撰文： knimkar
编译：白话区块链
我不认为永续合约、稳定币、预测市场会把加密重新带回来。所谓「加密回归」，真正发生的前提是：链上出现一些人们认为自己能从中赚钱、而且在别处根本买不到的资产。就这么简单。
我认为，最有可能再次实现这一点的路径，是一个即将到来的趋势：我把它称为「种子轮 IPO」。也就是：借助 @MetaDAOProject 的 Ownership Coins，并结合决策市场（decision markets），为早期公司建立公开交易市场。
我的判断基于以下几个信念：
1/ 我预计，未来尝试创业的人会变得更多，因为 AI 模型正在把做东西的时间和成本按数量级压低。这一点不言自明。
2/ 对很多——甚至大多数——公司来说，拿到分发能力是最难的一件事。在这场近身肉搏里，Ownership Coins 给创始人提供了一种新的分发工具：Token。任何在加密行业待过的人都知道，「用户—所有者」这个机制有多强大。一个本来就喜欢你产品的人，如果现在还能分享上涨收益，就会变成极其狂热的支持者。犬儒一点的加密从业者可能会说：「ICO 当年怎么收场，我们已经见过了。」但 Ownership Coins 所代表的东西，和过去那些 Token 所代表的东西之间，存在巨大的差别。
3/ 我认为，筹得股权市场的持续扩张，会越来越让公开市场参与者感到不舒服。传统股权 IPO 现在看起来越来越像一种收割事件（可以看看 SPCX 结构）。这不过是把 BN ICO 搬到了纽交所。关于「散户无法参与 OpenAI / Anthropic」这件事，人们已经反复讨论太多了——至少如果没有那些离谱的 SPV，散户基本进不去——所以我就不再赘述了。
4/ 现在的散户，已经能接触到大量超高波动的「赌博型金融产品」：0DTE、移动赌场、体育博彩、预测市场版体育博彩，以及永续合约。他们早就被训练成追逐高方差结果的用户了。与其继续玩那些纯粹负 EV 的游戏，我完全可以想象，潮水会转向另一边：散户把钱投向他们喜欢、使用、并愿意支持的公司，而且他们在这里甚至可能拥有某种优势——因为他们本来就是重度用户。
当前的证券法，使早期公司根本不可能公开交易。Ownership Coins 和决策市场则提供了一条绕路方案：它既能让资本形成继续发生，又能保留一定的投资者保护。MetaDAO 正越来越多地证明这一点。
总结来说，我认为 Ownership Coins 既能满足不断增长的创业者群体的需求（对应上面的 1/ 和 2/），也能给投资者，尤其是散户投资者，提供一种独特机会（对应 3/ 和 4/）。
记住，加密采用最强的两个驱动力，按顺序是：
A/ 涨（参见比特币）
B/ 让人们接触到他们真正想要、但此前根本无法获得的金融产品（参见 Tether、Hyperliquid）
在我看来，MetaDAO 和 Ownership Coins 已经为 B/ 提供了解法：让人们能够接触早期公司的「种子轮 IPO」。而现在我们只是在等某一枚 Ownership Coin 的市值跑到 1 亿到 10 亿美元以上，从而满足 A/ 的条件。
只要 MetaDAO 跑出一个足够大的结果，我认为早期公司的融资方式就会被改变。
如果你觉得这听起来不太可能，不妨想想：IPO 本身已经在演化，开始包含散户配售，而我认为这种趋势只会继续下去。我想说的只是：这种趋势接下来会进一步外溢到种子轮公司身上。你可以把它理解成 2017 年 ICO 狂潮的一种更成熟版本。
我已经等不及了。我们真的要回来了。
附录：是的，是的，我知道你想说「逆向选择」
我承认，众筹和 launchpad 的历史并不好看，逆向选择问题也总会以各种方式冒出来；我也承认，我现在说的是「这次不一样」。但我确实觉得，这次不一样。下面我会依次回应一些针对 Ownership Coins 的常见反对意见。
逆向选择 [1]：好创始人会走传统 VC 路线，只有差创始人才会去做种子轮 IPO。
没错，这是最大的风险。头部 VC 不只是挑赢家，他们还会制造赢家。我认为，未来你会看到「好的 VC」也参与种子轮 IPO，而 MetaDAO 的发行已经越来越明显地朝这个方向发展（VC + 散户）。所以我认为，真正优质的种子轮 IPO，很可能会呈现出品牌 VC 与散户并存的格局。IPO 的簿记承销本来就是一个成熟流程，我们只是把公司放到了更早阶段而已。
逆向选择 [2]：好创始人不会愿意让决策市场限制自己的决策权。
这个问题需要更长的讨论，但简单说，我认为随着时间推移，我们会逐渐找到一个对投资者友好、同时也对创始人友好的决策市场平衡点。MetaDAO 已经在根据反馈不断调整决策市场设计（比如，现在团队提出的提案已经获得了轻微优势）。我并不确定决策市场的参数最终该怎么设才是最优，但我认为这个方向是可以逐步调优出来的。
逆向选择 [3]：股权市场比 Token 市场更大，天花板也高得多。优秀创始人不会愿意限制自己的上行空间。
当然，但我认为，只要资产足够优秀，市场参与者就会买单，不管它是股权还是 Token。比特币已经成长为一个万亿美元级资产；Hyperliquid 也已经成为一个庞大资产，诸如此类。再次强调，「涨」本身就是一种强大到难以置信的驱动力。
逆向选择 [4]：好创始人不会选择让自己的资产公开交易，因为那会分散注意力。
「用户—所有者」这种关系带来的收益，可能会超过拥有一个公开交易资产所带来的分心成本。至少在我看来，这并不是一个显而易见的结论：有无一个公开交易资产，真的会巨大地改变最终结果。我一再看到，压力会逼出钻石。和 MetaDAO 的创始人交流后，我感觉很多人其实把它看成一种记分牌，也是一种动力来源。
Ownership Coins 只是绕开证券法的一种方式。
是的，确实如此。但在我看来，这不是 bug，而是 feature。加密里最好的产品，往往都带有相当强的监管套利成分。而这恰恰是它们能成功的一部分原因。
散户对 VC 来说太没耐心了。
散户确实没耐心，但我不觉得这很重要。对散户而言，波动性本身就是产品。而早期公司的生命周期里，本来就充满了大量波动。我的论点并不是说，散户会成为很擅长做 VC 投资的人；我只是认为，他们会参与进来，而且很可能是以很大的规模参与。
