原文作者：Glassnode
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
核心提要
- 创纪录的空头清算触发反弹，比特币面临 8.1 万至 8.6 万美元供给密集区考验
- ETF 单周净流入 22.3 亿美元，全市场各群体同步囤币，资金面支撑明确
- 杠杆去化后市场换手，8.1 万 -8.6 万美元区间成为上方关键阻力带
导语
一次规模空前的空头清算事件，点燃了自 8 月中旬低点以来约 26% 的反弹行情。与以往单纯由杠杆驱动的短期挤压不同，本轮上涨获得了实质性买盘的支撑：美国现货 ETF 录得年内最强单周资金流入，交易所比特币持续净流出，且链上所有钱包规模群体均呈现同步积累态势。眼下，反弹能否延续至 1 月高点，关键取决于 8.1 万至 8.6 万美元这一供给密集区能否被有效突破。
清算风暴：史上最大空头挤压点燃反弹
创纪录的单日空头清算
以美元计价，2026 年 8 月 19 日录得自 2019 年有数据以来最大规模的单日空头清算。在整个轧空窗口期内，空头清算占总清算量的 85%。需要说明的是，我们的数据覆盖主要中心化交易所，但不包含 Hyperliquid，因此实际清算总额高于我们的统计值。
清算热力图清晰展示了价格如何消耗这些「燃料」。反弹过程中，价格路径上的模拟清算集群被逐一触发，途中约 86% 的清算盘被消化。剩余部分呈两端分布：上方 8.2 万 -8.6 万美元区间聚集了密集的空头清算挂单，下方 6.05 万 -6.24 万美元区域则残留多头清算仓位。
杠杆水平显著去化
此次挤压对途经市场的杠杆进行了有效清理。以比特币本位计，期货未平仓合约在窗口期内收缩 11%，美元名义规模的扩张完全由价格上涨贡献——这意味着被清算的空头仓位并未被新开合约迅速回补。
永续合约资金费率亦印证了这一点。整个反弹过程中，资金费率基本围绕中性基线波动，甚至偶现负值。这表明反弹并非由新多头追涨驱动，而是一次止损盘集中释放引发的被动平仓。若币本位未平仓合约重新扩张且资金费率同步走高，将是杠杆再度涌入的首个预警信号。
资金面验证：真金白银为反弹背书
ETF 通道重新激活
美国现货比特币 ETF 在轧空窗口期内实现净流入 22.3 亿美元，期间无一日流出，创下年内最强单周吸金纪录。其中单日最大申购规模为 2026 年 1 月 14 日以来最高水平。价格也在反弹过程中重新站上短期持有者成本基础。
交易活跃度有所回升，但远未触及历史峰值：挤压当周 ETF 日均成交额约 24 亿美元，大致为 1-2 月高峰期的一半，亦较去年 8 月低约三分之一。
链上筹码沿规模阶梯向上转移
自 2026 年 6 月 30 日低点以来，持有 1000-1 万枚 BTC 的实体累计减持约 5.05 万枚，而最大规模群体（超过 10 万枚 BTC，主要包括交易所、托管机构和 ETF 包装产品）同期吸纳约 5.91 万枚。资金正沿规模阶梯从中小型鲸鱼向大型托管机构集中。
轧空当周这一趋势进一步强化：托管群体在窗口期内增持约 3.15 万枚 BTC，规模与当周 ETF 净申购相当（虽非逐币对应）。受压出清的鲸鱼钱包流出的币，以相近规模出现在机构托管通道上。
全市场各群体同步囤积
买入行为的广度确认了资金流入的真实性。30 日积累趋势评分显示，全部六个钱包规模群体均处于或高于 0.5 的中性阈值，这一状态自 8 月 5 日起已持续 20 天，为 2024 年末 22 天纪录以来最长的全群体同步积累周期。
轧空当日主要由大型钱包主导增持，而较小群体在整个 8 月已逐步完成建仓。若任一群体评分重新跌破 0.5，将是市场广度出现裂痕的首个信号，也意味着支撑本轮反弹的买盘正在收窄。
反弹结构：周期定位与跨资产表现
周期指标脱离冷却区间
周期综合指标（基于 45 个链上周期指标的中位数）已回升至 40 的中性边界，此前该指标在「寒冷」至「冷却」区间停留了长达七个月。
图表中的五个圆环标记了历史上类似的长时停留期：2014-2015 年、2018-2019 年、2020 年、2022-2023 年以及当前周期。历次均对应各自周期的低位区域。该指标并不预测反弹速率，但将当前行情定位于周期早期阶段，远未触及以往顶部区域读数。
反弹结构呈「头重脚轻」特征
跨资产维度来看，上涨面偏窄。过去一个月，大盘币群体平均回报约 20.6%，与比特币基本持平；而小盘币群体仅录得约 6.0% 的涨幅。市值规模越小，获得的资金流入越少。
这是早期反弹的典型结构——流动性最好的标的率先获得配置。若后续中小市值群体能够跟上，行情将向更广范围扩散；在此之前，这仍是由大盘币主导、比特币领涨的市场格局。
与美股显著脱钩
本轮反弹与宏观走势出现背离。轧空窗口期内，比特币上涨约 25%，同期标普 500 指数下跌 1.7%，两者一个月滚动回报相关性骤降至接近零。与美元的负相关则保持稳固。
类似快速脱钩在 2025 年曾两次于数周内均值回归，因此目前尚不能断言结构性转变——季度窗口的相关性也仅刚开始转向下行。但一场在股市疲弱背景下完成的反弹，显然不属于「股票贝塔」行情，其真正驱动力来自加密市场自身的资金流入。
上方阻力：8.1 万 -8.6 万美元供给密集区
成本基础：地板与天花板并存
链上成本分布已将价格夹在中间。下方，6 月至 8 月底部入场的买家持有约 6.2 万 -6.5 万美元区间，其中近三分之二属于短期持有者——近期买入并倾向于捍卫其成本线。上方，第一道重要供给结构位于 8.3 万 -8.6 万美元，几乎全部由经历完整下跌过程的长期持有者构成。
当前现货价格处于空隙之中，短期持有者成本基础已回升至约 7 万美元（位于价格下方）。若上攻 8.3 万 -8.6 万美元，将考验长期持有者是否会在盈亏平衡附近选择抛售。
卖方挂单重新聚集于上方
随着价格上涨，订单簿在上方重新挂出卖单。中间价上方 100-1000 个基点区间的静态卖单在窗口最后五天增长约 41%；而整个可见订单簿的买单在最后七天减薄约 32%。静态订单可被瞬间撤销，因此订单簿反映的是卖方意愿集中区域——当前卖方倾向于在上方挂单。
重新聚集的卖单与多项独立指标指向同一区间：首道自我托管成本基础平台始于 8.08 万美元，做市商伽马在 8.23 万美元转为负值，存续的清算挂单延伸至 8.6 万美元，耐心供给墙填满 8.3 万 -8.6 万美元区间。我们追踪的所有上方结构目前均集中在 8.1 万至 8.6 万美元——这是反弹持续性将面临的真正考验。
期权市场定价：持稳预期
期权市场给出耐心预期。未来一个月内两个最集中的到期日——本周五到期约 104 亿美元名义价值，以及 9 月季度到期约 137 亿美元——其最大痛点均远低于现货价格。最大痛点（最大比例期权到期归零的行权价）分别位于 6.9 万美元和 7 万美元，而现货约 7.9 万美元。下方为看跌期权密集区，上方为看涨期权挂单区。
远期分布趋于平坦。截至 2026 年 9 月 25 日到期，约 70% 的行权价隐含结果落在 6.9 万至 8.97 万美元区间，中位数仅比现货高数百美元。期权市场定价的基准情景是在当前供给墙内震荡持稳：既不预期突破 8.6 万美元区域，也不预期重回下方地板。
结语
我们数据源有记录以来最大规模的空头清算启动了本轮反弹；ETF 持续申购、链上主动买盘与交易所净流出为行情提供了延续所需的资金；周期指标仍显示市场处于早期阶段。这是阶段性反弹的典型画像。
确认信号来自上方：有效收盘站稳 8.33 万美元以上，且 ETF 流入保持持续，将表明供给墙正在被消化而非被尊重。疲软信号则先体现在 7 万美元短期持有者成本基础的失守，随后是由近期买家守卫的 6.2 万 -6.5 万美元地板区间。若价格重回 6.29 万美元的挤压起点，则整段行情将被完全回吐。
