，决定全球存储链能否止跌）、希捷科技、Robinhood、Visa、恩智浦放榜；美股盘前波音、康宁、可口可乐、诺华制药发业绩。

10月28日（周三）

• 08:00 SK海力士三季报电话会：重点听取管理层对2027-2028年HBM供需格局、价格谈判及停止推进Solidigm上市后的追加股东回报（韩亚证券预计至少30万亿韩元）表态。
• 科技巨头财报：中国机器人新锐宇树科技（首份公开财报），美股盘后微软（关注单季超500亿美元及全年1750亿美元资本开支重压下，Azure云营收能否维持44%-45%的高增速）与谷歌（关注全年1950亿-2050亿美元资本开支对自由现金流的侵蚀、DeepMind算力挤占问题，以及Google Cloud增速能否达美银预期的93%和TPU外销进展）同台放榜，ServiceNow、科磊、福特汽车同步披露。

10月29日（周四）

• 01:00 苹果“Pro and Tell”洛杉矶新品发布会：新任CEO John Ternus主导首秀，预计推出首款配备OLED屏幕与“灵动岛”的触控屏MacBook Pro、新款OLED版iPad mini，以及搭载M6芯片的14英寸MacBook Pro和iMac，检验高端硬件换机催化力。
• 02:00 美联储FOMC利率决议 & 02:30 沃什新闻发布会：“超级央行周”最高潮，市场预期维持3.75%-4.00%不变（概率超90%），核心风险在于拒绝“前瞻指引”的主席沃什是否会调整“金融条件宽松”的措辞，或释放12月加息（目前市场定价概率72%-80%）的鹰派信号，一旦偏鹰将直接推升10年期美债收益率冲破5%并压制AI科技股估值。
• 09:00 三星电子三季报电话会：初估Q3营收195万亿韩元、营业利润暴增782.5%至107.4万亿韩元（史上首次破百万亿），重点看Device Solutions半导体部门盈利集中度风险、向英伟达Vera Rubin平台供应HBM4的良率进展（指引占下半年HBM收入60%以上），以及约100万亿韩元股东回报计划中三季度30万亿韩元分红与额外回购细节。
• 20:30 美国Q3 GDP初值与9月PCE通胀数据同日落地：Q3实际GDP年化季率初值预期3.2%（前值2.2%），9月整体PCE同比预期升至3.7%（前值3.4%）、环比+0.5%，核心PCE同比预期升至3.1%-3.2%（前值3.0%），同时间公布9月个人支出月率（预期0.5%）、当周初请失业金人数（预期20万人）及EIA天然气库存。
• 国内调价与腾讯大会：国内成品油开启新一轮调价窗口；2026腾讯全球数字生态大会在深圳举行，将发布100+面向Agent场景的新产品与500余个实践案例。
• 美股财报：美股盘后亚马逊（德银看AWS Q3增速达41%、营业利润率37.1%，重点审视2027年上调至3300亿美元资本开支与自由现金流修复的张力）、英特尔（检验产品竞争力与经营修复）、闪迪、Coinbase、Strategy放榜；美股盘前礼来、默沙东、卡特彼勒、壳牌发业绩；

10月30日（周五）

• 日本央行利率决议 & 东京10月CPI：日银料维持1.25%目标利率不变，并发布经济前景展望报告，14:30行长植田和男召开发布会；配合同日公布的10月东京CPI，若植田释放政策正常化及12月加息（彭博预期加至2%终点）的鹰派信号，将引爆日元大幅反弹并剧烈冲击全球套息交易。
• 17:45 铠侠财报电话会：铠侠电话会进一步交叉验证全球NAND闪存供需与价格趋势。