原文作者：Glassnode
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
8 月中旬空头挤压后，市场短暂亢奋，比特币随即在长期上方套牢盘下方停住。主权债收益率刷新本轮高点，ETF 二次换手偏淡，价格重新落回明确箱体。
要点速览
- 8 月空头挤压带动的反弹把现货推到 8 万美元附近，随即撞上预期中的上方阻力。
- 价格回测 5 月同一位置时，链上浮盈供应从当时的 65% 升至 68%，夏季筹码再分配后，潜在抛压更重。
- 现货比特币 ETF 峰值时日均吸纳 2.9 亿美元，但二级市场日成交仍徘徊在约 30 亿美元，更像缺持续动能的消息驱动脉冲。
- 宏观重新施压：美国 10 年期国债收益率升至 4.8%，八个交易日就把财政部回购带来的全部缓和抹掉。
- 短期期权偏度随情绪降温回落；9 月 25 日季末到期形成约 140 亿美元未平仓量屏障。
挤压之后：墙下被拒
上一期周报已指出：8 月 19 日空头挤压清掉大量杠杆，但涨势正撞向密集上方结构。这一幕上周兑现。8 月 27 日价格冲上 8 万美元后，遇到持续供给，回落到 7.6 万美元附近，并触发一连串多头清算。
期货清算热力图显示价格被上下两道结构夹住。上行脉冲吃掉沿途空单，但没碰到 8.3 万—8.6 万美元那片密集空头清算带；现货下方，6 万—6.3 万美元的多头清算燃料仍完整保留。眼下价格就夹在这两道边界之间。
链上供给：浮盈悬顶
这轮反弹的隐性摩擦，藏在全网盈利结构里。5 月比特币在 7.8 万美元附近时，约 65% 供应处于浮盈；8 月末现货回到同一价位，浮盈占比已升至 68%。
变化来自夏季吸筹——短期持有者成本基础被重置到约 7.1 万美元附近。名义价格相同，却能激活更大一撮已盈利筹码，一旦现货再试前高，潜在卖方流动性更厚。
把链上成本模型与筹码分布叠在一起，箱体边界很清楚：现货下方，夏季盘整形成 6.2 万—6.5 万美元的坚实吸筹底；上方，长期持有者在 8.3 万—8.6 万美元堆积重仓。现货仍被这两道区间锁住。
机构通道：换手偏淡
美现货比特币 ETF 在反弹中持续吸金，7 日均值净流入抬至每日 2.9 亿美元。但二级交易更安静：ETF 日成交量维持在约 30 亿美元，远低于此前扩张阶段。由单次政策新闻驱动、却缺更广市场速度的流入，往往对应局部拐点——催化剂一过，价格容易回吐。
宏观背景：主权收益率反弹
大环境很快重新收紧。8 月 19 日财政部回购消息一度把 10 年期美债收益率压到 4.6% 附近，随后急速掉头。之后八个交易日，收益率回到 4.8%，并打出本轮新高。回摆之快说明：主权债务压力仍是全球贴现率的主驱动。
反弹初期，比特币曾短暂与传统股指脱钩，美股横盘。滚动 30 个交易日里，比特币与标普 500 相关系数滑向零。历史上，主权债抛售期间突然去相关，多半是短命现象，更像局部力竭，而非制度性换挡。
衍生品与到期：情绪从亢奋回落
期权市场记下过去两周的心理急转。7 日 25-delta 偏度指数在挤压期间急升，市场追涨看涨期权；阻力守住后，指标迅速均值回归、靠近中性。180 日期偏度全程平稳，说明短期热情降温，但长期期权需求的结构并未散。
远期期权格局被 9 月 25 日季末到期主导，Deribit 与 IBIT 合计未平仓量约 140 亿美元。大量仓位集中在 8 万美元上方行权价，临近的季末到期将成为未来数周波动与持仓的重要锚点。
结论
空头挤压后的修复反弹，停在 8.3 万—8.6 万美元供给带下方。同等价位网络盈利更高、主权债收益率刷新周期高点、期权市场重回中性——市场仍被既有箱体框住。上方天花板被消化之前，6.2 万—6.5 万美元结构底是主要下行参照。
