作者：Nancy，PANews
自去年10月触及约12.6万美元历史高点后，比特币持续陷入调整，迟迟未能重拾上涨趋势。近期，美股、黄金等传统资产率先走出修复行情，市场风险偏好逐步回暖，但比特币依然维持震荡走势，未能同步开启反弹。
眼下，ETF资金重新回流，部分长期指标也开始触及历史低位，比特币为何尚未启动修复行情？当前调整是否已经接近周期底部？
美股黄金齐上涨，比特币为何掉队？
经历7月底美股市场剧烈波动与快速回调后，资金重新回流风险资产，美股迅速展开反弹行情。标普500指数和道指均大幅收复此前跌幅，在本周均创下历史新高。科技股成为本轮反弹的核心驱动力，其中半导体与AI相关板块全线大涨，大幅提振市场情绪。
与此同时，贵金属板块产重新获得资金青睐，现货黄金近日连续上涨，一度突破4400美元/盎司关口，创近两个月新高；白银价格同步上行，现货银价一度站上66美元/盎司区间，刷新近七周高位。
然而，比特币并未同步迎来修复行情。此前在风险资产承压阶段，比特币同样表现疲弱；而当美股和黄金重新走强后，比特币仍维持独立震荡走势。
根据CoinGecko数据显示，过去30天，比特币价格持续横盘整理，价格在6.2万美元至6.6万美元区间反复波动。
Glassnode指出，过去90天内，标普500指数上涨约5%，而比特币下跌20%，近7天同样呈现分化走势。在比特币重新建立相对美股的强势表现之前，当前市场仍由美股走势主导。
尽管当前链上交易量激增，现货ETF资金流向明显改善，但资金流入尚未有效成为价格上涨的燃料。
从链上活跃度来看，Santiment Intelligence数据显示，过去一周，网络新增BTC钱包数量达到227万个，创下近一年最高水平；活跃钱包数量达到75.1万个，刷新10个月以来纪录。不过，此次链上活动增长的重要催化因素来自Coldcard钱包事件引发的安全担忧。事件促使部分用户转移资金、创建新钱包、调整托管方案并重新评估资产安全风险，从而推动钱包创建和链上交互数量明显增加。
从ETF资金流入情况来看，SoSoValue数据显示，上个交易周，美国比特币现货ETF连续五个交易日录得资金净流入，累计净流入达到8.54亿美元，创下自4月17日以来的最佳单周表现。8月以来，比特币现货ETF累计净流入规模已超过7月全月水平的4倍。这一变化扭转了此前持续流出的压力。5月至7月期间，美国比特币现货ETF累计净流出超过65.9亿美元，市场一度经历连续8周资金撤离。不过，ETF资金回暖规模仍不足以推动比特币价格反弹。市场分析认为，近期资金流入主要受到托管需求变化以及疲软就业数据改善降息预期等因素推动，当前的买盘规模难以完全抵消市场持续的卖压。
当前，比特币市场正面临着矿工以及加密DAT公司的持续抛压。随着利润空间收窄、运营成本上升以及AI数据中心转型需求增加，部分矿企开始出售比特币资产，以覆盖现金流需求、偿还债务或调整业务方向。CryptoQuant数据显示，自2021年11月以来，矿工关联场外交易地址持有的BTC余额已从约50万枚下降至13.97万枚，降幅接近72%。
与此同时，加密DAT公司也开始调整比特币持仓策略，通过出售部分资产补充流动性、回购股份或支付股东回报，甚至部分清仓求生存。例如，Strategy自6月底以来累计出售6948枚BTC，套现金额约4.32亿美元。
此外，美国现货市场购买力依旧低迷。Coinglass数据显示，Coinbase比特币溢价指数已连续80天（5月19日至今）处于负值区间，最新数值为-0.0868%，创下历史最长负溢价周期，是此前40天纪录的两倍。历史数据显示，Coinbase持续负溢价通常意味着美国投资者买入需求偏弱，或市场仍存在较强卖压。
抄底信号局部出现，周期底部仍待确认
历史上，比特币在周期顶部出现后，通常需要约12至13个月才能迎来最终底部。若本轮周期延续这一历史节奏，市场周期低点或要等到2026年第四季度。眼下，比特币是否出现了抄底信号？
PANews旗下加密市场数据与周期指标平台PAData追踪的抄底指标清单显示，目前比特币仅出现了部分筑底信号。
该指标覆盖CryptoQuant、CoinGlass、Alternative.me、DefiLlama、Dune、growthepie等多个数据源。其中，“距命中线”用于衡量当前指标值与历史抄底阈值之间的距离，数值越接近0，代表距离触发历史抄底信号越近。
在12项核心抄底指标中，目前共有4项指标进入命中区间，分别为Reserve Risk（长期持有者）、BTC价格/2年均线、AHR999（长期定投）以及EVM样本链活跃扩散广度。
其中，Reserve Risk当前降至0.00108，BTC价格/2年均线指标降至0.73倍，AHR999达到0.345，EVM样本链活跃扩散广度降至0。这些指标主要反映长期持有者信心、价格周期位置以及链上生态活跃程度，目前均已进入历史压力区域，意味着比特币当前价格相较长期趋势已出现明显折价，长期配置价值正在提升。
不过，指标进入压力区并不等于市场已经见底。历史周期显示，比特币底部通常并非由单一指标触发，而是在多个维度同时达到极端水平后出现。
目前，从估值、市场情绪、资金流动性以及链上盈利状态等指标来看，市场距离历史极端底部仍存在一定距离。
估值方面，MVRV Ratio（链上估值）当前为1.212，尚未跌破1这一历史低估线。MVRV通过比较比特币市场价值与实现价值之间的关系，判断市场整体盈利状态。历史数据显示，当该指标跌破1时，通常意味着市场进入深度调整阶段，往往对应熊市后期积累区域。
链上盈利状态方面，NUPL当前为0.175，仍未转负。该指标用于衡量市场未实现利润与亏损的净值，当NUPL低于0时，意味着全网持币者整体进入亏损状态。与此同时，矿工收入指标Puell Multiple目前为0.755，距离0.5以下的历史压力区域仍有距离。历史数据显示，重大的宏观底部曾出现在Puell Multiple低于0.5时。
市场情绪方面，恐惧与贪婪指数目前为29，市场已处于恐慌状态，但距离极端恐慌水平仍有差距。这表明投资者风险偏好正在下降，但尚未出现周期底部阶段常见的大规模恐慌性抛售。
供应结构方面，盈利供应占比仍达53.12%，意味着超过半数比特币供应仍处于盈利状态。而历史底部阶段该指标通常会跌至5%以下，市场往往需要经历更充分的亏损释放和筹码转移。
流动性方面，稳定币流动性脉冲当前为-0.74%，意味着稳定币资金环境有所收缩。历史观察显示，当该指标将低于-2%，通常对应法币储备型稳定币供应在30日内出现显著减少，市场流动性压力加剧。目前，该指标距离极端收缩区间仍有一定距离。
此外，部分链上生态指标也未出现全面触底信号。目前，DeFi基本面扩散广度为38.55%，距离深度收缩区间（0-25%）仍有距离。该指标用于衡量DeFi经营活动的扩散程度，进入低位通常意味着行业活动出现广泛收缩。跨链MEME风险偏好指数为32.66，高于冷却区（0-20）的命中边界，表明市场风险偏好虽明显下降，但资金尚未完全进入极端冷清状态。
综合来看，比特币当前已出现部分市场底部信号，但市场仍缺乏足够的周期反转确认。后续比特币能否开启修复行情，仍需关注资金流入持续性、卖压释放情况以及关键链上指标的进一步变化。
