原文作者：马赫，Foresight News
8 月 28 日，据 Bitget 行情显示，ENA 已飙升至 0.189 美元，而仅仅 10 天前，其币价仍在 0.08 美元附近震荡。如果你在过去两年持有 ENA，大概率是亏钱的。从 2024 年 4 月 1.52 美元历史高点算起，该代币最多跌超 90%。 中间有过几次反弹，但每一次都被源源不断的解锁抛压将币价砸回原点，直到今年 8 月中旬。
大盘回暖当然是重要原因之一，不过最新的公告是让其大幅拉升的关键。8 月 27 日，Ethena 基金会扔出了一份堪称「自我革命」的公告，市场才重新定价。
基金会亲手拆掉 VC 解锁这颗「定时炸弹」
ENA 过去两年最大的空头叙事，就是没完没了的代币解锁。种子轮、A 轮、团队、顾问，每个月都有一批代币从锁仓里释放出来，然后被扔进市场。这种抛压是结构性的——不管你基本面多好，每个月都有人在不计成本地卖。
Ethena 基金会直接把这颗炸弹拆了。
官方公告包含了两项针对供应端的手术式操作：
回购种子轮投资者的锁仓代币。 基金会已经完成对部分主要种子轮投资者全部锁定 ENA 代币的收购，这些投资者在过去 9 个月内曾出售 ENA。 这意味着这些早期投资人手里还没解锁的筹码，被基金会一次性买回去了，不会再流入二级市场。
取消未来所有月度 VC 解锁。 基金会与主要投资者达成协议，通过释放尚未归属的代币，消除未来 VC 投资者按月解锁所带来的抛压。 根据英文媒体的补充报道，剩余原始投资者的解锁将从 2026 年 10 月 5 日起加速完成，此后不再有投资者代币处于锁仓状态。
唯一没有被触碰的是团队代币——它们仍将按照原定归属计划保持锁定。
这两招下来，ENA 最大的供应端噩梦基本结束了，市场不用再每个月盯着解锁日历做交易。
协议收入终于要和 ENA 挂钩
在 DeFi 领域，有一个灵魂拷问：你的治理代币到底能不能捕获协议价值？在此之前，ENA 的处境很尴尬。USDe 是第三大稳定币，Ethena 协议每个月赚着数千万美元的费用，但 ENA 持有者除了投票权，几乎享受不到任何经济回报。
如今，这个僵局被打破了。
Ethena 基金会上线了一项治理提案，核心就一件事：把协议净收入的 95% 拿去二级市场程序化回购 ENA。
此外，官方设计了明确的触发机制：当 USDe 流通供应量达到 75 亿美元时，回购正式启动；随着 USDe 供应突破 100 亿、150 亿等里程碑，回购比例还会阶梯式上升。
换句话说，USDe 增长得越快，ENA 的买盘就越强。这创造了一个清晰的正向飞轮：USDe 扩张→协议收入增加→ENA 回购加速→代币价格上涨→市场关注度提升→USDe 进一步扩张。
值得注意的是，这个「费用开关」的构想已经酝酿了很久。早在 2024 年 11 月，社区就开始讨论；2025 年 9 月，基金会宣布激活条件已满足（USDe 供应超 60 亿美元，累计收入超 2.5 亿美元），但真正的投票和落地，拖到了现在。
Ethena 此前并非没有回购过代币。2025 年下半年，一个名为 DAT（Decentralized Autonomous Trust）的回购计划总计投入了约 8.9 亿美元，分两个阶段执行。 但那是用储备资金的一次性操作，而这次的提案，是把回购变成一项与协议收入挂钩的永久性机制。
切断股权方的「吸血」管道
很多 DeFi 项目都有一个隐疾：开发公司的股权投资者和代币持有者之间的利益并不一致。公司赚钱，股权方分红；代币涨不涨，要看公司心情。Ethena 过去也面临这个问题——Ethena Labs 是一家有股权结构的传统公司，而 ENA 是生态代币，两者的价值并不完全对齐。基金会这次直接把这个漏洞堵上了。
Ethena 基金会与 Ethena Labs 已达成主框架协议。协议规定，协议产生的知识产权及价值归属将专属于基金会，并由 ENA 持有者治理；Labs 实体的股权投资者不再享有剩余现金流。
这意味着 Ethena Labs 的股权投资者被「劝退」了——他们不再能从协议的经济产出中分一杯羹。未来 Ethena 品牌下所有业务线产生的价值，都将流向基金会，再由 ENA 持有者通过治理来分配。
Coinbase Venture 提早布局，Hayes 喊单 5 倍涨幅
最后这个秘密，和技术面、基本面都没关系，它关乎人性。ENA 跌得太惨了。从 2024 年 4 月的 1.52 美元最低跌至今年 6 月的 0.0699 美元历史低点。但极端的下跌往往孕育着极端的反转。当对于一个不菲年收入的协议来说，这个估值已经进入了「捡便宜」区间。
2026 年 6 月，Coinbase Ventures 公开宣布在二级市场购买 ENA，并且与 Ethena 达成合作开发链上金融产品。
8 月 6 日，Arthur Hayes 在买入 1090 万枚 ENA，累计持仓达到 2264 万枚（价值约 400 万美元）。他表示，若美元流动性增加推动 BTC 上涨，比特币基差收益回升可能重新吸引资金进入 USDe，并称 ENA 在未来数月存在实现 5 倍上涨的可能。8 月 25 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 再次喊单 ENA：「场外经纪商开始联系我们，询问借入美元的事宜。利率目前还是太低，但这是基差交易正在回归的一个好信号。ENA 将因此受益，上涨空间巨大。」
当然，也必须看到风险的一面。USDe 的供应量已经从 2025 年 10 月峰值时的约 150 亿美元，收缩到如今约 40 亿美元。 收入回购的前提是协议有持续的收入，而 USDe 供应下滑意味着基础收入在承压。如果 USDe 不能恢复增长，所谓的收入回购可能只是空中楼阁。
