IMF 最新分析指出代幣化股票流動性遠遜於傳統市場、波動率高達 1.5 倍，雖然目前系統性風險仍有限，但隨著規模擴張，互連性與槓桿可能放大金融危機。
（前情提要：
金融資產代幣化的未來與風險在哪？全球證券監管機構 73 頁報告深度解析 RWA
）
（背景補充：
IMF：代幣化市場成長快但「規模小又分散」，四種限制拖慢擴張
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國 際貨幣基金組織（IMF）週四發布分析，直指代幣化金融市場在快速成長的同時，仍面臨流動性不足、互操作性差、以及監管框架不健全三大障礙。IMF 警告，隨著代幣化資產規模擴張，與傳統金融系統的互連性加深可能放大既有的金融風險，包括恐慌性拋售、流動性擠兌與風險傳染。
650 億美元 vs 300 兆：代幣化規模仍小，但增速快
根據 IMF 部落格文章 ，代幣化真實世界資產（RWA）截至今年 7 月達到約 650 億美元未償價值。這個數字雖然在全球約 300 兆美元的資本市場資產中只佔不到 0.02%，但增長速度驚人。其中代幣化信貸佔 304 億美元、貨幣市場基金 175 億美元，而代幣化股票僅約 23 億美元，顯示目前代幣化仍集中在固定收益與短期工具。
代幣化回購協議（repos）是交易量最大的板塊，日均達 3,000 至 3,500 億美元，但相較於美國整體 repo 市場每日約 13 兆美元的規模，代幣化版本仍只佔約 2.5%。
代幣化股票的矛盾：24 小時交易受歡迎，但流動性堪憂
IMF 發現代幣化股票吸引投資者的主要賣點是全天候交易與零碎股持有。超過五成的代幣化股票交易發生在美股常規交易時段之外，約八成交易涉及少於一股的零碎股。這顯示代幣化確實滿足了部分散戶對交易靈活性的需求。
然而，IMF 同時指出代幣化股票的流動性顯著低於傳統市場，已實現波動率約為傳統對應資產的 1.5 倍。換句話說，同樣的資產在代幣化平台上買賣，價格起伏更大、成交也更困難。這與傳統市場中「交易時間延長會提升流動性」的直覺相反。
不過 IMF 也注意到一個正面訊號：代幣化股票的隔夜價格變動，會在傳統股市開盤後很快反映到正股價格上。這代表代幣化市場可能在非交易時段提供了有價值的價格發現功能，但前提是市場深度必須足夠，否則價格訊號可能被少量交易扭曲。
IMF 的連環警告：從閃崩到風險傳染
這並非 IMF 首次對代幣化提出警語。去年 11 月，IMF 警告自動化交易與互聯的智慧合約可能放大市場波動並引發閃崩。今年 4 月指出更快的結算速度可能加速金融壓力的傳播，7 月則強調平台碎片化與監管協調不足會帶來系統性風險。
歐洲監管機構的擔憂如出一轍。上月，歐盟證券暨市場管理局（ESMA）警告，加密與傳統金融的連結日益加深，包括透過代幣化股票，可能增加金融衝擊跨市場蔓延的風險。ESMA 已在 10 月初要求 EU 加密商於三個月內下架不合規穩定幣，2027 年 1 月為死線，顯示監管對風險的警惕已轉為行動。
IMF 在本文結尾總結：「代幣化或許仍會改變金融，但它的未來將取決於政策能否確保市場深度、信賴與穩妥的保障措施，而非技術可能性。」
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