撰文： 马赫，Foresight News
9 月 21 日，围绕 Kalshi 永续合约的成交数据发生不小争议。而就在前一日，Kalshi 申请推出与美国个股挂钩的永续期货合约。
该起争议事件从加密永续合约的换手率开始，随后延伸到该公司主业——事件合约的统计口径。
争议双方都在用公开材料说话。质疑数据造假方拿出持仓、成交、重复手数和 CFTC 报备文件，认为数字对不上自然交易；Kalshi 的加密负责人则强调预测市场与永续是两套产品，激励计划已向监管公开报备，不能把行业通用的名义本金算法叫作造假。
导火索来自一条推文
9 月 20 日，Kalshi 加密负责人 IcoBeast.eth 发图表显示 Kalshi 加密成交量数据以 3.639 亿美元占据市场 96.7% 份额，大幅领先 Polymarket 的 1230 万美元。不过，推文评论区有用户质疑其大部分为刷量交易而已，IcoBears.eth 很快回应质疑者：既然平台收手续费，谁会去刷量？
数小时后，自称前量化、现 Stealth Neolab 联合创始人的 Beni（@beniduboss）发出长帖，核心就是一句硬话：Kalshi 在伪造加密成交量，而且他能证明。该帖随后阅读量超过 120 万。
同一天稍晚，Beni 又发帖称：如果 Kalshi 自身参与、指使或明知故纵地激励这类行为，可能构成欺诈或市场操纵；并表示手里有「很有意思、可以给 CFTC 看的材料」。
Beni 抓住把柄的不仅仅是盘口比例，还包括规则细节。KalshiEX LLC 于 2026 年 9 月 2 日向 CFTC 提交《临时永续手续费返佣计划》更新，文件显示计划不早于美东时间 9 月 16 日生效，有效期至 2026 年 12 月 31 日或公司另行修订、终止之日。加密永续上，符合条件的吃单费率可返至 0.3 个基点，挂单方可净得 0.3 个基点，适用对象是全部自清算会员（Self-Clearing Member，SCM）。两边对敲，账面交易成本可以压到接近零。
同一份文件也写了排除条款：涉嫌对倒、自成交、预先安排的交易以及其他滥用行为，不得领取返佣；若多项激励叠加后出现净负费率，付款会被削减；首席监管官可取消参与资格并启动纪律程序。换句话说，监管报备里既有「把摩擦成本打到极低」的设计，也有「禁止拿返佣去刷量」的文字。文件能证明费率结构存在，不能证明返佣已经打到了对倒单上。
Beni 还拿出具体的永续标的来详细解释自己的怀疑。
Beni 称，Kalshi ETH-PERP 当前未平仓量约 310 万美元，但 24 小时交易量达到 5.386 亿美元，相当于全部未平仓头寸每天换手约 174 次，即平均每 8 分 18 秒完成一次换手。
Beni 还指出，Kalshi 的持仓排行榜显示，ETH-PERP 最大单一持仓仅约 1.76 万美元，与上述交易量规模存在明显差异。
此外，Beni 称 Kalshi 与 Jump Trading 曾达成以流动性换取股权的合作安排，因此质疑相关交易是否存在提升平台交易量指标的动机。Beni 还质疑 Kalshi 的交易量统计方式，称平台将「交易合约数量」作为 volume，并在界面中以美元符号展示，可能导致用户对实际交易金额产生误解。
Kalshi 回应：预测市场与加密永续是两码事
IcoBeast.eth 很快发文回复，他没有逐条解释 174 倍换手，而是先改战场。他说 Beni 最初拿的 Artemis 图表是预测市场份额，不是永续成交；Kalshi 不对加密预测市场做返佣；合约数量与名义金额的算法和 Polymarket 等预测市场一致，属于同口径比较。
针对「SCM 就是 Kalshi 钦点的做市商」，他否认称，在 CFTC 监管的指定合约市场，只要符合监管要求，任何人都可以成为自清算会员，「公平准入」本身是监管要求。他承认永续仍处早期，同时强调 CME、Hyperliquid、币安都靠返佣和激励养流动性，有的平台甚至给出负的做市费率。Kalshi 和离岸所的差别在于：激励计划必须公开报备。
这套回应有两层效果。一层是程序正确——预测市场和永续确实不是同一套产品，Kalshi 术语表里，事件合约的 volume 定义是「成交合约张数」，永续则带保证金、杠杆和资金费。另一层是回避——社区真正盯住的是 ETH 永续盘口：几百万美元持仓、数亿美元日成交、持仓榜最大单仓不足两万美元、以及后来被指出的固定手数重复出现。把产品线切开，解释不了为什么这个盘口长成这样。
Beni 当场不买账，称永续成交里 99% 是假的，并扬言继续拆预测市场。
争议蔓延至主业：事件合约夸大数据
永续还没吵完，预测市场交易员@retardmode 发帖把火烧到 Kalshi 主业。他表示 Kalshi 对外披露成交额里约 61% 来自多事件组合下注（parlay，即串关）；用户花 1 美元买一张全中赔 14.1 美元的组合单，平台按合约面值记成 14.1 美元成交；串关里近一半是 11 条及以上的长串，中奖概率极低。按这个口径，前一日真实成交约 1.36 亿美元，对外数字是 19.1 亿美元。他直言这是在糊弄投资人。
交易员@CarOnPolymarket 补刀跟进：「Kalshi 将在 1000 倍 Parlay 上投注的 1 美元计为 1000 美元交易量。昨天，他们的真实交易量为 1.36 亿美元，而报告的为 19.1 亿美元。在一个月内，这将意味着 570 亿美元虚假交易量对 40 亿美元真实交易量，难怪他们每天都在「打破纪录。」
这一条和永续不是同一类问题。预测市场按每份合约 1 美元面值报名义量，是行业里长期存在的做法，Polymarket 也按合约张数说话。
争议在于：Kalshi 串关占比是否过高、长串关是否把账面量撑到失去参考价值、界面是否用美元符号让张数看起来像现金。Beni 指出，术语表写 volume 等于成交张数，界面却在数字旁标美元符号——100 张 0.30 美元的 Yes，用户实际支付 3 万美元，界面可以显示 10 万美元。这是展示方式问题，不是永续盘口上的重复手数。把两条线混成一句 Kalshi 全面造假，会把能核对的会计争议，和尚未被监管认定的刷量指控绑死。
根据 defirate 数据显示，过去 30 日，政治、体育与加密仍是 Kalshi 上交易量最大的三个板块。
不过，透过推特口水战的表象，Kalshi 目前的窘境是一场荒诞的「合规刷量赌局」。在 Polymarket 对手压力下，Kalshi 选择用粉饰数据来强撑其资本故事。一方面，它以 0 基点返佣掩护做市资金左手倒右手，另一方面，利用胜率无限趋近于 0 的长串关（Parlay）炮制彩票陷阱，用粗暴的会计魔术把 1 美元权利金吹胀成千倍的表观交易额。
或许，预测市场玩家们的自律与克制，才是整个行业最弥足珍贵的东西。
