作者： Kash Razzaghi （Circle 首席商务官）
编译：深潮 TechFlow
**深潮导读：**在 2026 年上半年，USDC 达成了惊人的 $36 万亿链上结算总额，铸造与赎回规模高达数千亿美元。然而，近期市场上涌现出大量新稳定币项目，以“发行商暴利垄断、新项目将全额返还储备收益”为口号向 USDC 发起叫阵。面对市场喧嚣与恶意误读，Circle 首席商务官 Kash Razzaghi 公开撰文全面摊开 USDC 的真实财务账本。官方数据显示，在 2026 上半年 Circle 创造的 $14 亿总收入中，高达 $8.19 亿（近 60%）直接分润给了驱动其采用的生态渠道伙伴；在扣除 $4.73 亿的全球监管牌照、合规网络与实时流动性再投资后，Circle 自身的净利润率仅有微薄的 7%。本文逐一正面回应了关于赎回费用的争议，揭示了构建一个受全球顶层金融体系接纳的数字美元，其背后不可替代的护城河到底是什么。
生产级数字美元的庞大规模与新入局者的误读
2026 年上半年，USDC 在链上完成了超过 $36 万亿的交易结算量，Circle 铸造和赎回了数千亿美元的法币资金。这就是一个完全投入生产环境运行的数字美元背后的真实数字：以万亿计的全球清算、以百亿计的法币无缝进出，并在全球受监管的金融机构中持有完全等额现金及等价物储备。
然而最近一段时间，市场上涌现出不少新进入者，声称他们能够打造出更“实用”的稳定币。他们的说辞如出一辙：指责传统发行商独吞了所有储备收益，而他们愿意将利息慷慨回馈给生态伙伴与用户。
这种营销话术看似诱人，却从根本上歪曲了 USDC 今天的真实运作方式，并严重低估了维系一个全球规模生产级数字美元所需的巨大基建成本。
作为 Circle 的商业负责人，我和我的团队亲自负责与全球顶级钱包、交易所和跨国金融机构谈判合作，将 USDC 推向全世界。在深入细节之前，我必须先明确澄清三点基本事实：
• 多年以来，Circle 始终将 USDC 经济收益的绝大部分，直接分享给推动其落地的生态伙伴。
• 所有 Circle 客户始终可以通过标准银行渠道免费赎回 USDC，资金通常在两个工作日内完成结算。
• 按照对企业至关重要的核心指标衡量，USDC 毫无争议是市场上最有用、流动性最充沛的稳定币，且与竞品的差距正在持续拉大。
USDC 真实收入分配拆解：分润近六成，净利仅 7%
在 2026 年上半年，Circle 实现了约 $14 亿的总营收，其中向分发渠道伙伴直接支付了高达约 $8.19 亿的分润资金，占到公司总收入的近 60%。
对于剩余的收入，我们将其绝大部分重新投资回整个网络基础设施建设中。Circle 在上半年支出了约 $4.73 亿，相当于每一美元营收中就有 34 美分被用于技术研发、安全风控、合规审查以及全球牌照获取。在扣除所有这些必要开支后，Circle 自身的净收益仅约 $1.08 亿，净利润率仅为 7% 左右。
图 1：2026 年上半年 USDC 真实收入分配结构拆解。总营收约 $14 亿，其中高达 $8.19 亿（58.5%）分润给生态伙伴，$4.73 亿（33.8%）再投资于网络基础设施与全球牌照，Circle 自身净利润仅约 $1.08 亿（7.7%）。
庞大再投资并非冗余开销，而是坚不可摧的护城河
这种高强度的资本再投资绝非普通管理费用，它正是赋予 USDC 极致实用价值的底座，凝聚了 Circle 长达 8 年多的深耕积累。一个数字美元无法凭空运转：它需要遍布全球各司法管辖区的合规与清算网络、符合反洗钱法案的自动化监控技术、顶尖的财资管理与流动性缓冲，以及与 Visa、Stripe、Mastercard 等传统金融巨擘的深度系统整合。
因此，行业真正的核心议题，从来都不是“储备收益是否应该流向构建在稳定币之上的企业”。USDC 的财务账本已经用铁一般的事实证明：收益早就在大规模流向合作伙伴。真正的关键在于，一家发行机构是否具备既能建立与伙伴共享成果的商业模型，又能承担维持全球金融级公信力所需巨大成本的综合能力。
合作伙伴如何分享 USDC 收益：以 Coinbase 和币安为例
商业分润机制遵循采用规模：为市场带来最多 USDC 增量的合作伙伴，赚取的收益也最丰厚。Coinbase 作为我们最大的战略合作伙伴，长期依据双方透明的协议享有可观的收益分成。
但 Coinbase 只是 Circle 庞大合作网络中的一员。今年 9 月，全球最大的加密货币交易所币安（Binance）与 Circle 签署了一项为期 5 年的战略协议，将 USDC 深度整合至币安平台，为其数亿用户提供无缝的全球稳定币服务。
整体而言，合作伙伴参与 USDC 经济体系的模型非常清晰，主要通过两种路径：
• 引入并扩大余额规模，赚取持久收益：在自身平台上持有并持续扩大 USDC 存款规模的分发伙伴，可直接按比例获得储备收益分成。他们引入的规模越大、沉淀的时间越长，获得的分润越丰厚。
• 基于平台构建业务，享受零成本即时赎回：通过 Circle 支付网络（CPN）转移资金或在 Circle 开发者平台上构建业务的商业客户，能够以行业顶级的效率享受大额免手续费兑付。
澄清赎回机制：免费标配与近实时结算真相
有关 USDC 赎回费用的误传在市场上引发了最多困惑，因此我必须在此准确拆解其运作原则。包括 Visa 和 Stripe 在内的全球顶级支付网络每天都在依赖 Circle 进行无摩擦的大额清算：
• 每一位 Circle 客户都可以免费赎回 USDC：通过标准银行清算通道进行的赎回操作从不收取任何手续费，资金通常在最多两个工作日内安全到账。
• Circle 支付网络（CPN）支持近乎实时的免费结算：将 USDC 作为核心结算层、通过 CPN 转移支付流的企业客户，现在可以完全免费地享受近实时的法币资金清算。
• 平台合格客户均可解锁近实时免费赎回权限：Circle 平台客户可以通过多种途径获得近实时免费兑付额度，例如在平台上保持一定规模的 USDC 存款、使用 Circle 托管钱包服务等。
这种极速结算能力之所以能够实现，其核心支撑在于我们投入巨资建立的内部流动性缓冲池。在银行休市期间或跨时区清算中，能够以近乎实时的速度完成数十亿美元的资金兑付，需要发行商自担资本成本垫付流动性。如果某些投机型客户要求在非银行营业时间内以闪电速度无条件提现巨额现金，且不参与任何生态建设，对此类小众特殊请求收取极低的服务费是维护系统公平与安全的合理举措。
飞轮效应：构建受全球顶层金融信任的数字美元
任何在评估稳定币商业模式的机构，都应该穿透浮夸的营销噱头，提出一组更深刻的问题：当危机来临时，这家发行商能否顶住跨国司法监管的冲击？他们能否在极度流动性挤兑下保持 1:1 承兑？他们在全球顶级央行和监管机构中拥有合法的牌照与信用吗？
Circle 在过去 8 年中完整穿越了这些考验。我们在全球拥有超过 55 张合规金融牌照与注册资质，包括美国 OCC 国家信托银行特许执照，并在欧洲第一批全面通过极其严苛的 MiCA 稳定币法案合规审查。
总结而言，USDC 的商业模型是一个互利共赢的生态飞轮：绝大部分经济利益直接回馈给驱动其采用的生态伙伴，而剩余资本被坚定不移地再投资于技术基建、监管合规与全球流动性网络。正是这种严谨与远见，让 USDC 成为了全球数字经济中无可撼动的价值基石。
