美國聯邦債務 8 月 18 日首度突破 40 兆美元，灰度（Grayscale）研究主管 Zach Pandl 在 8 月 27 日發布的報告指出，債務攀升、赤字未解、長債殖利率走高，正促使投資人轉向比特幣、以太坊等稀缺資產避險，「貶值交易」重新成為市場主軸。比特幣本週觸及 81,281 美元，30 日漲幅超過兩成。
（前情提要：
BlackRock 數位資產主管：美債赤字升溫，比特幣與黃金成資金避風港
）
（背景補充：
「金融抑制」成比特幣多頭新話題！美歐靠懲罰儲蓄甩債，比特幣與黃金齊漲
）
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Toggle重點摘要
- 美國聯邦債務 8 月 18 日突破 40 兆美元，利息支出已超越聯邦醫療保險成第二大支出
- 灰度點名比特幣、以太坊、Zcash 為「貶值交易」避險標的
- 比特幣與黃金 90 日相關性從年初近零升破 50%，與那斯達克降至 33%
美 國聯邦債務在 8 月 18 日首度衝破 40 兆美元。一週後，灰度（Grayscale）研究主管 Zach Pandl 在 8 月 27 日發布的 研究報告 裡給出判斷：政府愈借愈多，正在把投資人推向比特幣。
他點名的標的有三個：比特幣、以太坊、Zcash。共同點是供給有上限，不會被任何政府稀釋。Pandl 把這波需求稱為「貶值交易」（debasement trade）的回歸，意思是買進稀缺資產，避開法幣購買力被債務侵蝕的風險。
Pandl 在報告中寫道：「更大的債務餘額、持續的赤字、更高的長期殖利率，讓市場重新尋找能對財政與貨幣基本面惡化做避險的資產。」
40 兆美元的帳單
40 兆美元是什麼概念，可以拆三個數字看。國會預算辦公室（CBO）預估 2026 財年赤字達 1.9 兆美元，等於這個洞每年還在擴大。
據路透社統計，2026 財年前 10 個月，聯邦政府的利息支出已經超過聯邦醫療保險（Medicare），成為僅次於社會安全給付的第二大支出。
債市也早就給出反應，長天期美債殖利率過去一年大幅走高，一度觸及 2007 年以來最高水位。財政部長貝森特（Scott Bessent）8 月中被迫出手，把 10 至 30 年期公債的回購規模加倍到每次至少 40 億美元。
比特幣不再跟著那斯達克走
報告裡最有力的證據是相關性數據。比特幣與黃金的 90 日相關性年初還接近零，現在已升破 50%，代表兩者愈來愈常同漲同跌。
反過來，比特幣與那斯達克 100 指數的相關性從超過 60% 掉到約 33%。白話說，比特幣過去的走勢像一檔科技股，現在愈來愈像黃金。
這個轉變有多罕見？Pandl 提到，從 2010 年以來，比特幣與黃金的長期相關性其實接近零。他把這半年的變化稱為「體制轉換」（regime change），是宏觀環境把貶值交易重新帶回市場焦點。
行情已經先跑了一段
市場沒有等報告出爐才動作。比特幣本週一度觸及 81,281 美元，30 天前還在 6.4 萬美元附近，一個月漲幅超過兩成。據 CoinDesk 統計，上週是比特幣 2021 年初以來表現第二強的單週，8 月的現貨 ETF 淨流入也是今年最強的一個月。
被點名的 Zcash 更早發動。ZEC 在 8 月下旬 觸及近 850 美元 的 8 年高點，而灰度自家的 Zcash 現貨 ETF 才在 8 月 25 日掛牌，是全球第一檔。報告點名 ZEC 的同一週，自家產品剛好上架，灰度的研究與產品線踩在同一個節奏上。
短線的變數還是聯準會。報告發布隔天，Fed 主席華許（Kevin Warsh）淡化通膨數據轉軟的意義，市場解讀偏鷹，比特幣一度跌破 7.8 萬美元，截稿前在 7.76 萬美元附近。貶值交易的敘事能走多遠，最終還是要看長債殖利率那條線給不給面子。
常見問題
什麼是貶值交易（debasement trade）？
指投資人買進供給稀缺的資產，例如黃金與比特幣，來避開政府債務攀升與法幣購買力下滑的風險。灰度指出，美債突破 40 兆美元後，這類避險需求明顯回溫。
美債突破 40 兆美元對比特幣有什麼影響？
灰度認為債務與赤字推升避險需求。比特幣 30 日漲逾兩成、本週一度觸及 81,281 美元，與黃金的 90 日相關性升破 50%，走勢愈來愈像避險資產而不是科技股。
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